段清泉

（太原重型機械集團有限公司，山西太原030024）

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經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期企業(yè)去杠桿化路徑研究

段清泉

（太原重型機械集團有限公司，山西太原030024）

分析了當前經(jīng)濟形勢和中國非金融企業(yè)高杠桿化的現(xiàn)狀及成因，探究了企業(yè)去杠桿化的必要性及重要意義，提出了企業(yè)可通過增加所有者權(quán)益類資本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和比例及追求內(nèi)涵式增長等路徑實現(xiàn)去杠桿化。

經(jīng)濟形勢；非金融企業(yè)；去杠桿化

1　企業(yè)高杠桿現(xiàn)狀及原因

2015年世界經(jīng)濟仍處于疲軟狀態(tài)，經(jīng)濟低迷可能還要延續(xù)較長一段時間。在這樣背景之下，中國經(jīng)濟進入了由高速增長向中高速增長的新常態(tài)，陷入“三期疊加”的矛盾，并面臨發(fā)展方式轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展動力轉(zhuǎn)變等問題，雖然經(jīng)濟整體運行保持平穩(wěn)，但下行壓力加大，這對企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出了迫切要求。

根據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計，2013年中國非金融類企業(yè)部門的杠桿率高達109.6%［1］，這一數(shù)值遠高于德國的49%、美國的72%、日本的99%。根據(jù)財政部公布數(shù)據(jù)，2013年，中央企業(yè)累計負債32萬億元，地方國有企業(yè)累計負債28萬億元，中央和地方國有企業(yè)負債總額約60萬億元［2］。

造成上述現(xiàn)象主要有以下幾個原因：第一，現(xiàn)階段中國處于經(jīng)濟追趕者地位，前期建設(shè)需要大量資金投入，而多數(shù)企業(yè)并沒有足夠時間進行資本積累，因此高負債高杠桿率是必然選擇；第二，為應(yīng)對2008年金融危機，防止經(jīng)濟衰退，中國采取了大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策，促使企業(yè)負債經(jīng)營，造成企業(yè)杠桿率歷史性攀高；第三，中國金融體系尚未成熟，銀行主要依賴傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，此前為追求高增長、高收益，放款條件較松，拉高了企業(yè)的負債程度。此外，高杠桿率還與中國資本市場不發(fā)達、居民儲蓄傾向高等因素息息相關(guān)［3］。

2　企業(yè)去杠桿化的意義

杠桿化是一把“雙刃劍”，在宏觀經(jīng)濟走俏、企業(yè)經(jīng)營良好時，它可以促進企業(yè)快速發(fā)展，提高和優(yōu)化其資源配置能力，提升公司價值，但在宏觀經(jīng)濟下滑、企業(yè)經(jīng)營困境時，卻會使得企業(yè)遭到資產(chǎn)重創(chuàng)，不僅弱化其投資能力，而且會使財務(wù)狀況劇烈波動，從而導(dǎo)致企業(yè)瀕臨債務(wù)危機，影響長期發(fā)展［4］。雙刃劍效應(yīng)在2008年以來的金融危機中顯現(xiàn)得淋漓盡致，過高的杠桿率使許多非金融企業(yè)面臨債務(wù)風(fēng)險，也因此陷入了危機。

在中國，非金融企業(yè)的還款來源主要包括收入盈利、直接融資、借新還舊等，但在當前高債務(wù)、盈利差、股市低迷的背景下，這些資金均受到較大制約。另外，經(jīng)過多年的發(fā)展，中國重化工產(chǎn)品產(chǎn)量所占全球市場份額過大。據(jù)統(tǒng)計，2013年，中國粗鋼產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的52%、電解鋁占46%、成品油占12%、乙烯占12%、化肥占35%、水泥產(chǎn)量占58%、平板玻璃占60%，部分行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，去產(chǎn)能化增加了去杠桿化面臨的困難和風(fēng)險，很可能有一部分企業(yè)資產(chǎn)將轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)。

因此，在當前經(jīng)濟形勢下，企業(yè)如何去杠桿生存，快速修復(fù)其資產(chǎn)負債表，已成為其需要考慮的重要問題，這同時也是中國經(jīng)濟迫切需要解決的問題，更需引起高度警惕和采取果斷措施。

