余卓君

（安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥230039）

人民幣匯率對中國國際收支影響的實(shí)證分析

余卓君

（安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥230039）

人民幣匯率的變動是否會引起中國國際收支的變動，不同研究者的結(jié)論觀點(diǎn)不一致。選取2009-2014年6月份的數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用實(shí)證分析的方法，分析人民幣匯率的變動對于中國國際收支的影響。實(shí)證結(jié)果顯示：長期平穩(wěn)的關(guān)系存在于人民幣實(shí)際有效匯率與國際收支之間，中國的匯率會導(dǎo)致國際收支平衡的變動。

人民幣匯率；國際收支；外匯儲備；實(shí)證分析

一、匯率變動與國際收支關(guān)系的國內(nèi)外研究

自從上世紀(jì)90年代起，對匯率變動與國際收支之間關(guān)系的實(shí)證研究有許多，但是由于不同學(xué)者運(yùn)用的研究的方法及選取的樣本空間不同，研究結(jié)果也會有所差別。如1991年Rose對五個國家的對外貿(mào)易等數(shù)據(jù)，采用計量的經(jīng)典方法，得出實(shí)際匯率變化對貿(mào)易收支之間是較小影響的結(jié)果。2001 年Boyd運(yùn)用實(shí)證分析的方法，對選取的許多國家的實(shí)際匯率變動與進(jìn)口和出口之間的相關(guān)性進(jìn)行了研究；結(jié)果顯示：其中馬歇爾-勒納的相關(guān)條件被五個國家所滿足。2005年許少強(qiáng)、沈國兵和馬丹選用協(xié)整檢驗(yàn)的方法，驗(yàn)證中國和美國的貿(mào)易收支情況與匯率變化的情況，得出的結(jié)論是：長期的均衡關(guān)系不存在于匯率的變動與貿(mào)易收支之間，即匯率的變動不是影響中國和美國的貿(mào)易收支的原因。2007年薛昶使用協(xié)整檢驗(yàn)和趨勢圖分析方法對我國2005年7月至2007年3月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，得出結(jié)論：國際收支受到匯率變動的影響，但是不影響匯率的變動。2008年陳淑平采用Granger因果檢驗(yàn)方法，選用了2005年7月后的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了中國的匯率波動與國際收支之間的關(guān)系，得出前者對于進(jìn)口和出口存在著單向的因果關(guān)系，但是匯率變動與外匯儲備和凈出口之間的關(guān)系不是很明顯。

二、中國國際收支現(xiàn)狀

中國國際收支長期呈經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本和金融項(xiàng)目順差的“雙順差”模式，而實(shí)行的匯率制度，使得外匯儲備（Foreign Exchange Reserve）的增長趨勢一直保持著持續(xù)且快速的狀態(tài)。2005年7月，我國政府決定調(diào)整人民幣幣值，宣布人民幣當(dāng)日立即上調(diào)2.1%，并對匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，人民幣對美元的實(shí)際有效匯率上升1李曉峰，陳華：《行為金融視角下的人民幣匯率決定模型研究》，《管理科學(xué)學(xué)報》2012年第8期，第72-83頁。。我國實(shí)行匯率制度改革后，外匯管理局一邊放松對資本流出管制，一邊對短期資本流入進(jìn)行限制，出現(xiàn)了在直接投資較平穩(wěn)增長的同時，非直接投資差額快速降低的反向現(xiàn)象。

圖1 2009年-2013年中國國際收支總差額與外匯儲備差額的關(guān)系

根據(jù)圖1所示，從2009到2013年間，除了2012年出現(xiàn)了特殊情況，經(jīng)常項(xiàng)目差額在下降，而資本和金融項(xiàng)目差額，則是總體上呈增長趨勢。尤其是2009-2011年，“雙順差”的效應(yīng)明顯，為了國際收支的平衡，外匯儲備增長明顯。我國強(qiáng)調(diào)積累外匯儲備的原因是為了防范金融危機(jī)的發(fā)生，且一直貫徹外匯儲備的安全性。我國的外匯儲備大部分的持有形式是美元，其中的過半數(shù)被選擇去購買使用率低且收益率也一般的美國債券。自2008年金融危機(jī)之后，美國的經(jīng)濟(jì)低迷使美元貶值的進(jìn)程加快，因此我國正在面臨資產(chǎn)價值下降的風(fēng)險。

匯率是一種貨幣被另一種貨幣兌換的比率。在金融自由化的背景下，匯率作為一國政府調(diào)控國家宏觀經(jīng)濟(jì)的一種手段對一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，各國政府若想調(diào)節(jié)本國的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，首先都會選擇考慮對匯率政策進(jìn)行調(diào)整。那么，通過調(diào)整匯率的變動，可以做到改善我國目前所處的這種國際收支“雙順差”的局面嗎？

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)及數(shù)據(jù)的選擇

國際收支指標(biāo)，根據(jù)對我國國際收支現(xiàn)狀的分析，外匯儲備的變動情況與國際收支的變動情況基本一致，故本文采用外匯儲備（RE）為國際收支的研究樣本1黃潔瓊：《人民幣實(shí)際匯率與國際收支的實(shí)證分析》，《商場現(xiàn)代化》2010年第4期，第142-143頁。。匯率指標(biāo)，本文采用的是加權(quán)平均的人民幣兌換美元匯率——實(shí)際有效匯率（REER），該數(shù)據(jù)需要選擇一個時間點(diǎn)作為基期。本文的所有數(shù)據(jù)（如圖2所示）均來自國家數(shù)據(jù)網(wǎng)及中國國際收支報告。

