張亞晴

摘 要：以信息產(chǎn)業(yè)2003—2012年A股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，并檢驗(yàn)資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間的中介作用。結(jié)果表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)；資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間起到了部分中介作用。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)專用性；中介變量

中圖分類號(hào)：F0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理論之后，學(xué)者們才著手研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在國(guó)外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起，在只考慮有限責(zé)任效應(yīng)的條件下得出資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正相關(guān)。Williamson（1985）[2]在交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的公司融資理論中提出如何選擇治理結(jié)構(gòu)主要依靠公司的資產(chǎn)專用性。

在國(guó)內(nèi)，有部分學(xué)者研究某一行業(yè)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）[3]分析影響中國(guó)工業(yè)類上市公司企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量指標(biāo)企業(yè)規(guī)模和盈利能力顯著影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與專用型資產(chǎn)的投入負(fù)相關(guān)，衡量企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。朱順泉（2005）[5]對(duì)信息產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究，但未考慮專用型資產(chǎn)。

信息產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)且近年來(lái)該行業(yè)的年收入占中國(guó)國(guó)民收入的比重一直處于上升趨勢(shì)，所以本文以信息產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，首先研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，其次檢驗(yàn)專用型資產(chǎn)在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間是否起到中介作用。

一、樣本的選取、變量描述

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深交易所信息產(chǎn)業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，搜集了2003—2012年的數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和剔除最終得到數(shù)據(jù)997個(gè)。

（二）變量的選取

1.資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力和未來(lái)的盈利能力。

總資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%

2.資產(chǎn)專用性。資產(chǎn)專用性是指資產(chǎn)能夠被重新配置于其他備選用途并由其他使用者重新配置而損失其生產(chǎn)價(jià)值的程度。專用性資產(chǎn)是指重置價(jià)值很低的資產(chǎn)。

資產(chǎn)專用性=（無(wú)形資產(chǎn)+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)×100%

3.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)當(dāng)前的融資方式會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)業(yè)績(jī)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在：產(chǎn)品的銷售情況和市場(chǎng)地位。本文采用以下指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的替代指標(biāo)。

（1）市場(chǎng)占有率：指一個(gè)企業(yè)的銷售額占整個(gè)行業(yè)的總銷售額的比重，表明企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上所處的地位，是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的最直接的指標(biāo)。市場(chǎng)占有率=企業(yè)的銷售額/整個(gè)行業(yè)的總銷售額×100%。（2）盈利能力：指企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。（3）企業(yè)規(guī)模：是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的劃型，表示企業(yè)的勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料和產(chǎn)品在企業(yè)中的集中程度。企業(yè)規(guī)模它可以從資源占用和生產(chǎn)要素的層面上反映企業(yè)規(guī)模。 企業(yè)規(guī)模=LN（總資產(chǎn)）。

二、實(shí)證研究

（一）相關(guān)性分析

各個(gè)變量之間的相關(guān)性（如下頁(yè)表1所示）。由表可知，除盈利能力與市場(chǎng)占有率不顯著，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)專用性、盈利能力不顯著以外，其他變量之間都在0.01的水平上顯著相關(guān)。

（二）回歸分析

構(gòu)造多元線性回歸模型的回歸方程為：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi為回歸系數(shù)；i=1、2、3；δ為殘差項(xiàng)。

將所有數(shù)據(jù)帶入回歸方程中，得出回歸結(jié)果（見表2），根據(jù)Ad.R2為0.218，F(xiàn)值為92.315，說(shuō)明模型的擬合度較好且在0.01的水平上顯著。MS、PRO與LEV顯著負(fù)相關(guān)。MS是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力最直接的指標(biāo)，因此說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

