顧煜 賀靜

【摘 要】 盈余管理是一種機(jī)會(huì)主義行為，它的存在與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、市場(chǎng)效率、公司治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的外部監(jiān)督密切相關(guān)。文章以2009—2013年度滬深兩市A股制造業(yè)微利上市公司為研究對(duì)象，在建立盈余管理方式偏好模型的基礎(chǔ)上利用多元線性回歸探討制造業(yè)微利上市公司盈余管理的存在性及方式選擇。研究顯示：真實(shí)盈余管理是制造業(yè)微利上市公司實(shí)施盈余管理的主要方式，但應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理也未退出“歷史舞臺(tái)”，仍輔助真實(shí)盈余管理共同實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“管理目標(biāo)”;在真實(shí)盈余管理方式下，費(fèi)用操控對(duì)盈余的影響最大，而銷售操控對(duì)盈余的影響最小。最后，對(duì)規(guī)范微利上市公司盈余管理提出適當(dāng)?shù)膶?duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】 微利上市公司; 真實(shí)盈余管理; 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理

中圖分類號(hào)：F275 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）02-0040-06

在半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)中，委托代理下所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離必然導(dǎo)致各利益相關(guān)方之間存在信息不對(duì)稱，從而為盈余管理的實(shí)施提供必然性與可能性。管理當(dāng)局基于契約摩擦、資本市場(chǎng)預(yù)期、政治成本、政府監(jiān)管等動(dòng)機(jī)采取逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)主義行為，就是其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中為追求自身或公司價(jià)值最大化實(shí)施盈余管理的行為。簡(jiǎn)言之，盈余管理就是管理當(dāng)局追求價(jià)值最大化過程中影響財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露的行為。決策有用性盈余管理能夠增加企業(yè)價(jià)值，幫助投資者或潛在投資者作出正確決策，促進(jìn)資源合理有效分配;盈余欺詐或機(jī)會(huì)主義盈余管理卻向資本市場(chǎng)傳遞扭曲的財(cái)務(wù)信息，誤導(dǎo)投資者或潛在投資者，擾亂資本市場(chǎng)秩序（寧亞平，2005;李興偉，2013）。上市公司盈余管理對(duì)資本市場(chǎng)各參與主體影響巨大，研究并引導(dǎo)上市公司管理層正確、適度實(shí)施盈余管理有助于保護(hù)投資者利益，健全會(huì)計(jì)制度與準(zhǔn)則，促使市場(chǎng)合理分配資源，完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善。

一、盈余管理及其方式

盈余管理是指企業(yè)管理層運(yùn)用職業(yè)判斷或主觀意識(shí)，有目的地干預(yù)公司對(duì)外披露財(cái)務(wù)報(bào)告過程，采取變更會(huì)計(jì)手段，或通過規(guī)劃真實(shí)交易使企業(yè)的賬面盈余達(dá)到所期望水平的機(jī)會(huì)主義行為（Schipper，1989;Roychowdhury，2006）。會(huì)計(jì)盈余由權(quán)責(zé)發(fā)生制下確認(rèn)的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的實(shí)際現(xiàn)金流入盈余構(gòu)成。應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理是指在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度內(nèi)選擇合理的會(huì)計(jì)手段管理盈余，如：計(jì)提或轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備（Rao，1998）;操縱營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目（陸建橋，1999;王生年，2008）;變更固定資產(chǎn)折舊政策（Keating，2000）;計(jì)提或轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值（趙春光，2006;王建新，2007;紀(jì)金蓮，2013;吳克平，2013）;利用金融資產(chǎn)分類操縱公允價(jià)值變動(dòng)損益（葉建芳等，2009;吳克平，2013）;提前或延遲確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入（吳克平，2013）等。真實(shí)盈余管理則是利用實(shí)際交易活動(dòng)安排盈余，如：延遲已有研發(fā)計(jì)劃（Dechow and Sloan，1991;Gunny，2005）;采取銷售折扣、價(jià)格折扣或者放寬信用政策促進(jìn)銷售（Jackon and Wilcox，2000;Roychowdhury，2006）;擴(kuò)大生產(chǎn)（Roychowdhury，2006;張俊瑞等，2008）;減少當(dāng)期酌量性費(fèi)用（Graham，2005;Roychowdhury，2006;張俊瑞等，2008）等。

