郁璇，鮑璇

加拿大礦業(yè)資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)多層次風(fēng)勘市場(chǎng)的啟示

郁璇，鮑璇

加拿大堪稱(chēng)是全球最成功的礦業(yè)資本市場(chǎng)，通過(guò)對(duì)其歷史發(fā)展沿革和運(yùn)作特點(diǎn)的剖析，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，提出了通過(guò)修訂完善現(xiàn)有法律法規(guī)、制定稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策、設(shè)立多融資板塊、完善中介服務(wù)體系和市場(chǎng)制度、培育投資者群體等措施建立我國(guó)多層次風(fēng)勘市場(chǎng)體系。

礦業(yè)資本市場(chǎng)；多層次；風(fēng)險(xiǎn)勘查

一、引言

地質(zhì)勘查是運(yùn)用一定勘探方法和地質(zhì)科學(xué)理論，對(duì)客觀地質(zhì)體或礦產(chǎn)資源進(jìn)行調(diào)查研究的過(guò)程，地質(zhì)客體的潛藏性和礦產(chǎn)資源的自然賦存性，決定了地質(zhì)勘查工作具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性及其成果的不確定性，致使勘查行業(yè)資本市場(chǎng)天然具有風(fēng)險(xiǎn)高、投資額大、投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)中，探礦權(quán)所屬的勘查階段的不同決定了地質(zhì)勘查這一行業(yè)維度之內(nèi)具有多樣性制度、多元化產(chǎn)品特征。從全球范圍看，國(guó)際大礦業(yè)資本市場(chǎng)主導(dǎo)全球礦業(yè)融資的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，其建立和發(fā)展不可能脫離資本市場(chǎng)固有的演進(jìn)規(guī)律。

二、加拿大資本市場(chǎng)概況和特點(diǎn)

加拿大證券市場(chǎng)由多倫多證券交易所（TSX）、多倫多創(chuàng)業(yè)板交易所（TSXV）和CNQ交易所三個(gè)交易所組成，2012年上市的礦業(yè)公司有1673家，總市值4000多億加元，新上市礦業(yè)公司137家，融資金額100多億加元，融資數(shù)量1700筆；在礦業(yè)形勢(shì)處于低谷的2013年，其礦業(yè)融資仍居全球首位，全年礦業(yè)融資69億加元，融資數(shù)量1409筆。其中，TSX為主板市場(chǎng)是世界第七大、北美第三大證券交易所，日平均交易量約35億加元。TSX適合具有優(yōu)良業(yè)績(jī)的成熟公司或具有良好產(chǎn)業(yè)化前景的先進(jìn)技術(shù)型公司，很多在TSX上市的公司同時(shí)在紐約交易所上市；TSXV是全球最大的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有2300多家上市公司，總市值230多億加元，日平均交易量約3400萬(wàn)加元；CNQ是加拿大最新資本市場(chǎng)，最初定位為股份自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其特點(diǎn)是上市所需時(shí)間短、速度快、審批手續(xù)簡(jiǎn)便，類(lèi)似美國(guó)的OTCBB，要求上市公司通過(guò)電子系統(tǒng)提供透明的信息披露，建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。CNQ適用急于以低成本上市和急需少量資金的公司。

（一）多層次設(shè)計(jì)

加拿大多層次的資本市場(chǎng)為處于不同發(fā)展階段和資金實(shí)力的礦業(yè)企業(yè)提供了更大的選擇余地，完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制的設(shè)計(jì)便于企業(yè)轉(zhuǎn)到更高層次的市場(chǎng)進(jìn)行持續(xù)融資。TSXV是為便利礦業(yè)公司融資活動(dòng)專(zhuān)門(mén)成立的，以適應(yīng)不同礦業(yè)公司的資金需求。它提供了一種靈活的、兩層制融資系統(tǒng)（Tier1 and Tier2），適用于資金實(shí)力不強(qiáng)的初級(jí)勘查公司；同時(shí)發(fā)揮著孵化器功能，為規(guī)模更大的股票交易所輸送優(yōu)質(zhì)上市公司。

（二）多重稅收優(yōu)惠政策

加拿大實(shí)行兩級(jí)稅收：聯(lián)邦稅和省區(qū)稅。聯(lián)邦稅收包括所得稅、資本稅、商品與服務(wù)、能源消費(fèi)稅；省區(qū)級(jí)稅收主要有所得稅、采礦稅、零售稅、能源消費(fèi)稅和等。對(duì)于地勘企業(yè)而言，在計(jì)算聯(lián)邦所得稅時(shí)，所有勘查和開(kāi)采成本將被扣除；可減免的風(fēng)險(xiǎn)投資稅取決于風(fēng)險(xiǎn)程度和礦種，高風(fēng)險(xiǎn)投入可以享有10%的稅率優(yōu)惠。加拿大對(duì)部分礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)實(shí)行損耗補(bǔ)貼，對(duì)新建礦山實(shí)行加速折舊優(yōu)惠政策，對(duì)國(guó)外金屬礦石進(jìn)行初始加工的收人可以納人采礦收人以便獲得損耗折扣。

