陳彬 玉芷華

【摘 要】 文章根據(jù)契約理論、企業(yè)核心競爭力理論，提出了盈余波動性與研發(fā)支出關(guān)系的理論假設(shè)，以我國2010—2012年A股制造業(yè)上市公司研發(fā)支出數(shù)據(jù)為樣本進行實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)：（1）盈余波動性會影響公司研發(fā)投資決策，存在盈余波動性越大，研發(fā)支出反而越大的現(xiàn)象;（2）盈余波動性顯著影響研發(fā)支出的現(xiàn)象存在于高新技術(shù)企業(yè)中，而在非高新技術(shù)企業(yè)中，盈余波動性與研發(fā)支出之間的關(guān)系不顯著。

【關(guān)鍵詞】 盈余波動性; 研發(fā)支出; 核心競爭力

中圖分類號：F230;F275 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）02-0049-06

一、引言

盈余波動性是盈余質(zhì)量的代理變量之一（schipper，2013），它是指盈余指標在各會計期間之間離散幅度的大小，能在一定程度上反映公司的經(jīng)營風險。盈余波動性信息會向信息使用者傳遞不好的消息，增加公司債務成本（Trueman，1988;張瑞君，2012）、權(quán)益資本成本（Solan，1996），影響企業(yè)價值（Barnes，2001）。根據(jù)Comin（2005）的分析，盈余波動大通常源于產(chǎn)品和服務市場競爭加劇，而企業(yè)一般會通過改制、增加研發(fā)支出、更多地使用債務和權(quán)益資金等方式來扭轉(zhuǎn)在市場競爭中的不利局面。

研發(fā)投資具有重要的戰(zhàn)略作用，企業(yè)價值鏈中支持性活動需要研發(fā)，開發(fā)新產(chǎn)品實現(xiàn)差異化更需要研發(fā)?，F(xiàn)代企業(yè)實行兩權(quán)分離，管理層是企業(yè)研發(fā)投資決策的制定者和執(zhí)行者，管理層對研發(fā)支出有很大的自主權(quán)，因而管理層存在通過研發(fā)支出實現(xiàn)其目標的動機。一般認為，一方面，管理層有降低研發(fā)支出以提高本期利潤的動機;另一方面，也具有加強研發(fā)支出培育公司核心競爭力的動機（趙武陽，2012）。隨著外部經(jīng)營環(huán)境變化速度的加快，我國企業(yè)面臨著日益激烈的市場競爭，當盈余指標存在較大波動性的情況下，管理層會作出怎樣的研發(fā)投資決策？是否通過增加研發(fā)支出培育核心競爭力以獲取平穩(wěn)的盈余？這個問題值得研究，以期有助于投資者了解公司管理層如何應對市場競爭及其風險態(tài)度，揭示現(xiàn)象背后可能的作用機理。

二、理論分析與研究假設(shè)

契約理論認為企業(yè)是利益相關(guān)者之間訂立契約而形成的利益共同體，企業(yè)運行的關(guān)鍵在于如何利用契約讓利益相關(guān)者之間的利益沖突能夠得到及時、有效的協(xié)調(diào)（Jensen和Meckling，1976）。雖然管理層、債權(quán)人和股東之間的利益沖突不可避免地存在，產(chǎn)生了這三者相互之間的代理問題，但這些代理問題是可以借助契約進行協(xié)調(diào)，從而降低代理成本的。會計信息的計量對契約的訂立和運行具有重要作用。盈余是最重要的會計信息，盈余指標在契約中被廣泛運用，這些契約不僅受到盈余指標大小的影響，盈余指標各期的波動情況也會在一定程度上影響契約的訂立和運行。盈余波動性對契約的影響體現(xiàn)在以下兩個方面：一是體現(xiàn)在企業(yè)與債權(quán)人之間的債務契約上。會計信息在債權(quán)人的決策中發(fā)揮著重要作用（陸正飛，2008），債務人的盈余波動越大，違約的可能性越高，信用風險越大，銀行在信貸決策時很可能會考慮盈余波動帶來的風險。盈余波動意味著風險，至少這些風險需要更高的利率來補償，甚至銀行不愿意為盈余波動較高的公司提供資金支持（Mar a，2012）。實證研究表明，盈余波動性越大的公司，獲得的銀行貸款越少（張瑞君，2012）。二是盈余波動性還可能會影響潛在或現(xiàn)有股權(quán)契約的訂立和運行。盈余的波動性導致公司盈余難以預測，投資者價值評估模型中的股利信息更加難以預測，進而影響公司股價的波動，降低了企業(yè)價值（Barnes，2001），同時也向潛在投資者傳遞了不利的信息，使其可能會放棄簽訂股權(quán)契約的計劃。這些影響對公司的發(fā)展很可能是不利的，因此，在當前股權(quán)激勵廣泛使用和董事會監(jiān)督職能不斷強化的背景下，管理層的利益與股東利益、企業(yè)利益日趨一致，管理層也不愿意看到波動的盈余信息，同時盈余波動性大也可能不利于管理層薪酬最大化和薪酬契約的履行。Graham（2005）調(diào)查了401位財務經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)80%的被調(diào)查者厭惡盈余波動。