盈余管理方式及其選擇機(jī)制一直是資本市場(chǎng)研究的重點(diǎn)內(nèi)容之一。Barton（2001）通過聯(lián)立方程方法先后證實(shí)真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理可以相互替代。Cohen et al.（2008）發(fā)現(xiàn)，在薩班斯（SOX）法案實(shí)施之后，真實(shí)盈余管理活動(dòng)有所增加，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理行為有所減少。李增福、鄭友環(huán)和連玉君（2011）研究發(fā)現(xiàn)在股權(quán)再融資過程中，上市公司會(huì)同時(shí)使用兩種盈余管理方式。侯曉紅、唐祖薇等（2013）通過盈余管理成本驗(yàn)證真實(shí)盈余管理決策與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理決策是同時(shí)作出的，兩類盈余管理程度相互影響。蔡春、李明和何輝（2013）發(fā)現(xiàn)IPO企業(yè)不僅實(shí)施了應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理，而且實(shí)施了真實(shí)盈余管理。

微利上市公司作為證券市場(chǎng)上的特殊群體，有著實(shí)施盈余管理的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。我國微利上市公司操縱盈余的傾向（孫錚、王岳堂，1999）、盈余管理行為的存在性（周曉蘇，2004）已先后得到證實(shí)。雖然管理當(dāng)局“靈活”運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的自由不斷受到限制，但仍可利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則充分發(fā)揮其主觀意識(shí)與職業(yè)判斷。筆者認(rèn)為：我國制造業(yè)微利上市公司盈余管理普遍存在應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理與真實(shí)盈余管理兩種方式，其中真實(shí)盈余管理是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來制造業(yè)微利上市公司管理盈余的主要方式。

二、研究假設(shè)

1998年證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》中，要求證券交易所對(duì)出現(xiàn)異常情況的上市公司股票進(jìn)行特別處理。2003年滬深兩市正式實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度：當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常或者其他異常情況，導(dǎo)致其股票存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)或者投資者難以判斷公司前景，投資權(quán)益可能受到損害的，證券交易所將對(duì)該公司股票交易實(shí)行特別處理和其他特別處理措施。這一警示制度對(duì)我國資本市場(chǎng)上通過嚴(yán)格行政審批制獲取上市資格的公司提出又一大挑戰(zhàn)，使得緊俏的“殼”資源更加稀缺珍貴，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度中的關(guān)鍵指標(biāo)，成為判斷上市公司是否能夠繼續(xù)保留“殼”資源的紅綠燈。對(duì)于報(bào)告前瀕臨虧損、公司治理或經(jīng)營(yíng)管理存在問題的上市公司，證監(jiān)會(huì)將毫不猶豫地亮起紅燈，其結(jié)果就是投資者喪失信心、股票價(jià)格下跌，進(jìn)而損害公司股東利益，增加公司后續(xù)融資成本。同時(shí)，公司管理人員因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不佳，不能獲取薪酬契約中的獎(jiǎng)金，甚至?xí)艿綉土P。根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，經(jīng)濟(jì)決策的目標(biāo)是自身價(jià)值最大化。在委托代理情況下，披露財(cái)務(wù)信息的管理者具有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)發(fā)揮信息優(yōu)勢(shì)，實(shí)施逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)主義盈余管理，以保留“殼”資源，滿足債務(wù)契約與資本市場(chǎng)預(yù)期，規(guī)避政府部門監(jiān)管。

