徐維軍+關(guān)雪偉

摘要：我國(guó)各地方證監(jiān)機(jī)構(gòu)的敬業(yè)履職對(duì)切實(shí)落實(shí)國(guó)家證監(jiān)會(huì)保護(hù)投資者權(quán)益的各項(xiàng)監(jiān)督制度具有重要的作用。本文采用主觀博弈模型，以我國(guó)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)階段各博弈方為主體進(jìn)行分析，結(jié)果表明媒體、投資者及我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和激勵(lì)，有助于我國(guó)證監(jiān)會(huì)各項(xiàng)監(jiān)督制度的落實(shí)；并基于博弈分析結(jié)果，提出建立地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制、強(qiáng)化各方媒體和投資者對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)督意識(shí)，從而督促地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定完善的激勵(lì)約束機(jī)制，并減少其工作人員的敬業(yè)成本。

關(guān)鍵詞：基金管理公司；監(jiān)督制度；執(zhí)行效力；主觀博弈；互評(píng)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F8302 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金管理公司的監(jiān)管按階段來(lái)劃分可以分為基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)和基金管理公司運(yùn)營(yíng)兩大階段。對(duì)基金管理公司而言，申請(qǐng)注冊(cè)階段是其進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段的基礎(chǔ)，二者一脈相承，不可分離的。而對(duì)證監(jiān)部門(mén)而言，其負(fù)責(zé)監(jiān)管基金管理公司的全過(guò)程，不管對(duì)于哪個(gè)階段的監(jiān)管，其最終目的都是要保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)基金市場(chǎng)正常運(yùn)行。因此，為促使證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的規(guī)章制度能夠得以貫徹落實(shí)而采取的策略措施適用于對(duì)基金管理公司從申請(qǐng)注冊(cè)到正常運(yùn)營(yíng)的整個(gè)監(jiān)督過(guò)程。

現(xiàn)實(shí)中由于投資者與基金管理公司之間信息不對(duì)稱，投資者難以對(duì)基金管理公司監(jiān)督，而政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)基金管理公司的有力監(jiān)管對(duì)保障投資者權(quán)益發(fā)揮著巨大的作用[1]。目前大多數(shù)學(xué)者基于博弈理論對(duì)基金市場(chǎng)各博弈方的研究主要針對(duì)基金管理公司運(yùn)營(yíng)階段，主要的研究包括三個(gè)方面：第一，針對(duì)基金市場(chǎng)中存在的“老鼠倉(cāng)”行為的研究。伍佳妮等（2013）[2]通過(guò)構(gòu)建基金經(jīng)理和監(jiān)管機(jī)構(gòu)雙方的行為博弈模型，運(yùn)用演化博弈對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)中存在的“老鼠倉(cāng)”行為進(jìn)行了分析，并提出相應(yīng)政策建議以加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的監(jiān)管。第二，關(guān)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)與基金管理者的博弈行為分析。張永鵬（2009）[3]采用進(jìn)化博弈的方法對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與基金管理者之間的博弈進(jìn)行了分析，基于分析結(jié)果提出政策建議，打破了我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與基金經(jīng)理之間的“嚴(yán)格監(jiān)管-守法經(jīng)營(yíng)-不嚴(yán)格監(jiān)管-違規(guī)經(jīng)營(yíng)”的死循環(huán)。朱燦（2013）等[4]基于灰色博弈理論，研究了私募股權(quán)投資的參與主體在監(jiān)管與被監(jiān)管過(guò)程中的博弈行為，并基于博弈行為分析提出政策建議，以降低投資主體違規(guī)操作的可能性。第三，關(guān)于基金經(jīng)理報(bào)酬激勵(lì)約束機(jī)制的研究。Wermers（2000）[5]對(duì)基金報(bào)酬契約有效性進(jìn)行了研究，并證明了最優(yōu)相對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬契約的存在，為投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)提供了更全面的依據(jù)；尹潔等（2011）[6]采用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，對(duì)基金經(jīng)理報(bào)酬激勵(lì)約束機(jī)制進(jìn)行了分析，提出固定費(fèi)用結(jié)合超額業(yè)績(jī)報(bào)酬激勵(lì)的混合管理報(bào)酬模式促進(jìn)基金管理者努力工作。

申請(qǐng)注冊(cè)階段是基金管理公司進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段的基礎(chǔ)，基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)是否全部符合《證券投資基金管理公司管理辦法》的申請(qǐng)注冊(cè)條件，一定程度上決定著其以后能否穩(wěn)健發(fā)展和保障投資者利益。符合申請(qǐng)注冊(cè)條件的基金管理公司將有實(shí)力在運(yùn)營(yíng)階段保持穩(wěn)健發(fā)展、保障投資者的權(quán)益，而不符合申請(qǐng)注冊(cè)條件的基金管理公司進(jìn)入市場(chǎng)以后更容易出現(xiàn)損害投資者權(quán)益的情況。這也是我國(guó)證監(jiān)會(huì)不斷修正基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)條件和采取措施使得相關(guān)制度能得到切實(shí)落實(shí)的原因。從1998年3月我國(guó)第一個(gè)基金管理公司成立到2014年3月31日，我國(guó)已成立的公募基金公司達(dá)91家①。關(guān)于基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)的準(zhǔn)入條件，從1997年11月14日，國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)頒布《證券投資基金管理暫行辦法》到2012年11月1日《證券投資基金管理公司管理辦法》的頒布實(shí)施，期間也陸續(xù)發(fā)布了多項(xiàng)文件，包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于實(shí)施〈證券投資基金管理公司管理辦法〉若干問(wèn)題的通知》（證監(jiān)基金字〔2004〕147號(hào)）、《關(guān)于規(guī)范基金管理公司設(shè)立及股權(quán)處置有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)基金字〔2006〕84號(hào)）等?！蹲C券投資基金管理公司管理辦法》中對(duì)基金管理公司的申請(qǐng)注冊(cè)條件要求更加明確化，如明確提出“具有較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)”按最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度盈虧相抵為凈盈利執(zhí)行；對(duì)于“資產(chǎn)質(zhì)量良好”，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)按最近12個(gè)月各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，凈資本不低于10億元人民幣，最近1年中國(guó)證監(jiān)會(huì)分類評(píng)價(jià)級(jí)別在B類以上……等②。申請(qǐng)注冊(cè)條件的明確化有利于監(jiān)督機(jī)構(gòu)的審核人員進(jìn)行審核工作，減少監(jiān)督成本，并降低審核人員的主觀性對(duì)基金管理公司整個(gè)審核階段的影響。2013年3月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布行政許可事項(xiàng)，對(duì)基金管理公司的申請(qǐng)受理及審核情況進(jìn)行公示，使信息更加透明化③。《證券投資基金管理公司管理辦法》中對(duì)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)條件定量化的描述以及我國(guó)證監(jiān)會(huì)利用證監(jiān)會(huì)公網(wǎng)對(duì)基金管理公司的申請(qǐng)受理和審核情況進(jìn)行公示的舉措，表明了我國(guó)證監(jiān)會(huì)也在為使得各項(xiàng)規(guī)章制度得到落實(shí)、規(guī)范監(jiān)督機(jī)構(gòu)審核人員的審核標(biāo)準(zhǔn)、減少投資者與基金管理公司之間的信息不對(duì)稱和調(diào)動(dòng)投資者對(duì)基金管理公司的監(jiān)督積極性而不斷努力和探索。