根據(jù)企業(yè)核心競爭力理論，企業(yè)通過研發(fā)投資活動創(chuàng)造出具有排他性和競爭性的無形資產(chǎn)，形成核心競爭力。而核心競爭力的作用在于它是企業(yè)在市場競爭過程中的制勝法寶。增加或維持研發(fā)投入水平能夠使企業(yè)提高創(chuàng)新能力，形成核心競爭力，保持行業(yè)領(lǐng)先（Christensen，1997）。盈余波動大通常源于產(chǎn)品和服務市場競爭的加劇，而企業(yè)一般會通過改制、增加研發(fā)支出等在市場競爭中取得優(yōu)勢（Comin，2005）。當企業(yè)在市場中有競爭優(yōu)勢時，其會保持較強的獲取盈余的能力，取得持續(xù)的、平穩(wěn)的盈余，盈余波動性便降低了（Pandit，2011），這將有利于企業(yè)各項契約的訂立和運行。

基于以上契約理論和企業(yè)核心競爭力理論的分析，本文認為當企業(yè)面臨較大的盈余波動時，管理層愿意通過加大研發(fā)投入來提高企業(yè)的市場競爭力以降低盈余波動。

假設(shè)1：在控制了其他因素影響后，公司的盈余波動性越大，研發(fā)支出越大。

高新技術(shù)企業(yè)主要集中在醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、電子、化學原料及制品等行業(yè)（肖海蓮，2012），在這些行業(yè)中，產(chǎn)品生命周期普遍很短暫，更新?lián)Q代的速度較快，企業(yè)面臨著強烈的市場競爭壓力。同時，2008年4月14日我國科技部出臺的《高新技術(shù)企業(yè)管理辦法》規(guī)定，被認定為高新技術(shù)企業(yè)的公司對其主要產(chǎn)品（服務）的核心技術(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，且要滿足關(guān)于研究開發(fā)費用占銷售收入的比例（研發(fā)投入強度）的定量要求。為此，要想被認定為高新技術(shù)企業(yè)，享受稅收優(yōu)惠、財政補貼等優(yōu)惠政策，必須進行強有力的研發(fā)投入，不僅要注重研發(fā)投入的數(shù)量，更要抓研發(fā)投入的質(zhì)量，開發(fā)出核心技術(shù)，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。因此，基于市場競爭壓力和高新技術(shù)企業(yè)認定的需要，高新技術(shù)企業(yè)具有強烈的內(nèi)在需求進行較大規(guī)模的研發(fā)支出，即便盈余水平存在較大的波動性。而對于非高新技術(shù)企業(yè)而言，這樣的內(nèi)在需求微弱，管理層在進行研發(fā)投資決策時，受盈余波動性的影響較小。基于上述分析，針對可能呈現(xiàn)的情形，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a：在控制了其他因素影響后，高新技術(shù)企業(yè)的盈余波動性越大，研發(fā)支出越大。

假設(shè)2b：在控制了其他因素影響后，高新技術(shù)企業(yè)的盈余波動性對研發(fā)支出的影響與非高新技術(shù)企業(yè)的盈余波動性對研發(fā)支出的影響存在差異。

三、研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建與變量定義

為了檢驗假設(shè)1和假設(shè)2，參考Darrouch（2005）關(guān)于研發(fā)支出的多元回歸模型，同時為了控制可能存在的內(nèi)生性問題，設(shè)置了盈余波動性滯后項，采用以下模型：

RDi，t /Salei，t=β0+β1SDROEi， （t-3，t-1）+β2RD_LAGi，t+

β3RD_INDi，t+β4LEVi，t+β5SIZEi，t+β6ROAi，t+β7Share_Gi，t

+β8Coceni，t+β9Indi，t+β10Statei，t+εt ? （模型一）

此外，由于高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)的盈余波動性和研發(fā)支出水平存在差異，本文將研究樣本分為高新技術(shù)企業(yè)組和非高新技術(shù)企業(yè)組，進行對比檢驗，高新技術(shù)企業(yè)認定的消息來源于同花順數(shù)據(jù)庫，并與手工檢索結(jié)果相核對。

