聶　郡

(安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽　蚌埠　233000)

淺談央行“雙降”對股市的利好分析

聶郡

(安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233000)

摘要：2015年以來，我國已經(jīng)歷了多次降息降準(zhǔn)，8月26日，央行再次宣布同時“雙降”，而“雙降”對股市是否對股市利好正是本文研究主題。針對當(dāng)前情況，本文從降息降準(zhǔn)背景出發(fā)，從實例層面與理論層面進行分析，認(rèn)為降準(zhǔn)降息對股市干預(yù)效果不大，利好發(fā)展不明確。在經(jīng)濟層面上，應(yīng)該不斷推進市場利率化改革，合理保持市場資金流動性，使市場健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：雙降；利好；利率；存款準(zhǔn)備金率

“以更好地平衡好總量穩(wěn)定與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，促進穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)并降低社會融資成本”。2015年以來，樓盤持續(xù)萎靡；實體經(jīng)濟融資依舊困難，融資成本仍然較高；今年1月下旬，瑞士、丹麥、俄羅斯、印度等國相機推行了量化寬松政策，受此影響，美元國際走勢增強，人民幣貶值，從而加劇資本外流，“雙降”應(yīng)勢而生。

一、“雙降”背景分析

2015年年初以來，我國已經(jīng)歷了四次降準(zhǔn)三次降息。2月4日，央行宣布降準(zhǔn)，我國股市迎來利好前景，自3251.21點開始上升，中途雖有回落，但上升趨勢明顯；3月1日，央行降息；4月20日，央行降準(zhǔn)，從而提高貨幣流動性以增強市場信心，促進經(jīng)濟增長，使得股市朝利好發(fā)展，進入牛市，一舉突破5000點大關(guān)，于6月12日達(dá)到最高5178.19點，后回落；此后，股市雖伴有V型反彈，但下降趨勢明顯。

6月28日，央行宣布降息0.25個百分點，同時定向降準(zhǔn)0.5個百分點；時隔兩月，央行再次宣布雙降，自8月26日起，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。同時，放開一年期以上定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。除降息外，央行再次降準(zhǔn)，自9月6日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。此后股市有反彈，且突破3200點大關(guān)，但MA10依舊呈下降趨勢，利好前景堪憂。另外，8月份以來，人民幣大幅貶值，外匯市場波動頻繁，我國外匯儲備壓力巨大。因此，央行6月28日與8月26日宣布降息降準(zhǔn)，救市意圖明顯。

1、對沖外占下滑：人民幣貶值壓力之下，央行被迫拋美元資產(chǎn)進行外匯干預(yù)，回收基礎(chǔ)貨幣。此前央行已通過逆回購和MLF釋放短期和中期流動性對沖，此次降準(zhǔn)意在釋放長期流動性對沖，穩(wěn)定利率。之所選擇定向方式，意在通過設(shè)定降準(zhǔn)條件激勵銀行放貸，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，同時達(dá)到穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。

2、對沖經(jīng)濟下行：7月工業(yè)投資消費出口全面下行，8月財新PMI初值創(chuàng)09年以來新低，商品數(shù)據(jù)也顯示總需求沒有明顯改善，三季度經(jīng)濟破7壓力越來越大，迫使央行進一步采取措施降低融資成本。

3、穩(wěn)定市場情緒：人民幣突然貶值、股市連續(xù)下跌與全球市場動蕩形成負(fù)反饋，市場恐慌情緒蔓延，周末養(yǎng)老金入市等小招不給力，迫使中央加快放大招。

二、“雙降”前后股票指數(shù)分析

關(guān)于本文采取的數(shù)據(jù)說明：為了更好的說明降準(zhǔn)降息對股市的影響，筆者選取6月28日降準(zhǔn)降息前10日與降后10日，以及8月26日降前3日與降后3日的上證股票指數(shù)收盤價進行分析。(數(shù)據(jù)來源：大智慧軟件)

對6月28日“雙降”前后上證股票指數(shù)收盤價進行分析，不難發(fā)現(xiàn)，降準(zhǔn)降息后，僅有6月30日出現(xiàn)利好反彈，但很短暫，之后跌勢明顯，中間雖起起伏伏，但收效勝微。筆者認(rèn)為，6月下旬大盤連續(xù)急跌原因之一即資金流出，僅6月29日滬市融資凈流出達(dá)266.28億元。而8月24日與8月25日，上證指數(shù)暴跌8.49%、7.63%，滬市融資凈流出達(dá)到526.88億元、554.07億元，資金流出愈亦嚴(yán)重。

對8月28日“雙降”前后上證股票指數(shù)收盤價進行分析，而對于此次的“雙降”影響股市的效果，很容易聯(lián)想到6月26日宣布降準(zhǔn)降息。8月26日宣布降準(zhǔn)降息的當(dāng)天，股票不升反降，反映出維持股市穩(wěn)定的任務(wù)較為艱巨。之后的短暫時間，利好趨勢明顯，但由于時間過短，“雙降”是否有效，是否是股市反轉(zhuǎn)的號角，是否會走上6月份“雙降”的老路，并不能確定，仍然有待于考察。

三、“雙降”對股市的利好分析

(一)降息對股市的傳導(dǎo)分析

降息，顧名思義，降低利率，意味著利息減少，使銀行存款轉(zhuǎn)移到消費與投資，利率是衡量金融市場的一個重要經(jīng)濟指標(biāo)。在完善的市場化國家，利率與股票價格呈反方向變動關(guān)系。一般來講，央行下調(diào)利率時，股票價格上升；提高利率時，股票價格下降。