雖然我國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)基金管理公司設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，也明晰了基金管理公司的申請(qǐng)注冊(cè)條件，但現(xiàn)實(shí)中受各種因素的影響，如基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)者（以下簡(jiǎn)稱申請(qǐng)注冊(cè)者）受巨額利益驅(qū)使出現(xiàn)弄虛作假、賄賂等行為，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)中的注冊(cè)信息審核者（以下簡(jiǎn)稱注冊(cè)信息審核者）受自利性心理的影響出現(xiàn)不敬業(yè)、收受賄賂、不嚴(yán)格審核的行為等，仍然很難保證基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)具備《證券投資基金管理公司管理辦法》要求的所有申請(qǐng)注冊(cè)條件。如何減少申請(qǐng)注冊(cè)者弄虛作假行為和地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)審核人員不嚴(yán)格審核行為是我們需要探討的問(wèn)題。另外，由于我國(guó)投資者、基金管理公司、基金品種眾多，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金市場(chǎng)的監(jiān)管需要借助各地方證監(jiān)局的力量，通過(guò)授權(quán)各地方證監(jiān)局使其承擔(dān)一定的一線監(jiān)管職責(zé)。在基金管理公司的申請(qǐng)注冊(cè)階段，各地方證監(jiān)局負(fù)責(zé)對(duì)擬在轄區(qū)內(nèi)注冊(cè)的基金管理公司的注冊(cè)資本、名稱預(yù)核及辦公場(chǎng)所等事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，并出具審核意見(jiàn)④?？梢钥闯?，各地方證監(jiān)局在基金管理公司的申請(qǐng)注冊(cè)階段中發(fā)揮著重要作用。但如何能夠?qū)Ω鞯胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)實(shí)行有效約束，也是我們需要探討的問(wèn)題。我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、缺乏對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)授權(quán)的有力約束以及我國(guó)證監(jiān)會(huì)各項(xiàng)監(jiān)督措施尚在探索中等，這些有待完善的制約因素為地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的不作為以及注冊(cè)審核者和申請(qǐng)注冊(cè)者的利益“共謀”行為提供了可乘之機(jī)。針對(duì)如何減少申請(qǐng)注冊(cè)者弄虛作假和地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)注冊(cè)信息審核者不嚴(yán)格審核行為，如何能夠?qū)Ω鞯胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)實(shí)行有效約束，以保證《證券投資基金管理公司管理辦法》的實(shí)施，本文采用主觀博弈模型針對(duì)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)階段，首先分析地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間、注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的靜態(tài)博弈關(guān)系；然后基于不完美信息動(dòng)態(tài)博弈模型[7]，分析地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、注冊(cè)信息審核者及申請(qǐng)注冊(cè)者之間的復(fù)雜博弈關(guān)系；最后針對(duì)博弈分析結(jié)果提出建立地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制、加強(qiáng)各方媒體及投資者對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，從而促進(jìn)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定完善的激勵(lì)約束機(jī)制，促使我國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管制度得到真正落實(shí)。

二、主觀博弈模型

從博弈論的角度，基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)者是否因具備《證券投資基金管理公司管理辦法》所要求的全部申請(qǐng)注冊(cè)條件而注冊(cè)成功是基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)者、注冊(cè)信息審核者和地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間復(fù)雜的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。我國(guó)基金市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，基金管理公司數(shù)目已達(dá)91家，基金品種多式多樣。為保證投資者的利益，我國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼制定了各項(xiàng)規(guī)章制度，對(duì)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)條件提出了明確的要求且設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻。盡管如此，投資者權(quán)益遭受損害，基金管理人出現(xiàn)違規(guī)行為的情況仍屢禁不止⑤。究其原因，我國(guó)證監(jiān)會(huì)執(zhí)行各項(xiàng)規(guī)章制度是建立在各地方證監(jiān)局嚴(yán)格執(zhí)法、地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)工作人員恪盡職守、基金管理公司嚴(yán)格守法的基礎(chǔ)之上。但現(xiàn)實(shí)中，在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)不嚴(yán)格執(zhí)法的情況下，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)工作人員受自利性心理驅(qū)使會(huì)出現(xiàn)不敬業(yè)行為、基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)者受巨額收益的吸引會(huì)出現(xiàn)弄虛作假行為，這使得我國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的注冊(cè)申請(qǐng)條件并不能得到很好的實(shí)施。所以，本文針對(duì)上述問(wèn)題采用主觀博弈模型分析地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、注冊(cè)信息審核者以及申請(qǐng)注冊(cè)者之間的復(fù)雜博弈過(guò)程；并基于博弈分析結(jié)果，提出相應(yīng)的綜合治理方式，使得上述不同利益相關(guān)人員結(jié)合自己的經(jīng)驗(yàn)不斷調(diào)整自己的策略，并最終達(dá)成穩(wěn)定均衡狀態(tài)。