我國上市公司普遍存在以避免虧損為動(dòng)機(jī)的盈余管理（陸建橋，1999;王亞平，2005;吳聯(lián)生，2007）。微利上市公司往往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，瀕臨虧損邊緣。為避免虧損帶來的一系列懲罰，微利上市公司也普遍存在盈余管理行為。孫錚、王躍堂（1999）證實(shí)微利上市公司存在調(diào)節(jié)非營(yíng)業(yè)項(xiàng)目損益影響盈余的傾向;周曉蘇（2004）通過關(guān)聯(lián)規(guī)則證實(shí)微利上市公司盈余管理的存在;張俊瑞、李彬等（2008）以1998—2005年A股上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)微盈公司存在銷售操控、費(fèi)用操控和生產(chǎn)操控的真實(shí)盈余管理操控行為;侯曉紅、唐祖薇等（2013）以2001—2009年微利上市公司為樣本，證實(shí)微利上市公司同時(shí)作出真實(shí)盈余管理決策和應(yīng)計(jì)盈余管理決策。我國資本市場(chǎng)中，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)所占比重最大（2009—2013年均在40%以上），其中制造業(yè)GDP占第二產(chǎn)業(yè)GDP比重均在80%左右，所以針對(duì)制造業(yè)微利上市公司進(jìn)行盈余管理研究很有必要。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：為了避免特別處理、暫停上市、終止上市等處罰，制造業(yè)微利上市公司存在同時(shí)實(shí)施應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理與真實(shí)盈余管理的行為。

會(huì)計(jì)信息，特別是財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)字會(huì)計(jì)信息，是上市公司管理層與股東、債務(wù)人、相關(guān)監(jiān)管者及政府等利益相關(guān)者之間的溝通語言，會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性與可靠性對(duì)規(guī)范資本市場(chǎng)、促進(jìn)資源合理分配、保護(hù)各相關(guān)者利益至關(guān)重要。美國2002年頒布的薩班斯法案與我國2006年頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正是提高會(huì)計(jì)信息真實(shí)性與可靠性的有力舉措。但作為理性經(jīng)濟(jì)人的管理者與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則始終存在博弈關(guān)系，只要實(shí)施盈余管理的成本低于虧損所受懲罰帶來的經(jīng)濟(jì)損失，盈余管理就會(huì)存在。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則謹(jǐn)慎、嚴(yán)格的適用條件極大縮小了管理層利用會(huì)計(jì)政策實(shí)施應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理的空間，如：資產(chǎn)減值一經(jīng)確認(rèn)不得轉(zhuǎn)回，在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組、投資性房地產(chǎn)、關(guān)聯(lián)方交易中相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值的定價(jià)政策、相關(guān)損益金額及其影響等。這使管理層將解決“問題”的矛頭指向真實(shí)盈余管理，即：通過構(gòu)造真實(shí)交易及控制交易發(fā)生時(shí)間來管理盈余。真實(shí)交易活動(dòng)操控與公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策很難區(qū)分，比應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理更隱蔽。林永堅(jiān)、王志強(qiáng)等（2013）以2002—2011年微利A股上市公司為樣本，證實(shí)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后微利上市公司利用真實(shí)盈余管理多于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理;侯曉紅、唐祖薇等（2013）發(fā)現(xiàn)微利上市公司根據(jù)實(shí)施盈余管理成本決策采取應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理還是真實(shí)盈余管理。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：制造業(yè)微利上市公司更偏重于使用真實(shí)盈余管理。

三、數(shù)據(jù)來源及研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

本文選取2009—2013年滬深兩市制造業(yè)A股上市公司為總樣本，數(shù)據(jù)篩選分為四個(gè)步驟：（1）界定加權(quán)ROE處于[0，1%]之間的上市公司為微利上市公司;（2）中國證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中規(guī)定公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)ROE平均不低于6%，且預(yù)測(cè)本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，因此，本文剔除加權(quán)ROE處于[6%，7%]的上市公司，以排除上市公司為增發(fā)新股進(jìn)行盈余管理的影響;（3）基于盈余管理計(jì)量模型對(duì)數(shù)據(jù)連續(xù)性（至少三年）的要求，本文剔除連續(xù)性不足的樣本;（4）為消除極端值的影響，本文剔除加權(quán)ROE小于-50%以及加權(quán)ROE大于50%的樣本，并且剔除數(shù)據(jù)缺失、股東權(quán)益為負(fù)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0的樣本（見表1）。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理的衡量

