劉佳

在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，中小企業(yè)已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量?？梢哉f(shuō)，一個(gè)國(guó)家的高科技中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，已經(jīng)成為評(píng)估一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種重要的指標(biāo)。高科技中小企業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。隨著人們投資于房地產(chǎn)以及股市風(fēng)潮的興起，中小企業(yè)的融資難問(wèn)題又一次被推上風(fēng)口浪尖，尤其是高科技中小企業(yè)融資的問(wèn)題，顯得越來(lái)越嚴(yán)重。

一、高科技中小企業(yè)融資的理論

（一）高科技中小企業(yè)相關(guān)的概念

高科技中小企業(yè)是指以高科技人員為主體，主要從事高科技產(chǎn)品的科研、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、技術(shù)商業(yè)化和技術(shù)開(kāi)發(fā)，技術(shù)服務(wù)，技術(shù)咨詢和以高科技產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以“自籌、自愿組合、獨(dú)立、自籌、自我發(fā)展，自我約束”為口號(hào)。與傳統(tǒng)的中小企業(yè)相比，高科技中小企業(yè)主要反映在高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)上。

（二）高科技中小企業(yè)融資的特點(diǎn)

高科技中小企業(yè)融資具有風(fēng)險(xiǎn)高，收益高，資金需求量大的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益是相對(duì)應(yīng)而言的，風(fēng)險(xiǎn)高勢(shì)必會(huì)有相對(duì)應(yīng)的收益作為補(bǔ)償，而由于中小企業(yè)正處于導(dǎo)入期的階段，需要大量的資金來(lái)支持其發(fā)展，高科技中小企業(yè)更為嚴(yán)重，需要大量大資金支持其科研和企業(yè)發(fā)展。

二、高科技中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

（一）銀行信貸困難

[HJ23mm]

2007年中國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)存款是12萬(wàn)億元，2008年為156萬(wàn)億元存款，比上年增長(zhǎng)30%。如果使用這些盈余資金的10%來(lái)支持高科技中小企業(yè)貸款，每年就有156萬(wàn)億元到高科技活動(dòng)中。但事實(shí)上，根據(jù)中央銀行中小企業(yè)貸款在去年11月專題調(diào)查結(jié)果表明，針對(duì)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的銀行貸款滿足率僅為883%，從國(guó)際層面不變，貸款覆蓋率僅為187%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。所以銀行針對(duì)中小企業(yè)的貸款信貸緊縮現(xiàn)象是顯而易見(jiàn)的，可見(jiàn)，高科技中小企業(yè)想要從銀行得到全額的發(fā)展基金非常困難。

（二）直接融資困難

目前，中小企業(yè)直接融資的狀況并不十分理想。我國(guó)在主板市場(chǎng)中僅有那些產(chǎn)品成熟、效益好、市場(chǎng)前景廣闊的高科技產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)的少數(shù)中小企業(yè)可以爭(zhēng)取到直接上市籌資、或者通過(guò)資產(chǎn)置換借“殼”買(mǎi)“殼”上市的機(jī)會(huì)。盡管企業(yè)債券的發(fā)行主體將有所放寬，但對(duì)高科技中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在一定時(shí)期內(nèi)還將不在眾券商備選企業(yè)之列。職工集資是中小企業(yè)的主要融資手段，由于企業(yè)在開(kāi)辦初期很難得到金融機(jī)構(gòu)的支持，所以大多數(shù)中小企業(yè)采用職工集資的方式籌集資金。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資額低

近年來(lái)，在高科技中小企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資填補(bǔ)資本缺口發(fā)揮了積極作用。然而，相對(duì)較少的風(fēng)險(xiǎn)資本公司，單一的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，基金規(guī)模小這些問(wèn)題和美國(guó)相比，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍處于起步階段，還遠(yuǎn)未足以支持我們的高科技中小企業(yè)的發(fā)展。從1997年到2002年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，但在2003年開(kāi)始下降，而基金管理公司管理資金總計(jì)在5000萬(wàn)元以下的機(jī)構(gòu)占376%，管理資金總計(jì)5億元以上機(jī)構(gòu)的數(shù)量不到10%?？梢?jiàn)，相對(duì)于我大國(guó)大量的高科技中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常，資本規(guī)模任然很小。目前，風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源主要包括政府財(cái)政撥款、企事業(yè)單位投資，外國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等。

三、高科技中小企業(yè)融資難的原因分析

（一）融資信息不對(duì)稱

1投資項(xiàng)目質(zhì)量的信息不對(duì)稱

企業(yè)家自身能夠知道項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的回報(bào)，而投資者不知道。這是由于高科技中小企業(yè)的投資項(xiàng)目決策的性質(zhì)引起的，高科技中小企業(yè)的投資項(xiàng)目的技術(shù)含量相對(duì)較高，盡管一些技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位，但這些技術(shù)在市場(chǎng)上的接受度如何，是否大規(guī)模生產(chǎn)，都不太清楚，因此市場(chǎng)前景十分堪憂，再加上專業(yè)的溝通障礙，潛在價(jià)值的高度不確定性引起的延遲估值，使項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和資本所有者對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的預(yù)期收益難以通過(guò)談判達(dá)成一致。

