李洋

（廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院，福建 廈門 361100）

新建投資與跨國并購比較分析
——基于完全競爭市場結(jié)構(gòu)下的選擇

李洋

（廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院，福建 廈門 361100）

在跨國企業(yè)對外直接投資的決策中，進(jìn)入方式的選擇非常重要。一種適合的進(jìn)入方式可以直接促使企業(yè)的投資成功，反之，則有可能導(dǎo)致投資的失敗。本文在現(xiàn)有的對外直接投資理論及前人研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用成本收益分析的方法建立數(shù)理模型，對完全競爭市場結(jié)構(gòu)下跨國企業(yè)對外直接投資的選擇進(jìn)行分析。

新建投資；跨國并購；選擇

一、理論綜述

對外直接投資（Foreign Direct Investment,簡稱FDI）,是指投資者將資本直接注入國外的工業(yè)或商業(yè)企業(yè)，直接參與或控制企業(yè)的經(jīng)營管理而獲取利潤的一種投資方式。通常來說一個企業(yè)以FDI方式進(jìn)入另一國市場可以采用新建投資或跨國并購的方式來完成。

新建投資也稱“綠地投資(Greenfield Investment)”，是指跨國企業(yè)以“一攬子”生產(chǎn)要素投入的方式在東道國興建全新的企業(yè)或擴(kuò)建原有的企業(yè)規(guī)模，形成新的生產(chǎn)能力。跨國并購(Cross-border Merger&Acquisition)則是指跨國企業(yè)將另一國企業(yè)的整個資產(chǎn)或足以行使經(jīng)營控制權(quán)的股份收買下。

目前關(guān)于直接投資進(jìn)入方式選擇的理論分析主要側(cè)重于在一定的假設(shè)前提條件下，通過建立數(shù)理模型得出企業(yè)究竟在何種情況下選擇并購，何種情況下選擇新建。大多數(shù)理論建模方面的研究都是基于這樣一個假定，即假定企業(yè)的對外投資決策只考慮如何使企業(yè)利潤最大化，然后通過建立成本收益分析模型來得出結(jié)論。如：程新章，胡峰(2003），但是近年來也有不少學(xué)者試圖通過其他的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法來建立數(shù)理模型，例如博弈論，姚戰(zhàn)琪，（2004）。本文將在企業(yè)利潤最大化的假設(shè)前提下，分析完全競爭市場結(jié)構(gòu)中跨國公司的進(jìn)入方式?jīng)Q策的選擇。

二、模型的假設(shè)

第一、假設(shè)所有企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是同質(zhì)的，不存在產(chǎn)品質(zhì)量及品牌等方面的差異，消費(fèi)者對產(chǎn)品的選擇是無差別的。

第二、假設(shè)跨國公司做出進(jìn)入方式?jīng)Q策時，只考慮如何使其在當(dāng)前達(dá)到利潤最大化，而不受其他非經(jīng)濟(jì)因素影響，例如跨國公司傳統(tǒng)做法、政府對待外資的政策、匯率預(yù)期等的影響。

第三、只有一家跨國公司選擇直接投資進(jìn)入東道國市場，不存在多家跨國公司同時進(jìn)入東道國市場。

第四、如果發(fā)生并購，則跨國公司的并購為橫向并購（同種產(chǎn)品及服務(wù)），不涉及到跨國公司的垂直一體化或者是產(chǎn)品多樣化的并購，且跨國公司只能并購東道國市場上的一家企業(yè)。

第五、假設(shè)不同企業(yè)技術(shù)上的差異只表現(xiàn)在其邊際成本上，而不表現(xiàn)在產(chǎn)品差異等方面。擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)其生產(chǎn)成本小于處于技術(shù)劣勢的企業(yè)。

第六、假設(shè)在東道國市場上存在的企業(yè)，其市場勢力、生產(chǎn)規(guī)模幾乎均等。

第七、假設(shè)跨國公司的進(jìn)入規(guī)模、市場勢力與東道國企業(yè)幾乎均等。

三、完全競爭市場下進(jìn)入方式的選擇分析

（一）變量與參數(shù)的選擇、決定

1、假定東道國市場產(chǎn)品需求函數(shù)為線性的，即P=a-bQ，Q為東道國市場上的總需求。為簡化分析，假定b=1，此時市場需求函數(shù)為P=a-Q。

