梁利輝+陳一君+萬吉瓊

摘要：本文采用傾向配對法對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息質(zhì)量進(jìn)行研究，認(rèn)為我國雖然對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露作出了較中小板更嚴(yán)格的市場監(jiān)管要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會計不穩(wěn)健、會計信息質(zhì)量不高；完善我國當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的會計監(jiān)管制度勢在必行，尤其需要建立反映創(chuàng)業(yè)板上市公司高成長、高技術(shù)和高風(fēng)險特征的會計計量和會計確認(rèn)方法，建立公司主動自覺提高會計信息質(zhì)量的內(nèi)在激勵機(jī)制，改變“合規(guī)有余，激勵不足”的現(xiàn)象，促進(jìn)公司和創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：會計信息；會計穩(wěn)健性；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號：F2309 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）、英國的AIM、韓國的科斯達(dá)克等創(chuàng)業(yè)板市場的成功經(jīng)驗反映出創(chuàng)業(yè)板市場解決中小企業(yè)整體重要與個體弱勢地位矛盾的重要作用。截至2012年底，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司已由2009年的58家增加到355家，流通市值超過3 000億元。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)幫》雜志與中國社會科學(xué)院公司治理中心合作推出的“2012年創(chuàng)業(yè)板中小板上市公司50強(qiáng)”的評估報告和南開大學(xué)中國公司治理研究院發(fā)布的《2013中國上市公司治理指數(shù)》，創(chuàng)業(yè)板公司治理指數(shù)高于中小板相應(yīng)指標(biāo)。但是，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，許多問題也開始暴露，如“三高問題”（即高市盈率、高發(fā)行價、高額超募資金），大規(guī)模“套現(xiàn)”、高管集體辭職的現(xiàn)象，2011年以來價格大幅波動等問題使得創(chuàng)業(yè)板市場的成長性、會計信息披露真實性和可靠性受到質(zhì)疑。因此，會計信息質(zhì)量成為包括投資者、監(jiān)管部門、學(xué)者在內(nèi)的信息使用者和研究者非常關(guān)注的問題。當(dāng)前，學(xué)者們對會計信息質(zhì)量的研究集中在主板和中小板市場，對創(chuàng)業(yè)板市場的研究還比較薄弱。在制度方面，與主板和中小板相比，市場監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計信息披露內(nèi)容和形式做出了更嚴(yán)格和詳盡的要求。創(chuàng)業(yè)板會計信息真實性和可靠性是否因此得到保障呢？本文采用傾向配對法，將創(chuàng)業(yè)板與中小板進(jìn)行對比，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計信息質(zhì)量。

本文研究意義表現(xiàn)在三個方面：第一，通過對創(chuàng)業(yè)板與中小板上市的民營企業(yè)會計信息質(zhì)量進(jìn)行比較分析，剖析影響創(chuàng)業(yè)板會計信息質(zhì)量的制度根源。第二，采用傾向配對法進(jìn)行配對研究。與傳統(tǒng)配對方法相比，傾向配對方法能夠同時考慮樣本多個指標(biāo)，確保樣本之間的可比性和研究結(jié)論的可靠性 [1]。第三，現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息質(zhì)量研究不多，這為數(shù)有限的研究多以定性分析為主，缺乏經(jīng)驗證據(jù)支撐，本文將理論分析與經(jīng)驗研究相結(jié)合。

二、文獻(xiàn)回顧

當(dāng)前，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場會計信息質(zhì)量的研究集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險披露、自愿披露及盈余管理行為方面。汪海粟和白江濤（2013）考察了創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險披露，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息收集處理規(guī)范性不強(qiáng)、披露內(nèi)容缺乏現(xiàn)實指導(dǎo)性意義。于團(tuán)葉等（2013）對創(chuàng)業(yè)板自愿性信息披露程度及其影響因素的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司自愿性披露數(shù)量較少，流于形式的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。謝柳芳等（2013）研究指出創(chuàng)業(yè)板市場有顯著的盈余管理行為， 但退市制度出臺前后盈余管理方式不同： 退市制度出臺前，公司主要實施應(yīng)計盈余管理； 退市制度出臺后， 公司的真實盈余管理顯著增加。這些研究從不同視角揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露存在的各種問題，是本文研究的基礎(chǔ)。但是，現(xiàn)有研究缺乏對導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場會計信息質(zhì)量問題制度根源的剖析及會計信息質(zhì)量的總體檢驗。上市公司會計信息披露質(zhì)量與會計準(zhǔn)則等監(jiān)管制度密切相關(guān)。陳旭東和黃登仕（2006）研究發(fā)現(xiàn)，隨著中國會計制度的改革和證券市場監(jiān)管和處罰力度的強(qiáng)化，反映會計信息質(zhì)量重要特征的會計穩(wěn)健性在1998年后逐漸增強(qiáng)，2001年以后上市公司的會計具有穩(wěn)健性。鑒于制度對我國公司會計信息質(zhì)量有重要影響，從會計監(jiān)管及監(jiān)管制度執(zhí)行結(jié)果分析創(chuàng)業(yè)板會計信息質(zhì)量是必要的。