主觀博弈模型假定每個(gè)參與者對(duì)于博弈結(jié)構(gòu)只擁有有限的主觀認(rèn)知，這些認(rèn)知來(lái)自于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，只有在外部環(huán)境發(fā)生重大變化或參與者的個(gè)人偏好發(fā)生改變引起內(nèi)部認(rèn)知危機(jī)時(shí)才被修改。在特定時(shí)間，參與者只是主觀的啟用行動(dòng)集合的一部分子集或子集的某種組合作為行動(dòng)的備選“劇目”，然后參與者自覺(jué)或不自覺(jué)地重新評(píng)價(jià)和大幅度修改行動(dòng)決策的“主觀”集合與決策規(guī)則的方式[8]。這意味著主觀博弈模型中各行動(dòng)主體之間存在學(xué)習(xí)機(jī)制和示范效應(yīng)[9]，各行動(dòng)主體以相互協(xié)調(diào)的方式調(diào)整自己的行動(dòng)方案。

在基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)階段，申請(qǐng)注冊(cè)者、注冊(cè)信息審核者和地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間的博弈是復(fù)雜的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。市場(chǎng)主體申請(qǐng)注冊(cè)者的賄賂行為、注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為以及地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格考核行為是相互制約和相互影響的。各博弈方之間存在著信息不完全和不對(duì)稱，每個(gè)參與者都在不斷收集最新信息來(lái)修正自己的行動(dòng)決策，即不斷地學(xué)習(xí)。在實(shí)際的操作中，注冊(cè)信息審核者的每次行動(dòng)選擇都會(huì)對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)者的下次行動(dòng)選擇構(gòu)成影響，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的每次行動(dòng)選擇也會(huì)對(duì)注冊(cè)信息審核者產(chǎn)生示范效應(yīng)。為更直觀的展現(xiàn)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)階段各博弈方的學(xué)習(xí)機(jī)制和示范效應(yīng)，本文將以地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)和注冊(cè)信息審核者之間博弈，結(jié)合貝葉斯分析[10]說(shuō)明注冊(cè)信息審核者策略調(diào)整過(guò)程。

假定在信息不對(duì)稱的情況下，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)包括兩種類型的考核者：強(qiáng)考核者（QS）和弱考核者（RS）。強(qiáng)考核者主張對(duì)注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為嚴(yán)格查處（YC），弱考核者雖然也承諾會(huì)對(duì)注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為嚴(yán)格查處，但實(shí)際上大部分的處理方式是處于放任自流，不予查處（NC）的狀態(tài)。盡管注冊(cè)信息審核者不知道考核者的確切類型，但可以通過(guò)觀察地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)以往對(duì)不敬業(yè)行為的查處情況來(lái)推測(cè)考核者的類型，從而調(diào)整自己的行動(dòng)方案[11]。

假定在t時(shí)期，強(qiáng)考核者嚴(yán)厲查處不敬業(yè)行為的概率為P（YC|QS）=pt，不嚴(yán)厲查處不敬業(yè)行為的概率為P（NC|QS）=1-pt；弱考核者嚴(yán)厲查處不敬業(yè)行為的概率為P（YC|RS）=qt，不嚴(yán)厲查處不敬業(yè)行為的概率為P（NC|RS）=1-qt。注冊(cè)信息考核者在t階段開(kāi)始時(shí)認(rèn)為地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)是弱考核者的先驗(yàn)概率為at，認(rèn)為是強(qiáng)考核者的先驗(yàn)概率為1-at。則當(dāng)注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)時(shí)，被查處的概率為（1-at）pt+atqt；當(dāng)注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為被嚴(yán)厲查處時(shí)，該考核者為弱考核者的概率為：

at+1=[SX（]P（RS）P（YC|RS）[]P（RS）P（YC|RS）+P（QS）P（YC|QS）[SX）]

=[SX（]atqt[]atqt+（1-at）pt[SX）]

即考核者為弱考核者的概率將下降，為強(qiáng)考核者的概率將上升。注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)行為不被嚴(yán)厲查處的概率降低，其得到嚴(yán)格查處的概率上升，促使注冊(cè)信息審核者敬業(yè)。注冊(cè)信息審核者的整個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程為：當(dāng)注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)被嚴(yán)格查處時(shí)，注冊(cè)信息審核者判斷地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)為強(qiáng)考核者的概率將增加；當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)為強(qiáng)考核者時(shí)，將促使注冊(cè)信息審核者敬業(yè)。即注冊(cè)信息審核者根據(jù)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)之前注冊(cè)信息審核者的獎(jiǎng)懲處理情況，調(diào)整其策略選擇。

反之，當(dāng)注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)行為不被嚴(yán)厲查處時(shí)，該考核者為弱考核者的概率為：

at+1=[SX（]P（RS）P（NC|RS）[]P（RS）P（NC|RS）+P（QS）P（NC|QS）[SX）]

=[SX（]at（1-qt）[]at（1-qt）+（1-at）（1-pt）[SX）]>at

即考核者為弱考核者的概率將上升，為強(qiáng)考核者的概率將下降。注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)行為不被嚴(yán)厲查處的概率將提高，誘導(dǎo)注冊(cè)信息審核者出現(xiàn)更多的不敬業(yè)行為。在這種情況下，注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)卻沒(méi)有得到嚴(yán)厲的查處，那么注冊(cè)信息審核者認(rèn)為該地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)屬于弱考核者，將誘導(dǎo)其進(jìn)行不敬業(yè)行為。

以上基于貝葉斯分析法，分析地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者在動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程中產(chǎn)生的學(xué)習(xí)機(jī)制和示范效應(yīng)說(shuō)明了地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)每次不敬業(yè)行為的處理，將對(duì)注冊(cè)信息審核者之后的行為選擇產(chǎn)生較大影響。同樣，注冊(cè)信息審核者對(duì)每次賄賂事件的處理也將對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)者下次的行為選擇產(chǎn)生較大影響。任何“下不為例”的舉措都將對(duì)執(zhí)法的嚴(yán)肅性帶來(lái)嚴(yán)重的危害，必須堅(jiān)決制止[11]。

三、地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、審核者及申請(qǐng)注冊(cè)者的博弈分析