2企業(yè)家本身經(jīng)營(yíng)能力的信息不對(duì)稱

即投資方無(wú)法確切了解企業(yè)家是否具有成功管理企業(yè)、充分利用投資的能力。爭(zhēng)取得到更多的有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)能力的信息，是投資方降低信息不對(duì)稱，提高投資項(xiàng)目成功率的重要措施之一。但是，由于高科技中小企業(yè)在發(fā)展初期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度不健全、管理人員經(jīng)營(yíng)記錄不完整，加之許多高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者只擁有技術(shù)和專業(yè)知識(shí)，缺乏對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，投資者無(wú)法對(duì)他們的信用狀況和管理能力進(jìn)行調(diào)查，這就加大了投資過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

3融資雙方選擇能力的信息不對(duì)稱

即融資后虧損的是投資者的錢(qián)，贏了則是雙方的，所以企業(yè)家有歪曲信息的動(dòng)機(jī)。這主要是因?yàn)樵诟呖萍贾行∑髽I(yè)投資項(xiàng)目中，企業(yè)家投入的資金比較少，尤其是在成長(zhǎng)期的項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)者主要是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)方式入股，而項(xiàng)目的資金主要依靠外源融資，由此，高科技中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選擇行為的不對(duì)稱性較高。

（二）信用擔(dān)保體系不完善

1高新技術(shù)中小企業(yè)的規(guī)模小

首先，小規(guī)模高科技中小企業(yè)，大多處于起步階段，很難提供足夠的資產(chǎn)進(jìn)行抵押。其次，高科技中小企業(yè)信用意識(shí)薄弱，再加上金融體系并不完美，銀行和信用擔(dān)保公司因此缺乏信心。

2擔(dān)保人才匱乏

由于過(guò)去我國(guó)專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)比較少，再加上近幾年擔(dān)保機(jī)構(gòu)的迅速擴(kuò)張，使得本來(lái)就稀缺的擔(dān)保人才顯得更加短缺，再加上現(xiàn)有從業(yè)人員的能力和素質(zhì)都不高。在內(nèi)部管理方面，很多擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度、運(yùn)行監(jiān)測(cè)制度、債務(wù)追償制和代償制度，擔(dān)保過(guò)程中存在大量的人情擔(dān)保、行政指令擔(dān)保等現(xiàn)象，這就造成了擔(dān)保機(jī)構(gòu)信譽(yù)大大降低，風(fēng)險(xiǎn)大大提高。

（三）資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟

企業(yè)融資獲得資金的主要方式是通過(guò)主板市場(chǎng)，但證券法和公司法對(duì)于上市公司發(fā)行債券有嚴(yán)格的規(guī)定。高新技術(shù)中小企業(yè)只有找到另一種方式來(lái)進(jìn)行融資。目前，中國(guó)的高科技中小企業(yè)直接融資困難主要是由于：第一，資本市場(chǎng)發(fā)展仍處于起步階段；其次，企業(yè)規(guī)模過(guò)??；再次，中小企業(yè)信用意識(shí)薄弱，不能按時(shí)還款和支付利息，加大了發(fā)行債券的難度；最后，相關(guān)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)的上市要求較高。

1中小企業(yè)上市條件苛刻

我國(guó)大部分高科技中小企業(yè)受到我國(guó)政策法律法規(guī)的束縛，上市的可能性極小。我國(guó)公司法規(guī)定，公司上市的條件之一就是股本不低于3000萬(wàn)元人民幣；發(fā)行債券的條件之一是股份有限公司的凈資產(chǎn)不少于3000萬(wàn)元人民幣，有限責(zé)任公司則要求其凈資產(chǎn)不少于6000萬(wàn)元人民幣?？梢?jiàn)，能滿足上述硬規(guī)定的高科技中小企業(yè)寥寥無(wú)幾，更是加大了企業(yè)的融資難度。

2企業(yè)債券發(fā)行門(mén)檻高

目前，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展。問(wèn)題主要是債券發(fā)行的條件、規(guī)模有嚴(yán)格的法律和政策限制，相對(duì)而言這些規(guī)定即使是那些良好的中型企業(yè)，也是很難通過(guò)發(fā)行債券籌集資金，更不用說(shuō)高科技中小企業(yè)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展滯后

1風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道狹窄

風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是為了收回投資，實(shí)現(xiàn)投資收益，而并不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，最終能否退出決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道確是極其狹窄的，風(fēng)險(xiǎn)投資家根本難以全身退出。原因主要是：第一，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本難以通過(guò)公開(kāi)上市發(fā)行的方式退出資金。其次，產(chǎn)權(quán)不清對(duì)企業(yè)并購(gòu)和管理層回購(gòu)形成制約。

2中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢[JP2]