本文的研究采用修正瓊斯模型來衡量應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理。首先使用制造業(yè)非微利上市公司數(shù)據(jù)分年度進(jìn)行最小二乘法線性回歸，得到參數(shù)α1、α2、α3后，計(jì)算出微利樣本非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）;最后得出微利樣本操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）。當(dāng)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著不為0時(shí)，表明樣本公司實(shí)施應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理。

=α1*（ ）+α2*（ ）+α3*（ ）+εt

（1）

=α1*（ ）+α2*（ - ）+α3*（ ） ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

= - ? ? ? ? ? ? ?（3）

式中：TAt=NTt-CFOt;TAt為總應(yīng)計(jì)利潤(rùn);NTt為凈利潤(rùn);CFOt為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量;At-1為上期期末總資產(chǎn)金額;ΔREVt為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)金額;ΔRECt為應(yīng)收賬款變動(dòng)金額;PPEt為本期固定資產(chǎn)。

2.真實(shí)盈余管理的衡量

對(duì)真實(shí)盈余管理，本文用銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控三種手段衡量：（1）銷售操控：管理層在臨近期末適時(shí)地增加銷售折扣、現(xiàn)金折扣或者放寬信用條件進(jìn)行商品促銷，以提高銷售收入，增加會(huì)計(jì)盈余。相對(duì)于正常商品銷售，銷售操控因?yàn)榇嬖谡劭刍蛐庞谜呤沽魅肫髽I(yè)的現(xiàn)金流低于正常水平，有損于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（2）生產(chǎn)操控：利用規(guī)模效應(yīng)通過擴(kuò)大生產(chǎn)降低單位商品成本;當(dāng)銷售收入保持不變時(shí)，間接提高當(dāng)期盈余。過度生產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致期末存貨增加，引起本期已售產(chǎn)品成本與期末存貨成本之和增加。因此，相對(duì)于正常生產(chǎn)的企業(yè)，實(shí)施生產(chǎn)操控的企業(yè)體現(xiàn)出更高的總生產(chǎn)成本。（3）費(fèi)用操控：通過縮減可操縱費(fèi)用（研發(fā)開支等研發(fā)費(fèi)用、廣告支出等銷售費(fèi)用、維修管理等管理費(fèi)用）提高當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余。相對(duì)于未實(shí)施銷售操控的企業(yè)，縮減可控費(fèi)用的企業(yè)列支較少的管理費(fèi)用或銷售費(fèi)用。

根據(jù)以下模型，利用制造業(yè)非微利樣本數(shù)據(jù)分年度分別對(duì)式（4）、式（5）、式（6）進(jìn)行最小二乘法多元線性回歸得出相應(yīng)參數(shù);將回歸得出參數(shù)與微利上市公司數(shù)據(jù)再分別代入式（4）、式（5）、式（6），得出微利上市公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（CFO）、正常產(chǎn)品成本（PROD）和不可操縱性費(fèi)用（DISEXP）;最后用報(bào)表實(shí)際值減去正常值，得到真實(shí)盈余管理中的銷售操控（A_CFO）、生產(chǎn)操控（A_PROD）、費(fèi)用操控（A_DISEXP）的數(shù)據(jù)。當(dāng)銷售操控、生產(chǎn)操控、費(fèi)用操控顯著不為0時(shí)，表明樣本公司實(shí)施真實(shí)盈余管理。