（一）監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者的博弈

假設(shè)注冊(cè)信息審核者可行的策略集合有敬業(yè)策略和不敬業(yè)策略，表示為H={敬業(yè)，不敬業(yè)}。各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)可行的策略集合包括嚴(yán)格考核和不嚴(yán)格考核，表示為D={嚴(yán)格考核，不嚴(yán)格考核}。注冊(cè)信息審核者正常收益來(lái)自于其工資，記為w。其選擇敬業(yè)策略時(shí)，需要付出成本C1+C′1，但當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)選擇嚴(yán)格考核策略時(shí)，注冊(cè)信息審核者可以獲得額外獎(jiǎng)勵(lì)，記為S1。當(dāng)注冊(cè)信息審核者采用不敬業(yè)策略時(shí)，需要付出成本C1。此時(shí)若地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)選擇嚴(yán)格考核策略，注冊(cè)信息審核者被發(fā)現(xiàn)收受賄賂將會(huì)受到嚴(yán)重的處罰，如開(kāi)除公職、罰款、受到法律制裁等，其損失記為D′；此時(shí)若地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)采取不嚴(yán)格考核策略，注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為不僅不會(huì)受到處罰，反而可獲得一個(gè)額外的賄賂收益b。對(duì)于地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，采取嚴(yán)格考核制度需要制定較為完善的獎(jiǎng)懲制度，此時(shí)需要花費(fèi)一定的精力成本，記為C2+C′2。地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定較為完善的獎(jiǎng)懲制度，對(duì)注冊(cè)信息審核者中的敬業(yè)者進(jìn)行嘉獎(jiǎng)，其敬業(yè)行為得到強(qiáng)化，進(jìn)而繼續(xù)努力工作；對(duì)注冊(cè)信息審核者中的不敬業(yè)者進(jìn)行處罰，其不敬業(yè)行為將受到打擊，其會(huì)通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)來(lái)調(diào)整自己的策略，從而會(huì)出現(xiàn)更多選擇敬業(yè)策略的注冊(cè)信息審核者。在這種情況下，申請(qǐng)注冊(cè)者將會(huì)受到注冊(cè)信息審核者的嚴(yán)格審核，只有符合《證券投資基金管理公司管理辦法》注冊(cè)條件的申請(qǐng)注冊(cè)者才能注冊(cè)成功，從而使投資者權(quán)益得到保護(hù)。此條件下注冊(cè)成功的基金管理公司能夠在一定程度上保證基金市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)將會(huì)得到各方媒體及投資者的好評(píng)獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)，文章考慮了我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)監(jiān)督工作落實(shí)較好的地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，即建立各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制。其基本思想是，比較該地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)管轄區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)的基金市場(chǎng)違規(guī)操作案例個(gè)數(shù)（qi）與該區(qū)域基金管理公司總數(shù)（Qi）的比值，即比較各管轄區(qū)域qi/Qi的大小。比值較小者說(shuō)明該地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)督工作到位，將得到證監(jiān)會(huì)的相應(yīng)績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)嚴(yán)格考核時(shí)獲得的總收益記為S2，其中S2=pti+qz，ti表示地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)采用嚴(yán)格考核策略能夠促使基金市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，從而獲得來(lái)自各方媒體及投資者的好評(píng)獎(jiǎng)勵(lì)；z表示地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)采用嚴(yán)格考核策略時(shí)，因監(jiān)督工作表現(xiàn)突出而獲得證監(jiān)會(huì)的相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)；p和q為兩類收益的系數(shù)，且p>0，q>0。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)采取不嚴(yán)格考核策略時(shí)，即制定不完善的獎(jiǎng)懲制度，所花費(fèi)的精力成本記為C2。則注冊(cè)信息審核者與地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)博弈的得益矩陣如圖1所示。

當(dāng)S2>C′2時(shí)，即地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲制度所獲得的總收益大于其付出的額外成本時(shí)，從圖1可以看出，不論注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)策略還是不敬業(yè)策略，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)都會(huì)采用嚴(yán)格考核策略。此時(shí)若C′1-S1C′2時(shí)，若C′1-S1>D，即地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲制度時(shí)，如果注冊(cè)信息審核敬業(yè)所得到額外獎(jiǎng)勵(lì)減去其敬業(yè)所付出的額外成本小于其不敬業(yè)受到的懲罰，則存在唯一的均衡點(diǎn)（嚴(yán)格考核，不敬業(yè)）。當(dāng)S2

（二）不嚴(yán)格考核情形下審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者的博弈分析

不完全符合《證券投資基金管理公司管理辦法》注冊(cè)條件的基金管理公司之所以能夠注冊(cè)成功，其主要原因是注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)不嚴(yán)格考核情形下達(dá)成了利益“共謀”。

申請(qǐng)注冊(cè)者可行的策略集合包括賄賂策略和不賄賂策略，表示為S={賄賂，不賄賂}；注冊(cè)信息審核者可行的策略集合仍然是敬業(yè)策略和不敬業(yè)策略，表示為H={敬業(yè)，不敬業(yè)}。假定申請(qǐng)注冊(cè)者在賄賂時(shí)需要付出一定的時(shí)間精力等公關(guān)花費(fèi)C，通過(guò)向注冊(cè)信息審核者進(jìn)行私下賄賂，其金額為b，一旦公關(guān)成功申請(qǐng)注冊(cè)者獲得較大的收益S，在現(xiàn)實(shí)中顯然S>C+b，否則不進(jìn)行攻關(guān)活動(dòng)。如果不進(jìn)行賄賂，則收益和成本均為0。注冊(cè)信息審核者正常收益來(lái)自于其工資，記為w，選擇敬業(yè)策略時(shí)，需要付出成本C1+C′1，在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)不嚴(yán)格考核情形下，其敬業(yè)行為不會(huì)獲得額外獎(jiǎng)勵(lì)。當(dāng)注冊(cè)信息審核者選擇不敬業(yè)策略時(shí)，需要付出成本C1，若申請(qǐng)注冊(cè)者采取賄賂行為，注冊(cè)信息審核者可以獲得賄賂收益b。則不嚴(yán)格考核情形下申請(qǐng)注冊(cè)者與注冊(cè)信息審核者博弈的得益矩陣如圖2所示。