本文通過會計穩(wěn)健性研究創(chuàng)業(yè)板市場會計信息質(zhì)量。會計穩(wěn)健性是指由于會計盈余確認(rèn)收益的可驗證性要求高于損失，使得收益和損失在會計利潤中確認(rèn)及時性不對稱，損失比收益確認(rèn)更及時 [2]。現(xiàn)有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，世界各國上市公司會計穩(wěn)健性普遍存在。Basu（1997）對美國1963-1990年間上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，美國上市公司存在會計穩(wěn)健性，并且會計穩(wěn)健性在過去30年里隨著審計風(fēng)險的提高而提高[2]。Lara和Mora（2004）研究發(fā)現(xiàn)歐洲八國①會計信息穩(wěn)??；其中，英國的穩(wěn)健程度較高，其它國家之間差別不顯著[3]。Kousenidis et al.（2009）研究認(rèn)為會計穩(wěn)健性是希臘會計系統(tǒng)的重要特征，且發(fā)現(xiàn)該國的會計穩(wěn)健性在1999年市場危機(jī)之后得到提高[4]。在我國，會計穩(wěn)健性自1992年首次列入《企業(yè)會計準(zhǔn)則》以來，一直成為我國會計準(zhǔn)則的重要內(nèi)容?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司會計總體穩(wěn)健[5-6]，但是這些研究缺乏對創(chuàng)業(yè)板市場會計穩(wěn)健性的深入探討。本文通過會計穩(wěn)健性研究創(chuàng)業(yè)板市場會計信息質(zhì)量基于兩個主要原因：第一，會計穩(wěn)健性是高質(zhì)量會計信息的特征，國際會計準(zhǔn)則的慣例 [7]，它能反映市場會計信息質(zhì)量的整體狀況 [2]。第二，會計穩(wěn)健性是有效的公司治理機(jī)制之一，穩(wěn)健的會計有助于降低信息不對稱性，抑制管理者機(jī)會主義行為，保護(hù)投資者權(quán)益 [8]。因此，會計穩(wěn)健性的存在性及其穩(wěn)健程度不僅能夠反映會計信息質(zhì)量，而且在一定程度上體現(xiàn)公司治理狀況。

三、創(chuàng)業(yè)板會計監(jiān)管特點分析

創(chuàng)業(yè)板市場與主板和中小板市場在公司上市和會計監(jiān)管方面存在較大差異。與主板市場比較，我國創(chuàng)業(yè)板市場具有入市門檻低、會計監(jiān)管嚴(yán)的特點。與中小板相比，雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板都以民營企業(yè)為服務(wù)對象，但是二者的建立、發(fā)展及對公司上市要求和會計信息披露監(jiān)管存在顯著差異。我國中小板市場發(fā)展已有9 年歷史，發(fā)展相對成熟。中小企業(yè)板塊實行“運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立”的相對獨立管理方式，其適用法規(guī)制度與主板市場相同。我們通過對現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板市場會計監(jiān)管制度進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)與主板市場和中小板市場相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司會計監(jiān)管特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）強(qiáng)化風(fēng)險披露

證監(jiān)會和證券交易所對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險監(jiān)管比較嚴(yán)格，一方面，要求公司在報告的顯目位置作風(fēng)險提示，例如《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（簡稱“創(chuàng)業(yè)板管理暫行辦法”）②第四十條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說明書顯要位置作如下重大風(fēng)險提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市，該市場具有較高的投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險高、退市風(fēng)險大等特點，投資者面臨較大的市場風(fēng)險。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險及本公司所披露的風(fēng)險因素，審慎作出投資決定”?！豆_發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第30號——創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報告的內(nèi)容與格式2012 年修訂》（以下簡稱“創(chuàng)業(yè)板信息披露第30號準(zhǔn)則”）③要求“公司應(yīng)在主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)摘要之后刊登重大風(fēng)險提示”。