回歸模型所使用的變量定義如表1。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2012年為研究窗口，為保證變量衡量指標和滯后項的獲取，盈余數(shù)據(jù)選取的樣本時間區(qū)間實際上為2006—2012年，研發(fā)支出數(shù)據(jù)選取的樣本時間區(qū)間實際上為2009—2012年，采用披露研發(fā)支出的我國A股制造業(yè)上市公司為樣本。選取制造業(yè)上市公司作為研究樣本原因在于：根據(jù)第二次全國科學研究與試驗發(fā)展（R&D）資源清查結(jié)果①，2009年工業(yè)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費為3 775.70億元，按行業(yè)細分，制造業(yè)研發(fā)經(jīng)費為3 571.30億元，占工業(yè)企業(yè)的94.60%。全國的研發(fā)經(jīng)費總投入為5 802.10億元，制造業(yè)的研發(fā)經(jīng)費占全國總支出的比重為61.60%。根據(jù)該統(tǒng)計結(jié)果，我國的研發(fā)投入主要集中在制造業(yè)，因此取制造業(yè)公司作為研究樣本比較具有代表性。

本文剔除了不能配對和數(shù)據(jù)缺失的樣本，同時為了避免其他因素對本研究造成的“噪音”影響，剔除ST、PT公司。公司治理和財務報表數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和同花順數(shù)據(jù)庫。為了消除異常值的影響，本文采用縮尾的方法對連續(xù)變量的異常值進行處理，即對所有小于1%分位值的數(shù)據(jù)和大于99%分位值的數(shù)據(jù)令其分別等于1%分位值的數(shù)據(jù)和99%分位值的數(shù)據(jù)，本文的數(shù)據(jù)處理過程主要通過Stata11.0完成。

最終本研究得到了2 071個橫截面樣本，樣本的基本分布如表2。從表2可以發(fā)現(xiàn)，根據(jù)按年度分布的結(jié)果，越來越多的制造業(yè)公司披露了研發(fā)支出數(shù)據(jù)。根據(jù)按行業(yè)②分布的結(jié)果，在制造業(yè)中，披露研發(fā)支出信息的公司數(shù)量較多的有計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，化學原料和化學制品制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)以及醫(yī)藥制造業(yè)，這與肖海蓮（2012）的研究結(jié)果基本一致。披露研發(fā)支出信息的公司數(shù)量最少的是家具制造業(yè)。披露研發(fā)支出信息的公司數(shù)量較多的行業(yè)特征是產(chǎn)品生命周期較短或者產(chǎn)品的技術(shù)含量較高，在一定程度上表明處于高新技術(shù)行業(yè)的公司更愿意披露研發(fā)支出信息。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果與分析

從表3可以看出，樣本公司研發(fā)投入強度的均值都在逐年上升，表明在日趨激烈的市場競爭中，上市公司越來越重視研發(fā)投入、開發(fā)新產(chǎn)品或服務，爭取市場一席之地。從最小值上看，存在研發(fā)投入極低（僅為0.02%）的公司，并且樣本研發(fā)投入強度的標準差均為其均值的10倍左右，說明研發(fā)投入強度在各上市公司之間存在很大差異。研發(fā)支出、資產(chǎn)負債率、盈利能力、管理層持股比例、現(xiàn)金能力的標準差是其均值的10倍以上，說明這些變量的差異較大。資產(chǎn)負債率的均值小于50%，說明內(nèi)部融資是樣本公司的主要資金來源。企業(yè)性質(zhì)的均值小于0.5，說明樣本公司中非國有企業(yè)居多。

在進行回歸分析之前，本文對全部變量進行了Pearson和Spearman相關(guān)性檢驗（相關(guān)系數(shù)表略），檢驗結(jié)果顯示變量之間相關(guān)系數(shù)顯著，但是以VIF檢驗多重共線性的值都小于3，說明回歸模型中不存在多重共線性問題。

（二）回歸結(jié)果與分析

表4是盈余波動性與研發(fā)支出關(guān)系的檢驗結(jié)果。從表4可以看出，盈余波動性與研發(fā)支出顯著正相關(guān)（β1=1.9279，t=2.6），說明當面臨更高的盈余波動性時，公司對研發(fā)活動進行更大的投資。盈余波動性對研發(fā)支出的影響，反映了研發(fā)對于處在高度波動經(jīng)營環(huán)境中的公司的戰(zhàn)略重要性，研發(fā)投資很可能是公司降低盈余波動的有利武器。研發(fā)投資帶來的核心競爭力，使公司在市場能夠取得競爭優(yōu)勢，獲取穩(wěn)定的盈余。因此，當公司面臨較高的盈余波動性時，管理層更愿意增加研發(fā)投資。檢驗結(jié)果支持了研究假設(shè)1，這也進一步支持了Gu（2012）的研究結(jié)果。