采用溫忠麟、張雷（2004）[6]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；M表示AS；c、a、c′、b都為方程的系數(shù)；ei表示殘差項(xiàng)，i=1、2、3。按照溫忠麟的檢驗(yàn)程序，首先將各變量數(shù)據(jù)合并取均值后再中心化，最終得到中心化的X、M、Y。其次，將中心化的數(shù)據(jù)帶入各個(gè)方程對(duì)相關(guān)的系數(shù)依次進(jìn)行檢驗(yàn)。中心化的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之后得出c=0.161，顯著性為p=0.000，所以c顯著；接著對(duì)a進(jìn)行檢驗(yàn)，得出a=0.095，顯著性p=0.000，所以a顯著；然后檢驗(yàn)b，得出b=0.183，顯著性p=0.000，所以b也顯著。由于a和b都顯著，接下來(lái)通過(guò)檢驗(yàn)c′，分析結(jié)果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′顯著，所以可以得出資產(chǎn)專用性起到了部分中介效應(yīng)。

結(jié)論

通過(guò)對(duì)信息產(chǎn)業(yè)2003—2012年A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行后得出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在信息產(chǎn)業(yè)中若企業(yè)的市場(chǎng)占有率越高，企業(yè)越會(huì)采取較低的負(fù)債水平；企業(yè)的市場(chǎng)占有率越低，企業(yè)越會(huì)采取較高的負(fù)債水平。之后將資產(chǎn)專用性作為中介變量，得出資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間起到了部分中介作用。endprint

摘 要：以信息產(chǎn)業(yè)2003—2012年A股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，并檢驗(yàn)資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間的中介作用。結(jié)果表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)；資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間起到了部分中介作用。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)專用性；中介變量

中圖分類號(hào)：F0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理論之后，學(xué)者們才著手研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在國(guó)外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起，在只考慮有限責(zé)任效應(yīng)的條件下得出資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正相關(guān)。Williamson（1985）[2]在交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的公司融資理論中提出如何選擇治理結(jié)構(gòu)主要依靠公司的資產(chǎn)專用性。

在國(guó)內(nèi)，有部分學(xué)者研究某一行業(yè)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）[3]分析影響中國(guó)工業(yè)類上市公司企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量指標(biāo)企業(yè)規(guī)模和盈利能力顯著影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與專用型資產(chǎn)的投入負(fù)相關(guān)，衡量企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。朱順泉（2005）[5]對(duì)信息產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究，但未考慮專用型資產(chǎn)。

信息產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)且近年來(lái)該行業(yè)的年收入占中國(guó)國(guó)民收入的比重一直處于上升趨勢(shì)，所以本文以信息產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，首先研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，其次檢驗(yàn)專用型資產(chǎn)在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間是否起到中介作用。

一、樣本的選取、變量描述

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深交易所信息產(chǎn)業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，搜集了2003—2012年的數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和剔除最終得到數(shù)據(jù)997個(gè)。

（二）變量的選取

1.資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力和未來(lái)的盈利能力。

總資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%

2.資產(chǎn)專用性。資產(chǎn)專用性是指資產(chǎn)能夠被重新配置于其他備選用途并由其他使用者重新配置而損失其生產(chǎn)價(jià)值的程度。專用性資產(chǎn)是指重置價(jià)值很低的資產(chǎn)。

資產(chǎn)專用性=（無(wú)形資產(chǎn)+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)×100%

3.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)當(dāng)前的融資方式會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)業(yè)績(jī)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在：產(chǎn)品的銷售情況和市場(chǎng)地位。本文采用以下指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的替代指標(biāo)。

（1）市場(chǎng)占有率：指一個(gè)企業(yè)的銷售額占整個(gè)行業(yè)的總銷售額的比重，表明企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上所處的地位，是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的最直接的指標(biāo)。市場(chǎng)占有率=企業(yè)的銷售額/整個(gè)行業(yè)的總銷售額×100%。（2）盈利能力：指企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。（3）企業(yè)規(guī)模：是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的劃型，表示企業(yè)的勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料和產(chǎn)品在企業(yè)中的集中程度。企業(yè)規(guī)模它可以從資源占用和生產(chǎn)要素的層面上反映企業(yè)規(guī)模。 企業(yè)規(guī)模=LN（總資產(chǎn)）。

