江西理工大學經(jīng)濟管理學院 吳一丁 楊 陽

一、引言

稀土在我國乃至全世界都具有戰(zhàn)略性的地位。近幾年由于國家關(guān)于稀土政策頻頻出臺等原因，稀土價格波動較大，嚴重影響稀土行業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。而稀土類上市公司作為稀土行業(yè)內(nèi)的主要成員，其經(jīng)營和未來發(fā)展戰(zhàn)略勢必受到不可低估的影響。而稀土公司在此宏觀環(huán)境下的盈利質(zhì)量是其能否持續(xù)經(jīng)營、發(fā)展壯大的重要條件。盈利質(zhì)量即收益質(zhì)量，是指會計收益所表達的與企業(yè)經(jīng)濟價值有關(guān)信息的可靠程度。盈利質(zhì)量與盈利能力有一定區(qū)別，盈利能力主要是衡量企業(yè)賺取利潤的能力，主要偏于利潤的量的方面，在會計原則選取的基礎(chǔ)上主要是權(quán)責發(fā)生制；而盈利質(zhì)量主要是建立在收付實現(xiàn)制的原則上，不僅注重量，更注重通過量探究其質(zhì)，檢測企業(yè)的利潤是否有足夠的現(xiàn)金流作支撐。

研究企業(yè)的盈利質(zhì)量，揭露上市公司財務(wù)報告的真實性可以為投資者和潛在投資者指引方向。目前，眾多學者開始重視對盈利質(zhì)量的研究。王月（2011）從盈利的現(xiàn)金保障能力、可持續(xù)穩(wěn)定性、成長能力、獲利性四個方面設(shè)計盈利質(zhì)量評價指標體系，分析遼寧省鋼鐵行業(yè)上市公司的盈利質(zhì)量；饒偲旻（2008）選取11家商業(yè)銀行公布的2007年年報相關(guān)數(shù)據(jù)，運用主成分分析和聚類分析方法對盈利質(zhì)量進行比較分析，找出制約其盈利質(zhì)量的主要因素，并指出相應(yīng)的提升路徑；馮丹、符剛（2011）建立了基于自由現(xiàn)金流量的盈利質(zhì)量評價指標體系，并結(jié)合某上市公司對盈利質(zhì)量進行分析。但有關(guān)稀土行業(yè)盈利質(zhì)量的研究甚少，本文基于稀土類上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，選取衡量盈利質(zhì)量的財務(wù)指標構(gòu)建指標體系，運用因子分析方法對18家稀土類上市公司的盈利質(zhì)量進行綜合評價，以期為管理者和投資者提供參考，提高稀土類上市公司的盈利質(zhì)量。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文以中國稀土類上市公司為研究對象。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，選取中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體、中金嶺南、橫店東磁、安泰科技、江西銅業(yè)、廣晟有色、辰州礦業(yè)、風華高科、廈門鎢業(yè)、天通股份、五礦發(fā)展、鼎泰新材、中色股份、包鋼稀土、中鋼天源和太原剛玉等18家上市公司2011～2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

（二）稀土類上市公司盈利質(zhì)量指標體系構(gòu)建 為了準確、科學地反映稀土類上市公司的盈利質(zhì)量水平，本文在總結(jié)已有上市公司盈利質(zhì)量研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合稀土類上市公司的實際經(jīng)營特點，從盈利質(zhì)量的現(xiàn)金保障性、持續(xù)性和成長性三個方面入手，共選取7個指標構(gòu)建稀土類上市公司盈利質(zhì)量評價體系，如表1所示。

表1 稀土類上市公司盈利質(zhì)量評價體系

表1中，營業(yè)利潤增長率（X1）反映公司營業(yè)利潤的增減變動狀況，揭示了企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的強弱。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率（X2）是衡量企業(yè)成長性的指標，企業(yè)健康成長離不開一定數(shù)量的現(xiàn)金作支撐，沒有現(xiàn)金流入企業(yè)的成長必然難以為繼。營業(yè)利潤貢獻率（X3）是一個企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)所獲得的利潤，通過營業(yè)利潤占凈利潤的比例可以看出一個企業(yè)的主要利潤是否由主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生，該指標可以反映企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營并成長。主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率（X4）反映主營業(yè)務(wù)所收到的現(xiàn)金占主營業(yè)務(wù)收入的比例，該指標越大，說明企業(yè)的主要業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力越大，現(xiàn)金保障性越強，隨之，盈利質(zhì)量越高；反之則相反?，F(xiàn)金流量充足率（X5）可以綜合反映企業(yè)的現(xiàn)金保障性?，F(xiàn)金流量比率（X6）反映企業(yè)是否擁有足夠的現(xiàn)金來保障負債的償還，該比值越大，表明企業(yè)現(xiàn)金保障性越好，企業(yè)用現(xiàn)金償還短期負債的能力就越強；反之，則越弱。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X7）旨在考核企業(yè)全部資產(chǎn)的盈利獲現(xiàn)能力，該指標越大說明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，企業(yè)的盈利質(zhì)量越高。

