趙惠芳　袁一帆

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視及其衛(wèi)星傳輸行業(yè)，都是這幾十年新興的服務(wù)行業(yè)，在現(xiàn)有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀政策方向下具有廣闊發(fā)展前景，對我國經(jīng)濟(jì)實力以及軟實力的提升具有舉足輕重的作用。本文以深滬兩市19家互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視、衛(wèi)星傳輸及相關(guān)服務(wù)行業(yè)上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務(wù)能力的指標(biāo)，作為評估各上市公司投資價值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯(lián)系實際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險，提高投資收益。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；廣電行業(yè)；投資價值；因子分析；聚類分析

信息傳輸是從一端將命令或狀態(tài)信息經(jīng)信道傳送到另一端，并被對方所接收。包括傳送和接收。傳輸介質(zhì)分有線和無線兩種，有線為電話線或?qū)Ｓ秒娎|；無線是利用電臺、微波及衛(wèi)星技術(shù)等。信息傳輸過程中不能改變信息，信息本身也并不能被傳送或接收，必須有載體，如數(shù)據(jù)、語言、信號等方式，且傳送方面和接收方面對載體有共同解釋。信息傳輸業(yè)是以信息傳輸為主要業(yè)務(wù)的行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、廣播電視及相關(guān)服務(wù)行業(yè)、衛(wèi)星通信行業(yè)和電信行業(yè)四種產(chǎn)業(yè)形式。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)是以現(xiàn)代新興的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，專門從事網(wǎng)絡(luò)資源搜集和互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的研究、開發(fā)、利用、生產(chǎn)、貯存、傳遞和營銷信息商品，可為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有效服務(wù)的綜合性生產(chǎn)活動的產(chǎn)業(yè)集合體，是現(xiàn)階段國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本組成部分。具有信息數(shù)字化、表現(xiàn)形式多樣化、以網(wǎng)絡(luò)為傳播媒介、數(shù)量巨大，增長迅速、傳播方式的動態(tài)性、信息源復(fù)雜等特色?；ヂ?lián)網(wǎng)信息傳播業(yè)系互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和文化行業(yè)的交叉行業(yè)，對我國經(jīng)濟(jì)實力以及軟實力的提升具有舉足輕重的作用。我國政府已經(jīng)把互聯(lián)網(wǎng)作為今后重點發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，以信息化帶動工業(yè)化，建設(shè)創(chuàng)新型國家，實現(xiàn)跨越式發(fā)展已經(jīng)成為我國的基本戰(zhàn)略。

廣播電視行業(yè)：是指專業(yè)從事廣電設(shè)備的生產(chǎn)，研究，探索，銷售的單位，主要包括：攝、錄、監(jiān)、采、編、播、管、存等主要方面。在現(xiàn)行廣播電視管理體制下，從總體上說我國廣電產(chǎn)業(yè)存在著產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，受行政干預(yù)多，經(jīng)營范圍小、浪費大，產(chǎn)品質(zhì)量低，在生產(chǎn)經(jīng)營和人事管理方面存在管得死，卡得緊，“公公婆婆”太多等弊端，其影響制約了廣電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造成資源閑置和國有資產(chǎn)逐步流失。目前此行業(yè)急需發(fā)展，為以后的“三網(wǎng)合一”（廣播電視網(wǎng)、移動傳媒網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)）做好充分的前期工作。

衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)是近幾十年發(fā)展起來的新興信息服務(wù)業(yè)，它帶來了革命性的信息傳輸技術(shù)，使原先無法實現(xiàn)或成本高昂的通信方式得到了脫胎換骨的變化，方便了人們的生活。在我國，衛(wèi)星傳輸服務(wù)市場龐大，應(yīng)用領(lǐng)域范圍非常廣泛。隨著近幾年衛(wèi)星傳輸技術(shù)水平的飛速增長，包括衛(wèi)星電視、衛(wèi)星寬帶、衛(wèi)星移動通信、衛(wèi)星導(dǎo)航在內(nèi)的衛(wèi)星傳輸服務(wù)應(yīng)運而生，在自身技術(shù)日趨成熟的同時，發(fā)展了越來越多的附加服務(wù)，豐富了衛(wèi)星傳輸服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)覆蓋范圍。面對日趨繁榮的衛(wèi)星傳輸服務(wù)市場，用戶數(shù)量的飛速增長帶動了其利潤水平的提高，同時也給衛(wèi)星傳輸服務(wù)商帶來了許多挑戰(zhàn)，比如：行業(yè)競爭加劇、直播衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)發(fā)展前途未知、信息安全等問題。

