張末然

新加坡《公司法》股票面額制度的廢止研究及其中國借鑒

張末然

我國禁止發(fā)行無面額股，而廢除股票面額制在國外正得到了熱烈的討論。本文著重比較股票面額制度和無面額制度的各自優(yōu)劣，并對新加坡《公司法》股票面額制度的廢止及其結(jié)果進(jìn)行介紹和分析。通過結(jié)合我國的國情和新加坡公司法的立法經(jīng)驗(yàn)，揭示了在中國實(shí)行股票無面額制度的必然性，進(jìn)而嘗試探討了我國相應(yīng)的立法改革之路徑。

股票面額；無面額；新加坡；公司法

一、無面額制度的概念和發(fā)展現(xiàn)狀

股票是股東分紅權(quán)和資本所有權(quán)的權(quán)利載體，其可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)價值尺度予以衡量。在我國，股票的票面價值是指在股票票面上標(biāo)明的金額。股票的票面價值在初次發(fā)行時有一定的參考意義。如果以面值作為發(fā)行價，此時公司發(fā)行股票所募集的資金等于股本的總和；如果按照溢價發(fā)行，募集的資金分為計(jì)入資本賬戶的面值總額部分和計(jì)入資本公積金的溢價部分。法學(xué)理論上，根據(jù)是否在票據(jù)上標(biāo)明股票價值，可分為有票面價值股票和無票面價值股票。由于實(shí)踐中，隨著時間的推移，公司的資產(chǎn)必然發(fā)生變動，股票的票面價值不再能反映每股的凈資產(chǎn)狀況，其存在的合理性就受到了挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)上，大陸法系國家大多都不允許發(fā)行無面額股票，而在一些普通法系國家，股票發(fā)行主體有選擇發(fā)行無面額股票之權(quán)利。如今越來越多的國家已經(jīng)或正在考慮實(shí)施無面額股票制度。美國的絕大部分州、加拿大的部分省、澳大利亞、新西蘭等已經(jīng)實(shí)施股票無面額制度，而我國的香港、馬來西亞正在考慮引入該制度。對于新制度之后，規(guī)定是必須實(shí)行無面額制度的強(qiáng)行性規(guī)則，還是可自由選擇適用無面額制度的授權(quán)性規(guī)則，各國立法態(tài)度迥異,其中澳大利亞和新西蘭選擇了強(qiáng)制性規(guī)則。下面，筆者將著重分析新加坡的法律革新，并探討中國《公司法》引入股票無面額制度的必要性。

二、新加坡廢除股票面額的動力和法律影響

新加坡是普通法系國家，根據(jù)新加坡《公司法》第22條（1）（C）規(guī)定，所有在新注冊的有限責(zé)任公司在其Memorandum中必須登記其資本，并將之分割為具有票面價格的等額股票。2006年新加坡公司立法和規(guī)則架構(gòu)委員會（SLRFC）對該條進(jìn)行了修改，徹底廢除了股票面額制度。促成這次修改的原因大體有如下幾點(diǎn):首先，票面價值的概念本身具有誤導(dǎo)性，票面所標(biāo)注的價值不能代表股票實(shí)際價值。當(dāng)票面價值低于實(shí)際價值，由于信息不對稱性，投資者容易遭受損失。隨著公司的持續(xù)經(jīng)營，票面價值更是失去其存在的意義，因?yàn)槠鋵善钡默F(xiàn)實(shí)價值不具有指導(dǎo)意義。其次，股票面額制度具有繁瑣性，增加了不必要的公司會計(jì)核算和財(cái)務(wù)記錄項(xiàng)目。公司的資本被分散成不同的賬目，比如股票資本、股票溢價等，造成不必要的繁冗。此外，在新加坡股票面額沒有最小的限度規(guī)定，所以原則上該數(shù)額可以無限低。但這必然違反了資本維持原則的一些限制，比方禁止注冊資本減值等。最后，面額制度抑制增資和擴(kuò)大融資。根據(jù)新加坡《公司法》第六十八條，當(dāng)股票的實(shí)際價值低于票面價值時，未經(jīng)法院同意，不得擅自按實(shí)際價發(fā)行。