3　企業(yè)去杠桿化路徑

企業(yè)去杠桿化是當前大勢所趨，也是取得長足發(fā)展的必要措施。所謂的去杠桿化就是企業(yè)要把原先通過各種方式或者工具借到的錢還回去，從修復(fù)資產(chǎn)負債表的角度考慮，主要有以下幾種措施：

3.1增加所有者權(quán)益類資本

增加所有者權(quán)益類資本是間接去杠桿化的一種方法，相對而言手段較為豐富。對于上市企業(yè)而言，應(yīng)盡量進行股權(quán)融資；對于非上市企業(yè)而言，要加快上市步伐；對于國有企業(yè)而言，更主要的是結(jié)合國家深化國有企業(yè)改革相關(guān)政策，積極推進混合所有制改革、員工持股、增資擴股等措施。

1）股權(quán)融資。杠桿化在企業(yè)的主要表現(xiàn)就是負債融資，即通過負債在不增加權(quán)益資本的情況下擴大企業(yè)的投資能力，降低賬務(wù)杠桿的一個最為直接有效的途徑就是拓寬企業(yè)的融資渠道，降低對傳統(tǒng)的銀行信貸渠道的依賴程度，通過資本市場發(fā)行股票，最大限度吸收社會資本，用于生產(chǎn)運營，彌補資本不足，通過增加企業(yè)的權(quán)益資本達到去杠桿化的目的［5］。

2）混合所有制改革。早在20世紀90年代，中國已經(jīng)通過混合所有制改革來促進生產(chǎn)力的發(fā)展。企業(yè)通過混合所有制改革，可實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、出資方式調(diào)整，治理構(gòu)架、管理模式優(yōu)化，而員工持股是混合所有制改革中的一種常見手段。所謂員工持股就是企業(yè)內(nèi)部員工購買本公司的股票或者股權(quán)，企業(yè)可以制定詳細的員工持股計劃，通過增資擴股，從而使得員工成為公司的股東，擁有企業(yè)的部分資產(chǎn)，最大化其主人翁意識，也使得企業(yè)減少對于負債的依賴性，在擴大資金來源的同時使得實現(xiàn)資本多元化。

3）實施債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股是同時調(diào)整企業(yè)負債和股權(quán)的方式，也是企業(yè)一種現(xiàn)實代價較小的債務(wù)重組方案。具體指公司債權(quán)人將其對公司享有的合法債權(quán)轉(zhuǎn)為出資（認購股份），增加原債務(wù)公司的注冊資本的行為，即由債權(quán)轉(zhuǎn)換為了股權(quán)。

債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的償債方式，將原有的資金借貸關(guān)系變成了無需還本的投資合作關(guān)系。它對于債權(quán)和債務(wù)方是雙贏，對于企業(yè)，債轉(zhuǎn)股后債務(wù)負擔減輕，資產(chǎn)負債表趨于健康，可促使企業(yè)獲得新的融資，用時間換取了發(fā)展空間；對于債權(quán)方，債轉(zhuǎn)股后成為企業(yè)的階段性股東，可依法行使股東股利，參與公司重大事務(wù)決策，通過分紅、回購等逐步收回資金，盤活原有不良資產(chǎn)。此外，債轉(zhuǎn)股觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，還可推動企業(yè)盡早建立新的經(jīng)營機制。

對于杠桿化程度高的企業(yè)而言，應(yīng)當努力爭取債權(quán)人支持，增大債轉(zhuǎn)股的可實施性。

3.2優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和比例

減少負債是企業(yè)去杠桿化的一項直接措施，可通過成立集團財務(wù)公司、融資租賃公司、輕資產(chǎn)發(fā)展等手段進行。

1）成立集團財務(wù)公司。集團財務(wù)公司是設(shè)立于企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)公司，是企業(yè)內(nèi)部的金融機構(gòu)，為企業(yè)內(nèi)部成員提供金融服務(wù)?！叭≈诿?，用之于民”是企業(yè)集團財務(wù)公司的運作原則，它的資金來源及資金去向都限于集團內(nèi)部。

在中國，設(shè)立財務(wù)公司需要滿足一定的條件，經(jīng)批準可以開展相應(yīng)業(yè)務(wù)。對于集團財務(wù)公司而言，主要在集團內(nèi)部發(fā)揮資本配置作用，使得企業(yè)的資金需求不需要依托外部金融機構(gòu)解決。例如，同屬于集團的A公司和B公司，如果A公司有資金結(jié)余而B公司有資金需求，那么便可通過財務(wù)公司使二者實現(xiàn)對接，從集團整體財務(wù)狀況看，可減少其外部負債，此外，除傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)以外，經(jīng)人民銀行批準，集團財務(wù)公司還可開展證券、信托投資業(yè)務(wù)，進而有效利用集團資本，為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展籌集更多的資金，起到降低集團負債的作用，達到去杠桿化的目的。

