吳慧

摘 要：人民幣納入SDR貨幣籃子是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的里程碑事件，標(biāo)志著人民幣作為國(guó)際支付、資產(chǎn)計(jì)價(jià)手段的可能性大大增加，將對(duì)中國(guó)的金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。

關(guān)鍵詞：人民幣；SDR基金組織；貨幣經(jīng)濟(jì)

北京時(shí)間12月1日，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）正式宣布，人民幣將自2016年10月1日起加入SDR（特別提款權(quán)）。這被認(rèn)為是2015年中國(guó)最重磅的經(jīng)濟(jì)事件，它不僅意味著國(guó)際貨幣基金組織對(duì)于中國(guó)政府在過(guò)去幾年在貨幣和金融體系改革方面所取得的進(jìn)步的認(rèn)可，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的重要里程碑，乃至人民幣國(guó)際化的重要一步，將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一系列的影響。

一、SDR的含義及用途

SDR，即特別提款權(quán)（Special Drawing Right），亦稱紙黃金，是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)的解釋，是既沒(méi)有錢也沒(méi)有IMF的債務(wù)，但該基金的使用權(quán)分配給成員國(guó)的基金。在一定的條件下，特別提款權(quán)將分配給成員國(guó)根據(jù)成員國(guó)的份額比例。

在創(chuàng)設(shè)SDR時(shí)，IMF規(guī)定了三種用途：一，會(huì)員國(guó)在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織的貸款；二，成員國(guó)之間可根據(jù)協(xié)議用SDR換回對(duì)方所持有的本國(guó)貨幣；三，成員國(guó)之間可用SDR償還IMF提供的貸款和相關(guān)的利息費(fèi)用。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時(shí)必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因?yàn)樗菄?guó)際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充，所以稱為特別提款權(quán)。

SDR的使用需通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織，由它指定一個(gè)參加國(guó)接受特別提款權(quán)，并提供可自由使用的貨幣，即SDR貨幣籃子。

二、SDR的發(fā)展歷程

SDR的出現(xiàn)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的醞釀過(guò)程。60 年代初爆發(fā)的美元第一次危機(jī)，暴露出以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系的重大缺陷，以一國(guó)貨幣為支柱的國(guó)際貨幣體系是不可能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的。在1964年4月，比利時(shí)提出了一個(gè)妥協(xié)的解決方案：增加國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的自動(dòng)提款權(quán)，而不是解決一個(gè)新的儲(chǔ)備貨幣的不足，解決國(guó)際流通問(wèn)題。該基金的“十集團(tuán)”通過(guò)這一接近美國(guó)和英國(guó)和比利時(shí)，在1967年9月的基金的年會(huì)通過(guò)。這樣的危機(jī)，如果不增加國(guó)際儲(chǔ)備貨幣或國(guó)際流通的手段，將影響世界貿(mào)易的發(fā)展。因此，儲(chǔ)備貨幣的供給和流通手段的供給已成為基金最為迫切的任務(wù)。因此，該基金在1969屆年會(huì)上正式通過(guò)了“儲(chǔ)備貨幣計(jì)劃組”方案。

三、SDR的定值

特別提款權(quán)早在其價(jià)值創(chuàng)造的決策的含金量，當(dāng)35特別提款權(quán)單位等于1盎司黃金，這相當(dāng)于美元。1971年12月18日，第一次人民幣貶值，而黃金內(nèi)容的特別提款權(quán)并沒(méi)有動(dòng)，因此1個(gè)特別提款權(quán)上升到1.08571美元。1973年2月12日，美元二次貶值，特別提款權(quán)的含金量并沒(méi)有改變，1個(gè)特別提款權(quán)上升到1.20635美元。

在1973西方主要國(guó)家的貨幣盯住美元，浮動(dòng)匯率的實(shí)施后，匯率的變化，而特別提款權(quán)平價(jià)與美元仍固定在每單位等于1.20635美元的水平，其他貨幣特別提款權(quán)，是基于美元兌其它貨幣的交叉，特別是特別提款權(quán)完全失去了獨(dú)立性，引起許多國(guó)家的不滿。這16種貨幣，其中包括世界上5的商品和服務(wù)，在全球第一年的商品和服務(wù)，在第一年的1%。1980年9月18日，國(guó)際貨幣基金組織宣布，它將構(gòu)成一個(gè)“籃子”的貨幣，簡(jiǎn)化為5個(gè)西方貨幣，即美元，德意志聯(lián)邦共和國(guó)，標(biāo)志，日元，法國(guó)法郎和英鎊，歐元誕生后，調(diào)整為美元45%，日元15%，英鎊11%，歐元29%。2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布，人民幣將于2016年10月1日正式納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，最新權(quán)重為美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。

四、人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

從SDR的作用及其在世界金融體系中的地位可以看到，人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)一系列影響，具體分析如下：

（一）倒逼國(guó)內(nèi)金融改革，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將進(jìn)一步加速