結(jié)合圖2分析可以得出申請(qǐng)注冊(cè)者和注冊(cè)信息審核者之間達(dá)成了共贏的納什均衡（S-b-C，w+b-C1），即注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)，申請(qǐng)注冊(cè)者賄賂。兩博弈方達(dá)成“共謀”的主要原因是地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)未對(duì)注冊(cè)信息審核者采取獎(jiǎng)懲分明的措施。當(dāng)注冊(cè)信息審核者采取敬業(yè)行為時(shí)不會(huì)獲得額外獎(jiǎng)勵(lì)，不敬業(yè)時(shí)反而會(huì)收到賄賂者的賄賂收益。另外，即使申請(qǐng)注冊(cè)者不進(jìn)行賄賂行為，注冊(cè)信息考核者無(wú)論是敬業(yè)還是不敬業(yè)都能得到穩(wěn)定的收入w，而且如果其選擇敬業(yè)策略還需要付出額外成本，長(zhǎng)期下去，更多的注冊(cè)信息審核者會(huì)采用“當(dāng)一天和尚撞一天”的工作方式。在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)不嚴(yán)格考核情形下，申請(qǐng)注冊(cè)者與注冊(cè)信息審核者達(dá)成“共謀”。此情形下并不能保證申請(qǐng)注冊(cè)成功的基金管理公司均符合《證券投資基金管理公司管理辦法》的申請(qǐng)注冊(cè)條件要求，投資者的利益無(wú)法得到保障。

（三）嚴(yán)格考核情形下審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者的博弈

在此情形下，申請(qǐng)注冊(cè)者的得益情況與地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)不嚴(yán)格考核情形下的得益情況相同。而注冊(cè)信息審核者的得益則會(huì)出現(xiàn)不同。我們?nèi)匀患僭O(shè)其正常收益來(lái)自于注冊(cè)信息審核者的工資，記為w。當(dāng)注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)策略時(shí)，需要付出成本C1+C′1。在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)嚴(yán)格考核情形下，其選擇敬業(yè)策略會(huì)獲得額外獎(jiǎng)勵(lì)S1。當(dāng)注冊(cè)信息審核者選擇不敬業(yè)策略時(shí)，需要付出成本C1。若此時(shí)注冊(cè)信息審核者僅出現(xiàn)不敬業(yè)行為并未收受賄賂，則其不敬業(yè)行為會(huì)受到地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的處罰，如批評(píng)，降職等，其損失記為D；若注冊(cè)信息審核者在采取不敬業(yè)行為的同時(shí)收受賄賂，其可以獲得賄賂收益b，但在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)嚴(yán)格考核情形下，其收受賄賂的行為將受到嚴(yán)重處罰，如開(kāi)除公職，罰款，受法律制裁等，其損失記為D′。顯然D

[][]注冊(cè)信息審核者

當(dāng)S1-C′1>-D時(shí)，即注冊(cè)信息審核者采取敬業(yè)行為所獲得的額外收益減去其付出的額外成本大于注冊(cè)信息審核者選擇不敬業(yè)策略所受到的懲罰時(shí)，敬業(yè)策略是注冊(cè)信息審核者的占優(yōu)策略。此時(shí)因-C<0，申請(qǐng)注冊(cè)者會(huì)選擇不賄賂策略，則注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間存在純策略納什均衡（敬業(yè)，不賄賂）；當(dāng)S1-C′1<-D時(shí)，不存在一個(gè)純策略納什均衡，但他們存在著一個(gè)混合納什均衡策略，即注冊(cè)信息審核者以概率（S-b-C）/（S-b）采取敬業(yè)策略，申請(qǐng)注冊(cè)者以概率（D+S1-C′1）/b進(jìn)行賄賂行為。因此，注冊(cè)信息審核者應(yīng)以不小于概率（S-b-C）/（S-b）采取敬業(yè)策略，申請(qǐng)注冊(cè)者進(jìn)行賄賂行為的概率將降低。結(jié)合兩種情況來(lái)看，在地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)嚴(yán)格考核情形下，注冊(cè)信息審核者的策略選擇影響著申請(qǐng)注冊(cè)者的策略選擇，申請(qǐng)注冊(cè)者會(huì)根據(jù)注冊(cè)信息審核者對(duì)之前賄賂行為的處理來(lái)調(diào)整自己的策略。

（四）地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、審核者及申請(qǐng)注冊(cè)者的動(dòng)態(tài)博弈

分析基金管理公司在申請(qǐng)注冊(cè)階段各博弈方的博弈過(guò)程，我們發(fā)現(xiàn)圖1所示的地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間的靜態(tài)博弈，圖2和圖3所示的注冊(cè)信息審核者和申請(qǐng)注冊(cè)者之間的靜態(tài)博弈問(wèn)題，按其發(fā)生順序可以表述為一個(gè)兩階段動(dòng)態(tài)博弈模型。為更直觀的體現(xiàn)其博弈過(guò)程，我們采用擴(kuò)展式博弈表達(dá)方法，將地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的靜態(tài)博弈模型轉(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)不完全信息博弈模型，如圖4所示。

結(jié)合圖4，分析地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、注冊(cè)信息審核者以及申請(qǐng)注冊(cè)者各利益相關(guān)方不同策略的均衡路徑選擇如下：

路徑（a）當(dāng)S2>C′2且C′1-S1

路徑（b）當(dāng)S2>C′2且C′1-S1>D，地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)采用嚴(yán)格考核，注冊(cè)信息審核者會(huì)選擇不敬業(yè)策略。因?yàn)镾-b-C>0，申請(qǐng)注冊(cè)者會(huì)選擇賄賂策略。此時(shí)的納什均衡解是（嚴(yán)格考核，不敬業(yè)，賄賂）。在路徑（b）中，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間形成了“激勵(lì)悖論”，即地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為進(jìn)行嘉獎(jiǎng)，處罰其不敬業(yè)行為，仍然不能促使注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)策略。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，主要有兩點(diǎn)原因：一是注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)成本過(guò)大，如若《證券投資基金管理公司管理辦法》中關(guān)于基金管理公司的申請(qǐng)注冊(cè)條件要求不明確、地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)內(nèi)部工作程序繁雜等，都會(huì)為注冊(cè)信息審核者的工作帶來(lái)一定的困擾，增加其敬業(yè)成本；二是地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)信息審核者的獎(jiǎng)懲力度不夠大，即注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為不能得到強(qiáng)化，其不敬業(yè)行為也不能得到震懾。因此，為打破地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間的“激勵(lì)悖論”，要加大地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)信息審核者的獎(jiǎng)懲力度，盡可能地減少其敬業(yè)成本。

