孫鶴

（重慶工商大學(xué)融智學(xué)院，重慶　400000）

次貸危機后金融監(jiān)管的研究熱點綜述

孫鶴

（重慶工商大學(xué)融智學(xué)院，重慶400000）

摘要：縱觀金融監(jiān)管理論的演化進程，可以發(fā)現(xiàn)金融監(jiān)管理論經(jīng)歷了一個從自由到管制、到放松管制、再到重新管制的一個歷程.從金融監(jiān)管理論萌芽、發(fā)展以來，各國的學(xué)者們從各個角度提出了眾多的關(guān)于金融監(jiān)管的理論.2008年美國次貸危機發(fā)生之后，人們在質(zhì)疑傳統(tǒng)監(jiān)管理念的同時提出眾多新的監(jiān)管理念，對于金融監(jiān)管這個話題出現(xiàn)許多新的熱點，通過對這些理論的梳理，我們可以發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎監(jiān)管和逆周期監(jiān)管理論提出之后受到重視，與此同時監(jiān)管當局注重實質(zhì)信息披露，對于金融系統(tǒng)保持其多樣性、降低復(fù)雜性.

關(guān)鍵詞：宏觀審慎監(jiān)管；逆周期監(jiān)管理論；信息披露

1　宏觀審慎監(jiān)管理論

在金融危機發(fā)生后，國際監(jiān)管當局普遍認識到，建立在最低資本要求基礎(chǔ)上的微觀審慎監(jiān)管理念存在一系列缺陷.各國政府、國際組織及學(xué)術(shù)界都積極尋求能夠克服這種缺陷的監(jiān)管理念，為此，宏觀審慎監(jiān)管理念受到學(xué)者、專家的普遍重視.

宏觀審慎監(jiān)管，一般而言，是為了維護整個金融體系的穩(wěn)定，防止金融系統(tǒng)的負外部溢出對經(jīng)濟體系的影響而采取的一種自上而下的監(jiān)管模式.因此，宏觀審慎監(jiān)管更加關(guān)注金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，這是其與微觀審慎監(jiān)管最大的不同，后者更關(guān)注單個金融機構(gòu)安全不同，前者更加重視金融系統(tǒng)風險的部分內(nèi)生性而不僅僅只重視外生性風險.宏觀審慎監(jiān)管的根本目的是最小化整個經(jīng)濟體因金融體系導(dǎo)致的損失，最直接的目標是維護整個金融體系的穩(wěn)定.

宏觀審慎監(jiān)管涉及兩個維度：一是橫截面維度，指的是在任意時間點內(nèi)，風險在金融體系的分布以及各個金融機構(gòu)之間的相互作用；二是時間維度，關(guān)注風險隨時間如何變化，尤其是考察其與金融周期之間的關(guān)系.按照上述兩個維度，在橫截面維度上，宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)通過自上而下的監(jiān)管框架，根據(jù)系統(tǒng)風險的貢獻程度來分配資本金，以此實施監(jiān)管；在時間維度上，監(jiān)管當局主要以逆周期政策實施監(jiān)管，以抑制金融體系的順周期特征.

2　逆周期監(jiān)管理論

2.1金融體系順周期性的表現(xiàn)

Glaudio Borio等于2001年提出商業(yè)銀行的順周期性特點，他通過實證研究發(fā)現(xiàn)，真實資產(chǎn)價格水平與GDP的比率以及信貸與GDP的比率在經(jīng)濟繁榮時都表現(xiàn)出明顯上升趨勢，而在經(jīng)濟處于疲軟期時這兩個指標則出現(xiàn)明顯下降現(xiàn)象.Bikker. J和Hu. H（2002）的實證研究也得出了相同的結(jié)論，國際清算銀行（BIS，2001）通過實證分析進一步證實了此理論.

之后，國內(nèi)學(xué)者對國內(nèi)金融體系也成功地進行了一系列順周期性現(xiàn)象的分析：在銀行領(lǐng)域，鹿波和李昌瓊于2009年研究發(fā)現(xiàn)，我國銀行體系貸款損失準備金的計提金額與整個經(jīng)濟形勢存在明顯順周期特征：在經(jīng)濟繁榮期和自身業(yè)務(wù)噴發(fā)期，計提的貸款損失準備金明顯下降，進一步助長了經(jīng)濟的發(fā)展，而在經(jīng)濟衰退期和自身業(yè)務(wù)萎靡期貸款損失計提額明顯下降，進一步加大的經(jīng)濟衰退；在保險行業(yè)也存在相似現(xiàn)象，劉超等人于2010年從業(yè)務(wù)范圍、償付能力監(jiān)管、企業(yè)財務(wù)管理、經(jīng)營激勵機制等多個角度剖析了保險行業(yè)的順周期性；在證券領(lǐng)域，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，外部信用評級、主要業(yè)務(wù)及投資基金、內(nèi)部財務(wù)管理及激勵機制等方面均具有順周期性（劉超，孟濤，2010）.