圖2 2005年7月—2014年上半年匯率與外匯儲備數(shù)據(jù)

（二）研究方法及思路

本文在進(jìn)行實(shí)證分析時，對所有數(shù)據(jù)先取自然對數(shù)，以避免出現(xiàn)“偽回歸”的情況。第二步，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以使之成為平穩(wěn)的時間序列，對于非平穩(wěn)性的數(shù)據(jù)需要采用差分的辦法，但是要確保兩個變量的差分是同階的。所采取的方法是目前較為常用的ADF（augmented dickey-fuller test）檢驗(yàn)。第三步，采用經(jīng)典的Johansen極大似然估計法進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，即檢驗(yàn)相關(guān)變量之間有沒有存在平穩(wěn)的關(guān)系。若序列通過協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的話，就認(rèn)為這些序列之間存在著長期平穩(wěn)的關(guān)系。第四步，在得到具有平穩(wěn)性的時間序列后，若想判斷變量間是否構(gòu)成因果關(guān)系，需要進(jìn)一步采用Granger因果檢驗(yàn)分析相關(guān)變量之間的關(guān)系。

（三）實(shí)證分析結(jié)果及說明

1.單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)及分析

如果是不平穩(wěn)的時間序列，就會出現(xiàn)“虛假回歸”的現(xiàn)象，那么對其進(jìn)一步的協(xié)整檢驗(yàn)分析就會得出錯誤的結(jié)論。所以為了避免這種情況的出現(xiàn)，本文利用Eviews6.0軟件，首先對所取變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，通過ADF單位根檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)變量REER和RE的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1序列的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表1可以看出，REER和RE的原始時間序列都是不滿足平穩(wěn)性的。但在對其分別進(jìn)行二階差分之后，拒絕了原假設(shè)，說明此時人民幣實(shí)際有效匯率與外匯儲備序列是二階單整序列，協(xié)整檢驗(yàn)分析的前提條件得以符合。

目前，EG兩步回歸分析法和Johansen協(xié)整系統(tǒng)檢驗(yàn)是比較常用的兩種協(xié)整檢驗(yàn)的方法。本文選后者對實(shí)際有效匯率和外匯儲備進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析。結(jié)果如表2顯示：“None”表示原假設(shè)，即變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，P的值為0.0084，小于臨界值5%，故拒絕原假設(shè)。因此得出結(jié)論：在置信度為5%的情況下,人民幣匯率與外匯儲備通過協(xié)整檢驗(yàn)，即二者之間具有長期平穩(wěn)的關(guān)系。

表2序列的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

2.因果檢驗(yàn)及分析

根據(jù)上述協(xié)整檢驗(yàn)分析的結(jié)果，確定了人民幣有效實(shí)際匯率與外匯儲備之間具有一種長期的均衡關(guān)系，但是二者之間是否具有因果關(guān)系，需要運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)方法對其實(shí)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)1。本文選用Eviews6.0軟件，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn)，表3即為滯后階數(shù)取1-4階的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)結(jié)果。

表3 Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果

從表3顯示的結(jié)果可知：拒絕原假設(shè)“LNREER不是LNRE變化的原因”，即有效實(shí)際匯率的變動是引起外匯儲備變動的原因；接受原假設(shè)“LNRE不是LNREER變化的原因”，即外匯儲備的變動不會導(dǎo)致有效實(shí)際匯率的變動。綜上，可以得出結(jié)論：我國匯率的變動是導(dǎo)致國際收支變動的原因。

四、結(jié)論

本文對所選取的2009年至2014年6月份的人民幣實(shí)際有效匯率和外匯儲備月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)分析，在此基礎(chǔ)上對兩個變量之間進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn)，得出實(shí)證分析的結(jié)論：實(shí)際有效匯率與國際收支之間具有平穩(wěn)的關(guān)系，我國的匯率變動是影響國際收支平衡的因素之一。

我國目前處于一種充滿競爭且環(huán)境復(fù)雜的情況下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，我國可以通過調(diào)整匯率的變動，使國際收支水平呈一種基本平衡狀態(tài)。與此同時，還應(yīng)繼續(xù)堅持和完善人民幣匯率形成機(jī)制，要做到管理好、利用好外匯儲備，以進(jìn)一步發(fā)揮外匯市場對國際收支平衡的作用。

An em pirical analysis of the im pact of RMB exchange rate upon China's international balance of paym en ts

YU Zhuojun

Researchers differ in whether the fluctuations of RMB exchange rate will cause changes in China's international balance of payments Therefore,this article selects 2009-June 2014 data as the research samp le,adopts the method of empirical analysis,analyzes the change of the exchange rate for the influence of China's international balance of payments.The empirical results show long-term stable relationship exists between the RMB real effective exchange rate and balance of payments,China's exchange rate will lead to changes in the balance of payments.

RMB exchange rate;international balance of payments;foreign exchange reserve;the empirical analysis

F124

A

1009-9530（2015）04-0001-03

2015-03-26

余卓君（1991-），女，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級碩士研究生，研究方向：銀行理論與實(shí)務(wù)。