促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的金融創(chuàng)新機(jī)制研究課題組

摘要：科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)力日益突出，科技企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體?？萍紕?chuàng)新需要大量的資金支持，而科技企業(yè)融資難的現(xiàn)象比較普遍?？萍计髽I(yè)具有獨(dú)特的發(fā)展特點(diǎn)，其融資需求特點(diǎn)和其他類型企業(yè)有較大的不同。本文在對(duì)科技企業(yè)的融資特點(diǎn)、難點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)性地提出了不同發(fā)展階段科技企業(yè)的融資策略。

關(guān)鍵詞：科技企業(yè)；融資特點(diǎn)；融資策略

一、科技企業(yè)的融資特點(diǎn)及難點(diǎn)分析

（一）科技企業(yè)不同發(fā)展階段融資特點(diǎn)

科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)一樣，存在著生命周期，其成長(zhǎng)過(guò)程可以分為種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)階段，并且四個(gè)階段的融資特征各不相同。

1、種子期

科技企業(yè)的種子期也被稱為創(chuàng)業(yè)前期，是科技人員提出高新技術(shù)創(chuàng)意設(shè)想，并通過(guò)其創(chuàng)造性的探索研究，形成新的理論、方法、技術(shù)、發(fā)明或進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，這一階段企業(yè)的主要活動(dòng)是論證技術(shù)和商業(yè)化的可行性，并進(jìn)行前期的市場(chǎng)調(diào)研、尋求合作者、制定市場(chǎng)計(jì)劃等。此階段具有強(qiáng)烈的知識(shí)創(chuàng)新特征，核心的投入要素是科技人員的智力和技能。

（1）風(fēng)險(xiǎn)高。種子期面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，主要面臨三方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是技術(shù)開(kāi)發(fā)失敗的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)、新產(chǎn)品能否開(kāi)發(fā)成功具有很大的不確定性；二是技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品并被市場(chǎng)所接受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)品的接受也存在著很大不確定性；三是經(jīng)驗(yàn)缺乏的管理風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在創(chuàng)業(yè)前期從創(chuàng)意提出到開(kāi)發(fā)成功具有一定商業(yè)前景的項(xiàng)目?jī)H占5%左右，約有60%的企業(yè)在此階段遭遇失敗。

（2）資金需求量不大。此階段企業(yè)的支出主要集中于技術(shù)研發(fā)費(fèi)用及市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)用，沒(méi)有什么生產(chǎn)和管理費(fèi)用，也幾乎沒(méi)有經(jīng)營(yíng)收入，對(duì)資金的需求量不大。

（3）資金需求時(shí)效性強(qiáng)。由于市場(chǎng)機(jī)會(huì)瞬息萬(wàn)變，對(duì)科技企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)遇的能力和時(shí)效也提出了相應(yīng)要求，如果資金無(wú)法短期內(nèi)籌集，企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)的難度會(huì)增加。

2、創(chuàng)建期

創(chuàng)建期也被稱為孵化期，是科技創(chuàng)業(yè)人員或機(jī)構(gòu)將其經(jīng)過(guò)種子期研究所形成的具有商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目成果，通過(guò)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)科技成果向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變的階段，是中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立形成的階段。這個(gè)階段不僅涉及科技人員將實(shí)驗(yàn)室成果向工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化的技術(shù)行為，更涉及到科技創(chuàng)業(yè)者把原來(lái)較為松散自由的科研團(tuán)體轉(zhuǎn)化為具有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)職能和嚴(yán)密組織結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的企業(yè)家行為，是取得、運(yùn)用、整合技術(shù)、人才、資金等各種經(jīng)濟(jì)資源并創(chuàng)立企業(yè)的過(guò)程。在創(chuàng)建期，企業(yè)的工作任務(wù)主要是市場(chǎng)開(kāi)拓和生產(chǎn)擴(kuò)建，市場(chǎng)開(kāi)拓包括資金市場(chǎng)的開(kāi)拓和商品市場(chǎng)的開(kāi)拓。