另一方面，要求上市公司詳細(xì)披露較大風(fēng)險事項?！皠?chuàng)業(yè)板信息披露第30號準(zhǔn)則”第二十一條要求“公司披露可能對公司下一年度發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的重大風(fēng)險，包括但不限于未來不能持續(xù)成長的風(fēng)險、不能持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品更新的風(fēng)險、產(chǎn)品的市場競爭風(fēng)險、對大客戶的依賴風(fēng)險、重大投資失敗的風(fēng)險、關(guān)鍵技術(shù)人員流失的風(fēng)險等，并根據(jù)實際情況，披露已經(jīng)或?qū)⒁扇〉拇胧?。?qiáng)化風(fēng)險披露可以在一定程度上提高投資者的投資理性，降低信息不對稱，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

（二）披露內(nèi)容更詳盡

創(chuàng)業(yè)板市場要求公司在主要業(yè)務(wù)、主要經(jīng)營和發(fā)展與規(guī)劃等方面披露更詳盡的內(nèi)容。在主要業(yè)務(wù)方面，“創(chuàng)業(yè)板信息披露第30號準(zhǔn)則”第二十二條要求“公司董事會應(yīng)當(dāng)對報告期公司從事的主要業(yè)務(wù)進(jìn)行回顧，包括報告期公司所從事的主要業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品簡介、行業(yè)發(fā)展變化、市場競爭格局以及公司行業(yè)地位等內(nèi)容”。

在主要經(jīng)營情況方面，該準(zhǔn)則第二十四條要求：“公司應(yīng)當(dāng)披露向前5名供應(yīng)商合計的采購金額占公司年度采購總額的比例，向前5名客戶合計的銷售額占公司年度銷售總額的比例；向單一供應(yīng)商或客戶采購、銷售比例超過30%的，還應(yīng)說明該供應(yīng)商或客戶采購、銷售金額及所占比例，報告期內(nèi)公司與其之間的采購、銷售金額和比例相比以前年度是否發(fā)生較大變化”。中國證監(jiān)會2013 年修訂后的創(chuàng)業(yè)板季報規(guī)則，采用了年報的做法，不僅增加了非財務(wù)信息的披露要求，也要求公司對前五名供應(yīng)商或客戶的變化情況進(jìn)行說明并分析對公司未來的影響。

在公司規(guī)劃與發(fā)展方面，制度要求“公司首次公開發(fā)行招股說明書中披露的未來發(fā)展與規(guī)劃延續(xù)至報告期的，應(yīng)對規(guī)劃目標(biāo)的實施進(jìn)度進(jìn)行分析；實施進(jìn)度與規(guī)劃不符的，應(yīng)詳細(xì)說明原因。同時，公司應(yīng)當(dāng)回顧總結(jié)前期披露的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃在報告期內(nèi)的進(jìn)展，對未達(dá)到計劃目標(biāo)的情況進(jìn)行解釋。若公司實際經(jīng)營業(yè)績低于或高于曾公開披露過的本年度盈利預(yù)測20%以上的，應(yīng)從收入、成本、費用、稅負(fù)等相關(guān)方面說明造成差異的原因”。

以上對創(chuàng)業(yè)板主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營情況以及發(fā)展規(guī)劃的披露要求理論上有助于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇會計政策和會計方法的謹(jǐn)慎性。

（三）提高了信息披露及時性

創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)信息披露及時性作了較嚴(yán)格和具體的要求。深交所2009年發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》④對創(chuàng)業(yè)板公司信息披露規(guī)定：“第一，預(yù)計不能在會計年度結(jié)束之日起兩個月內(nèi)披露年度報告的公司，應(yīng)當(dāng)在該會計年度結(jié)束后兩個月內(nèi)披露業(yè)績快報。第二，上市公司應(yīng)當(dāng)在每年年度報告披露后1個月內(nèi)舉行年度報告說明會，向投資者真實、準(zhǔn)確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績、投資項目等情況。第三，上市公司可以在中午休市期間或下午3點30分后通過指定網(wǎng)站披露臨時報告”。創(chuàng)業(yè)板上市公司季度報告延續(xù)年報準(zhǔn)則的做法，進(jìn)一步推進(jìn)電子化披露，提高披露及時性。

