■ 黃 永 閆海州 副教授（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 上海 201620）

引言

金融抑制指金融市場不完善，金融市場不能有效調(diào)節(jié)金融資本導(dǎo)致市場失靈，致使資本配置低下（McKinnon，1973）。中國政府出于重工業(yè)發(fā)展需要與降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的需要控制信貸資源（陳斌開，2012）。通過一系列約束比如銀行壟斷，股票、債券發(fā)行流通約束等，利率管制使得官方利率低于市場利率（王勛，2013）。信貸傾向于低效的國有企業(yè)，導(dǎo)致過度投資與產(chǎn)能過剩，而中小企業(yè)融資困難，融資只能依靠自身留存收益，這抑制了民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展（陳斌開，2012）。中國金融抑制主要體現(xiàn)在金融資源價(jià)格扭曲、信貸市場歧視與金融壟斷（隆娟潔，2005）。

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種全新的金融中介，可以利用很低的成本進(jìn)行資本配置，可以作為傳統(tǒng)金融業(yè)投資、融資的替代平臺。謝平（2012）簡略地從支付方式、信息處理和資源配置方面描述了互聯(lián)網(wǎng)金融。互聯(lián)網(wǎng)金融不是簡單的金融互聯(lián)網(wǎng)。賈甫、馮科（2014）提出互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘處理，通過海量數(shù)據(jù)分析來控制風(fēng)險(xiǎn)而不是簡單的金融互聯(lián)網(wǎng)。

金融資源價(jià)格

金融資源價(jià)格扭曲首先是利率價(jià)格的扭曲，中國利率存在雙軌制，表現(xiàn)為存款利率低，貸款利率低。中國近30年儲蓄利率明顯偏低，以一年期儲蓄存款為例，1979-2012年的34年間，13年為負(fù)。銀行業(yè)貸款利率偏低，2004年上半年，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的沿海城市的市場利率約為11.5%，而與此相對應(yīng)的官定利率約為5.3%（黃雋，2012）。在改革以來的三十多年里，大多數(shù)情況下是官定利率水平均低于市場均衡利率水平，從而造成了持續(xù)的資金供需缺口。為了彌補(bǔ)這一缺口，中央銀行采用了信貸配給制度，而信貸配給制度本身又會帶來一系列的諸如資源配置效率低下和尋租行為盛行等負(fù)面效應(yīng)（李國棟，2012）。

2013年以余額寶為首的互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)類產(chǎn)品興起，貨幣基金穩(wěn)健的屬性加上較高的收益與良好的流動性使其得到了快速發(fā)展。貨幣基金本質(zhì)是從割裂的市場進(jìn)行套利，使得原有的利率管制失效，促利率市場化提前到來。從美國的貨幣基金發(fā)展可以看出，貨幣基金快速發(fā)展是利率管制的結(jié)果。1929-1923年Q條例施行后，美國利率管制使得美國實(shí)際存款利率為負(fù)，同時(shí)銀行過分?jǐn)U展，低效率銀行被過分保護(hù)，金融市場效率極大損失。1973年MMF成立，引發(fā)了存款搬家，促使放開Q條例、推動利率市場化。為了應(yīng)對MMF高速增長，銀行推出Repo、TTs等新產(chǎn)品滿足顧客需求，美國政府逐漸放開了利率市場（孫一銘，2014）。雖然《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管若干問題的通知》貨幣基金將在流動性、準(zhǔn)備金方面得到更強(qiáng)的監(jiān)管，其監(jiān)管套利將受到很大影響，但是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金類產(chǎn)品以其較高的收益率加上低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為銀行定期、活期存款的很好的替代品。銀行為應(yīng)對挑戰(zhàn)已經(jīng)開始開發(fā)出大量的寶寶類產(chǎn)品，一定程度上提高了投資收益。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品對投資者收益提高是顯而易見的，但是對于互聯(lián)網(wǎng)金融對金融價(jià)格扭曲的改進(jìn)有著是否對貸款者影響的分歧：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品使得銀行融資成本增加，而貸款利率相對穩(wěn)定（劉剛，2014）；互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會影響貸款者利率，提高融資成本（戴國強(qiáng)，2014）?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的作用在于提供渠道使原本被分割的利率市場統(tǒng)一起來，兩者都會朝著新均衡利率靠近。

信貸歧視

中國資本市場存在明顯的抑制，這種抑制表現(xiàn)之一就是信貸配額問題導(dǎo)致的中小企業(yè)融資困難。中國融資方式仍然以銀行為主要渠道，雖然銀行并不存在著特意對民營的歧視（馮曉雷，2013）。由于中小民營企業(yè)有著先天的規(guī)模小、可供抵押少、生存率低等特點(diǎn)，使其與大型國有企業(yè)相比有著明顯的劣勢。其獲得的貸款規(guī)模與其對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)極不相稱。民營經(jīng)濟(jì)對工業(yè)的總產(chǎn)值貢獻(xiàn)達(dá)到72.7%，占據(jù)85%的進(jìn)出口，71%的就業(yè)與66%的發(fā)明，但是近40%的企業(yè)無法通過銀行渠道取得貸款，僅20%的貸款流入了民營企業(yè)（盧峰，2004）。中小企業(yè)貸款問題主要是信息不對稱與之帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問題。雖然中小企業(yè)融資是世界性難題，但是歐美存在著完整的信征體系，擔(dān)保體系與市場化的利率，中小企業(yè)外部從銀行融資比例達(dá)到86%，與之相對應(yīng)的中國資本配置效率為0.377（2002-2011），而日本、中國香港等都超過了0.8，中國資本市場效率低下（吳秋實(shí)，2004）。