降息一方面通過利率變動直接作用于股票價格，另一方面也降低了上市公司的融資成本，進而使企業(yè)規(guī)?；?。利率降低，會減少企業(yè)的融資成本，在其他條件不變的情況下，會增加企業(yè)利潤，進而增加上市公司的分紅派息，股票價格上升；利率提高，會增加企業(yè)的融資成本，進而減少企業(yè)利潤，導(dǎo)致分紅派息減少，股價下降。另外，利率提高，會使社會的儲蓄額增加，消費、投資減少，社會總需求趨于下降。

但6月28日降息后，大盤不升反降，且急劇暴跌，而8月28日降息后，股市短暫時間內(nèi)回升。另外，利率的進一步下行，境內(nèi)外利差的進一步縮小，有可能會引起人民幣的貶值預(yù)期以及資本流出壓力，進而引起股市的進一步下跌。

我國的金融市場并不是十分完善，信息不完全對稱，許多因素影響著股票市場的健康發(fā)展，股市對降息的反應(yīng)不太明顯。由此，筆者認(rèn)為，降息是否對股市利好，還有待商榷。但從邏輯上來講，對于我國的資本市場，降息是股市走出陰霾的關(guān)鍵。

(二)降準(zhǔn)對股市的傳導(dǎo)分析

降準(zhǔn)，即降低存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金是金融機構(gòu)為了保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的，存放在中央銀行的存款。央行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例即為存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)央行提高法定準(zhǔn)備金率時，若果金融機構(gòu)存款總額一定，則存放在央行存款增加，商業(yè)銀行可提供的放款及創(chuàng)造信用的能力就下降，進而導(dǎo)致流放到市場上的資金供應(yīng)減少；當(dāng)央行降低法定準(zhǔn)備金率時，則社會資金供應(yīng)增多，市場資金相對寬松。

盡管降準(zhǔn)短期可以降低銀行負(fù)債成本，但長期而言，降準(zhǔn)有利于改善銀行流動性，引導(dǎo)貨幣市場利率下行，并通過信貸供應(yīng)帶動社會融資成本下行，將進一步降低企業(yè)融資成本，從而壓縮銀行在資產(chǎn)端的收益，導(dǎo)致利差縮窄。

縱觀2015年幾次降準(zhǔn)，2月4日與4月20日宣布將準(zhǔn)，股市大盤利好前景明顯；而6月28日宣布降準(zhǔn)以來，股市急劇下跌，7月2日下跌突破4000點，甚至8月25日跌至3000點以下。由此，筆者認(rèn)為，央行調(diào)準(zhǔn)存款準(zhǔn)備金率對股市升跌情況并無規(guī)律可言。降準(zhǔn)本質(zhì)上無法左右股市走勢，更多的是看政策走向，

降準(zhǔn)是否對股市利好，依舊有待于進一步考察。

四、建議

1、市場利率化：一方面利率是貨幣政策有效進行的重要手段，在完善的市場條件下，利率變動直接影響著股票價格。另一方面利率變動影響著企業(yè)的融資成本，進而關(guān)系著企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟。另外，8月份以來，人民幣大幅貶值，降息雖在短期內(nèi)可能導(dǎo)致人民幣進一步貶值，但從長期看，利率的降低將使匯率反轉(zhuǎn)奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。但由于我國市場不十分完善，在市場改革下，利率并沒有對股市有實質(zhì)性的作用，且與貨幣市場協(xié)調(diào)性不夠，經(jīng)濟效應(yīng)傳遞不明顯。由此，在之后的市場利率化改革下，需要加強利率變動在資本市場的影響力，注重提高利率與貨幣市場的協(xié)調(diào)性，真正發(fā)揮利率的決定性作用。

2、降準(zhǔn)有效化：降準(zhǔn)并非直接作用于股市，降低存款準(zhǔn)備金率最主要的目的是提高資金流動性，增加社會的基礎(chǔ)貨幣，讓釋放的資金流向于實體經(jīng)濟。但如果資金流向虛擬經(jīng)濟如股市過多，很有可能通過杠桿使股市泡沫。另外，流動性對于實體經(jīng)濟是一把雙刃劍，過高的流動性將掩蓋風(fēng)險和其他經(jīng)濟問題。因此，要加強實體經(jīng)濟的健康發(fā)展，降準(zhǔn)要控制實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的資金流轉(zhuǎn)額，且注意資金流動的適度，讓降準(zhǔn)真正對股市產(chǎn)生利好發(fā)展。

3、杠桿合理化：股市之所以熱，就在于股市高杠桿，相比于將資金存放于銀行、購買債券或者基金，股票很明顯收益高，且獲得利益的時間短，速度快。但正因為股市的高杠桿，購買股票的風(fēng)險較高，可以一夜成翁，也可以一夜成窮。下半年股市大盤大跌原因之一即是杠桿，從之前的平倉觸發(fā)“被動去杠桿”開始逐漸擴大為“主動降杠桿”，導(dǎo)致行情大跌。但筆者并不支持“去杠桿”，如果股市沒有杠桿，或者杠桿很低，甚至低于基金，股市是否利好是值得商榷的。因此，要保證股市杠桿的合理性，不能過高亦不能過低，與此同時，要警惕過度炒作和膨脹的炒作，完善監(jiān)督體制。

五、結(jié)束語

降準(zhǔn)降息雖是貨幣政策的重要手段，但由于我國金融市場的不完善，信息的不完全對稱，“雙降”對股市的影響是有限的。需要推進市場的利率化，維持市場資金的流動性在合理區(qū)間，從而促使金融市場的健康發(fā)展。本文所提出的一些觀點僅作拋磚引玉之言。

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