（四）強(qiáng)化募集資金的使用監(jiān)管和披露

在募集資金使用方面，“創(chuàng)業(yè)板管理暫行辦法”第二十七條規(guī)定“發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途。募集資金數(shù)額和投資項目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)”。在募集資金的儲存方面，該辦法第二十八條規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將募集資金存放于董事會決定的專項賬戶進(jìn)行專戶儲存，募集資金的提取、使用和具體用途要由保薦人監(jiān)管”。此外，深交所專門對超募資金擬實際投入項目與使用計劃所列項目發(fā)生變化、超募資金用于暫時補(bǔ)充流動資金等情況所涉及的信息披露及審議程序作了明確規(guī)定。上市公司在實際使用超募資金之前，履行相應(yīng)的董事會或股東大會審議程序及信息披露義務(wù)；尤其對于單次實際使用超募資金金額達(dá)到5 000萬元人民幣且達(dá)到超募資金總額的20%的，特別規(guī)定應(yīng)事先提交股東大會審議。

從上述創(chuàng)業(yè)板市場會計監(jiān)管規(guī)定可見，證監(jiān)會和證券市場為了保證創(chuàng)業(yè)板市場信息質(zhì)量，保護(hù)投資者利益，對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露作出了較主板和中小板市場更嚴(yán)格的制度規(guī)定。陳策和呂長江（2013）研究發(fā)現(xiàn)，上市板塊差異對會計信息質(zhì)量產(chǎn)生明顯影響，中小板通過深交所的嚴(yán)格監(jiān)管措施提升了自身的會計穩(wěn)健性[9]。創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露的監(jiān)管是否也提高了包括穩(wěn)健性在內(nèi)的會計信息質(zhì)量？我們通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)對此進(jìn)行實證檢驗。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011年12月31日前上市的243家創(chuàng)業(yè)板公司為處理組樣本，應(yīng)用傾向配對法從2011年12月31日前上市的902家中小板公司中選擇配對樣本進(jìn)行配對，研究創(chuàng)業(yè)板會計信息質(zhì)量。傾向配對法能夠有效避免“樣本非隨機(jī)選擇問題” [10]，保證創(chuàng)業(yè)板和中小板樣本之間的可比性。本文參照陸賢偉等（2013）[1]的研究，運用Rosenbaum和Rubin（1985）建立的傾向配對模型進(jìn)行樣本配對。傾向配對方法的原理是通過比較具有相似特征的處理組和控制組來減少估計結(jié)果的有偏性[11]。傾向配對方法通過傾向分?jǐn)?shù)將多個特征指標(biāo)轉(zhuǎn)換為單一指數(shù)變量，起到降維效果 [1]。

首先建立配對模型?，F(xiàn)有研究表明，會計穩(wěn)健性受公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及盈利能力的影響[6]。依據(jù)傾向配對方法，本研究以公司規(guī)模（SIZE）、第一大股東持股比例（FIRST）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、和盈利能力（ROE）四個特征變量作為協(xié)變量，構(gòu)建Logit回歸模型：

LnP（y=1）1-P（y=1）=α+β1SIZE+β2LEV+β3FIRST+β4ROE+ε（1）

其中，y為是否創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，如果為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)則取值為1，否則為0；P（y=1）表示該企業(yè)屬創(chuàng)業(yè)板的概率；α為截距項，β1-β4為特征變量的待估計系數(shù)。

其次，通過Stata統(tǒng)計軟件估計傾向配對分?jǐn)?shù)值[12]。通過對式（1）進(jìn)行估計，可以得到系數(shù)α、β1-β4的估計值、β[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]-β4[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]，并通過式（2）來計算每家公司的傾向配對分?jǐn)?shù)。

pi=P（yi=1|xi）

=e+β1[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]SIZEi+β2[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]LEVi+β3[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]FIRSTi+β4[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]ROEi1+e+β1[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]SIZEi+β2[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]LEVi+β3[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]FIRSTi+β4[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]ROEi

（i=1，2，…，1145） （2）

其中，pi為第i個公司屬于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的概率，即為第i個公司的傾向配對分?jǐn)?shù)，xi=（SIZEi，LEVi，F(xiàn)IRSTi，ROEi）。