電信業(yè)是我國重點推進(jìn)和優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，《信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃和2020年中長期規(guī)劃綱要》中明確提出信息產(chǎn)業(yè)是全球競爭的戰(zhàn)略重點，是信息化建設(shè)的關(guān)鍵支撐，是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎和國防現(xiàn)代化的有力保障，已成為衡量國家綜合競爭力的重要標(biāo)志。另外，無論是目前的2G/3G還是未來的4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，大規(guī)模的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將對通信設(shè)備制造業(yè)、終端產(chǎn)業(yè)和通信技術(shù)服務(wù)業(yè)等上下游產(chǎn)業(yè)形成有力拉動。特別是通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)由于處在通信產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，通信網(wǎng)絡(luò)工程、維護(hù)和優(yōu)化，以及基于通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的各種應(yīng)用系統(tǒng)都將面臨更大的市場需求，通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)將持續(xù)快速發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視及其衛(wèi)星傳輸行業(yè)，都是這幾十年發(fā)展起來高科技新興的服務(wù)行業(yè)，在現(xiàn)有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀政策方向下具有廣闊發(fā)展前景，對我國經(jīng)濟(jì)實力以及軟實力的提升具有舉足輕重的作用，在證券市場上，一直是廣大投資者關(guān)注的對象。本文以深滬兩市19家互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視、衛(wèi)星傳輸及相關(guān)服務(wù)行業(yè)上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務(wù)能力的指標(biāo)，作為評估各上市公司投資價值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯(lián)系實際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險，提高投資收益。

一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析方法簡介

為了確保分析結(jié)果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行統(tǒng)計分析。

1.因子分析法。“因子分析法是一種起源于20世紀(jì)早期的多元統(tǒng)計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行重疊信息的歸類，在此基礎(chǔ)上選取具有代表性的指標(biāo)，即綜合指標(biāo)來分析數(shù)據(jù)，可以使復(fù)雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。

因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：

在因子分析模型的矩陣表達(dá)式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；ξ為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達(dá)式來簡化變量的維數(shù)，將相關(guān)性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個因子。

本文使用因子分析中的主成分因子法，通過得出的少數(shù)主成分因子來解釋多個變量。

2.系統(tǒng)聚類分析法?！跋到y(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學(xué)方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個體之間具有較密切的關(guān)系，而各類別之間的相互關(guān)系相對地比較疏遠(yuǎn)。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關(guān)系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯(lián)系?！备鶕?jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析?；趯ι鲜泄具M(jìn)行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)處理

滬、深證交所的19家信息傳輸業(yè)上市公司的資料來源主要為其2013年度的財務(wù)報告，參考同花順數(shù)據(jù)庫信息整理計算獲得。具體初始數(shù)據(jù)如表1與表2所示。

表1 初始數(shù)據(jù)1

表2 初始數(shù)據(jù)2

在指標(biāo)性質(zhì)、單位不同的情況下，首先要對指標(biāo)進(jìn)行同趨勢化處理。在本文選取的13個財務(wù)指標(biāo)中，流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率為適度指標(biāo)，其他指標(biāo)均為正指標(biāo)。所以本文利用公式（1） 副本.jpg>將這三項指標(biāo)進(jìn)行同趨勢化處理，其中X'i為正向化后的指標(biāo)，Xi為原始指標(biāo)，A為樣本的適度值（本文中選取樣本企業(yè)的平均值作為適度值）。然后利用SPSS中的Z-score方法將13項指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。同趨勢化處理后的三項指標(biāo)數(shù)據(jù)如表3所示，標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)由表4與表5所示。

表3 同趨勢化處理

表4 標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)1

表4 標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)1

表5 標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)2

三、因子分析法適應(yīng)性檢驗

為了檢驗本文選用的指標(biāo)是否適合使用因子分析法，本文利用SPSS軟件中KMO和Bartlett的方法來對樣本進(jìn)行檢驗。檢驗結(jié)果如表6所示。