=α1*（ ）+α2*（ ）+α3*（ ）+εt

（4）

=β1*（ ）+β2*（ ）+β3*（ ）+β4*（ ）+εt ? ? ? ? ? ? ? ?（5）

=γ1+γ2*（ ）+γ3*（ ）+εt （6）

式中：St、St-1為本期與上期銷售收入總額（取自財(cái)務(wù)報(bào)表中的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）;ΔSt、ΔSt-1分別為本期與上期銷售收入差額;PRODt為本期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與存貨變動(dòng)額之和;DISEXPt為銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和。

3.盈余管理方式的檢驗(yàn)

本文借鑒蔡春、李明等（2013），張俊瑞、李彬等（2008），林永堅(jiān)、王志強(qiáng)等（2013）的研究模型，構(gòu)造盈余管理方式偏好模型，見式（7）、式（8）。通過式（7）進(jìn)行最小二乘法多元線性回歸，檢驗(yàn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后微利上市公司是否同時(shí)存在真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理，驗(yàn)證假設(shè)1。本文在式（8）中引入虛擬變量SPT，便于微利樣本與非微利樣本的對(duì)比分析。當(dāng)研究樣本加權(quán)ROE處于0與1之間時(shí)，取SPT=1;否則，SPT=0。式（8）中因變量為應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理與真實(shí)盈余管理指標(biāo)，即DAt、A_CFOt、A_PRODt、A_DISEXPt，通過最小二乘法多元線性回歸，探究微利上市公司不同盈余管理方式的使用程度。

ROAt=ρ0+ρ1*（ ）+ρ2*（ ）+ρ3*（ ）+ρ4*（ ）+ ρ4+i*CONTROLSi，t

+εt ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（7）

EMt=η0+η1*SPT+η2*LNAt+η3*REC_Rt+η4*ATU-

RNt+η5*GROWTHt+η6*DEBTt ? ? ? ?（8）

為增強(qiáng)模型解釋力，本文引入的控制變量為：（1）公司規(guī)模LNAt：取總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù);（2）應(yīng)收賬款占比REC_Rt：取期末應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比;（3）營(yíng)運(yùn)能力ATURNt：取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;（4）發(fā)展能力GROWTHt：取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率;（5）總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)DEBTt：取資產(chǎn)負(fù)債率。

四、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）盈余管理存在性

本文對(duì)制造業(yè)微利上市公司應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理變量和真實(shí)盈余管理變量進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)和中位數(shù)檢驗(yàn)，通過檢驗(yàn)結(jié)果是否顯著不為0判斷研究樣本公司盈余管理的存在性。根據(jù)兩種盈余管理計(jì)量模型，微利上市公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）、銷售操控（A_CFO）、生產(chǎn)操控（A_PROD）、費(fèi)用操控（A_DISEXP）應(yīng)顯著為0，即當(dāng)以上四個(gè)變量顯著不為0時(shí)，認(rèn)為樣本公司實(shí)施了盈余管理?？紤]到公司可能同時(shí)采取真實(shí)盈余管理中的三種手段，本文設(shè)定了計(jì)量真實(shí)盈余管理的綜合指標(biāo)（RM，RM=A_PROD-A_CFO-A_DISEXP）。當(dāng)該指標(biāo)為正時(shí)，說明微盈公司采用真實(shí)盈余管理向上做大利潤(rùn)。結(jié)果顯示，2009—2013年度制造業(yè)微利上市公司采用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理方式較少，只有2012年度操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）顯著不為0;但真實(shí)盈余管理方式普遍存在于2009—2013年度。5個(gè)年度內(nèi)真實(shí)盈余管理綜合指標(biāo)（RM）均在5%水平下顯著不為0，表明制造業(yè)微利上市公司在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布實(shí)施后較多使用真實(shí)盈余管理方式（見表2）。