最后，進(jìn)行配對。本文參照陸賢偉等（2013）[1]的研究，采用最近距離配對原則對樣本進(jìn)行匹配。最近距離配對原則是通過對處理組樣本按照傾向分?jǐn)?shù)由高到低的順序進(jìn)行排序后，依次對每一個處理組樣本選擇一個與之傾向分?jǐn)?shù)差異最小的控制組樣本。若一個處理組樣本有多個傾向分?jǐn)?shù)差異最小值相同的控制組樣本，則從中隨機(jī)抽取一個[1]。通過上述配對后，我們得到共計486個樣本，其中創(chuàng)業(yè)板公司和中小板公司各243個。表1為配對前后兩個樣本組特征變量比較。

由表1可見，兩個樣本配對前的特征變量除了ROE外，其它均值差異顯著（1%），但是，在進(jìn)行傾向配對后，所有變量的均值差異均不顯著，兩個樣本之間的變量均值差異大幅降低，配對效果較好。因此，從總體上來看，本文使用傾向配對方法有效地降低了樣本間的差異性。我們利用配對后中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個樣本進(jìn)行板塊之間的會計穩(wěn)健性研究。本文研究數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR，2013）。

（二）模型設(shè)計

本文參照朱茶芬和李志文（2008）[6]、陳策和呂長江（2011）[9]等的研究，以 Basu模型度量會計穩(wěn)健性。Basu模型由Basu于1997年構(gòu)建，在國內(nèi)外會計穩(wěn)健性研究中得到廣泛應(yīng)用，極大地促進(jìn)了會計穩(wěn)健性實證研究。該模型以會計盈余對“好消息”（即收益）和“壞消息”（即損失）的不對稱性確認(rèn)為假設(shè)前提，以每股盈余對股票回報進(jìn)行反向回歸估計會計是否穩(wěn)健[2]。其模型如下：

EPSit/Pit-1=β0+β1Dit+β2Rit+β3Dit×Rit+εit（3）

其中，EPSit為公司i第t期每股稅后凈利；Pit-1為公司i第t-1期期末股票收盤價格；Rit為公司i第t期年股票回報，其計算公式為Rit=∏4i=5（ri+1）-1，其中，ri表示i公司t年5月至t+1年4月月個股回報率；Dit是消息虛擬變量，當(dāng)Rit<0時，Dit =1，反之，Dit=0。模型中的β2表示盈余對“好消息”的反應(yīng)系數(shù)，（β2+β3）表示盈余對“壞消息”的反應(yīng)系數(shù)。β3是模型主要考察系數(shù)，表示“壞消息”所帶來的增量及時性。當(dāng)β3>0時，表明會計穩(wěn)健。β0、εit分別為常數(shù)項和誤差項。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

配對前相關(guān)變量描述性統(tǒng)計反映中小板和創(chuàng)業(yè)板每股盈余和股票回報的整體情況。從表2中EPS/P和 RET的均值可見，中小板市場每股盈余均值總體上高于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板的股票回報的總體均值也比中小板低，創(chuàng)業(yè)板市場“壞消息”總體上比“好消息”更多。中小板和創(chuàng)業(yè)板股票回報的標(biāo)準(zhǔn)差與其各自均值差異較大，表明兩個板塊股票回報穩(wěn)定性較低，波動較大。

從表3可見，傾向配對將公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例和盈利能力等個體差異對企業(yè)的影響去除之后，兩個板塊企業(yè)的每股盈余（EPS/P）和股票回報（RET）都更相近，能夠更好地比較兩個板塊公司的會計穩(wěn)健性。

（二）回歸結(jié)果及分析

表4檢驗了配對后中小板和創(chuàng)業(yè)板各自的會計穩(wěn)健性狀況，其中，D×RET的系數(shù)是反映會計穩(wěn)健性的關(guān)鍵指標(biāo)。中小板和創(chuàng)業(yè)板D×RET的系數(shù)值分別為0235和0101，二者都為正，但是前者通過了顯著性檢驗，表明中小板上市公司“壞消息”得到及時確認(rèn)，會計穩(wěn)健。這一結(jié)果與陳策和呂長江（2013）[9]的研究結(jié)論一致。后者未通過檢驗，表明創(chuàng)業(yè)板市場會計總體不穩(wěn)健。表4的統(tǒng)計結(jié)果反映出，中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會計信息質(zhì)量存在顯著差異，這一研究支持了板塊差異影響會計信息質(zhì)量的觀點[9]，并進(jìn)一步表明我國不僅主板與中小板會計信息質(zhì)量存在顯著差異，而且中小板與創(chuàng)業(yè)板市場會計信息質(zhì)量也存在顯著差異。