表6 KMO檢驗和Bartlett球形檢驗

由表6可知，雖然KMO值為0.430，小于0.5，但這是因為樣本數(shù)量太少。Bartlett球形檢驗統(tǒng)計量為161.493，相應(yīng)的概率Sig為0.000，在5%的顯著性水平之下，拒絕原假設(shè)，因此可認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，說明本文樣本適合做因子分析。

四、確定主因子

本文應(yīng)用因子分析法中的主成分分析法來計算原始公因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率以及累計方差貢獻(xiàn)率，并由此確定公因子。結(jié)果如表7所示。

根據(jù)表7中數(shù)據(jù)可知，前5個主因子的方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了累計方差貢獻(xiàn)率的76.592%，即表明這5個主因子已包含原始數(shù)據(jù)信息量的76.592%，所以只須選擇前5個主因子就可以較好地代表原始指標(biāo)，對廣電網(wǎng)絡(luò)公司的績效進(jìn)行描述。

表7 解釋的總方差

“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標(biāo)之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)?！碧卣髦悼捎盟槭瘓D列示，見圖1。從圖1可以看出，從第6個成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取5個主因子是合適有效的。

五、旋轉(zhuǎn)載荷矩陣分析

本文對原因子載荷矩陣進(jìn)行最大方差旋轉(zhuǎn)，以期得到主因子更明確的含義。結(jié)果如表8所示。

由表8中的數(shù)據(jù)可以看到，銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率、基本每股收益在主因子F1上的載荷量分別為0.958、0.796、0.815，它主要反映了公司的盈利能力，所以將F1命名為盈利因子；在總資產(chǎn)增長率（0.973）、營業(yè)總收入增長率（0.971）、股東權(quán)益增長率（0.769）上載荷量較大的主因子F2和F4代表了公司的成長能力，故將主因子F2和F4分別命名為成長因子1和成長因子2。存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在主因子F3上的載荷量分別為0.845、0.742、0.741，主要反映了公司的營運能力，故命名為營運因子。速動比率在主因子F5上的載荷為0.869，體現(xiàn)了公司的償債能力，所以命名為償債因子。

表8 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

六、廣電網(wǎng)絡(luò)公司綜合得分與排名

要得到因子的綜合得分，需先對因子數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其期望為0，方差1，然后，對各因子的方差貢獻(xiàn)率占因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)重加權(quán)匯總，使用計算綜合得分的公式：F=（λ1F1+λ2F2+λ3F3+λ4F4+λ5F5）/Σλi=（24.935*F1+18.303*F2+15.593*F3+11.474*F4+10.9219*F5）/81.227來計算各樣本的綜合得分。得到結(jié)果按名次排列如表9所示。

表9中，廣電網(wǎng)絡(luò)公司綜合得分與其投資價值呈正相關(guān)關(guān)系。由于先對因子數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，因此，可以0為參考標(biāo)準(zhǔn)線，認(rèn)為：綜合得分大于0的廣電網(wǎng)絡(luò)公司，綜合業(yè)績相對較好，且數(shù)值越大，投資價值越大；綜合得分小于0的則相對較差，且數(shù)值越小，投資價值越小。依此可對上市公司的綜合業(yè)績和投資價值有一個基本的評價。

具體而言，表9中，廣電網(wǎng)絡(luò)公司各項能力得分與相應(yīng)實力也呈正相關(guān)關(guān)系，排名前7位的公司分別是光環(huán)新網(wǎng)、百視通、順網(wǎng)科技、人民網(wǎng)、樂視網(wǎng)、啟明星辰、焦點科技、電廣傳媒，綜合得分均為正數(shù)。其中，光環(huán)新網(wǎng)排名第一，主要是因為其盈利因子和成長因子2得分特別高，排名第一，但是成長因子1的得分為負(fù)數(shù)，說明其盈利能力很強(qiáng)，成長能力有好有壞。它的償債能力也很不錯，達(dá)到1.4299，總體而言，還是具有很高的投資價值。排名第二的百視通的成長因子1非常高，達(dá)到了3.6640，在同類別中排名第一，但是其他因子表現(xiàn)均一般，所以還是應(yīng)該慎重考慮，可以考慮進(jìn)行長期投資。順網(wǎng)科技的成長因子1較高，達(dá)到1.1519，排名第三。排名第四的人民網(wǎng)盈利能力較強(qiáng)，因子得分1.5997。樂視網(wǎng)的其他因子表現(xiàn)一般，但是營運因子大于2，說明該公司的營運能力較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)行投資。其余公司的各項表現(xiàn)較為均勻穩(wěn)健。

