孫蘭芳

淺析股票發(fā)行注冊制后中小投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

孫蘭芳

股票發(fā)行注冊制，降低了股票上市的門檻，對具有融資需求的企業(yè)來說無疑是大大的利好消息。但這也意味著實(shí)行注冊制后，大量股票激涌上市，證券市場將更加良莠不齊，紛繁復(fù)雜。我國證券投資者中，中小投資者占了相當(dāng)大的比重。相對于專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，中小投資者的信息搜集、分析、鑒別能力以及風(fēng)險(xiǎn)識別能力都較弱。實(shí)行注冊制后的股市，無疑會給這些中小投資者帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。

股票發(fā)行；注冊制；中小投資者；風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

2014年11月底,證監(jiān)會將發(fā)行注冊制改革方案上報(bào)國務(wù)院，將在討論完善后發(fā)布。

注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，形成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。其核心是“信息披露”。而現(xiàn)行的核準(zhǔn)制度規(guī)定，證券的發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，而且還必須符合證券管理機(jī)構(gòu)定制的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，經(jīng)證券管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格，在證券市場上發(fā)行證券。顯然，在核準(zhǔn)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要對待上市的企業(yè)進(jìn)行合規(guī)判斷，還要對其持續(xù)盈利能力做出商業(yè)判斷。是一種半市場化的制度。而在注冊制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不管股票好不好，只管材料對不對、真不真。對上市企業(yè)持續(xù)盈利能力的商業(yè)判斷完全由投資者及市場自行完成，是一種完全市場化的制度。

雖然在注冊制的改革過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直強(qiáng)調(diào)要通過信息充分、真實(shí)的披露以及相應(yīng)懲罰、賠償機(jī)制的健全來保護(hù)投資者，但在進(jìn)行注冊制的初期，投資者依然會面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

我國股票市場最大的特征是以散戶為主。從證券登記中心的數(shù)據(jù)來看，截至2013年末，我國股市投資人數(shù)大約為8000萬，其中，資金數(shù)量在10萬元以下的投資者占85%左右。相對于專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，中小投資者的信息搜集、分析、鑒別能力以及風(fēng)險(xiǎn)識別能力都較弱。在注冊制的初期，大量股票爭相上市，股票市場更加良莠不齊，相應(yīng)的懲罰、賠償機(jī)制尚不健全，缺乏投資專業(yè)性的中小投資者將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、中小投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信息分析、鑒別風(fēng)險(xiǎn)

從信息的量上看，實(shí)行注冊制后，股票發(fā)行的門檻大大降低，股票上市變得相對容易，將會有大量的公司涌發(fā)上市，同時(shí)也將伴隨更加海量的信息披露。這將給投資者帶來更大的信息篩選挑戰(zhàn)。如何從海量的信息中篩選、提取出有用的信息，將成為投資者應(yīng)首先解決的問題。如果缺乏一定的信息篩選能力，很容易讓自己溺身于信息的汪洋之中，難以辨清投資方向。在我國，中小投資者一般缺乏專業(yè)性，信息篩選能力也相對較弱，因此將會面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

從信息的質(zhì)上看，雖然注冊制的核心是“確保信息披露充分、真實(shí)”，相應(yīng)的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在著力進(jìn)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，將其注意力由之前的事前審核轉(zhuǎn)移為事中監(jiān)控及事后懲罰，《證券法》也在隨之修改之中，但對上市公司信息披露的監(jiān)管及處理需要整個(gè)司法制度以及社會各方面的協(xié)同跟進(jìn)，比如一些糾紛解決機(jī)制、賠償機(jī)制、處罰機(jī)制等等，而這種協(xié)同跟進(jìn)需要有一個(gè)實(shí)現(xiàn)的過程。監(jiān)管轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)長期任務(wù)和系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就。因此，在短期內(nèi)，上市公司的信息披露質(zhì)量很難實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升與飛躍。