對(duì)投資者而言，礦業(yè)投資可以享有的稅收優(yōu)惠政策包括：資源補(bǔ)貼、勘查和開(kāi)發(fā)支出抵稅、加速的資本成本補(bǔ)貼、全部流動(dòng)股票、資本成本補(bǔ)貼、勘查活動(dòng)的投資稅收抵免、合格環(huán)境信托等。其中，全部流動(dòng)股票的減稅制度是加拿大礦業(yè)稅收獨(dú)有，是政府專(zhuān)門(mén)為礦產(chǎn)勘查投資制定的稅收鼓勵(lì)政策。根據(jù)該項(xiàng)制度規(guī)定，投資人可以享有100%減稅優(yōu)惠。作為一個(gè)投資者，如果在政府鼓勵(lì)的資源公司發(fā)行的全部流動(dòng)股票中有投資，這些公司會(huì)將這種減稅優(yōu)惠轉(zhuǎn)讓給投資者，使投資者的全部投資額可以減沖收入。

（三）完善的中介服務(wù)體系和制度支撐

完善的中介服務(wù)體系是吸引世界礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入加拿大礦業(yè)資本市場(chǎng)融資的一個(gè)關(guān)鍵因素。在TSX上市的企業(yè)不僅可以享有一般資本市場(chǎng)提供的服務(wù)，還能得到地質(zhì)和采礦專(zhuān)家的全程專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)。在TSX和TSXV的礦業(yè)分析師超過(guò)五百名，包括加拿大各級(jí)政府及其機(jī)構(gòu)提供的技術(shù)評(píng)估、創(chuàng)業(yè)咨詢(xún)、經(jīng)驗(yàn)分享等不同類(lèi)型的中介服務(wù)，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為上市企業(yè)提供的法律、行業(yè)政策、財(cái)務(wù)稅收服務(wù)等各方面服務(wù)，為礦業(yè)企業(yè)的融資和發(fā)展提供了良好的服務(wù)平臺(tái)和智力支持。

礦業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性使得對(duì)投資者的保護(hù)尤其重要，信息披露與專(zhuān)業(yè)技術(shù)報(bào)告的規(guī)范成為該市場(chǎng)的核心。加拿大對(duì)礦產(chǎn)勘查公司信息的信息披露進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。加拿大證券管理委員會(huì)用來(lái)約束礦業(yè)公司技術(shù)披露及技術(shù)報(bào)告編制的政策文件是加拿大國(guó)家文件43-101（NI43-101，礦產(chǎn)項(xiàng)目披露標(biāo)準(zhǔn)）和國(guó)家政策51-201的“披露標(biāo)準(zhǔn)”，涵蓋了口頭聲明、書(shū)面文件及網(wǎng)站，要求所有技術(shù)披露均應(yīng)基于“合格人員”的建議。這實(shí)質(zhì)上是一個(gè)超越規(guī)范的國(guó)家規(guī)章，是集礦產(chǎn)資源/礦石儲(chǔ)量報(bào)告、合格人員規(guī)定和管理、礦產(chǎn)項(xiàng)目披露于大成的綜合性法規(guī)。信息披露的五個(gè)基本原則為：由合格人員負(fù)責(zé)信息公開(kāi)披露，使用標(biāo)準(zhǔn)化的術(shù)語(yǔ)，禁止誤導(dǎo)性陳述，提供支持信息披露的技術(shù)報(bào)告，確保發(fā)布信息的全面性。

三、對(duì)建立我國(guó)風(fēng)勘市場(chǎng)的啟示

（一）修訂完善現(xiàn)有法律法規(guī)

我國(guó)雖然已經(jīng)建有深圳和上海兩個(gè)主板證券市場(chǎng)、深圳中小企業(yè)板市場(chǎng)和新三板場(chǎng)外市場(chǎng)，但是至今仍沒(méi)有一家真正意義上的礦產(chǎn)資源勘查公司在上述資本市場(chǎng)上市。我國(guó)現(xiàn)行的《礦產(chǎn)資源法》是1996年修訂，已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)實(shí)發(fā)展的需要，亟需通過(guò)完善法制，加快修改《礦產(chǎn)資源法》及其配套法規(guī)，促進(jìn)礦業(yè)權(quán)的合理流轉(zhuǎn)，建立真正的礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)，形成礦產(chǎn)勘查的多元化投資渠道；同時(shí)國(guó)土資源部等礦證管理部門(mén)配合證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)研究解決礦業(yè)權(quán)尤其是探礦權(quán)的評(píng)估和上市準(zhǔn)入問(wèn)題，完善我國(guó)現(xiàn)有證券市場(chǎng)管理系統(tǒng)，為我國(guó)的礦產(chǎn)勘查公司上市提供便利。