（1）風(fēng)險(xiǎn)較高。處于創(chuàng)建期的中小型高科技企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，失敗率約為30%。此階段的風(fēng)險(xiǎn)更多地表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即將科技成果產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中所產(chǎn)生的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是新產(chǎn)品生產(chǎn)要素組合的不確定性。企業(yè)要測(cè)試各種工藝、材料供應(yīng)、配套零部件及設(shè)備供應(yīng)能力，并在此基礎(chǔ)上確定新產(chǎn)品生產(chǎn)要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產(chǎn)品生產(chǎn)的各種要素組合并形成生產(chǎn)能力，則生產(chǎn)計(jì)劃、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)就會(huì)受阻。二是新產(chǎn)品技術(shù)效果的不確定性。新產(chǎn)品能否滿足社會(huì)的需求往往需要通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的觀察才能確定。

（2）資金需求量較大。創(chuàng)建期科技企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始有固定資產(chǎn)的投入，企業(yè)雖有部分營(yíng)業(yè)收入（試銷收入），但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其資金需求，企業(yè)的投入加大，對(duì)資金的需求量大。相對(duì)于種子期而言，初創(chuàng)期的高科技企業(yè)對(duì)外部資金的需求更為強(qiáng)烈。

（3）需求頻率高。在創(chuàng)建期，科技企業(yè)需要持續(xù)投入資金，以保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)及市場(chǎng)開(kāi)拓，對(duì)資金的需求頻率高。

3、成長(zhǎng)期

成長(zhǎng)期是科技企業(yè)經(jīng)過(guò)艱苦創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)科技成果向工業(yè)化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)化后，作為一個(gè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，開(kāi)始進(jìn)入其正常的成長(zhǎng)發(fā)展時(shí)期。此階段企業(yè)營(yíng)業(yè)收入年平均增長(zhǎng)率在20%以上，生產(chǎn)規(guī)模向規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場(chǎng)由企業(yè)獨(dú)占或只有少數(shù)同行，競(jìng)爭(zhēng)不十分激烈。

（1）風(fēng)險(xiǎn)較低。處于成長(zhǎng)期的中小型高科技企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大為降低，主要的風(fēng)險(xiǎn)是管理風(fēng)險(xiǎn)和由于規(guī)模化生產(chǎn)而形成較大資金需求缺口的風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為：一是企業(yè)快速發(fā)展，但其組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整、管理人員的擴(kuò)充都需要一定的時(shí)間；二是多數(shù)創(chuàng)業(yè)者精技術(shù)而不擅長(zhǎng)管理，財(cái)務(wù)和法律知識(shí)欠缺；三是在成長(zhǎng)期初期，企業(yè)生產(chǎn)能力的擴(kuò)大和廣告支出依然需要外部資金的支持，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然很大，但較種子期、創(chuàng)建期已大大降低。

（2）資金需求量大。在這一時(shí)期，科技企業(yè)的產(chǎn)品已為市場(chǎng)所接受，開(kāi)始批量生產(chǎn)，單位制造成本下降，企業(yè)利潤(rùn)不斷增加，財(cái)務(wù)狀況大為好轉(zhuǎn)。進(jìn)入成長(zhǎng)期，企業(yè)要進(jìn)一步擴(kuò)大銷售渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，對(duì)資金的需求較前兩個(gè)時(shí)期有了大幅提高。

4、成熟期

成熟期企業(yè)已經(jīng)完成了某項(xiàng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，企業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)大幅擴(kuò)大并趨于穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)日趨規(guī)范，企業(yè)聲譽(yù)逐步建立起來(lái)，核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)形成，技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比前三個(gè)階段已經(jīng)大大降低，融資承擔(dān)能力增強(qiáng)。