路徑（c）當(dāng)S20，不敬業(yè)策略是注冊(cè)信息審核者在該背景下的占優(yōu)策略，賄賂策略是申請(qǐng)注冊(cè)者的占優(yōu)策略。此時(shí)的納什均衡解是（不嚴(yán)格考核，不敬業(yè)，賄賂）。在路徑（c）中，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者達(dá)成了“共謀”。即地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)懲不明，當(dāng)注冊(cè)信息審核者出現(xiàn)不敬業(yè)行為時(shí)，可以得到額外的賄賂收益，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)不對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格處罰；當(dāng)注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為時(shí)，需要付出額外監(jiān)督成本，卻得不到地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的額外獎(jiǎng)勵(lì)?；凇敖?jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，注冊(cè)信息審核者出于自利性心理，會(huì)選擇不敬業(yè)策略，接受賄賂以獲得超額收益。

四、結(jié)論分析及政策建議

（一）結(jié)論分析

綜合以上分析可知，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格規(guī)章制度所獲得的綜合收益S2和付出的額外成本C′2、注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)策略獲得的獎(jiǎng)勵(lì)S1和付出的額外成本C′2以及其選擇不敬業(yè)策略受到的上級(jí)處罰D是決定地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、注冊(cè)信息審核者和申請(qǐng)注冊(cè)者博弈策略選擇的關(guān)鍵因素。各方媒體、投資者以及我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，對(duì)促使地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定完善的獎(jiǎng)懲制度起著重要作用；地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)完善的獎(jiǎng)懲制度將促使注冊(cè)信息審核者采取敬業(yè)行為；注冊(cè)信息審核者是否敬業(yè)又將影響基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)者是否進(jìn)行賄賂行為。

（二）政策建議

為使得地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)、注冊(cè)信息審核者和申請(qǐng)注冊(cè)者三者之間的博弈達(dá)到理想動(dòng)態(tài)博弈均衡點(diǎn)（嚴(yán)格考核，敬業(yè)，不賄賂），從而促使我國(guó)證監(jiān)會(huì)為維護(hù)投資者權(quán)益制定的各項(xiàng)監(jiān)管制度得以落實(shí)，針對(duì)以上影響因素，本文提出以下政策建議。

1.建立各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制

關(guān)于各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制的思想在文中也有介紹，即證監(jiān)會(huì)通過(guò)比較各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)管轄區(qū)qi/Qi的大小來(lái)判斷各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)督工作是否到位。比值越小，說(shuō)明我國(guó)證監(jiān)會(huì)各項(xiàng)監(jiān)督制度得到了較大程度的落實(shí)，該地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)監(jiān)督工作做得較好。證監(jiān)會(huì)對(duì)表現(xiàn)優(yōu)秀的地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)。各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)為得到相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，會(huì)對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)工作人員采取獎(jiǎng)懲分明的管理。現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)實(shí)行各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制時(shí)，面對(duì)證監(jiān)會(huì)對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的激勵(lì)，地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)為政績(jī)會(huì)忽略實(shí)施較為嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲措施所付出的額外成本。各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制能夠激勵(lì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)選擇嚴(yán)格考核策略，從而促使我國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的各項(xiàng)監(jiān)督制度得到落實(shí)。

2.強(qiáng)化各方媒體和投資者的監(jiān)督意識(shí)

從我國(guó)目前情況來(lái)看，各方媒體和投資者很少對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的執(zhí)法公正性進(jìn)行監(jiān)督，且大多數(shù)情況下這種監(jiān)督發(fā)生在因地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)執(zhí)法不公所帶來(lái)的后果被發(fā)現(xiàn)之后，一般屬于事后監(jiān)督，雖具有一定的震懾性，但投資者權(quán)益并不能得到很好的維護(hù)。因此要預(yù)防地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的執(zhí)法不公行為，應(yīng)在發(fā)揮其事后監(jiān)督作用的同時(shí)，最大限度的發(fā)揮各方媒體和投資者的事前監(jiān)督作用。事前監(jiān)督⑥是地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)行為策略選擇之前所進(jìn)行的監(jiān)督，是一種積極的、預(yù)防性的監(jiān)督，可以有效預(yù)防地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的執(zhí)法不公行為，避免投資者權(quán)益遭受損害。目前我國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)為充分調(diào)動(dòng)各方媒體和投資者的監(jiān)督積極性采取了相應(yīng)措施。我國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)證監(jiān)會(huì)公網(wǎng)，及時(shí)公布各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理公司審核情況，為各方媒體、投資者發(fā)揮其監(jiān)督作用提供信息平臺(tái)。盡管如此，但投資者因受專業(yè)知識(shí)、時(shí)間等因素的限制，投資者并不能充分理解所公示內(nèi)容。因此，可以通過(guò)加強(qiáng)專業(yè)知識(shí)的傳播，強(qiáng)化投資者維護(hù)個(gè)人權(quán)益的意識(shí)，調(diào)動(dòng)其參與監(jiān)督的積極性。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，如何制定完善的措施充分發(fā)揮各方媒體和投資者對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的事前和事后監(jiān)督作用仍需要進(jìn)行不斷探索。