2）采用輕資產(chǎn)模式。如果采用輕資產(chǎn)模式發(fā)展，企業(yè)輕資產(chǎn)模式可降低生產(chǎn)經(jīng)營過程中對于資本的需求，從而降低負債需求，減少企業(yè)負債，最終實現(xiàn)去杠桿化。

所謂的輕資產(chǎn)是指企業(yè)的智力資本，企業(yè)集中精力于設(shè)計開發(fā)和市場推廣等業(yè)務(wù)，將產(chǎn)品制造和零售分銷等業(yè)務(wù)外包，避免將大量固定資產(chǎn)投入于企業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。輕資產(chǎn)運營是一種以價值為驅(qū)動的資本戰(zhàn)略，根據(jù)知識管理內(nèi)容和要求，以人力資源為紐帶，通過建立管理系統(tǒng)平臺，促進企業(yè)的生存發(fā)展。具有降低生產(chǎn)成本、降低行業(yè)進入門檻、專注于核心業(yè)務(wù)、提高品牌附加價值、提高組織靈活性等優(yōu)勢。

3.3追求內(nèi)涵式增長

內(nèi)涵式發(fā)展與外延式發(fā)展相對應(yīng)的一種發(fā)展模式，對應(yīng)集約型增長。傳統(tǒng)的外延式發(fā)展指企業(yè)通過增人、增資、增材料，以兼并收購等擴大資本投入來迅速擴張銷售額和資產(chǎn)規(guī)模，強調(diào)把企業(yè)“做大”，而內(nèi)涵式增長強調(diào)企業(yè)技術(shù)進步和生產(chǎn)運營的效率，主要是依靠企業(yè)自己的積累，通過研究開發(fā)、自主創(chuàng)新和技術(shù)進步來提高資本利用效率和市場競爭力，進而使企業(yè)發(fā)展壯大，強調(diào)把企業(yè)“做強”。企業(yè)對于產(chǎn)品的高度關(guān)注以及對于技術(shù)創(chuàng)新的重視，是企業(yè)內(nèi)涵式發(fā)展的核心。

內(nèi)涵式發(fā)展是企業(yè)去桿杠化的根本路徑，只有苦練內(nèi)功、提高經(jīng)營效率和水平才能支持企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。無論是增加權(quán)益類資本措施還是優(yōu)化債務(wù)類措施，都是當前形勢下企業(yè)去桿杠的重要路徑，應(yīng)結(jié)合企業(yè)實際綜合施策，有效應(yīng)對。

［1］崔文苑.保增長是企業(yè)去杠桿化最好手段［N］.經(jīng)濟日報，2014-05-21（7）.

［2］姚余棟，周健男，金海年.避免企業(yè)債務(wù)陷阱需要果斷“空中加油”［N］.中國證券報，2014-05-12A（13）.

［3］張茉楠.中國非金融企業(yè)部門負債風(fēng)險與化解對策［J］.金融與經(jīng)濟，2014（6）:32-34.

［4］湯谷良，張鈺婷.企業(yè)如何“杠桿化”生存［J］.財務(wù)與會計，2009（16）：48-49；55.

［5］范思立.優(yōu)先股是企業(yè)去杠桿與銀行去風(fēng)險的兩全方案［N］.中國經(jīng)濟時報，2015-06-04（1）.

（編輯：王慧芳）

Analysis on Deleveraging of Enterprises in Economy Structure Ad justing

Duan Qingquan
（Taiyuan Heavy M achinery Group Co.，Ltd.，Taiyuan Shanxi030024）

This paper analyzes the current situation and causes of the economic situation and the highleverage of China's non financial enterprises，explores the necessity and significance of the enterprise to deleverage.

economy trend；non-financial business；deleveraging

F832；F837.12

A

2095-0748（2015）23-0008-03

10.16525/j.cnki.14-1362/n.2015.23.03

2015-10-28

段清泉（1983—），男，山西靈石人，工商管理碩士（在讀），畢業(yè)于山西大學(xué)，經(jīng)濟師，現(xiàn)就職于太原重型機械集團有限公司。