股票面額制度的廢除對新加坡公司法的許多概念和條文產(chǎn)生了影響。如取消股票面額制度使得區(qū)分股票資本和股票溢價失去意義，其直接結(jié)果是新加坡《公司法》第六十九條關(guān)于股票溢價的條文被一并刪除。再如根據(jù)新加坡《公司法》原六十八條規(guī)定，首次發(fā)行股票時，不得折價發(fā)行。隨著無面額制度的設(shè)立，該原則也失去了意義并被廢止。此外，修改后當(dāng)公司重組和兼并時，其資本救濟(jì)范圍也發(fā)生了變化。

三、中國借鑒新加坡廢除股票面額制度的必要性

實(shí)踐中，在中國A股市場上發(fā)行的股票都具有票面價值，除紫金礦業(yè)票面發(fā)行價格為零點(diǎn)一元外，其他所有股票的票面發(fā)行價格均為一元。立法上，根據(jù)我國《公司法》第八十三條、八十六條、八十七條，股份有限公司章程、認(rèn)股書、招股說明書中，每股金額為必要載明事項(xiàng)；第一百二十八條，折價發(fā)行股票之禁止；第一百二十九條，股票應(yīng)當(dāng)載明票面金額。綜上，我國禁止發(fā)行無面額股票，筆者認(rèn)為這一禁止有待商榷。實(shí)際上，在中國引入股票無面額制度具有一定的必要性：

（一）順應(yīng)國際潮流的需要

近年來，不僅僅是歐美法系的國家，越來越多的大陸法系國家也走上了股票無面額制度的道路，日本《商法》第199條，德國《股份法》第8條，都對發(fā)行無面額股票做出了新規(guī)定。這些改變證明了大陸法系國家和股票無面額制度并無絕緣性，而金融全球化浪潮更要求各個資本市場的融合。新加坡立法委員會正是看到了這一趨勢從而堅(jiān)定了改革決心。發(fā)展中的中國正處在全球化浪潮的頂端，順應(yīng)國際潮流也能倒逼我國《公司法》、《證券法》的改革。

（二）股票面額缺乏實(shí)際意義

筆者認(rèn)為，股票面額雖然是股票上的絕對必要記載事項(xiàng)，但其意義至多僅限于公司首次發(fā)行股票之時。資本和資產(chǎn)，一靜一動。動態(tài)的資產(chǎn)是企業(yè)的命脈，乃公司實(shí)力之體現(xiàn)；而靜態(tài)的股票面額，在公司長期的經(jīng)營存續(xù)期間，很難起到保障償還能力和有序經(jīng)營的作用。雖然額面股(par-valuestock)中“par”的字面為平等之意，但股票面額保障股東之間公平的作用也十分有限。其原因在于，當(dāng)股票溢價之后，新老股東之間認(rèn)股的價格就會存在差異，寄望于同股同價的想法不攻自破。此外，即使都為同時認(rèn)購，其認(rèn)購比例仍然可查證，加之對虛假出資的法律責(zé)任規(guī)定，面額之保障出資公平的功能也顯得微乎其微。不難看出，無論是對外部債權(quán)人，還是對內(nèi)部股東，股票面額的意義都不大。

（三）簡化會計(jì)制度的需要

正如新加坡《公司法》改革之后的良性結(jié)果，公司資產(chǎn)負(fù)債表不必再區(qū)分股本與股份溢價兩個獨(dú)立的賬戶，兩者的規(guī)則合并，形成包含所有認(rèn)繳股本在內(nèi)的單一科目取代。簡化會計(jì)制度可以有效避免誤導(dǎo)，保障專業(yè)化較低的投資者的利益。無面額股發(fā)行、定價由董事會自行決定，同一類別和不同種類股份的認(rèn)購人和持有人可以平等參與股權(quán)置換、股利分派。會計(jì)制度的簡化，不僅帶來了成本的降低，從側(cè)面還促進(jìn)了公司融資效率的提升。

（四）完善符合權(quán)利配置的要求

筆者堅(jiān)持，決定股票面額的主體應(yīng)該是股票的發(fā)行主體，而非國家。首先，商市領(lǐng)域歸根溯源仍然是私法的領(lǐng)域，公司在股票發(fā)行面額上應(yīng)該有話語權(quán)，這符合市場化的邏輯導(dǎo)向。國家作為市場的監(jiān)管者，不能越俎代庖，爭著扮演市場主體的角色，這也不符合十八屆三中全會簡政放權(quán)的要求。其次，公司的相關(guān)權(quán)利已經(jīng)存在并行使良好。對溢價出資的處理方式則已經(jīng)超出了股票面額能夠約束的范圍，公司在這一方面，擁有了實(shí)際上的巨大決定權(quán)。因此，此時監(jiān)管主體不承認(rèn)企業(yè)在確定面額上的權(quán)利是毫無必要的，這也預(yù)示著，股票面額實(shí)際上可以被公司選擇放棄。