2、假定國內(nèi)企業(yè)的邊際成本為ci(i=1,2,3……)，產(chǎn)量為qi(i=1,2,3……)，則企業(yè)的成本函數(shù)為：C(qi) =ciqi；如果企業(yè)1的技術(shù)優(yōu)于企業(yè)2的技術(shù)，則有企業(yè)1的邊際成本小于企業(yè)2的邊際成本，即有c1＜c2；跨國公司的進(jìn)入東道國市場的邊際成本為cm,產(chǎn)量為qm。

3、假定國內(nèi)企業(yè)的價值為Ki(i=1,2……)。

4、假定跨國公司采用新建方式進(jìn)入，其新建成本為f

5、假定跨國公司新建相對于并購來說，需要產(chǎn)生額外的信息成本（適應(yīng)成本）m。這些成本主要來源于新建市場渠道，營銷體系，重新構(gòu)建政府關(guān)系等,而并購則可以利用被并購企業(yè)的原有的體系。因此，我們認(rèn)為有mc＞0，ma=0。

6、假設(shè)跨國公司發(fā)生并購后的整合成本為d，而新建投資不涉及到整合問題。

7、假設(shè)融資利率為r，這樣并購成本、新建成本、信息成本及整合成本在一定時期內(nèi)的分?jǐn)偪梢苑謩e表示為：rk，rf，rm及rd。

（二）跨國公司進(jìn)入前的東道國市場情況

市場需求函數(shù)為P=a-Q；

企業(yè)的成本函數(shù)為：C(qi)=ciqi；

市場的均衡價格是P=a-Q；

國內(nèi)企業(yè)的凈利潤∏=（P-ci）×qi(i=1,2……)。

（三）跨國公司進(jìn)入后的東道國市場情況

跨國公司進(jìn)入后，由于東道國市場是完全競爭的市場結(jié)構(gòu)，跨國公司進(jìn)入的規(guī)模與原東道國的企業(yè)規(guī)模相差不大，所以其進(jìn)入不會改變東道國的完全競爭的市場結(jié)構(gòu)，當(dāng)然也不會改變東道國的市場價格。

1、跨國公司以新建的方式進(jìn)入

市場的均衡價格仍然是P=a-Q；

跨國公司的利潤為∏G=(P-cm)qm-(rf+rm）；

東道國國內(nèi)企業(yè)利潤為∏=（P-ci）×qi(i=1,2……)。

2、跨國公司以并購的方式進(jìn)入

市場的均衡價格仍然是P=a-Q，此時并購的情況分為兩種。

情況一、如果跨國公司技術(shù)優(yōu)于被并購企業(yè)的技術(shù)，那么并購后的企業(yè)的邊際成本將是cm，此時跨國公司的利潤∏A1=(P-cm)qm-(rd+rk）；東道國國內(nèi)企業(yè)利潤為∏=（P-ci）×qi(i=1,2……)。

情況二、如果被并購企業(yè)的技術(shù)優(yōu)于跨國公司技術(shù)，那么并購后的企業(yè)的邊際成本將是ci，此時跨國公司的利潤∏A2=(P-ci)qm-(rd+rk）；東道國國內(nèi)企業(yè)利潤為∏=（P-ci）×qi(i=1,2……)。

（四）跨國公司進(jìn)入方式選擇的決策

很明顯，當(dāng)新建投資進(jìn)入時的利潤與并購時的利潤相比較，就可以做出進(jìn)入方式?jīng)Q策，如果∏G＞∏A，則選擇新建投資，反之則選擇并購進(jìn)入。

當(dāng)跨國公司技術(shù)優(yōu)于東道國目標(biāo)企業(yè)時，∏G與∏A的大小就主要取決于(rf+rm）與(rd+rk）的大小，(rf+rm）＞(rd+rk）時，即新建成本和信息成本大于并購成本和整合成本時，跨國公司傾向于選擇并購方式進(jìn)入，反之則傾向于選擇新建方式進(jìn)入。

當(dāng)東道國目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)于跨國公司時，除了比較(rf+rm）與(rd+rk）的大小以外，還要比較（P-ciqi）qm與(P-cm)qm的大小。如果跨國公司選擇并購高技術(shù)企業(yè)而得到的利益（利潤）大于新建時獲得的利益（利潤），則跨國公司傾向于選擇并購，反之則選擇新建投資。

（五）對完全競爭市場中進(jìn)入方式分析的結(jié)論

跨國公司究竟選擇新建還是并購，取決于幾個因素，即跨國公司新建成本f，新建企業(yè)所需要的信息成本m，被并購企業(yè)價值k，并購后的整合成本d，東道國市場上目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)狀況。