2.2金融體系產(chǎn)生順周期的根源

金融體系與經(jīng)濟體同熱同冷的現(xiàn)象，加大了經(jīng)濟的波動，不利于金融體系的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，追溯金融體系產(chǎn)生順周期的根源，并依此采取監(jiān)管措施稱為“逆周期監(jiān)管”.Katalin Méro于2002年在Studies on the procyclical behaviour of banks一文中指出，金融體系產(chǎn)生順周期的根源在于銀行和貸款客戶之間的信息不對稱.在經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象的時候，銀行傾向于收縮貸款規(guī)模，使那些優(yōu)質(zhì)貸款客戶無法取得貸款，造成優(yōu)質(zhì)項目擱淺，進一步加重了危機.Claudio Borio，Craig Furfine和Philip Lowe 于2001年研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟上升時期，銀行的資本比例沒有增加業(yè)務(wù)范圍的擴大增加了利潤，而當經(jīng)濟處于低迷期時，業(yè)務(wù)范圍萎縮無疑增加了銀行的資金壓力，造成信貸總量下降，產(chǎn)生順周期性.

商業(yè)銀行體系產(chǎn)生順周期性有兩個不可忽視的原因：第一，內(nèi)部評級法；第二，VAR模型存在內(nèi)在缺陷.這兩個原因引起了國內(nèi)外眾多學(xué)者的重視，國內(nèi)學(xué)者李文泓（2009）在《關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管框架下逆周期政策的探討》①一文中談到，評估商業(yè)銀行信用風險時，巴塞爾協(xié)議Ⅱ允許商業(yè)銀行自行選擇使用標準法或內(nèi)部評級法，此規(guī)定使資本監(jiān)管的風險敏感性大幅提高，而風險敏感性與資本監(jiān)管的順周期性具有正相關(guān)關(guān)系，風險敏感性的提高進一步增強順周期性.余文卿（2006）在《商業(yè)銀行親周期性與宏觀經(jīng)濟波動：一個基于信用風險評估模型的解釋》一文中表示，我國商業(yè)銀行在發(fā)放信用貸款的過程中使用信用評估模式，是造成商業(yè)銀行順周期性的一個直接原因，商業(yè)銀行的信用評估模型在信貸評估的時間寬度、信用產(chǎn)生機理以及應(yīng)對實體經(jīng)濟正常波動等諸多方面都有內(nèi)在缺陷，造成了商業(yè)銀行體系的順周期性②.

對于內(nèi)部評級法和Var模型本身存在的缺陷，國外諸多學(xué)者也進行了深入研究.Henrik Andersen （2010）在挪威進行實證研究，選取挪威境內(nèi)多家商業(yè)銀行，運用跨周期評級系統(tǒng)，通過十年觀察期發(fā)現(xiàn)，當銀行資本因為經(jīng)濟衰退而惡化時，巴塞爾協(xié)議要求的資本金仍然上升.只有當風險權(quán)重以一個足夠長的觀察期為基礎(chǔ)且此觀察期包含經(jīng)濟衰退期時，順周期性才能得到遏制.Henrik Andersen還發(fā)現(xiàn)，巴塞爾協(xié)議Ⅱ?qū)︺y行資本的要求比巴塞爾協(xié)議Ⅰ產(chǎn)生更大的順周期性.但是當觀察期由十年延長至二十年時，巴塞爾協(xié)議Ⅱ的資本金要求并沒有表現(xiàn)出順周期性.

2010年，中國銀監(jiān)會課題組研究發(fā)現(xiàn)，基于99%單尾置信區(qū)間、10天持有期穩(wěn)定性標準計算的VaR值，在計算銀行資本需要量時表現(xiàn)出明顯缺陷：首先，其不能充分反映金融體系在壓力條件下產(chǎn)生的業(yè)務(wù)損失；其次，它沒有考慮活期存款里不同金融工具之間的流動性差異；最后，它對金融市場過于敏感，導(dǎo)致資本金需求波動較大.