三、稀土類上市公司盈利質(zhì)量評價

（一）描述性統(tǒng)計 在進行因子分析前，對樣本數(shù)據(jù)的特征進行描述性統(tǒng)計的結(jié)果見表2。由表2可知，營業(yè)利潤貢獻率、營業(yè)利潤增長率和經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率的方差較大，且極大值與極小值相差較大，說明稀土類上市公司的主營業(yè)務(wù)所帶來的收益相差甚大，并呈現(xiàn)出不同的增長速度；其次，主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率、現(xiàn)金流量充足率、現(xiàn)金流量比率和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的方差較小，極小值與極大值相差也較小，說明稀土類上市公司在現(xiàn)金保障性水平和盈利水平方面相差較??；最后，從總體均值的角度來看，稀土類上市公司的整體盈利質(zhì)量較差。其中全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率低至0.061，盈利能力較弱；現(xiàn)金流量充足率和現(xiàn)金流量比率都偏小，說明現(xiàn)金保障性較弱?？傮w而言，稀土類上市公司的整體盈利質(zhì)量較弱，諸多方面的問題嚴重制約了稀土類上市公司的良性發(fā)展。

表2 稀土類上市公司盈利質(zhì)量指標的描述性統(tǒng)計分析

（二）適用性及相關(guān)性檢驗 首先對原始變量進行標準化，以避免由于量綱差異影響因子負荷的確定。再對標準化后的變量進行因子分析的適用性、變量之間的相關(guān)性檢驗。如表3所示，KMO值大于0.5，sig值小于0.01，變量之間具有顯著的相關(guān)性，說明適合做因子分析。

表3 KMO and Bartlett’s Test

（三）提取主成分及因子命名 將原始數(shù)據(jù)標準化后，采用PCA方法計算出公共因子的特征根、貢獻率及累計貢獻率，具體結(jié)果見表4。根據(jù)特征根大于1的原則，本文提取了3個公共因子，其累計的貢獻率達到81.273%，具有很強的代表性。為了更好地對公共因子進行命名，且具有現(xiàn)實經(jīng)濟意義，本文采用方差極大法對因子進行旋轉(zhuǎn)。通過表5可以發(fā)現(xiàn)，第一個公共因子的貢獻率為42.535%，在現(xiàn)金流量充足率X5、現(xiàn)金流量比率X6與全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X7三個指標上有較大的載荷系數(shù)，三個指標主要反映公司的現(xiàn)金能力，可將第一個因子命名為現(xiàn)金保障因子；第二個公共因子的貢獻率為21.544%，在營業(yè)利潤增長率X2和主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率X4兩個指標上有較大的載荷系數(shù)，因為營業(yè)利潤增長率可以反映公司的盈利增長情況，主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率反映主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金的分量，可將第二個因子命名為盈利獲現(xiàn)因子；第三個公共因子的貢獻率為17.204%，在營業(yè)利潤貢獻率X1和經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率X3兩個指標上有較大的載荷系數(shù)，營業(yè)利潤貢獻率反映公司主營業(yè)務(wù)的利潤貢獻，可以看出公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率反映公司的成長狀況，可將第三個因子命名為穩(wěn)定與成長因子。

表4 總方差解釋量表

表5 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

（四）稀土類上市公司盈利質(zhì)量得分及排名 根據(jù)標準化后的指標值和旋轉(zhuǎn)后的因子得分系數(shù)矩陣，可得到各公共因子的得分，再根據(jù)各公共因子得分與各公共因子占累計貢獻率的比重可計算出各公司盈利質(zhì)量的綜合得分。根據(jù)綜合因子得分對各公司進行排名，具體結(jié)果見表6。