出于銀行穩(wěn)健性考慮，不合格的貸款者被排除在銀行融資渠道外?，F(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)金融融資平臺有P2P、眾籌和電商平臺三種，其各自的信息處理機(jī)制甚至是同一平臺不同國家的信息處理機(jī)制是不同的，有著強(qiáng)弱之區(qū)別（徐細(xì)雄，2014）。雖然互聯(lián)網(wǎng)平臺為融資提供了新的渠道，但是這是否較傳統(tǒng)銀行業(yè)更有效取決于其自身信息處理能力。

雖然很多信息不對稱是有意為之，在缺少透明機(jī)制的情況下，依然會導(dǎo)致不良后果：中介平臺無法提供可靠的信息來滿足貸方，交易依靠信用維持，這導(dǎo)致市場萎縮（Chen，2014）。Yum（2012）通過研究發(fā)現(xiàn)小額P2P貸款者往往是不能從銀行借款，為了維護(hù)聲譽(yù)，會盡量減少違約，對于放貸者會通過各種信息區(qū)篩選借款對象，但是直接接觸借款者通常會被所謂的硬信息所誤導(dǎo)。

以“投哪網(wǎng)”平臺為例，如果壞賬率為1%，則網(wǎng)貸平臺必須每個(gè)月借貸總額超過1000萬元以上才可能盈利（莫易嫻，2014）。P2P行業(yè)的壞賬率在3%-5%，2013-2014年提供本金擔(dān)保因缺乏信息識別能力而破產(chǎn)的平臺就有120多家。因此信息處理、風(fēng)險(xiǎn)識別與定價(jià)成為互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的核心競爭力。

阿里小貸依托淘寶平臺，通過累積的大數(shù)據(jù)處理分析商戶的交易信息、信用評分來進(jìn)行財(cái)務(wù)建模，刷選優(yōu)質(zhì)的貸款對象，實(shí)現(xiàn)快速便捷的貸款，其違約低于0.8%小于商業(yè)銀行對大型企業(yè)貸款的違約率（吳俊英，2014）。雖然阿里小貸單個(gè)貸款規(guī)模偏小，總量也無法與傳統(tǒng)銀行業(yè)相比，但是大數(shù)據(jù)處理的互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

金融壟斷

中國融資領(lǐng)域銀行業(yè)占主導(dǎo)地位，銀行業(yè)呈現(xiàn)壟斷競爭狀態(tài)（李國棟，2012）。銀行業(yè)準(zhǔn)入管制帶來銀行存貸利差大，盈利過高，金融業(yè)吞噬了制造業(yè)的利潤，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響（孫國茂，2014）。銀行是否對中小民營企業(yè)歧視有著分歧：盧峰（2004）認(rèn)為擁有絕對優(yōu)勢地位的國有銀行信貸資金向國有企業(yè)部門流入，而非國有部門受到束縛。馮曉雷（2013）認(rèn)為銀行業(yè)更關(guān)心企業(yè)還款能力等硬性指標(biāo)，不存在對民營企業(yè)的歧視。這主要是由銀行貸款模型的設(shè)計(jì)得出的結(jié)論，但是卻忽略了銀行貸款的評定指標(biāo)本身可能是不公平的。

互聯(lián)網(wǎng)金融利用互聯(lián)網(wǎng)分布廣、運(yùn)行效率高、成本低等優(yōu)點(diǎn)，可以便捷地完成投資與融資兩個(gè)傳統(tǒng)金融中介業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)運(yùn)營成本低，網(wǎng)上銀行單筆小額處理成本為0.49元，遠(yuǎn)低于柜臺的3.06元（蔣照輝，2011）。這種低成本優(yōu)勢可以改變小微群體被忽視的局面，也是互聯(lián)網(wǎng)金融核心競爭力之一。

雖然互聯(lián)網(wǎng)給傳統(tǒng)金融業(yè)帶來了沖擊，但是傳統(tǒng)銀行依舊存在著比較優(yōu)勢，特別是在風(fēng)險(xiǎn)控制與個(gè)性化服務(wù)方面。各自比較優(yōu)勢：中國工商銀行渠道管理部課題組（2014）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行支付結(jié)算、代理理財(cái)和負(fù)債領(lǐng)域有挑戰(zhàn)，而在信貸方面挑戰(zhàn)較小。徐嵐（2014）以美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展來比較與傳統(tǒng)金融行業(yè)的區(qū)別，提出了利率市場條件下互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融運(yùn)用比較優(yōu)勢共存于市場?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對銀行業(yè)沖擊：管仁榮（2014）運(yùn)用DEA測算十幾家銀行的運(yùn)行效率，并運(yùn)用VAR模型對互聯(lián)網(wǎng)金融對其脈沖得出銀行總行效率對純技術(shù)效率有正面影響，而對整體規(guī)模有負(fù)面影響。戴國強(qiáng)（2014）通過建模分析了影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行業(yè)的沖擊，指出互聯(lián)網(wǎng)金融會增加銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)金融在金融投資、融資方面重塑金融。利用自身覆蓋面廣、交易成本低、數(shù)據(jù)處理強(qiáng)、效率高等優(yōu)點(diǎn)對傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來了沖擊，正在慢慢改變金融格局。雖然現(xiàn)在理財(cái)類產(chǎn)品是監(jiān)管套利的產(chǎn)物，但是給銀行業(yè)帶來了鯰魚效應(yīng)，促使銀行發(fā)展寶寶類理財(cái)產(chǎn)品，促進(jìn)了儲戶福利的提高。雖然當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融貸款利率偏高，并不適應(yīng)企業(yè)低成本融資需求。但是互聯(lián)網(wǎng)金融在數(shù)據(jù)搜集、數(shù)據(jù)處理與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面有著廣闊的發(fā)展前景，隨著這種能力的提高，中介的融資成本必然會減低，有助于中小企業(yè)融資。

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