本文認為，企業(yè)并非在當期增加研發(fā)支出之后便能高枕無憂，核心競爭力的獲取需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入，并且無論是基礎(chǔ)型研發(fā)活動還是應用型研發(fā)活動的投入都需要有持續(xù)平穩(wěn)的盈余作為保障。根據(jù)本文的實證檢驗結(jié)果，盈余波動性小的公司研發(fā)支出會較少，但這并不是說盈余波動性小的公司會降低研發(fā)支出，其很可能是在平穩(wěn)盈余基礎(chǔ)上進行持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入，只是研發(fā)支出水平相對高盈余波動的公司較低。

根據(jù)樣本公司是否被認定為高新技術(shù)企業(yè)，本文將樣本劃分為高新技術(shù)企業(yè)組和非高新技術(shù)企業(yè)組進行回歸，結(jié)果如表4所示。從表4中可以看出，在高新技術(shù)企業(yè)樣本組中，盈余波動性的回歸系數(shù)顯著為正（β1=2.1331，t=2.1），與全樣本檢驗結(jié)果一致;而在非高新技術(shù)企業(yè)樣本組，雖然回歸系數(shù)為正，但是不顯著。這一回歸結(jié)果驗證了假設(shè)2a和假設(shè)2b?？梢?，對于高新技術(shù)企業(yè)，盈余波動性顯著影響研發(fā)支出，盈余波動性越大，研發(fā)支出越大;而對于非高新技術(shù)企業(yè)，盈余波動性與研發(fā)支出不存在顯著關(guān)系。原因有二：第一，與高新技術(shù)企業(yè)所處的行業(yè)特征有關(guān)，這些行業(yè)表現(xiàn)出產(chǎn)品生命周期普遍很短暫，更新?lián)Q代的速度較快，企業(yè)面臨著強烈的市場競爭壓力的特點，因此，高新技術(shù)企業(yè)面臨更大的盈余波動，體現(xiàn)出更大的風險趨向，更需要加大研發(fā)支出。第二，高新技術(shù)企業(yè)能夠享受稅收優(yōu)惠、財政補貼等優(yōu)惠政策，如果研發(fā)投入強度達不到高新技術(shù)企業(yè)的認定要求，將無法繼續(xù)享有優(yōu)惠，因此對于高新技術(shù)企業(yè)而言，即便面臨較大的經(jīng)營風險，盈余波動性較大，仍然會保持較高的研發(fā)支出水平，以期能夠持續(xù)獲得高新技術(shù)企業(yè)認定。一般情況下，非高新技術(shù)企業(yè)沒有如此大的產(chǎn)品或服務更新?lián)Q代的壓力，也沒有持續(xù)獲得高新技術(shù)企業(yè)認定的需求，這可能是非高新技術(shù)企業(yè)盈余波動性與研發(fā)支出之間關(guān)系不顯著的部分原因。也說明，全樣本中盈余波動性與研發(fā)支出的關(guān)系主要由高新技術(shù)企業(yè)決定。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文通過變更自變量（盈余波動性）的衡量指標進行穩(wěn)健性檢驗。除了利用3年營業(yè)利潤比凈資產(chǎn)的標準差來衡量盈余波動性外，本文還采用3年營業(yè)利潤比總資產(chǎn)的標準差、ROA與影響ROA指標的各變量的回歸殘差的絕對值，以及5年營業(yè)利潤比凈資產(chǎn)的標準差來衡量盈余波動性。學者在研究盈余波動性（或業(yè)績波動性）時也常用到這三個指標（張瑞君，2012;Kothari，2002）。分別用這三個指標替代盈余波動性的衡量后，得到的回歸結(jié)果差異不大，結(jié)論保持不變，說明本文的結(jié)論較穩(wěn)健。

五、結(jié)論與啟示

本文對我國制造業(yè)上市公司2010—2012年的盈余波動性與研發(fā)支出進行了實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)：（1）盈余波動性越大，研發(fā)支出越大;（2）盈余波動性顯著影響研發(fā)支出的現(xiàn)象存在于高新技術(shù)企業(yè)中，而在非高新技術(shù)企業(yè)中，盈余波動性與研發(fā)支出之間的關(guān)系不顯著。