由于高度專業(yè)的投資行為，風(fēng)險(xiǎn)投資中存在大量的信息不對(duì)稱，投資人對(duì)各方面的高新技術(shù)和創(chuàng)新思想不可能都能進(jìn)行全面準(zhǔn)確的了解和評(píng)估，對(duì)其產(chǎn)品前景和市場(chǎng)潛力也很難進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，并且這也是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生造成損失的重要原因。因此，要降低風(fēng)險(xiǎn)和成本，就要雇請(qǐng)專業(yè)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)資信評(píng)估，但目前我國(guó)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能遠(yuǎn)不能滿足需求，而且其真實(shí)性、科學(xué)性都值得懷疑。而且潛在的風(fēng)險(xiǎn)還有中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)力量薄弱，缺乏高素質(zhì)的人才隊(duì)伍。

四、促進(jìn)高新技術(shù)中小企業(yè)融資的對(duì)策

（一）大力發(fā)展信用擔(dān)保評(píng)級(jí)，促進(jìn)信貸增加

應(yīng)大力加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)制度，增加一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及可以反映出企業(yè)潛力的指標(biāo)，全面的反映出企業(yè)的實(shí)力，而不能僅僅依據(jù)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行是否進(jìn)行信貸的依據(jù)，以此來(lái)增加企業(yè)融資的可能性。

（二）形成一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)

1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

我們應(yīng)該堅(jiān)持在發(fā)展中小板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)高質(zhì)量的投資者和監(jiān)管體系的要求很高。從投資者的角度來(lái)看，中國(guó)超過(guò)90%的投資者是散戶投資者，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模相對(duì)不大，而創(chuàng)業(yè)板需要相對(duì)強(qiáng)勁實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，在市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者持有的比例和規(guī)模應(yīng)該很大。從監(jiān)管的角度來(lái)看，目前的監(jiān)管體系不夠成熟，上市公司的監(jiān)管手段不夠先進(jìn)，如公司治理結(jié)構(gòu)不完善、信息披露制度還存在不少問(wèn)題等等。因此，由于缺乏基本條件，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展仍需進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)。

2完善債券發(fā)行制度

大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，促進(jìn)高新技術(shù)中小企業(yè)的融資。一般投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，允許高科技中小企業(yè)發(fā)行債券或可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行可以讓企業(yè)籌集更多資金。首先，我們應(yīng)該完善法律約束機(jī)制，推進(jìn)建設(shè)企業(yè)債券的信息披露制度，讓投資者了解發(fā)行人的業(yè)務(wù)情況。其次，完善債券發(fā)行的審批系統(tǒng)，改變審批制度，充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用；完善交易制度，培育機(jī)構(gòu)投資者。再次，通過(guò)改革銀行信用體系，建立競(jìng)爭(zhēng)和有效的金融市場(chǎng)，提高債券市場(chǎng)的規(guī)模。

3建立股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)

建立和發(fā)展柜臺(tái)交易市場(chǎng)和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。柜臺(tái)交易市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是非常靈活，不需要嚴(yán)格的監(jiān)督。最大的問(wèn)題是場(chǎng)外無(wú)法形成一個(gè)統(tǒng)一的價(jià)格，更高的搜索成本和價(jià)格談判成本，交易效率遠(yuǎn)低于其在外匯市場(chǎng)的效率，但是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的日趨完善，柜臺(tái)交易市場(chǎng)也為高科技中小企業(yè)提供了融資的途徑。此外，發(fā)展地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，可以適應(yīng)小企業(yè)創(chuàng)業(yè)需要更多的投資和風(fēng)險(xiǎn)資本的特點(diǎn)，它的交易限制條件更加寬松，可以有效解決高科技中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

（三）發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本

1引入風(fēng)險(xiǎn)投資基金

建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金。引導(dǎo)社會(huì)資金流向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，并鼓勵(lì)以企業(yè)為主體建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和基金，積極引進(jìn)境外風(fēng)險(xiǎn)資本，拓寬高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的渠道。建立銀行和企業(yè)合作交流平臺(tái)，并建立高新技術(shù)企業(yè)信用評(píng)估制度，增強(qiáng)信用意識(shí)，提高貸款安全性，不斷拓寬高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。

2健全中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

首先，由政府通過(guò)適當(dāng)方式建立與金融、投資、證券、企業(yè)和科研等各界的廣泛合作與聯(lián)系。其次，在起步時(shí)期可選擇與境外著名“精品型投資銀行”進(jìn)行合資合作，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況探索建立與國(guó)際接軌的市場(chǎng)媒介服務(wù)體系，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展服務(wù)。最后，聚合相關(guān)行業(yè)的頂尖人才形成優(yōu)勢(shì)組合骨干人員，可以從國(guó)內(nèi)金融、證券、法律、投資等從業(yè)人員以及具備國(guó)外相關(guān)教育背景和工作經(jīng)驗(yàn)的歸國(guó)人員中擇優(yōu)選拔，要求將他們培養(yǎng)和發(fā)展成具有“經(jīng)營(yíng)管理專家”的素質(zhì)、“金融證券專家”的素質(zhì)和“社會(huì)活動(dòng)家”的素質(zhì)。