劉法秋 郭俊

摘要：資產(chǎn)流動性就是一種償付能力，即企業(yè)的資產(chǎn)是否可以滿足企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的要求，在企業(yè)面臨困境時能否給予償付。從傳統(tǒng)的資產(chǎn)流動性和用現(xiàn)金流反映的資產(chǎn)流動性兩方面分析了評價資產(chǎn)流動性的評價指標，并嘗試以資本結(jié)構(gòu)理論和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)闡述資產(chǎn)流動性的理論溯源，為資產(chǎn)流動性研究提供指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；流動性；評價指標；理論分析

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）27-012601

l 傳統(tǒng)資產(chǎn)流動性的評價指標

1.1 流動比率

流動比率是指流動資產(chǎn)總額與流動負債的比值。在短期債務(wù)到期以前，速動比率這一指標可以用來衡量企業(yè)將流動資產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金來償還負債的能力，這一指標體現(xiàn)了企業(yè)的短期財務(wù)能力。一般情況下，流動比率與資產(chǎn)流動性、短期償債能力呈正比。然而，該比例并非越高越好，過高可能是企業(yè)的存貨積壓或者滯銷造成的，如此，最終會對公司的績效帶來不利影響。

1.2 速動比率

速動比率，又稱“酸性測驗比率”，指的是速動資產(chǎn)與流動負債的比值，流動資產(chǎn)中剔除了變現(xiàn)能力差的項目。但是在實務(wù)中，速動比率可以用流動資產(chǎn)扣去存貨后再除以流動負債來表示，用來反映企業(yè)中變現(xiàn)能力較強的資產(chǎn)對流動負債的保障程度，一般情況下，企業(yè)的速動比率與償還債務(wù)的能力的呈正比。

1.3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是指在一定時期內(nèi)，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又被稱為收賬比率，可以選擇這一指標來衡量企業(yè)應(yīng)收賬款的流動程度。企業(yè)可以選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標來衡量企業(yè)對于應(yīng)收賬款的營運管理效率，如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的值越高，就表明其變現(xiàn)速度越快，那么企業(yè)的資產(chǎn)流動性也就越強。但并不表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，若應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，也可能表明信用政策過緊，不利于企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，有助于促進相互業(yè)務(wù)的開展。

1.4 存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率作為一項重要的財務(wù)指標，能夠有效地反映企業(yè)的營運能力，因而，企業(yè)在進行管理決策，常常選擇這一指標。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，資產(chǎn)流動性較好。但過高的存貨周轉(zhuǎn)率，也可能是由于企業(yè)存貨管理不合理導(dǎo)致采購成本的上升，如此就需要對企業(yè)的存貨管理進行適當(dāng)調(diào)整。

1.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為一項重要指標，能夠綜合地評價企業(yè)所有資產(chǎn)的經(jīng)營效果和對資產(chǎn)的利用效率。這項指標與公司資產(chǎn)經(jīng)營效率成正比。在實務(wù)中，企業(yè)可以通過優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升企業(yè)的運營能力，以提高公司的績效。受信息不對稱影響，管理者很難準確地預(yù)測市場和企業(yè)的未來，通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，管理者能了解到企業(yè)整體資產(chǎn)的利用情況。

1.6 營運資本

營運資本，也叫營運資金。從廣義上來講，營運資金又被稱為總營運資本；而從狹義的角度來說，營運資金是指某時點內(nèi)企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的差額（不包含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，以及短期借款）。一般將其與流動比率結(jié)合進行考察企業(yè)的財務(wù)狀況。

2 用現(xiàn)金流反映的資產(chǎn)流動性的評價指標

2.1 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與利息費用的比值。一般情況下，該比值大于1比較合適，但并非越大越好，數(shù)值越大，則表明大量的資金被閑置，沒有提高資金的使用效率。企業(yè)可以將這些閑置資金用于購買有價證券等再投資，已獲得更高的回報。

2.2 債務(wù)保障率

債務(wù)保障率是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與債務(wù)總額之比，體現(xiàn)了企業(yè)的整體償債風(fēng)險能力。債務(wù)保障率越高，就表明企業(yè)在整個會計期間內(nèi)的償付能力越強，財務(wù)風(fēng)險就越低。