現(xiàn)行的核準(zhǔn)制度下，雖然有嚴(yán)格的事前審核，尚有很多公司靠造假、包裝粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表來獲取上市資格。即使其犯罪事實(shí)被揭穿，投資者實(shí)際上也難以獲得損失賠償，而上市公司大股東或?qū)嶋H控制人受到的處罰則是微不足道，違規(guī)成本低廉而收益豐厚。注冊制后，更多的公司可以比較容易的上市，可能會導(dǎo)致更多的“騙子公司”“欺詐發(fā)行”混于其中。處罰及賠償機(jī)制又難以一時(shí)健全。因此，對投資者來說，辨別信息真?zhèn)螌⒊蔀楦蟮奶魬?zhàn)。而中小投資者由于缺乏相應(yīng)的專業(yè)能力，在這一方面將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）商業(yè)判斷風(fēng)險(xiǎn)

核準(zhǔn)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要對待上市的企業(yè)進(jìn)行合規(guī)判斷，還要對其持續(xù)盈利能力做出商業(yè)判斷。是一種半市場化的制度。而在注冊制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不管股票好不好，只管材料對不對、真不真。即使是沒有價(jià)值的股票，只要所提供的材料合法合規(guī)，也可以上市。因此，注冊制對投資者的要求較高，要求投資者應(yīng)當(dāng)具備廣博的股票投資知識和豐富的股票投資經(jīng)驗(yàn)，有能力對不同股票的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)做出正確的判斷。而在我國，缺乏投資專業(yè)性的中小投資者進(jìn)行投資時(shí)，大多或靠跟風(fēng)，或靠感覺，很少有能力進(jìn)行理性、專業(yè)化的商業(yè)分析、判斷。在好股票與壞股票都可以上市的注冊制下，缺乏對股票進(jìn)行價(jià)值判斷的能力無疑將是中小投資者的致命硬傷。因?yàn)檫@意味著投資者很可能會投資于毫無價(jià)值的股票，從而使自己陷入投資困境。

（三）投資心理轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)

我國股民投機(jī)心理嚴(yán)重，股票市場的投機(jī)行為遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于投資，市場價(jià)格背離價(jià)值現(xiàn)象嚴(yán)重。尤其是廣大中小投資者缺乏理性投資觀念。

很多投資者存在著短期炒一把的心理，對上市公司的業(yè)績沒興趣，對公司短期炒作反倒興趣濃厚，導(dǎo)致一些好股票不受青睞，差股票反而備受追捧的怪象。由于核準(zhǔn)制下上市殼資源具有一定價(jià)值，還有很多股民存在著賭重組的賭博心理，熱衷于炒殼重組游戲，致使很多垃圾股被虛抬價(jià)格。

而注冊制下，上市門檻降低，上市殼資源價(jià)值也將大大降低，甚至不再具有額外的價(jià)值。因此，炒殼賭重組的理念將會給投資者帶來極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。且股票市場化程度更高，股票價(jià)值將由市場來決定，不具投資價(jià)值的垃圾股將無法由于炒作而給投資者帶來收益。藍(lán)籌股也將回歸合理的價(jià)格水平。注冊制下的股票市場將會是好股票的市場。因此，“炒新、炒小、炒差”的非理性投機(jī)心理將無法給投資者帶來任何僥幸的利益，只能給投資者帶來更加巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者無法轉(zhuǎn)化這種心理，必然無法適應(yīng)注冊制下的股市，只能將自己陷入投資困境。

三、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對建議

注冊制之下，廣大中小投資者應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識，提高自己的信息篩選、鑒別和分析能力。同時(shí)應(yīng)該注重增強(qiáng)自己的投資專業(yè)技能，使自己能對股票價(jià)值做出正確判斷。

股票投資要在價(jià)值判斷的基礎(chǔ)上進(jìn)行，摒棄“炒新、炒小、炒差”的陋習(xí)，防止盲目炒作、跟風(fēng)。同時(shí)要遠(yuǎn)離黑五類股票，即小股票、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股。

同時(shí)，中小投資者還應(yīng)增強(qiáng)自己的利益保護(hù)意識，當(dāng)利益遭到侵害時(shí)，應(yīng)通過法律途徑維護(hù)自己的合法權(quán)益。

總之，注冊制下的股市是更加市場化、更加理性的股市。廣大投資者，尤其是中小投資者，也應(yīng)該樹立更加成熟、理性的投資理念。

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[5]謝輝，劉子佳.投資者勢力崛起A股估值回歸理性[J].金融博覽，2014,（04）：50.

孫蘭芳，女，中央民族大學(xué)會計(jì)專業(yè)研究生。

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1008-4428（2015）02-86-02