（1）風(fēng)險(xiǎn)低?？萍计髽I(yè)在成熟期面臨著轉(zhuǎn)型的壓力，不僅僅表現(xiàn)在規(guī)模由中小型企業(yè)向大型企業(yè)轉(zhuǎn)變，更重要的是表現(xiàn)在其品質(zhì)內(nèi)涵上的轉(zhuǎn)變，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)的高科技業(yè)務(wù)水平和檔次、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、人才素質(zhì)、營(yíng)銷服務(wù)、信息管理、設(shè)備技術(shù)等各方面都發(fā)生深刻的質(zhì)變。這種轉(zhuǎn)型蛻變成功與否，是中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步成長(zhǎng)壯大或成熟衰亡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，如開(kāi)發(fā)新技術(shù)、業(yè)務(wù)多元化、轉(zhuǎn)型過(guò)程中資源要素的重組風(fēng)險(xiǎn)等。

（2）資金需求量穩(wěn)定。成熟期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，利潤(rùn)上升空間不大，但利潤(rùn)穩(wěn)定，同時(shí)企業(yè)需要培育新的利潤(rùn)點(diǎn)，在新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)及業(yè)務(wù)多元化中，因此企業(yè)對(duì)資金的需求比較穩(wěn)定。

（三）科技企業(yè)融資難點(diǎn)

1、金融機(jī)構(gòu)層面endprint

（1）貸款需求一定程度上有悖于銀行貸款原則。如上所述，由于科技型中小企業(yè)企業(yè)構(gòu)成復(fù)雜，數(shù)量多且分布于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，且流動(dòng)貸款需求緊迫，貸款頻率高，需求量少，貸款管理成本高等特點(diǎn)，因此商業(yè)銀行在堅(jiān)持“安全性，流動(dòng)性，盈利性”的基礎(chǔ)上，對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警意識(shí)，增加了風(fēng)險(xiǎn)防控成本，貸款需求一定程度上有悖于銀行貸款原則?？萍夹托∑髽I(yè)生命周期不長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏高、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等原因，故而多數(shù)小企業(yè)難以獲得商業(yè)銀行信用貸款支持。

（2）受銀行管理體制的制約。銀行金融融資制度的基點(diǎn)是融通資金并從中獲取資金的時(shí)間價(jià)值之差，特點(diǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)，高流動(dòng)和穩(wěn)定收益。這種體制管理下形成銀行的貸款對(duì)象應(yīng)該是有比較好的現(xiàn)金流或者有可為將來(lái)償付債務(wù)做抵押的資產(chǎn)或擔(dān)保人的企業(yè)。因此，銀行管理體制制度更適用于成熟企業(yè)或以成熟企業(yè)為擔(dān)保者的融資活動(dòng)。問(wèn)責(zé)制也在一定程度上，使銀行風(fēng)險(xiǎn)部門及貸款相關(guān)責(zé)任人，謹(jǐn)慎有加。但應(yīng)注意到，隨著商業(yè)銀行中小企業(yè)事業(yè)部體制的建立，意味著銀行對(duì)于此類中小企業(yè)金融服務(wù)的管理體制已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行改革。

2、科技企業(yè)層面

（1）科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大?？萍夹椭行∑髽I(yè)規(guī)模小，資產(chǎn)總量少，而且在資產(chǎn)總量中，技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)比重較大，實(shí)物資本不足、無(wú)形資本占比大、導(dǎo)致綜合風(fēng)險(xiǎn)較高，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。

（2）符合銀行的擔(dān)保抵押物少?？萍计髽I(yè)依賴科技人才推動(dòng)研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)獲取利潤(rùn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的有形資產(chǎn)規(guī)模有限、數(shù)量金額較少，可用于抵押、質(zhì)押方式貸款的有形資產(chǎn)較少，不能符合商業(yè)銀行、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于融資資產(chǎn)安全性的有關(guān)要求，從而難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)抵押、質(zhì)押貸款。