二、實(shí)證研究

（一）相關(guān)性分析

各個(gè)變量之間的相關(guān)性（如下頁(yè)表1所示）。由表可知，除盈利能力與市場(chǎng)占有率不顯著，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)專用性、盈利能力不顯著以外，其他變量之間都在0.01的水平上顯著相關(guān)。

（二）回歸分析

構(gòu)造多元線性回歸模型的回歸方程為：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi為回歸系數(shù)；i=1、2、3；δ為殘差項(xiàng)。

將所有數(shù)據(jù)帶入回歸方程中，得出回歸結(jié)果（見表2），根據(jù)Ad.R2為0.218，F(xiàn)值為92.315，說(shuō)明模型的擬合度較好且在0.01的水平上顯著。MS、PRO與LEV顯著負(fù)相關(guān)。MS是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力最直接的指標(biāo)，因此說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

采用溫忠麟、張雷（2004）[6]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；M表示AS；c、a、c′、b都為方程的系數(shù)；ei表示殘差項(xiàng)，i=1、2、3。按照溫忠麟的檢驗(yàn)程序，首先將各變量數(shù)據(jù)合并取均值后再中心化，最終得到中心化的X、M、Y。其次，將中心化的數(shù)據(jù)帶入各個(gè)方程對(duì)相關(guān)的系數(shù)依次進(jìn)行檢驗(yàn)。中心化的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之后得出c=0.161，顯著性為p=0.000，所以c顯著；接著對(duì)a進(jìn)行檢驗(yàn)，得出a=0.095，顯著性p=0.000，所以a顯著；然后檢驗(yàn)b，得出b=0.183，顯著性p=0.000，所以b也顯著。由于a和b都顯著，接下來(lái)通過(guò)檢驗(yàn)c′，分析結(jié)果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′顯著，所以可以得出資產(chǎn)專用性起到了部分中介效應(yīng)。

結(jié)論

通過(guò)對(duì)信息產(chǎn)業(yè)2003—2012年A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行后得出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在信息產(chǎn)業(yè)中若企業(yè)的市場(chǎng)占有率越高，企業(yè)越會(huì)采取較低的負(fù)債水平；企業(yè)的市場(chǎng)占有率越低，企業(yè)越會(huì)采取較高的負(fù)債水平。之后將資產(chǎn)專用性作為中介變量，得出資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間起到了部分中介作用。endprint

摘 要：以信息產(chǎn)業(yè)2003—2012年A股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，并檢驗(yàn)資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間的中介作用。結(jié)果表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)；資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間起到了部分中介作用。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)專用性；中介變量

中圖分類號(hào)：F0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理論之后，學(xué)者們才著手研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在國(guó)外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起，在只考慮有限責(zé)任效應(yīng)的條件下得出資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正相關(guān)。Williamson（1985）[2]在交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的公司融資理論中提出如何選擇治理結(jié)構(gòu)主要依靠公司的資產(chǎn)專用性。

在國(guó)內(nèi)，有部分學(xué)者研究某一行業(yè)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）[3]分析影響中國(guó)工業(yè)類上市公司企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量指標(biāo)企業(yè)規(guī)模和盈利能力顯著影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與專用型資產(chǎn)的投入負(fù)相關(guān)，衡量企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。朱順泉（2005）[5]對(duì)信息產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究，但未考慮專用型資產(chǎn)。

信息產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)且近年來(lái)該行業(yè)的年收入占中國(guó)國(guó)民收入的比重一直處于上升趨勢(shì)，所以本文以信息產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，首先研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，其次檢驗(yàn)專用型資產(chǎn)在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間是否起到中介作用。