四、我國無面額制度的改革路徑分析

新加坡《公司法》廢除股票面額制度后，諸多優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，值得我們借鑒學(xué)習(xí)。我國選擇股票無面額制度具有必要性、合理性、時代性。在廢除我國股票面額制度時，筆者強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn)：

（一）遵循穩(wěn)中求進(jìn)的原則

所謂的穩(wěn)中求進(jìn)，在路徑選擇上，就是強(qiáng)制性規(guī)則和授權(quán)性規(guī)則之爭。筆者認(rèn)為，先選擇授權(quán)性規(guī)則更加合理。正如魏源所言：“革弊太盡，亦有激而反之矣。”立法上的循序而進(jìn)，似乎更符合我國的法治傳統(tǒng)。實(shí)踐操作中，我們要允許已經(jīng)發(fā)行面額股的公司依照舊辦法，對新發(fā)行股票的公司鼓勵發(fā)行無面額股票。當(dāng)然，無面額股票將是我國《公司法》的最終目標(biāo)。具體到規(guī)則內(nèi)容制定層面，新加坡法律的具體規(guī)定值得借鑒，但那終究是別人土地里生長的東西。盲目的法律西方中心主義，其后果很可能是被移植法律在當(dāng)?shù)氐乃敛环?。所以，在法律借鑒時，我們要慎之又慎。

（二）注重克服法律與制度差異

在法定資本制下，股票面值在我國被認(rèn)為理所因當(dāng)，以至于當(dāng)股票無面額制度在國外被廣泛關(guān)注之時，我國學(xué)界對此少有關(guān)注和研究。在借鑒新加坡公司法改革時，我們要注重法律體系的差異和市場的差異。新加坡為普通法系國家，判例可以成為法條的先導(dǎo)和補(bǔ)充；我國為成文法國家，法條的完備更加重要。我國市場化的水平還不夠高，公司法應(yīng)當(dāng)和本國市場發(fā)展水平相適應(yīng)，先采取授權(quán)式規(guī)則，后逐步全面推行無面額股票的策略很好地平衡了兩國法律與市場的差異。

（三）注重原有功能的彌補(bǔ)

在19世紀(jì)，股票的面額被賦予了以下三種功能：公司運(yùn)營和償債能力的保證，判斷股東之間出資對價是否公允，以及防范公司不當(dāng)分配。具體而言，不低于票面金額發(fā)行股票，使得公司擁有較為充足的資本，從而保障公司運(yùn)營和償債能力；票面金額是股東每股所要支付的最小可能對價，這有利于其他股東和外部人判斷股東出資是否公允；股票面額是公司資產(chǎn)外流的有利屏障。辯證分析，面額的原有功能雖有所減退，但“食之無味，棄之可惜”，其功能尚存。因而，采取無面額制后，需要健全其他制度，以保障股票面額功能的合理轉(zhuǎn)嫁。

（四）協(xié)調(diào)相關(guān)立法配套

新加坡《公司法》第二十二條修改之后，其他相關(guān)的法律、條文都進(jìn)行了修訂。這符合維護(hù)法律統(tǒng)一的需要，減少不必要的法律沖突和適用困難。對于我國《公司法》，第一百二十八條修改后需要同步修改相關(guān)法條，例如《公司法》第八十三、八十六條等。同時，制定無面額股發(fā)行的財(cái)務(wù)披露特殊要求，并完善國務(wù)院相關(guān)規(guī)定。

五、小結(jié)

新加坡等國家已經(jīng)廢除了股票面額制，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律使然，亦是無面額制自身優(yōu)勢使然。在這樣一背景下，我國《公司法》若固守股票面額制度，必然會導(dǎo)致資本設(shè)立成本高、運(yùn)行效率低、流轉(zhuǎn)退出不暢等問題，有害于我國公司和資本市場的發(fā)展。筆者建議，中國應(yīng)當(dāng)借鑒他國經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本國實(shí)際情況，盡快引入股票無面額制度。

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張末然，男，華東政法大學(xué)法學(xué)碩士，新加坡國立大學(xué)LLM-IBL。

D922.29

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1008-4428（2015）02-92-02