（3）管理不規(guī)范?？萍计髽I(yè)一般成立時(shí)間不長(zhǎng)、普遍存在公司治理虛化的問(wèn)題，組織機(jī)構(gòu)“小而散”，真正能生存下來(lái)的企業(yè)數(shù)量較少，大部分夭折或維持在小企業(yè)規(guī)模上，只有少數(shù)企業(yè)可成長(zhǎng)為大企業(yè)。管理落后，組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范，尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)管理制度。商業(yè)銀行在對(duì)這些企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，法人素質(zhì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等背景資料的了解過(guò)程中，難以準(zhǔn)確把握，加大了銀行審查，監(jiān)管難度，加大了銀行與企業(yè)之間信息不對(duì)稱，增加了信貸風(fēng)險(xiǎn)。

（4）企業(yè)信用意識(shí)不強(qiáng)?？萍计髽I(yè)信用狀況不一，有的管理較為粗放，財(cái)務(wù)透明度不高，有的實(shí)際控制人與公司法定貸款人、高管分離，企業(yè)與企業(yè)主的社會(huì)信用信息缺失現(xiàn)象較為嚴(yán)重，銀企信息不對(duì)稱現(xiàn)象也較為突出。這些增加了銀行資信調(diào)查、貸款決策以及貸款管理的難度，減弱了違約信息通報(bào)機(jī)制的有效性。

3、擔(dān)保層面

（1）擔(dān)?；A(chǔ)薄弱。我國(guó)目前擔(dān)保體系建設(shè)處于起步階段，基礎(chǔ)比較薄弱。而效益好的企業(yè)不愿意趟渾水去給別的企業(yè)擔(dān)保。而效益差的企業(yè)，銀行又不認(rèn)同其為擔(dān)保人，導(dǎo)致科技企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人。這時(shí)候相互擔(dān)保就被利用，但往往會(huì)因其中一家企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)而影響其他企業(yè)，使得擔(dān)保缺少了真正有效的作用。

（2）金融擔(dān)保服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏。由于社會(huì)抵押擔(dān)保體系尚不十分完善，科技型中小企業(yè)自身規(guī)模限制，沒(méi)有足夠的自有資本進(jìn)行抵押貸款，只能依靠擔(dān)保貸款。而目前為科技型中小企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)的機(jī)構(gòu)并不多，即便有也因擔(dān)保資金來(lái)源不足，擔(dān)?；鸩荒苡行б?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保方式單一，這些問(wèn)題導(dǎo)致了運(yùn)作效率受到影響。銀行在信貸發(fā)放過(guò)程中，經(jīng)常遇到部分科技型中小企業(yè)雖然擁有高回報(bào)潛力，但是因沒(méi)有抵押擔(dān)保而最終無(wú)法放貸的情況。

三、科技企業(yè)的融資策略

（一）不同階段融資策略

1、種子期融資策略

在種子期，科技企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)較大，市場(chǎng)前景不明確，企業(yè)缺乏相應(yīng)的抵押擔(dān)保品，對(duì)銀行等以獲取利息為盈利的債權(quán)人及穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)利益回報(bào)前景不明朗而缺乏對(duì)其投資的興趣。即使對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，也同樣會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模過(guò)小，管理不完善，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高而缺乏對(duì)其投資的吸引力。

這一階段的主要工作是運(yùn)用發(fā)明或研究的成果研制新產(chǎn)品。這一階段是否能開(kāi)發(fā)出具有商業(yè)價(jià)值的成果，是一個(gè)未知數(shù)。此時(shí)的科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)高，因此失敗率很高。這一階段高科技企業(yè)可以選擇的籌資方式主要有以下方式：

（1）內(nèi)源籌資。由于種子期企業(yè)費(fèi)用主要是研發(fā)費(fèi)用，資金需求變化比較大，此時(shí)親朋好友的資金援助就更顯得重要。

（2）天使投資基金。天使投資者通過(guò)利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營(yíng)上的建議和顧問(wèn)意見(jiàn)。另外，高科技企業(yè)還可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)滿足自身的資金需求。