金融改革包括兩方面，一是微觀改革，即金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管的改革；二是宏觀改革，即貨幣框架、利率制度和匯率制度改革。中國(guó)過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易發(fā)展很快，但金融國(guó)際化、貨幣政策框架的改革還比較落后。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，推行深化改革，即金融市場(chǎng)微觀改革，如果沒(méi)有宏觀政策配套，即利率、匯率改革，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。人民幣加入SDR的過(guò)程中，中國(guó)大力推動(dòng)了貨幣政策、匯率、利率政策框架的改革，這為未來(lái)中國(guó)微觀金融深化改革、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了重要基礎(chǔ)。此外，人民幣加入SDR貨幣籃子，將對(duì)中國(guó)目前的金融局勢(shì)和人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生重要影響，短期來(lái)看，中國(guó)很可能把納入SDR作為金融改革的一個(gè)催化因素，倒逼金融改革，包括促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、匯率市場(chǎng)化改革、資本市場(chǎng)改革、監(jiān)管體制改革。

（二）增強(qiáng)中國(guó)央行的貨幣政策獨(dú)立性

2014年下半年以來(lái)，存在“美元走強(qiáng)→大宗商品價(jià)格下跌→歐洲通脹下降→歐央行被動(dòng)寬松→美元進(jìn)一步走強(qiáng)”的循環(huán)。對(duì)于盯住通脹的國(guó)家來(lái)講，盯住通脹就意味著盯住大宗商品價(jià)格，而盯住大宗商品價(jià)格則在很大程度上是盯住美元指數(shù)，本國(guó)央行的貨幣政策獨(dú)立性被實(shí)質(zhì)性削弱。如果人民幣成為計(jì)價(jià)貨幣之一，則至少一部分大宗商品價(jià)格不再與美元直接掛鉤，通脹表征國(guó)內(nèi)因素的程度（包含了本國(guó)匯率）將顯著增強(qiáng)，在通脹作為貨幣政策目標(biāo)（或者之一）的貨幣政策框架中，央行的獨(dú)立性將大大增加。

（三）有利于中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展

人民幣加入SDR貨幣籃子，成為國(guó)際貿(mào)易可能的支付手段之一，使得國(guó)際貿(mào)易的體系對(duì)于美元的周期性收縮和放松的反應(yīng)會(huì)減弱。由于中國(guó)現(xiàn)在很多的貿(mào)易伙伴是新興經(jīng)濟(jì)體，隨著美元升值和美聯(lián)儲(chǔ)的加息，這些新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備會(huì)越來(lái)越緊缺，過(guò)去還是在美元作為支付手段的情況下，很多貿(mào)易就不得不變成易貨貿(mào)易，交易手續(xù)繁瑣。但是人民幣成為支付手段之后，新興經(jīng)濟(jì)體的農(nóng)產(chǎn)品出口到中國(guó)，接受人民幣，同時(shí)用人民幣可以購(gòu)買我們的工業(yè)品。從這個(gè)意義上說(shuō)，人民幣加入SDR，有助于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。

（四）為企業(yè)融資提供了更多可能性，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

目前，中國(guó)制造業(yè)陷入發(fā)展困境，相當(dāng)大一個(gè)原因在于中國(guó)制造缺乏創(chuàng)新導(dǎo)向，僅處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游。而當(dāng)前制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的一大困境就是資金的缺乏。充分利用資本市場(chǎng)融資用于創(chuàng)新是解決這個(gè)困境的有效途徑。目前A股外資占比只有2%，但隨著人民幣納入SDR，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，在國(guó)際上流通份額加大及MSCI逐漸踏上議事日程，A股開(kāi)放的步伐會(huì)逐漸推進(jìn)，A股中外資的配置比例也會(huì)逐年提升，客觀上為國(guó)內(nèi)企業(yè)的資金融通提供了更多的新鮮血液，長(zhǎng)期看有利于企業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（五）推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的發(fā)展

加入SDR貨幣籃子，是IMF對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的一種肯定，客觀上反映了國(guó)際金融界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的看好，對(duì)人民幣產(chǎn)品的期盼以及對(duì)多元化產(chǎn)品和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。隨著人民幣進(jìn)入SDR，國(guó)際金融界對(duì)人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品的需求將不斷上升，必將推動(dòng)中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的發(fā)展。

（六）有利于一帶一路的順利推進(jìn)

目前，中國(guó)是世界最大的外匯儲(chǔ)備保有國(guó)，并正在變成一個(gè)凈資產(chǎn)流出國(guó)。但當(dāng)人民幣尚不可自由兌換時(shí)，在資產(chǎn)流出時(shí)，包括使用“一帶一路”時(shí)，用什么貨幣是一個(gè)重要的選擇。當(dāng)人民幣進(jìn)入SDR后，人民幣的信譽(yù)度和國(guó)際地位大大提高，未來(lái)人民幣作為支付手段、資產(chǎn)計(jì)價(jià)功能的可能性大大增加，額度也會(huì)大大提高，客觀上有利于一帶一路的順利推進(jìn)。

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