一、樣本的選取、變量描述

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深交易所信息產(chǎn)業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，搜集了2003—2012年的數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和剔除最終得到數(shù)據(jù)997個(gè)。

（二）變量的選取

1.資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力和未來(lái)的盈利能力。

總資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%

2.資產(chǎn)專用性。資產(chǎn)專用性是指資產(chǎn)能夠被重新配置于其他備選用途并由其他使用者重新配置而損失其生產(chǎn)價(jià)值的程度。專用性資產(chǎn)是指重置價(jià)值很低的資產(chǎn)。

資產(chǎn)專用性=（無(wú)形資產(chǎn)+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)×100%

3.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)當(dāng)前的融資方式會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)業(yè)績(jī)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在：產(chǎn)品的銷售情況和市場(chǎng)地位。本文采用以下指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的替代指標(biāo)。

（1）市場(chǎng)占有率：指一個(gè)企業(yè)的銷售額占整個(gè)行業(yè)的總銷售額的比重，表明企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上所處的地位，是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的最直接的指標(biāo)。市場(chǎng)占有率=企業(yè)的銷售額/整個(gè)行業(yè)的總銷售額×100%。（2）盈利能力：指企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。（3）企業(yè)規(guī)模：是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的劃型，表示企業(yè)的勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料和產(chǎn)品在企業(yè)中的集中程度。企業(yè)規(guī)模它可以從資源占用和生產(chǎn)要素的層面上反映企業(yè)規(guī)模。 企業(yè)規(guī)模=LN（總資產(chǎn)）。

二、實(shí)證研究

（一）相關(guān)性分析

各個(gè)變量之間的相關(guān)性（如下頁(yè)表1所示）。由表可知，除盈利能力與市場(chǎng)占有率不顯著，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)專用性、盈利能力不顯著以外，其他變量之間都在0.01的水平上顯著相關(guān)。

（二）回歸分析

構(gòu)造多元線性回歸模型的回歸方程為：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi為回歸系數(shù)；i=1、2、3；δ為殘差項(xiàng)。

將所有數(shù)據(jù)帶入回歸方程中，得出回歸結(jié)果（見表2），根據(jù)Ad.R2為0.218，F(xiàn)值為92.315，說(shuō)明模型的擬合度較好且在0.01的水平上顯著。MS、PRO與LEV顯著負(fù)相關(guān)。MS是衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力最直接的指標(biāo)，因此說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

采用溫忠麟、張雷（2004）[6]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；M表示AS；c、a、c′、b都為方程的系數(shù)；ei表示殘差項(xiàng)，i=1、2、3。按照溫忠麟的檢驗(yàn)程序，首先將各變量數(shù)據(jù)合并取均值后再中心化，最終得到中心化的X、M、Y。其次，將中心化的數(shù)據(jù)帶入各個(gè)方程對(duì)相關(guān)的系數(shù)依次進(jìn)行檢驗(yàn)。中心化的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之后得出c=0.161，顯著性為p=0.000，所以c顯著；接著對(duì)a進(jìn)行檢驗(yàn)，得出a=0.095，顯著性p=0.000，所以a顯著；然后檢驗(yàn)b，得出b=0.183，顯著性p=0.000，所以b也顯著。由于a和b都顯著，接下來(lái)通過(guò)檢驗(yàn)c′，分析結(jié)果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′顯著，所以可以得出資產(chǎn)專用性起到了部分中介效應(yīng)。

結(jié)論

通過(guò)對(duì)信息產(chǎn)業(yè)2003—2012年A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行后得出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在信息產(chǎn)業(yè)中若企業(yè)的市場(chǎng)占有率越高，企業(yè)越會(huì)采取較低的負(fù)債水平；企業(yè)的市場(chǎng)占有率越低，企業(yè)越會(huì)采取較高的負(fù)債水平。之后將資產(chǎn)專用性作為中介變量，得出資產(chǎn)專用性在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)之間起到了部分中介作用。endprint