（3）政府的政策性資金。一般地，處于種子期的高科技企業(yè)尚無(wú)商業(yè)價(jià)值，且投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資責(zé)任主要應(yīng)由政府承擔(dān)。目前，我國(guó)科技部設(shè)有中小企業(yè)創(chuàng)新基金，各省市也設(shè)立了相應(yīng)的支持企業(yè)創(chuàng)新的基金，如高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)基金、中小科技企業(yè)創(chuàng)新基金等。

（4）創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金以技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目為對(duì)象、以市場(chǎng)為導(dǎo)向，重點(diǎn)支持技術(shù)的第一次商品化過(guò)程，重點(diǎn)支持種子期項(xiàng)目和創(chuàng)立期企業(yè)。對(duì)于種子期的科技企業(yè)，由于公司規(guī)模小并且企業(yè)的正常活動(dòng)主要是技術(shù)研發(fā)。因此適合種子期企業(yè)的創(chuàng)新基金主要以無(wú)償資助、貸款貼息和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的方式資助。

2、創(chuàng)建期融資策略

在此階段企業(yè)的新產(chǎn)品已經(jīng)推向市場(chǎng)，而且已經(jīng)具備了一些客戶，但企業(yè)需要推廣新產(chǎn)品和產(chǎn)品更新，營(yíng)運(yùn)資金是科技企業(yè)這一階段最需要的。由于該階段企業(yè)規(guī)模小、資金技術(shù)人才等資源有限、財(cái)務(wù)制度不健全、透明度差和公司治理機(jī)制不完善等原因，大部分銀行一般不會(huì)提供融資幫助。該階段是風(fēng)險(xiǎn)投資最青睞的階段，很多知名企業(yè)如google、雅虎都獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，從而快速發(fā)展。

考慮到企業(yè)發(fā)展實(shí)際和現(xiàn)有融資環(huán)境，創(chuàng)立期的融資策略有以下幾種：

（1）自籌。創(chuàng)建期，企業(yè)對(duì)資金的需求比種子期大，同時(shí)由于缺乏必要的抵押物等，可以通過(guò)股東追加投資、企業(yè)留存收益、內(nèi)部集資、親友借款等方式自行籌集部分資金。endprint

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資。創(chuàng)建期科技企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)比種子期小，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的成本也較低，因此此階段易受風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞，科技企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)取以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)資金的第一階段的投資。

（3）創(chuàng)新基金。同種子期相似，創(chuàng)建期科技企業(yè)也可以申請(qǐng)政府的高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，申請(qǐng)方式以貼息貸款為主，無(wú)償資助為輔；

（4）天使投資基金?？萍计髽I(yè)在此階段仍處于企業(yè)成長(zhǎng)的前期，而天使投資的門檻較低，通常對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目構(gòu)思或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。

3、成長(zhǎng)期

這一階段企業(yè)已經(jīng)建立，而且技術(shù)和產(chǎn)品也基本完善，主要任務(wù)是在進(jìn)一步完善新產(chǎn)品同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，開(kāi)發(fā)推出新一代產(chǎn)品、為組織生產(chǎn)和銷售籌集資金等。公開(kāi)上市對(duì)于大部分中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)要獲得上市資格，必須具有幾百萬(wàn)元的凈資產(chǎn)并支付大筆上市費(fèi)用，對(duì)于一般中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市的門檻相當(dāng)高。更何況，如果企業(yè)接受風(fēng)險(xiǎn)資本家的上市安排，則企業(yè)因此而得到的市值增加好處會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本40%-60%的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)要求而變得并不十分可觀。因此，對(duì)于成長(zhǎng)初期階段的中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)公開(kāi)上市獲取發(fā)展資金的方法并不普遍，這種融資渠道所帶來(lái)的成本與風(fēng)險(xiǎn)都是難以承受的。其主要融資路徑應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款為主，以私募股權(quán)、政策性科技貸款為輔的融資模式：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資。在這一階段，高科技企業(yè)有產(chǎn)品占有的一定的市場(chǎng)，市場(chǎng)前景比較明朗，并有了一定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可以積極與風(fēng)險(xiǎn)投資者合作，吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的介入。風(fēng)險(xiǎn)資本是處于拓展期的科技企業(yè)的主要融資方式。