從真實(shí)盈余管理的手段選擇來看，制造業(yè)微利上市公司在研究年度內(nèi)均采用費(fèi)用操控進(jìn)行盈余管理。2009年、2010年、2011年與2013年4個(gè)年度異常費(fèi)用（A_DISEXP）的均值與中位數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，2012年度在5%水平下顯著為負(fù)，說明制造業(yè)微利上市公司偏向采用降低銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用來提高公司盈余。異常生產(chǎn)費(fèi)用（A_PROD）均值與中位數(shù)在研究年度內(nèi)均大于0。2009年、2011年與2013年異常生產(chǎn)費(fèi)用（A_PROD）均值與中位數(shù)在5%水平下顯著為正，表明制造業(yè)微利上市公司利用規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)以降低銷售商品的單位生產(chǎn)成本，從而間接提高盈余水平。異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（A_CFO）均值與中位數(shù)幾乎均為負(fù)，表明樣本公司可能為促進(jìn)銷售提高營(yíng)業(yè)收入而采取價(jià)格折扣或者寬松信用政策，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量低于正常水平。但僅2010年度均值、2012年度中位數(shù)、2013年均值與中位數(shù)通過檢驗(yàn)，表明制造業(yè)微利上市公司較少通過銷售操控實(shí)施真實(shí)盈余管理。

均值T檢驗(yàn)與中位數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，制造業(yè)微利上市公司存在明顯的盈余管理行為，既使用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理方式又使用真實(shí)盈余管理方式;結(jié)果還表明在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施之后，制造業(yè)微利上市公司更偏向使用真實(shí)盈余管理方式，假設(shè)2得到初步驗(yàn)證。

利用模型（7），對(duì)2009—2013年度內(nèi)微利上市公司進(jìn)行最小二乘法多元線性回歸，回歸結(jié)果顯示，可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與總資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)，表明制造業(yè)微利上市公司存在應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理。真實(shí)盈余管理手段中銷售操控、生產(chǎn)操控與總資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān);費(fèi)用操控與總資產(chǎn)收益率呈不顯著正相關(guān)，即制造業(yè)微利上市公司同時(shí)使用真實(shí)盈余管理方式提高公司盈余，假設(shè)1得到驗(yàn)證。從兩種盈余管理方式與總資產(chǎn)收益率的系數(shù)絕對(duì)值來看，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理對(duì)公司盈余的影響小于真實(shí)盈余管理對(duì)公司盈余的影響，假設(shè)2得到初步驗(yàn)證（見表3）。

（二）制造業(yè)微利上市公司對(duì)盈余管理方式的選擇

對(duì)制造業(yè)微利上市公司盈余管理方式偏好模型式（8）分年度進(jìn)行多元線性回歸，得到：（1）各年度各盈余管理手段模型D-W值最小取值為1.485，最大值為2.003，說明模型（8）中殘差獨(dú)立性較強(qiáng);（2）各年度各盈余管理手段模型回歸sig值均為0，表明該模型自變量與因變量之間存在顯著的線性關(guān)系;（3）各年度各盈余管理手段模型回歸結(jié)果中各參數(shù)的共線性檢驗(yàn)值VIF均小于1.5，說明各系數(shù)不存在嚴(yán)重共線性（見表4）。

如表4所示，2009—2013年5個(gè)年度內(nèi)制造業(yè)微利上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與可操縱性費(fèi)用顯著為負(fù)，生產(chǎn)成本顯著為正，說明：（1）制造業(yè)微利上市公司比非微利上市公司獲取更低的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量;微利上市公司可操縱費(fèi)用低于非微利上市公司的可操縱費(fèi)用，而為降低單位生產(chǎn)成本卻擁有高于非微利上市公司的總生產(chǎn)成本。（2）制造業(yè)微利上市公司采用的三種真實(shí)盈余管理手段中，費(fèi)用操控對(duì)公司盈余影響最大，銷售操控最小程度地影響公司盈余。（3）可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)未通過檢驗(yàn)，表明制造業(yè)微利上市公司較少使用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理。比較應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理方式與真實(shí)盈余管理方式下的SPT回歸系數(shù)絕對(duì)值，可得真實(shí)盈余管理的使用程度要高于應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理。