表4的檢驗結(jié)論有重要意義。雖然市場監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板信息披露作出了較中小板更加嚴(yán)格的要求，但是并未保障創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息質(zhì)量的提高。創(chuàng)業(yè)板上市公司信息處理規(guī)范性不強(qiáng)、披露內(nèi)容缺乏現(xiàn)實指導(dǎo)性意義，披露信息流于形式等問題凸顯 （汪海粟和白江濤，2013；于團(tuán)葉等，2013）。導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息質(zhì)量問題的原因是多方面的：從監(jiān)管層面來看，創(chuàng)業(yè)板市場建立時間較短，監(jiān)管制度和措施有許多不完善的地方。例如，創(chuàng)業(yè)板上市公司的家族控制特征明顯，但我國現(xiàn)行監(jiān)管制度更多是針對國有控股上市公司，如何確保家族控制公司的中小股東利益的監(jiān)管經(jīng)驗和方法不成熟。再如，在會計監(jiān)管方面，對如何確認(rèn)和計量高科技與成長創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的技術(shù)價值、創(chuàng)新能力、風(fēng)險與回報等問題的會計處理缺乏具有針對性的、切實可行的方法和措施，因此不能從根本上解決創(chuàng)業(yè)板會計信息不能反映創(chuàng)業(yè)板特征的問題。而且，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行市場會計監(jiān)管多根據(jù)法規(guī)強(qiáng)制性要求，缺乏激勵公司自覺提高信息披露質(zhì)量的措施。從上市公司來看，我國創(chuàng)業(yè)板市場以民營企業(yè)為主，股權(quán)高度集中，資本主要來自實際控制人 [13-15]，機(jī)構(gòu)投資者比例小。在管理上，多采取家族控制的關(guān)系型治理模式，實際控制人兼任董事長、總經(jīng)理，實現(xiàn)了股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)三權(quán)合一，“人治勝于法治”。公司內(nèi)部會計控制流于形式，監(jiān)督有效性發(fā)揮不足。這是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露更多是為適應(yīng)監(jiān)管要求，不能反映公司真實經(jīng)營狀況和價值的重要原因。

（三）敏感性分析

本研究以2010-2011年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用Basu模型檢驗其會計穩(wěn)健性，結(jié)果見

五、研究結(jié)論

本文通過傾向配對法，結(jié)合理論分析和實證檢驗研究創(chuàng)業(yè)板上市公司會計監(jiān)管狀況和會計信息質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國市場監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露作出了較中小板更高的要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會計不如中小板穩(wěn)健，會計信息質(zhì)量總體不高。其原因是多方面的。從監(jiān)管層面看，創(chuàng)業(yè)板市場建立不久，監(jiān)管制度和措施還不完善，會計監(jiān)督有效性不足。從上市公司層面來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度高，家族控制和關(guān)系型治理模式在一定程度上降低會計信息透明度，股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)高度合一影響會計信息可靠性和相關(guān)性。因此，公司內(nèi)部會計控制尚未有效發(fā)揮會計監(jiān)督作用。我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展需要不斷完善市場監(jiān)管制度和措施，建立提高公司會計信息質(zhì)量的內(nèi)部激勵機(jī)制，充分發(fā)揮會計監(jiān)管對資本市場和公司健康發(fā)展的重要作用。

注釋：

① 即英國、法國、德國、瑞士、荷蘭、意大利、西班牙和比利時。

② 資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/cyb/200911/t20091117_170416.htm。

③ 資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201212/t20121220_219447.htm。

④ 資料來源：深圳證券交易所：http：//www.szse.cn/main/newmarket/。

參考文獻(xiàn)：

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[13]沈維濤，王貞潔.我國民營上市公司持續(xù)成長影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008.

[14]田青青.上市公司高管人力資本與企業(yè)績效的實證研究——以醫(yī)藥行業(yè)為例[J].四川理工學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2012（2）：46-50.

[15]楊晨宇.論股票市場投資者道德品質(zhì)的建構(gòu)——基于美德倫理學(xué)的分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2012（6）：85-88.