（2）商業(yè)銀行貸款。由于不確定因素的減少，企業(yè)的資產(chǎn)增加，風(fēng)險(xiǎn)降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款成為可能?？萍计髽I(yè)可以申請(qǐng)抵押貸款、質(zhì)押貸款、擔(dān)保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發(fā)展所需資金。

（3）私募股權(quán)。處于成長(zhǎng)期的科技企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目已從研發(fā)階段過(guò)渡到市場(chǎng)推廣階段并產(chǎn)生一定的收益，市場(chǎng)前景也逐漸明朗，有著良好的盈利潛力?？梢钥紤]過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，并協(xié)商好贖回方案。中國(guó)私募股權(quán)投資中投資于成長(zhǎng)期的企業(yè)比例最大的部分最大，占一半以上。

（4）政策性科技貸款。對(duì)于符合政策范圍內(nèi)的科技企業(yè)，可以申請(qǐng)政策性銀行的科技貸款，通過(guò)貼息、政府擔(dān)保等方式獲取部分資金。

4、成熟期

在科技企業(yè)的成熟期，各個(gè)方面都已趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)占有率，產(chǎn)品質(zhì)量和品種也有很大的競(jìng)爭(zhēng)力，銷售的增長(zhǎng)也進(jìn)入了較穩(wěn)定的時(shí)期。企業(yè)已經(jīng)占領(lǐng)了較大的市場(chǎng)份額，內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理已趨于完善，具備了持續(xù)再發(fā)展的潛力。此時(shí)的科技企業(yè)已經(jīng)具備了足夠的信貸能力，融資環(huán)境大大改善。此階段企業(yè)資金的需求規(guī)模上升到整個(gè)生命周期的最高階段，一般來(lái)說(shuō)，主要有以下籌資方式：

（1）股權(quán)融資。進(jìn)入成熟階段，由于企業(yè)籌資環(huán)境得到改善，企業(yè)籌資的空間很大，上市條件已經(jīng)成熟。對(duì)于各方面條件都較成熟的科技企業(yè)，可以選擇在主板市場(chǎng)上市融資；對(duì)于實(shí)力稍弱的科技企業(yè)可以選擇在中小板市場(chǎng)上市融資；對(duì)于成長(zhǎng)性較好，但條件還沒(méi)達(dá)到主板市場(chǎng)要求的科技企業(yè)，可以選擇在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資；同時(shí)也可以選擇在海外上市，從境外融資。

（2）債券融資。成熟階段，少部分優(yōu)秀的科技企業(yè)在公司治理、企業(yè)規(guī)模、公司盈利上達(dá)到發(fā)行企業(yè)債券的要求，可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券募集資金，已滿足企業(yè)兼并業(yè)務(wù)、增加投資等需要；對(duì)于達(dá)不到單獨(dú)發(fā)行企業(yè)債券要求的企業(yè)，可以通過(guò)聯(lián)合其他中小科技企業(yè)，發(fā)行中小企業(yè)集合債券進(jìn)行募集資金。

（3）銀行貸款。科技企業(yè)在進(jìn)入成熟期之后，企業(yè)的內(nèi)部積累已經(jīng)到了一定的規(guī)模，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)信用等明顯發(fā)生一個(gè)質(zhì)的飛躍，企業(yè)擁有足夠的業(yè)績(jī)來(lái)證明自己的信用，企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)都大幅度降低，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為原則的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意向高科技中小企業(yè)提供貸款，銀行會(huì)與企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為企業(yè)籌資的穩(wěn)定來(lái)源。