而排名末5名的公司分別為歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、中國聯(lián)通、中信國安、海虹控股。這幾家公司最多只有一個因子為正值，全部指標(biāo)幾乎都為負(fù)值，綜合得分均為負(fù)值，不適宜投資。

七、系統(tǒng)聚類分析

上述因子分析能夠滿足投資者對上市公司投資價值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關(guān)注的側(cè)重點也有所不同。為了更深入細(xì)致地分析行業(yè)板塊的情況，將利用系統(tǒng)聚類分析法進(jìn)一步對19家廣電網(wǎng)絡(luò)公司的5個因子值和綜合值進(jìn)行Q型聚類（即個案分群）；聚類方法為ward聯(lián)結(jié)法，即離差平方和法，根據(jù)同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來進(jìn)行分類；測量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個變量值之差的平方和。詳見圖2，通過聚類分析把業(yè)績相似的公司歸類，可以對不同類別的上市公司進(jìn)行對比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。根據(jù)樹狀圖對19家廣電網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行進(jìn)一步分類，本文選擇將其分為4類，如表10所示。

表10中，類別1包括了光環(huán)新網(wǎng)等3家公司。根據(jù)表9中的數(shù)據(jù)顯示，這個類別中的3家公司的綜合排名分別為1、4、7名，而且綜合得分均為正值，所以值得投資。

類別2中只有百視通一家公司，該公司在因子分析中的綜合排名第2，但主要是因為其中一個單項得分（成長能力3.6640）非常高所致，由于其余項目能力得分一般，因此呈現(xiàn)出不均衡的狀況，具有一定的風(fēng)險性，投資者需謹(jǐn)慎考慮。

類別3中公司較多，有順網(wǎng)科技等12家公司，但是只有順網(wǎng)科技和啟明星辰這兩家公司的綜合得分為正數(shù)，可見其實力較強(qiáng)，發(fā)展前景廣闊，具有較大投資價值。其余十家公司的實力相對較弱，投資者需要謹(jǐn)慎決策。

類別4中，有電廣傳媒、樂視網(wǎng)、鵬博士這三家公司，其中，樂視網(wǎng)是中國最大的智能電視垂直電商平臺。據(jù)報道，截至今年6月底，樂視超級電視累計銷量近100萬臺，逐步形成規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品單價成本大幅降低。同時，公司內(nèi)容付費收入規(guī)模化，大屏廣告收入超過1000萬元。結(jié)合因子分析的結(jié)果來看，雖然樂視網(wǎng)的綜合排名僅為第5，但是它的營運因子大于2，值得投資。電廣傳媒是國內(nèi)唯一的兩家數(shù)字電視內(nèi)容提供商之一，其所屬的傳媒業(yè)是屬于資源壟斷型行業(yè)。公司依托大股東湖南廣電集團(tuán)的雄厚實力，在國內(nèi)數(shù)字傳媒領(lǐng)域迅速崛起，成為了國內(nèi)數(shù)字電視的領(lǐng)跑者，具有廣闊的發(fā)展前景。鵬博士綜合績效不佳，不建議投資。

八、結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視及其衛(wèi)星傳輸行業(yè)，都是這幾十年新興的服務(wù)行業(yè)，在現(xiàn)有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀政策方向下具有廣闊發(fā)展前景，對我國經(jīng)濟(jì)實力以及軟實力的提升具有舉足輕重的作用。隨著“營改增”范圍的不斷擴(kuò)大，這些行業(yè)的發(fā)展更是錦上添花。其中有幾家上市公司的綜合得分非常高，具有良好的投資前景。但也有一些公司的表現(xiàn)較差，不適合投資，需要投資者謹(jǐn)慎對待。建議投資者結(jié)合各個上市公司的具體指標(biāo)，根據(jù)自己的投資目標(biāo)，選擇合適的投資對象。

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