（三）敏感性分析

本研究以2010-2011年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用Basu模型檢驗其會計穩(wěn)健性，結(jié)果見

五、研究結(jié)論

本文通過傾向配對法，結(jié)合理論分析和實證檢驗研究創(chuàng)業(yè)板上市公司會計監(jiān)管狀況和會計信息質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國市場監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露作出了較中小板更高的要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會計不如中小板穩(wěn)健，會計信息質(zhì)量總體不高。其原因是多方面的。從監(jiān)管層面看，創(chuàng)業(yè)板市場建立不久，監(jiān)管制度和措施還不完善，會計監(jiān)督有效性不足。從上市公司層面來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度高，家族控制和關(guān)系型治理模式在一定程度上降低會計信息透明度，股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)高度合一影響會計信息可靠性和相關(guān)性。因此，公司內(nèi)部會計控制尚未有效發(fā)揮會計監(jiān)督作用。我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展需要不斷完善市場監(jiān)管制度和措施，建立提高公司會計信息質(zhì)量的內(nèi)部激勵機(jī)制，充分發(fā)揮會計監(jiān)管對資本市場和公司健康發(fā)展的重要作用。

注釋：

① 即英國、法國、德國、瑞士、荷蘭、意大利、西班牙和比利時。

② 資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/cyb/200911/t20091117_170416.htm。

③ 資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201212/t20121220_219447.htm。

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[15]楊晨宇.論股票市場投資者道德品質(zhì)的建構(gòu)——基于美德倫理學(xué)的分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2012（6）：85-88.

（三）敏感性分析

本研究以2010-2011年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用Basu模型檢驗其會計穩(wěn)健性，結(jié)果見

五、研究結(jié)論

本文通過傾向配對法，結(jié)合理論分析和實證檢驗研究創(chuàng)業(yè)板上市公司會計監(jiān)管狀況和會計信息質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國市場監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露作出了較中小板更高的要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會計不如中小板穩(wěn)健，會計信息質(zhì)量總體不高。其原因是多方面的。從監(jiān)管層面看，創(chuàng)業(yè)板市場建立不久，監(jiān)管制度和措施還不完善，會計監(jiān)督有效性不足。從上市公司層面來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度高，家族控制和關(guān)系型治理模式在一定程度上降低會計信息透明度，股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)高度合一影響會計信息可靠性和相關(guān)性。因此，公司內(nèi)部會計控制尚未有效發(fā)揮會計監(jiān)督作用。我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展需要不斷完善市場監(jiān)管制度和措施，建立提高公司會計信息質(zhì)量的內(nèi)部激勵機(jī)制，充分發(fā)揮會計監(jiān)管對資本市場和公司健康發(fā)展的重要作用。

注釋：

① 即英國、法國、德國、瑞士、荷蘭、意大利、西班牙和比利時。

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③ 資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201212/t20121220_219447.htm。

④ 資料來源：深圳證券交易所：http：//www.szse.cn/main/newmarket/。

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[7] Ball， R.， and Shivakumar， L.， Earnings quality in UK private firms： comparative loss recognition timeliness[J].Journal of Accounting and Economics，2005，39：83-128.

[8] 張兆國，劉永麗，李庚秦.會計穩(wěn)健性計量方法的比較與選擇——基于相關(guān)性和可靠性的實證研究[J].會計研究，2012（2）：37-41.

[9] 陳策， 呂長江.上市板塊差異對會計穩(wěn)健性的影響——來自A 股主板和中小板民營企業(yè)的實證檢驗[J].會計研究，2011（9）：32-39.

[10]梁文艷.留守對西部農(nóng)村兒童學(xué)業(yè)發(fā)展的影響——基于傾向分?jǐn)?shù)配對模型的估計[J].教育科學(xué)，2010（5）：43-50.

[11]Rosenbaum P. R.， D.B. Rubin， Constructing a control group using multivariate matched sampling methods that incorporate the propensity score[J]. American Statistician， 1985：33-38.

[12]Leuven E.， B. Sianesi， PSMATCH2： Stata module to perform full Mahalanobis and propensity score matching， common support graphing， and covariate imbalance testing[J]. 2010， Statistical Software Components.

[13]沈維濤，王貞潔.我國民營上市公司持續(xù)成長影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008.

[14]田青青.上市公司高管人力資本與企業(yè)績效的實證研究——以醫(yī)藥行業(yè)為例[J].四川理工學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2012（2）：46-50.

[15]楊晨宇.論股票市場投資者道德品質(zhì)的建構(gòu)——基于美德倫理學(xué)的分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2012（6）：85-88.