Enria（2004）的研究表明，公允價值會計準則在國際社會上的普遍采用對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)和負債規(guī)模起到了增強波動性的作用.同時，若某項金融資產(chǎn)計入可供出售類，則其公允價值變動計入股東權(quán)益，而交易類金融資產(chǎn)的公允價值變動計入損益類科目，這兩者的不同增加資產(chǎn)和負債的波動性，助長了順周期性，這也是次貸危機之后公允價值被拖入爭辯漩渦的重大原因.Novoa （2009）以及李文泓（2009）等的研究亦證實這一觀點.

2.3逆周期金融監(jiān)管的工具

國內(nèi)外眾多學(xué)者將研究的焦點放在逆周期資本監(jiān)管和損失準備金的提取上.Claudio Borio等于2001年分析指出，逆周期資本監(jiān)管和損失準備金的提取上能夠起到內(nèi)在穩(wěn)定器的作用：在經(jīng)濟上升期，能夠有效抑制經(jīng)濟過熱，在經(jīng)濟衰退期，提取的損失準備能夠有效遏制經(jīng)濟的進一步惡化.李瑞紅于2010年指出，我國應(yīng)該改革貸款損失準備金制度，在經(jīng)濟繁榮時期應(yīng)多提準備金，在經(jīng)濟蕭條時期應(yīng)減少貸款損失準備金的計提，使其起到逆周期的作用.而當前我國貸款損失準備的計提存在順周期的特點，加大的經(jīng)濟波動，不利于金融體系的穩(wěn)定，所以，應(yīng)立馬著手改革.FSB通過對逆周期監(jiān)管工具的研究于2009年提出一下政策建議：首先，應(yīng)當修正風險評估方法，改變當前以VAR為主的評估方法，加大壓力測試對資本充足率的影響；其次，應(yīng)該在貸款損失實際發(fā)生前確認損失，提高風險防范意識；第三，對于目前投資者高杠桿投資的現(xiàn)象，監(jiān)管部門應(yīng)該把監(jiān)督指標量化，并建立相應(yīng)的約束機制；最后，監(jiān)管部門應(yīng)當使法定準備金率起到逆周期的特性，建立動態(tài)法定準備金機制，在經(jīng)濟繁榮時期提高此指標以防止經(jīng)濟過熱，在經(jīng)濟低迷的時候降低此指標以遏制經(jīng)濟進一步衰退.針對內(nèi)部評級法的順周期性，Wellink，N等在2008年提出改革建議，他提議在監(jiān)管資本的計算公式輸入端通過建立緩釋機制降低周期性，就是通過引入緩釋參數(shù)對監(jiān)管資本的計算結(jié)果進行修正.

西班牙政府為增強自身金融體系的穩(wěn)定性，于2000年7月首先采用逆周期動態(tài)撥備制度.在此制度下，商業(yè)銀行按照歷史貸款損失率提取的損失準備金，具有逆周期的特點：當經(jīng)濟處于上升繁榮期的時候，歷史貸款損失率高于當期貸款損失率，提取的損失準備金相對實際需要較高，有效防止經(jīng)濟過熱；當經(jīng)濟處于衰退期的時候，歷史貸款損失率低于當期貸款損失率，提取的損失準備金相對實際需要較低，從而抑制經(jīng)濟進一步惡化.Hyun Song Shin 于2010年提出，監(jiān)管部門在監(jiān)管工具上應(yīng)該有所創(chuàng)新，除了繼續(xù)使用傳統(tǒng)的監(jiān)管工具之外，還應(yīng)該加入杠桿率上限、非核心負債費等新型金融工具.

3關(guān)于增強市場信息的實質(zhì)性披露

Llewellyn于2009年指出，監(jiān)管不應(yīng)該代替市場約束.在成熟的經(jīng)濟體系中，市場對金融機構(gòu)行為具有較強的約束力.市場施加的約束應(yīng)當與監(jiān)管部門的制裁具有同等約束力，市場約束應(yīng)當因為監(jiān)管部門的存在而加強.Llewellyn進一步指出，在次貸危機發(fā)生之前，美國金融體系的市場約束是遠遠不夠的.