表6 稀土類上市公司盈利質(zhì)量綜合得分及排名表

表6顯示，在第一個公共因子F1（現(xiàn)金保障因子）上，中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體三家公司的得分比較高，說明這三家公司內(nèi)部現(xiàn)金比較充足，現(xiàn)金安全系數(shù)較高，而廣晟有色、五礦發(fā)展、鼎泰新材、中色股份、中鋼天源的得分較低，說明公司要注重提高現(xiàn)金的保障性；在第二個公共因子F2（盈利獲現(xiàn)因子）上，中金嶺南、安泰科技、江西銅業(yè)、廣晟有色的得分較高，說明公司比較注重應(yīng)收賬款的管理和客戶的信用等級，產(chǎn)銷過程處于良性狀態(tài)，而天通股份、包鋼稀土、太原剛玉的得分較低，說明公司盈利獲現(xiàn)的能力較弱；在第三個公共因子F3（穩(wěn)定與成長因子）上，中科三環(huán)、廣晟有色、天通股份的得分較高，說明公司的穩(wěn)定與成長性較強，在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位，而五礦發(fā)展、包鋼稀土、中鋼天源的得分較低，說明得注重提高公司的穩(wěn)定性與成長能力。從總得分來看，以稀土資源加工與應(yīng)用為主營業(yè)務(wù)的中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體的盈利質(zhì)量有顯著優(yōu)勢，而以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)公司的盈利質(zhì)量主要居于行業(yè)的中間地位。

四、結(jié)論

公司盈利質(zhì)量綜合得分及排名顯示，稀土類上市公司的盈利質(zhì)量總體水平不高。以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)公司的盈利質(zhì)量水平居于稀土類上市公司的中端和下端，盈利質(zhì)量水平差距較小；而以稀土資源加工與應(yīng)用為主營業(yè)務(wù)公司除風華高科、天通股份、鼎泰新材外，其他企業(yè)盈利質(zhì)量水平居于行業(yè)前端和后端。其中，中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體的盈利質(zhì)量水平居于行業(yè)前端，而中鋼天源、太原剛玉盈利質(zhì)量水平居于整個行業(yè)的末端，出現(xiàn)盈利質(zhì)量水平參差不齊的局面。

生產(chǎn)周期過長，資金回籠慢是造成以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司盈利質(zhì)量不高的主要原因，公司應(yīng)盡量縮短生產(chǎn)周期，提高資金回籠速度；近幾年國家對稀土開采加以管制，也對稀土產(chǎn)業(yè)前端公司造成巨大壓力。其次，由于稀土開采、分離、冶煉的高新技術(shù)投入不足，生產(chǎn)過程偏于粗放，公司要盈利只有建立在增加開采量的基礎(chǔ)上，因此需要加大稀土開采、分離、冶煉的高新技術(shù)投入，使生產(chǎn)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，提高該類公司盈利質(zhì)量在整個稀土行業(yè)中的水平。從穩(wěn)定與成長性的角度來看，以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司穩(wěn)定與成長性動力不足，業(yè)務(wù)拓展空間較窄。以稀土資源加工與應(yīng)用為主營的公司的現(xiàn)金保障性較以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司高，這主要是因為前者生產(chǎn)周期較短，資金回籠快。從穩(wěn)定與成長性來看，以稀土資源加工與應(yīng)用為主營的公司高新技術(shù)投入較高，主營業(yè)務(wù)貢獻大，現(xiàn)金流量較充足，較以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司穩(wěn)定與成長性強。對于盈利質(zhì)量水平居于整個稀土行業(yè)靠后的公司，要積極找出自身弱勢，揚長避短，提高盈利質(zhì)量水平。

［1］王月：《鋼鐵行業(yè)上市公司盈利質(zhì)量研究》，《商業(yè)會計》2011年第29期。

［2］饒偲旻：《我國商業(yè)銀行盈利質(zhì)量比較分析》，《農(nóng)村金融研究》2008年第6期。

［3］吳一丁、劉婷：《基于資源環(huán)境視角的稀土企業(yè)盈利趨勢分析》，《財會月刊》2013年第14期。

［4］李春華、李世軍、胡志文、褚贏：《上市公司盈利質(zhì)量的評估指標》，《大慶石油學院學報》2003年第3期。

［5］曹建新、王春麗：《自由現(xiàn)金流量與盈利質(zhì)量的關(guān)系研究》，《粵港澳市場與價格》2008年第6期。