2.3 經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比

經(jīng)營現(xiàn)金流人流出比就是經(jīng)營活動現(xiàn)金流人除以經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的比率，這一指標能夠反映在企業(yè)經(jīng)營活動過程中，現(xiàn)金流人對現(xiàn)金需求的保障程度。于此同時，這一指標是企業(yè)現(xiàn)金流量的重要主體。當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金流人流出比大于1時，就表明企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流人可以滿足現(xiàn)金支出的需求，企業(yè)的產(chǎn)出與投入之比較高。

2.4 自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流是一種能夠用來衡量企業(yè)實際擁有的能夠回報給股東的現(xiàn)金的財務(wù)指標。一般情況下，自由現(xiàn)金流越大與企業(yè)支付股利的能力成正比。

2.5 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占比

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量占比是指經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與總現(xiàn)金凈流量的比值，如果這一比率較高，就說明企業(yè)的經(jīng)營能力較強，財務(wù)風(fēng)險較低，償債壓力較小，有利于企業(yè)的快速健康發(fā)展。

3 關(guān)于資產(chǎn)流動性的資本結(jié)構(gòu)理論

凈收入理論認為，由于財務(wù)杠桿的作用，企業(yè)負債越多，企業(yè)價值越大，當(dāng)負債程度達到百分之百時，企業(yè)價值也會達到最大值。企業(yè)利用債務(wù)資本能夠達到降低加權(quán)資本成本，實現(xiàn)財務(wù)杠桿的目的，債務(wù)資本是百分之百時為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

凈營業(yè)收入理論認為，企業(yè)資本成本是固定不變的，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)加權(quán)資本成本以及企業(yè)價值是無關(guān)的，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題。在債務(wù)成本低于權(quán)益成本的前提下，負債的增加將會帶來權(quán)益資本風(fēng)險的提升，從而權(quán)益資本成本也會因此而提高，由此正好抵消了利用負債所帶來成本下降的好處，企業(yè)加權(quán)平均資本成本保持不變。

傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論和凈營業(yè)收入理論之間的一種折衷理論。該理論認為，企業(yè)在一定限度內(nèi)的債務(wù)利用是合理的，也是必要的，從股東和債權(quán)人的投資風(fēng)險來說也是能夠接受的。而且企業(yè)通過財務(wù)杠桿的運用，能夠有效地促進企業(yè)加權(quán)資本成本的降低，最終增加企業(yè)的價值。

1958年6月，美國學(xué)者莫迪利安尼和米勒提出了經(jīng)典的MM理論。MM理論開創(chuàng)了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的先河，構(gòu)建了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的基石。MM理論認為：在理想狀態(tài)時，公司價值不會受到資本結(jié)構(gòu)的影響；而在存在公司所得稅的情況下，公司價值與負債呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系的結(jié)論。

靜態(tài)均衡理論認為將財務(wù)風(fēng)險及其經(jīng)濟后果引入資本結(jié)構(gòu)研究過程中，研究的核心是企業(yè)利用負債所產(chǎn)生的稅收利益，與由此而形成的代理成本、財務(wù)困境成本進行權(quán)衡，尋求企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

4 優(yōu)序融資理論

Myers和Majluf （1984）提出的融資優(yōu)序理論認為以企業(yè)加權(quán)融資成本最低和企業(yè)價值最大化為原則，企業(yè)進行融資最優(yōu)順序是：首先內(nèi)部融資，其次債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

由于信息不對稱以及市場并非完美，企業(yè)經(jīng)營內(nèi)部管理者比外部投資者掌握更多企業(yè)內(nèi)部信息，企業(yè)權(quán)益市場的價值可能被錯誤的定價。當(dāng)企業(yè)股價被高估時，內(nèi)部管理者代表老股東的利益，會發(fā)行新股，從而使新股東財富向老股東轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時，外部投資者會意識到信息不對稱問題，降低對目標企業(yè)投資預(yù)期，調(diào)低對股票的估價，從而使得企業(yè)價值的減少。因此，股權(quán)融資是企業(yè)經(jīng)營前景黯淡和估價被高估時迫不得已的選擇。當(dāng)企業(yè)估價被低估時，企業(yè)內(nèi)部管理者會采用債務(wù)進行融資。由于外部投資者逆向選擇心理他們認為債務(wù)硬性約束條件——按期還本付息，只有當(dāng)企業(yè)預(yù)期業(yè)績良好時，才會選擇債務(wù)融資。故企業(yè)進行債務(wù)融資實際上起到向外界傳遞企業(yè)當(dāng)期預(yù)計業(yè)績好且穩(wěn)定程度高的正面效應(yīng)作用。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券進行融資時，外部投資者會紛紛搶購，從而使企業(yè)價值得到提高。