Hoenig于2008年分析指出，發(fā)揮市場的約束力需要具備一些條件，公開、及時、充分的信息披露是關(guān)鍵.隨著信息技術(shù)越來越發(fā)達，監(jiān)管部門越來越能夠低成本、高效率地得到足夠多的商業(yè)銀行信息.尤其對于市場上越來越多的金融復(fù)雜產(chǎn)品而言，投資者能夠低成本地獲取用于分析的基本資料.或許真正的問題是：投資者即使擁有復(fù)雜金融產(chǎn)品的諸多信息也不能通過自己的分析對復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品做出公正的風險評價，即投資者即使擁有足夠多的信息也無法作出正確的決策.當今市場上金融產(chǎn)品過于復(fù)雜，甚至權(quán)威評級機構(gòu)的分析師也不能做出全面的分析.簡而言之，簡單地披露并不能解決信息不對稱問題.

劉東民作為行為金融學(xué)的代表，于2009年提出“陽光造成的失明”，即金融機構(gòu)過多的信息披露反而使正確、全面地評估風險變得異常困難.所以行為金融學(xué)家認為，大量披露信息并不能維持金融市場的穩(wěn)定，投資者由于專業(yè)知識和能力有限，往往只能關(guān)注到部分信息，不能做出全面、準確的判斷.所以，信息披露應(yīng)該追求質(zhì)量而不是數(shù)量.

4關(guān)于保證金融系統(tǒng)的多樣性

監(jiān)管要保護和促進金融系統(tǒng)的多樣性.古典經(jīng)濟學(xué)家和行為金融學(xué)家一致認為保持金融體系的多樣性對經(jīng)濟穩(wěn)定有重大意義.茲維?博迪和羅伯特?C?莫頓作為標準金融學(xué)的代表人物一致認為，金融工具多樣化能夠有效為投資者分散風險，投資者應(yīng)通過構(gòu)建低相關(guān)性的投資組合來降低風險.埃德加?E?彼得斯（2004)、Klaus Mainzer（2005)、Emilios Avgouleas（2009)作為復(fù)雜科學(xué)和行為金融學(xué)的代表紛紛表示，我們要像保護生物多樣性那樣去保護金融工具的多樣性，因為多樣性是一個復(fù)雜金融體系的本質(zhì)特征，是維持經(jīng)濟體活躍和可持續(xù)發(fā)展的必要條件.

Robert C. Merton和Zvi Bodie（2005)研究發(fā)現(xiàn)，出于保護金融市場多樣性的動機，監(jiān)管部門應(yīng)該支持和保護金融機構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵大家開發(fā)出多樣化的金融衍生品，從而有利于金融體系的穩(wěn)定、增加監(jiān)管效益.國際貨幣基金組織在2007年以對沖基金這個行業(yè)為例進行了調(diào)查分析，認為多樣性不僅有利于滿足各種各樣的投資者的不同偏好，而且增強了市場的穩(wěn)定性，政府應(yīng)鼓勵金融機構(gòu)多樣化發(fā)展.

5關(guān)于降低金融系統(tǒng)的復(fù)雜性

從復(fù)雜科學(xué)的角度，陳平（2004）指出，一個金融體系越復(fù)雜，其不穩(wěn)定性和不確定性越高，進而導(dǎo)致其風險越大.復(fù)雜衍生產(chǎn)品的大量產(chǎn)生增加了現(xiàn)有市場的復(fù)雜性，同時，廣大機構(gòu)和個人投資者在投資過程中采用的高杠桿也大大增加了市場的復(fù)雜性，使金融市場的系統(tǒng)風險升高（理查德?布克斯塔伯，2008）.Emilios Avgouleas（2009)指出，金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)高復(fù)雜性的趨勢，致使有關(guān)專家也難以評估，投資者由于自身專業(yè)技能有限只能依賴評估機構(gòu)的結(jié)果，容易造成從眾心理，進而造成股票市場波動.理查德?布克斯塔伯由此提出降低金融市場的復(fù)雜性，提前降低金融市場的復(fù)雜性好過危機發(fā)生后的補救.理查德?布克斯塔伯認為簡單金融工具和低杠桿投資有利于創(chuàng)造一個健康、穩(wěn)定的金融體系.

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注釋：

①李文泓.關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管框架下逆周期政策的探討[J].金融研究，2009(7)：7-24.

②余文卿.商業(yè)銀行親周期性與宏觀經(jīng)濟波動：一個基于信用風險評估模型的解釋[J].安徽農(nóng)業(yè)科學(xué)，2006(22).

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中圖分類號：F832

文獻標識碼：A

文章編號：1673-260X（2015）07-0087-03