綜合以上分析，我們可以得到以下結(jié)論：

1、當(dāng)跨國公司在東道國新建企業(yè)的融資成本很高，或者在東道國新建企業(yè)所需要生產(chǎn)資料獲取成本很高，或者由于東道國政府辦事效率低下，新建企業(yè)手續(xù)復(fù)雜等造成新建成本上升，那么跨國公司將傾向于放棄新建投資，而選擇跨國并購。

2、跨國公司直接投資進(jìn)入一個新的海外市場，必然需要重新建立供貨渠道、銷售渠道以及獲取東道國政府、行業(yè)、市場相關(guān)信息等等，如果采用新建投資，那么這些信息的獲取成本將全部由跨國公司自身承擔(dān)，但是如果選擇并購，則可以由東道國目標(biāo)企業(yè)共同承擔(dān)，甚至可以近似的全部從被并購企業(yè)獲取。因此，當(dāng)信息成本m太高時，跨國公司傾向于放棄新建投資，而選擇跨國并購。

3、跨國公司以并購方式進(jìn)入海外市場，必然需要對東道國原有企業(yè)的企業(yè)文化、生產(chǎn)、管理等方面進(jìn)行調(diào)整，因此，跨國并購必然涉及到并購后的整合成本。跨國并購的成功，不僅僅在于收購協(xié)議的達(dá)成，而主要在于收購?fù)瓿珊蟮哪?、子企業(yè)整合的成功，許多國際大型企業(yè)在考慮并購的時候，都把并購后的整合作為一個重要的決定因素來考慮。如果跨國并購后的整合成本太高，或者整合失敗的機(jī)率較大，那么跨國公司將傾向于放棄并購，而選擇新建投資。

4、跨國公司選擇并購進(jìn)入時，如果目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價值高于其實(shí)際價值很多，則跨國公司就可能放棄并購。這種情況的發(fā)生原因有很多，有可能是由于兩國的會計(jì)制度不一樣造成的，或者由于多家企業(yè)都意圖購買目標(biāo)企業(yè)而造成的目標(biāo)企業(yè)抬價。

5、東道國市場上目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)狀況也是影響跨國公司進(jìn)入決策的一個重要因素。如果跨國公司并購了一個高技術(shù)企業(yè)，則可以利用其獲取的高端技術(shù)獲取多于其他企業(yè)的單位利潤，一定程度上可以彌補(bǔ)跨國并購產(chǎn)生的其他額外成本。當(dāng)東道國市場上可供選擇的企業(yè)技術(shù)處于較高的層次時，跨國公司傾向于選擇并購方式進(jìn)入，反之則傾向于新建方式進(jìn)入。這也就可以部分說明為什么大多數(shù)的跨國并購發(fā)生在發(fā)達(dá)國家之間，其中一個原因就是發(fā)達(dá)國家可供選擇的高技術(shù)企業(yè)較多。另外，如果跨國公司進(jìn)入東道國是以獲取技術(shù)為目的，則目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)狀況因素將在跨國公司進(jìn)入方式?jīng)Q策時起到?jīng)Q定性作用。

6、在完全競爭市場結(jié)構(gòu)下，跨國公司的進(jìn)入不改變東道國市場結(jié)構(gòu)，所以東道國企業(yè)的利潤在跨國公司進(jìn)入前、后都沒有發(fā)生變化，因此不會引起東道國企業(yè)過多的重視和報復(fù)。

[1]程新章,胡峰.跨國并購還是新設(shè)投資——跨國公司角度的博弈分析[J].南京經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報,2003(2).

[2]姚戰(zhàn)琪.跨國公司、并購行為與市場結(jié)構(gòu)[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究, 2004(2).

[3]Ben Ferrett.Greenfield Investment versus Acquisition:Positive Analysis,research paper series Globalization,Productivity and Technology, 2003.

責(zé)任編校：徐 曉

Comparative analysis of Greenfield Investment and Cross-border Merger&Acquisition—Based on the Selection of the Competitive Market

LI Yang
(Xiamen Ocean Vocational College,Xiamen,Fujian,361100，China)

The selection of entry mode of the foreign direct investment is Crucial to the transnational enterprise. A suitable entry mode of FDI shall boost an enterprise to success;on the contrary,it may lead to the failure of investment.Based on the existing theory and previous research of FDI,we use the method of cost benefit analysis to establish the mathematical model,and analyze the selection of FDI of transnational enterprises on the Perfect competition market.

Greenfield Investment,Cross-border Merger&Acquisition,selection.

F830.59

A 文章編號:2095-7955（2015）01-0073-03

2015-01-25

李 洋（1978-），廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，碩士。主要研究方向：國際貿(mào)易。