同時(shí)得到：（1）2011年、2012年、2013年應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理對(duì)樣本公司盈余有影響;2011年與2013年負(fù)向影響盈余，2012年正向影響盈余。（2）制造業(yè)微利上市公司在5個(gè)年度內(nèi)均使用銷售操控正向影響盈余（其中2009年、2010年、2011年、2012年在10%水平下顯著），導(dǎo)致5個(gè)年度內(nèi)異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，即其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量低于正常企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。（3）制造業(yè)微利上市公司的生產(chǎn)成本均高于非微利上市公司生產(chǎn)成本（2009年、2012年、2013年在5%水平下顯著），即其為了減少銷售成本間接提高銷售利潤(rùn)實(shí)施擴(kuò)大生產(chǎn)的真實(shí)盈余管理手段。（4）制造業(yè)微利上市公司異?？刹倏v性費(fèi)用正向影響盈余（其中2009年、2011年、2012年、2013年在10%水平下顯著），即其通過減少銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等可操縱性費(fèi)用間接提高利潤(rùn)總額。

根據(jù)各年度各盈余管理手段下回歸系數(shù)的絕對(duì)值可以得出，各年度真實(shí)盈余管理程度高于應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理程度;各年度真實(shí)盈余管理均正向影響盈余，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理對(duì)盈余的影響方向不定，即其輔助真實(shí)盈余管理達(dá)到管理層規(guī)定的“管理目標(biāo)”。

五、結(jié)論與建議

本文通過對(duì)2009—2013年滬深兩市A股制造業(yè)微利上市公司盈余管理的存在性及兩種盈余管理方式偏好實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)微利上市公司在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，仍能夠在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管下實(shí)施盈余管理規(guī)避證券監(jiān)管部門的特別處理。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)微利上市公司在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制下，偏好使用真實(shí)盈余管理方式，且費(fèi)用操控的盈余管理程度最高，銷售操控的盈余管理程度最低。

根據(jù)本文研究結(jié)論，實(shí)現(xiàn)有效治理盈余管理需從優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、提高會(huì)計(jì)制度執(zhí)行力度及加強(qiáng)外部監(jiān)管力度入手。（1）建立有效的治理結(jié)構(gòu)，完善上市公司管理層報(bào)酬制度，建立長(zhǎng)效激勵(lì)制度，減弱管理層為短期利益實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī);削弱高管控制權(quán)，健全外部經(jīng)理人市場(chǎng)，在降低代理成本的基礎(chǔ)上減少管理層實(shí)施盈余管理的機(jī)會(huì);建立披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告制度，已有研究證實(shí)自愿披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告的公司內(nèi)部控制質(zhì)量較高，相應(yīng)盈余管理程度較低。（2）會(huì)計(jì)制度是治理盈余管理最直接有力的手段，但會(huì)計(jì)制度的制定很難同時(shí)滿足會(huì)計(jì)信息的可靠性與及時(shí)性。為避免管理層利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)或會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的灰色規(guī)定，不僅要詳細(xì)制定財(cái)務(wù)報(bào)表中披露非經(jīng)常性損益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、政府補(bǔ)助等損益的相關(guān)規(guī)定，而且要加大披露制度的執(zhí)行力度，否則會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就成為一紙空文。（3）外部監(jiān)督是督促引導(dǎo)上市公司合理使用盈余管理、規(guī)范資本市場(chǎng)良性發(fā)展的法治力量。優(yōu)化審計(jì)師隊(duì)伍，提高審計(jì)師素質(zhì)及獨(dú)立性，從外部縮減上市公司實(shí)施盈余管理的空間;加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管懲罰力度，提高上市公司實(shí)施盈余管理成本，使理性經(jīng)濟(jì)的管理者對(duì)盈余管理望而卻步。

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