通過(guò)文中的博弈分析可知，當(dāng)S2>C′2時(shí)，即地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)獲得外界獎(jiǎng)勵(lì)的綜合收益大于其選擇嚴(yán)格監(jiān)管所付出的額外成本時(shí)，地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)采用嚴(yán)格考核策略。S2=pti+qz，ti表示地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)采用嚴(yán)格考核策略能夠促進(jìn)基金市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，從而獲得來(lái)自各方媒體及投資者的好評(píng)獎(jiǎng)勵(lì)。其得到實(shí)現(xiàn)建立在各方媒體和投資者對(duì)地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效監(jiān)督的基礎(chǔ)之上。z表示地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)采用嚴(yán)格考核策略時(shí)，因監(jiān)督工作表現(xiàn)突出，獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，其可以通過(guò)各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)；p和q為兩類收益的系數(shù)，且p>0，q>0。因此，通過(guò)建立各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制和強(qiáng)化各方媒體及投資者的監(jiān)督意識(shí)，能夠督促各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)采取嚴(yán)格考核策略。

3.建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制

從文中的分析我們知道，當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)采取不同的監(jiān)督考核策略時(shí)，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的靜態(tài)博弈均衡解不同。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)實(shí)行不嚴(yán)格的考評(píng)制度時(shí)，即不嘉獎(jiǎng)注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為也不處罰其不敬業(yè)行為，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者達(dá)成利益“共謀”。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)制定較為完善的獎(jiǎng)懲制度時(shí)，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的“共謀”行為將瓦解。究其原因，一方面是如果地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)罰分明，注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為得到獎(jiǎng)勵(lì)，包括晉職，獎(jiǎng)金等，注冊(cè)信息審核者認(rèn)為其敬業(yè)行為得到認(rèn)可并會(huì)繼續(xù)努力工作。另一方面，基于前面對(duì)主觀博弈模型的分析，我們知道注冊(cè)信息審核者會(huì)出現(xiàn)學(xué)習(xí)和效仿行為。如果注冊(cè)信息審核者采取不敬業(yè)行為，在其沒(méi)有收受賄賂的情況下，即使不對(duì)其進(jìn)行處罰，注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為也不會(huì)得到正常工資以外的獎(jiǎng)勵(lì)。與選擇敬業(yè)行為獲得獎(jiǎng)勵(lì)相比，對(duì)注冊(cè)信息審核者來(lái)說(shuō)也是一種損失。更為嚴(yán)重者，若注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)且收受賄賂的行為被查出，將被革職并追究其法律責(zé)任等。地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)信息審核者的一次不敬業(yè)行為的嚴(yán)厲處罰，會(huì)起到“殺一儆百”的作用，后來(lái)的注冊(cè)信息審核者會(huì)通過(guò)學(xué)習(xí)和效仿，調(diào)整自己的策略選擇，促使其選擇敬業(yè)行為。綜合來(lái)看，建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制能夠激勵(lì)敬業(yè)者繼續(xù)選擇敬業(yè)策略，引導(dǎo)不敬業(yè)者調(diào)整其策略選擇。通過(guò)建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制，最終可以使得地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間的博弈達(dá)到均衡點(diǎn)（嚴(yán)格考核，敬業(yè)）。

4.降低注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為的成本

通過(guò)分析注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的博弈，當(dāng)S1-C′1>-D時(shí)，即注冊(cè)信息審核者會(huì)選擇敬業(yè)策略。本文提出建立激勵(lì)約束機(jī)制，即注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為將得到獎(jiǎng)勵(lì)，其不敬業(yè)行為將受到嚴(yán)厲懲罰，同時(shí)也要降低注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)成本。目前，我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金管理公司管理辦法》對(duì)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)條件的明確，正是減少注冊(cè)信息審核者敬業(yè)成本的舉措。另外也可以通過(guò)簡(jiǎn)化部門(mén)內(nèi)部審核程序、提高內(nèi)部工作效率以節(jié)省其精力成本等，促使注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為。

申請(qǐng)注冊(cè)階段是基金管理公司進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段的基礎(chǔ)，申請(qǐng)注冊(cè)階段和運(yùn)營(yíng)階段一脈相承，不可分離。雖然在不同階段，博弈主體會(huì)有所變化，但對(duì)證監(jiān)部門(mén)而言，其職責(zé)是監(jiān)管基金管理公司的全過(guò)程，最終目的都是要保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)基金市場(chǎng)正常運(yùn)行。因此，建立地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制的政策建議同樣適用于我國(guó)證監(jiān)會(huì)激勵(lì)各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理公司運(yùn)營(yíng)階段的監(jiān)督。

注釋：

① 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的《基金管理公司名錄》（2014年3月）。

② 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告，《關(guān)于實(shí)施<證券投資基金管理公司管理辦法>有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》（〔2012〕26號(hào)）。

③ 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理里委員會(huì)的發(fā)文，【行政許可事項(xiàng)】基金管理公司設(shè)立申請(qǐng)審核工作流程及審核情況公示。

④ 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)文，《機(jī)構(gòu)職能》，發(fā)文日期，2008年9月25日。

⑤ 見(jiàn)全景基金網(wǎng)在2014年2月25日發(fā)布的新聞《基金經(jīng)理馬樂(lè)認(rèn)罪為何“老鼠倉(cāng)”屢禁不止》以及證券時(shí)報(bào)網(wǎng)2013年12月2日發(fā)布的新聞《追問(wèn)老鼠倉(cāng)為何屢禁不止：部分基金經(jīng)理無(wú)道德底線》。

⑥ 見(jiàn)桂林人大網(wǎng)，《事前監(jiān)督、事中監(jiān)督與事后監(jiān)督芻議》，2008年5月7日。

參考文獻(xiàn)：

[1] Morley J. The Separation of Funds and Managers： A Theory of Investment Fund Structure and Regulation[J].Yale Law Journal， 2014， 123（5）：1228-1287.

[2] 伍佳妮，糜仲春，梁樑.基金“老鼠倉(cāng)”監(jiān)管雙方演化博弈分析[J].大連理工科學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2013（1）：67-72.

[3] 張永鵬.證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與基金管理者的進(jìn)化博弈分析[J].哈爾濱工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（4）：264-266.

[4] 朱燦，史樑園.基于灰色博弈論的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2013（7）：1057-1060.

[5] Wermers R. Mutual Fund Performance： An Empirical Decomposition into Stock-piking Talent， Style， Transcations Costs， and Expense[J].Joural of Finance， 2000，55（4）：1655-1703.