（二）制定稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策

在我國(guó)現(xiàn)行稅制下，風(fēng)勘投資可能涉及的稅收包括增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅、印花稅、契稅，給市場(chǎng)參與者增加了大額成本，在很大程度上降低了市場(chǎng)吸引力，也影響了地勘企業(yè)的積極性。政府可以通過(guò)制定專(zhuān)門(mén)的稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策支持礦產(chǎn)勘查和鼓勵(lì)勘查投資，如勘查投資稅收抵免、資源耗竭補(bǔ)貼、新礦山稅減低、資本成本扣除、折舊補(bǔ)貼等措施降低礦業(yè)可征稅的基數(shù)，簡(jiǎn)化稅目，引入抵稅股票或者新三板對(duì)投資者的稅收優(yōu)惠政策，減輕勘查企業(yè)及其投資者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

（三）設(shè)計(jì)多融資板塊

礦產(chǎn)勘查公司在加拿大一般被成為初級(jí)礦業(yè)公司或小礦業(yè)公司(Junior Mining Company)，由于資金實(shí)力不強(qiáng)，初級(jí)礦業(yè)公司一旦找到具有經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)價(jià)值的礦床后，可能以較高價(jià)格賣(mài)給大礦業(yè)公司或者與大礦業(yè)公司進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)、通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)以私募方式融資、發(fā)行企業(yè)債券、銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款等方式獲取資金。但是，礦產(chǎn)勘探的高投入和高風(fēng)險(xiǎn)性決定了勘探資金的最好來(lái)源是股市。因此，借鑒加拿大多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)，在中國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出適合不同礦業(yè)企業(yè)發(fā)展的多板塊及順利的轉(zhuǎn)板機(jī)制；創(chuàng)建風(fēng)勘場(chǎng)外市場(chǎng)，不設(shè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或者財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是對(duì)其組成成員進(jìn)行嚴(yán)格界定，為礦業(yè)公司從事風(fēng)險(xiǎn)勘查提供資金支持，為主板市場(chǎng)輸送新生力量。

（四）完善中介服務(wù)體系和市場(chǎng)制度

地勘行業(yè)走向市場(chǎng)化不僅需要大量資金，更需要專(zhuān)業(yè)配套服務(wù)，由于我國(guó)信用體系尚在建設(shè)中，諸如審計(jì)、法律、資產(chǎn)評(píng)估、外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)發(fā)展緩慢，中介素質(zhì)參差不齊，而且沒(méi)有像國(guó)外類(lèi)似的“合格人員”，也是影響我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)遲遲沒(méi)有建立起來(lái)的主要原因。因此，我國(guó)在培育約束、引導(dǎo)現(xiàn)有中介服務(wù)機(jī)構(gòu)向規(guī)范、透明、誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)化道路發(fā)展的同時(shí)，完善礦業(yè)權(quán)評(píng)估、儲(chǔ)量評(píng)審、報(bào)告方案審查等相關(guān)制度，建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和相關(guān)結(jié)果的終身?yè)?dān)保責(zé)任制度，建立嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制，創(chuàng)造公平、安全、可靠的信息環(huán)境，引入國(guó)外合格人制度和配套措施，借助行業(yè)協(xié)會(huì)和社會(huì)團(tuán)體力量為礦業(yè)企業(yè)搭建服務(wù)平臺(tái)，加大對(duì)礦業(yè)企業(yè)的扶持力度。

制定礦業(yè)資本市場(chǎng)信息披露制度，包括信息披露原則、內(nèi)容、披露渠道和方式等，并輔之以專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行監(jiān)督制定以保障公平和公正，防止欺騙行為發(fā)生，保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正，增加投資者信心。

（五）培育投資者群體

根據(jù)加拿大礦業(yè)資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，除了要建立和完善市場(chǎng)外，尚需大力發(fā)展專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)主要從事礦業(yè)融資業(yè)務(wù)，成為連接礦業(yè)企業(yè)和投資者的紐帶，幫助礦業(yè)公司快速高效地實(shí)現(xiàn)融資。

我國(guó)經(jīng)過(guò)最近20多年的高速發(fā)展，很多機(jī)構(gòu)和自然人手中都有大量閑置資本，加上目前國(guó)際礦業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于下行期，私募基金和投資公司也因?yàn)槿狈?duì)礦業(yè)的了解而不敢涉入其中。因此，利用資本市場(chǎng)進(jìn)行礦產(chǎn)勘查融資有利于探礦權(quán)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，要維持礦業(yè)資本市場(chǎng)的有序運(yùn)行，就必須遵從礦產(chǎn)勘查的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”特性，通過(guò)制度保障和產(chǎn)品設(shè)計(jì)吸引更多社會(huì)資本在礦產(chǎn)勘查市場(chǎng)的投入。

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[5]馬冰，馮安生.國(guó)外礦產(chǎn)資源概略性評(píng)價(jià)的管理和規(guī)范[J].國(guó)土資源情報(bào)，2011,(06):36-40,45.

郁璇，女，山東臨沂人，天津大學(xué)管理學(xué)博士，研究方向：低碳經(jīng)濟(jì)、基金；

鮑璇，女，安徽馬鞍山人，武漢大學(xué)工商管理碩士，研究方向：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、礦業(yè)金融市場(chǎng)。

F416.1

A

1008-4428（2015）02-80-02