發(fā)現(xiàn)盈余波動性越大則研發(fā)支出會越大的現(xiàn)象，究其原因很可能是：當盈余波動性大的時候，管理層大多會通過嘗試加大研發(fā)支出降低盈余波動性大而產(chǎn)生的不利影響。如果選擇通過加大研發(fā)支出來降低盈余波動性，那就需要加強研發(fā)投資活動的有效管理。

第一，對研發(fā)投資活動進行全過程控制。結(jié)合《企業(yè)內(nèi)部控制應用指引第10號——研究與開發(fā)》，本文認為有助于企業(yè)對研發(fā)投資有效管理的措施有：（1）立項階段管理：首先，根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和可預測的市場需求，及時提出研究項目的立項申請，積極主動開展可行性研究，編制可行性研究報告，并由具有獨立性的機構(gòu)或人員出具可行性報告的評估意見。其次，在項目審批過程中，具有審批權(quán)的人員或部門除了重點關(guān)注轉(zhuǎn)化研究成果是否可行外，還應關(guān)注研究項目對企業(yè)發(fā)展的必要性和研究技術(shù)的先進性。（2）研究過程管理：對研發(fā)人員給予足夠的重視和激勵，努力營造良好的研發(fā)環(huán)境，同時嚴格落實崗位責任制，充分發(fā)揮專業(yè)人員在研究中的作用。設(shè)立專門機構(gòu)或?qū)ｉT人員對研發(fā)活動進行監(jiān)督（如設(shè)置技術(shù)獨立董事③），及時報告研發(fā)項目進展情況，并調(diào)整和解決出現(xiàn)的問題。（3）研究成果驗收和成果轉(zhuǎn)化階段管理：在確認研發(fā)活動成果前，應組織專業(yè)機構(gòu)或人員對研究成果獨立地進行評審和驗收，明確應作為商業(yè)秘密、非專利技術(shù)進行管理或是申請專利，同時要做好研究成果保密工作。研究成果轉(zhuǎn)化工作必須及時進行，以最快的時間將研究成果推向市場。通過對研發(fā)投資活動進行全過程的控制，能夠使企業(yè)提高研發(fā)活動效率和效益，研制出具有市場競爭力的新產(chǎn)品或服務，進而降低經(jīng)營風險，獲得持續(xù)平穩(wěn)的盈余，改善盈余波動的狀態(tài)，使盈余質(zhì)量得到提高。

第二，增強管理層創(chuàng)新意識，同時完善研發(fā)投資的激勵機制和風險分擔機制。企業(yè)要想獲得持續(xù)平穩(wěn)的盈余，重要的途徑是獲取競爭優(yōu)勢，這就要求企業(yè)管理層有戰(zhàn)略眼光和創(chuàng)新意識。核心競爭力理論的先驅(qū)熊彼特指出“企業(yè)家的職能是進行創(chuàng)新”，在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)，管理層是企業(yè)研發(fā)投資決策的制定者和執(zhí)行者，管理層缺乏創(chuàng)新精神會導致企業(yè)競爭力不足，因此，培育和提升管理層的創(chuàng)新意識對企業(yè)核心競爭力的提升非常重要。但是，當企業(yè)面臨著高度不確定性和風險時，管理層作為企業(yè)經(jīng)營決策的制定者和執(zhí)行者，風險是他們需要考慮的重要因素，而創(chuàng)新活動蘊含著高度風險，他們必須對創(chuàng)新活動的收益和風險作出合理的權(quán)衡。因此，一方面企業(yè)需要培育和增強管理層的創(chuàng)新意識，另一方面企業(yè)也需要完善研發(fā)投資的激勵機制和研發(fā)項目失敗的風險分擔機制，從而使那些具有戰(zhàn)略眼光和膽識的管理層更加大膽地推行研發(fā)投資活動。這將有利于實現(xiàn)對研發(fā)投資活動的有效管理，有助于增強管理層的創(chuàng)新意識。

由于企業(yè)研發(fā)投入的內(nèi)在機理非常復雜，以及限于筆者的認知能力和研究方法，本文存在以下局限：第一，在樣本選擇方面，只選擇了披露研發(fā)支出信息的公司為樣本，未披露研發(fā)支出信息的公司也會存在研發(fā)支出數(shù)據(jù)，但筆者無法獲取，研究中存在一定的選擇性偏差（selection bias），可能會影響研究結(jié)論;第二，由于研發(fā)投資結(jié)果的不確定性，研發(fā)支出會影響未來盈余的波動性，本文采用滯后項的方法在一定程度上避開了內(nèi)生性問題，但是本文未采用兩階段最小二乘法（2SLS）、雙重差分等方法做進一步檢驗。

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