（二）加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的對(duì)接

1、加快建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度

依據(jù)公司法確立科學(xué)的公司法人治理結(jié)構(gòu)，把企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)，任人唯賢；建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，特別是財(cái)務(wù)制度（包括建立良好內(nèi)部控制機(jī)制、規(guī)范信息披露），按章辦事、以法治企業(yè)；完善公司組織機(jī)構(gòu)，從管理的科學(xué)性、經(jīng)營(yíng)的靈活性和高效性出發(fā)，設(shè)立相應(yīng)的職能部門，科學(xué)管理，依法經(jīng)營(yíng)。

2、提高企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)水平

要盡快建立起適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的經(jīng)營(yíng)管理模式，吸收專業(yè)性的管理和技術(shù)人才，建立健全的內(nèi)部控制制度。實(shí)現(xiàn)企業(yè)家素質(zhì)有經(jīng)驗(yàn)型向知識(shí)型、開(kāi)拓型轉(zhuǎn)變；企業(yè)管理由傳統(tǒng)的家族式管理向科學(xué)的現(xiàn)代化管理轉(zhuǎn)變；產(chǎn)權(quán)制度由自然人產(chǎn)權(quán)向現(xiàn)代化企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度轉(zhuǎn)變。完善企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任追究制度，合法經(jīng)營(yíng)、規(guī)范管理，盡快進(jìn)入銀行的授信范圍，取得金融支持。

3、提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力

加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，聯(lián)合開(kāi)展關(guān)鍵技術(shù)科技攻關(guān)，提升企業(yè)技術(shù)水平；加快企業(yè)技術(shù)改造和產(chǎn)品更新步伐，應(yīng)因地制宜，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮地方資源、市場(chǎng)、技術(shù)等方面的比較優(yōu)勢(shì)，逐步形成具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和區(qū)域特色的主導(dǎo)產(chǎn)品；積極采用高效節(jié)能、降耗和清潔生產(chǎn)技術(shù)，注重先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)和消化吸收，不斷推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，以提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

4、加強(qiáng)企業(yè)信用建設(shè)

打造企業(yè)的誠(chéng)信體系，加強(qiáng)企業(yè)信用建設(shè)，提升企業(yè)信用文化。具體須落實(shí)在以下幾方面：一是加強(qiáng)財(cái)務(wù)制度建設(shè)，保證財(cái)務(wù)信息真實(shí)性，提高融資的資信等級(jí)；二是與金融機(jī)構(gòu)之間，應(yīng)保持良好的信貸記錄；三是與下游的客戶之間，在產(chǎn)品質(zhì)量、交貨期、售后服務(wù)等方面要重承諾、守信用；四是與上游的供應(yīng)商之間，應(yīng)信守合同、互惠互利；五是對(duì)社會(huì)、對(duì)所在地區(qū)，要履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，遵紀(jì)守法、造福鄉(xiāng)鄰；六是與同行的競(jìng)爭(zhēng)者，應(yīng)取長(zhǎng)補(bǔ)短，公平競(jìng)爭(zhēng)；七是對(duì)企業(yè)的員工，應(yīng)尊重人權(quán)、激發(fā)動(dòng)力。

5、加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作

主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)溝通，了解融資政策、金融機(jī)構(gòu)融資工具、融資條件及運(yùn)轉(zhuǎn)方式等，縮短銀企之間的距離，減少融資的盲目性；加強(qiáng)企業(yè)與資金提供方的信息溝通和交流，增加信息透明度，爭(zhēng)取及時(shí)足額獲得融資，以緩解資金困境。

（本文為2013年湖南省科技計(jì)劃項(xiàng)目軟科學(xué)重點(diǎn)課題階段性研究成果，項(xiàng)目編號(hào)：2013ZK2045，課題由中國(guó)人民銀行長(zhǎng)沙中心支行副行長(zhǎng)王地寧主持）endprint