[6] 尹潔，陳收，鄒自然.股票型開(kāi)放式基金管理報(bào)酬激勵(lì)約束機(jī)制[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2011（4）：740-748.

[7] 謝識(shí)予.經(jīng)濟(jì)博弈論（第三版）[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2009.

[8] 徐維軍，劉德海，袁澤沛.高速公路車(chē)輛嚴(yán)重超載的博弈分析及其治理[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008（7）：71-75.

[9] 蓋建華，潘麗.中國(guó)網(wǎng)上銀行消費(fèi)者博弈學(xué)習(xí)機(jī)制研究[J].管理世界，2011（3）：174-175.

[10]Nikolaus H， Dieter H. Bayesian Learning in Financial Markets： Testing for the Relevance of Information Precision in Price Discovery[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 2007， 42（1）： 189-208.

[11]陳學(xué)彬.金融博弈論[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2007.

3.建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制

從文中的分析我們知道，當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)采取不同的監(jiān)督考核策略時(shí)，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的靜態(tài)博弈均衡解不同。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)實(shí)行不嚴(yán)格的考評(píng)制度時(shí)，即不嘉獎(jiǎng)注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為也不處罰其不敬業(yè)行為，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者達(dá)成利益“共謀”。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)制定較為完善的獎(jiǎng)懲制度時(shí)，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的“共謀”行為將瓦解。究其原因，一方面是如果地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)罰分明，注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為得到獎(jiǎng)勵(lì)，包括晉職，獎(jiǎng)金等，注冊(cè)信息審核者認(rèn)為其敬業(yè)行為得到認(rèn)可并會(huì)繼續(xù)努力工作。另一方面，基于前面對(duì)主觀博弈模型的分析，我們知道注冊(cè)信息審核者會(huì)出現(xiàn)學(xué)習(xí)和效仿行為。如果注冊(cè)信息審核者采取不敬業(yè)行為，在其沒(méi)有收受賄賂的情況下，即使不對(duì)其進(jìn)行處罰，注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為也不會(huì)得到正常工資以外的獎(jiǎng)勵(lì)。與選擇敬業(yè)行為獲得獎(jiǎng)勵(lì)相比，對(duì)注冊(cè)信息審核者來(lái)說(shuō)也是一種損失。更為嚴(yán)重者，若注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)且收受賄賂的行為被查出，將被革職并追究其法律責(zé)任等。地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)信息審核者的一次不敬業(yè)行為的嚴(yán)厲處罰，會(huì)起到“殺一儆百”的作用，后來(lái)的注冊(cè)信息審核者會(huì)通過(guò)學(xué)習(xí)和效仿，調(diào)整自己的策略選擇，促使其選擇敬業(yè)行為。綜合來(lái)看，建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制能夠激勵(lì)敬業(yè)者繼續(xù)選擇敬業(yè)策略，引導(dǎo)不敬業(yè)者調(diào)整其策略選擇。通過(guò)建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制，最終可以使得地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間的博弈達(dá)到均衡點(diǎn)（嚴(yán)格考核，敬業(yè)）。

4.降低注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為的成本

通過(guò)分析注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的博弈，當(dāng)S1-C′1>-D時(shí)，即注冊(cè)信息審核者會(huì)選擇敬業(yè)策略。本文提出建立激勵(lì)約束機(jī)制，即注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為將得到獎(jiǎng)勵(lì)，其不敬業(yè)行為將受到嚴(yán)厲懲罰，同時(shí)也要降低注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)成本。目前，我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金管理公司管理辦法》對(duì)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)條件的明確，正是減少注冊(cè)信息審核者敬業(yè)成本的舉措。另外也可以通過(guò)簡(jiǎn)化部門(mén)內(nèi)部審核程序、提高內(nèi)部工作效率以節(jié)省其精力成本等，促使注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為。

申請(qǐng)注冊(cè)階段是基金管理公司進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段的基礎(chǔ)，申請(qǐng)注冊(cè)階段和運(yùn)營(yíng)階段一脈相承，不可分離。雖然在不同階段，博弈主體會(huì)有所變化，但對(duì)證監(jiān)部門(mén)而言，其職責(zé)是監(jiān)管基金管理公司的全過(guò)程，最終目的都是要保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)基金市場(chǎng)正常運(yùn)行。因此，建立地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制的政策建議同樣適用于我國(guó)證監(jiān)會(huì)激勵(lì)各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理公司運(yùn)營(yíng)階段的監(jiān)督。

注釋：

① 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的《基金管理公司名錄》（2014年3月）。

② 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告，《關(guān)于實(shí)施<證券投資基金管理公司管理辦法>有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》（〔2012〕26號(hào)）。

③ 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理里委員會(huì)的發(fā)文，【行政許可事項(xiàng)】基金管理公司設(shè)立申請(qǐng)審核工作流程及審核情況公示。

④ 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)文，《機(jī)構(gòu)職能》，發(fā)文日期，2008年9月25日。

⑤ 見(jiàn)全景基金網(wǎng)在2014年2月25日發(fā)布的新聞《基金經(jīng)理馬樂(lè)認(rèn)罪為何“老鼠倉(cāng)”屢禁不止》以及證券時(shí)報(bào)網(wǎng)2013年12月2日發(fā)布的新聞《追問(wèn)老鼠倉(cāng)為何屢禁不止：部分基金經(jīng)理無(wú)道德底線》。

⑥ 見(jiàn)桂林人大網(wǎng)，《事前監(jiān)督、事中監(jiān)督與事后監(jiān)督芻議》，2008年5月7日。

參考文獻(xiàn)：

[1] Morley J. The Separation of Funds and Managers： A Theory of Investment Fund Structure and Regulation[J].Yale Law Journal， 2014， 123（5）：1228-1287.

[2] 伍佳妮，糜仲春，梁樑.基金“老鼠倉(cāng)”監(jiān)管雙方演化博弈分析[J].大連理工科學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2013（1）：67-72.

[3] 張永鵬.證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與基金管理者的進(jìn)化博弈分析[J].哈爾濱工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（4）：264-266.

[4] 朱燦，史樑園.基于灰色博弈論的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2013（7）：1057-1060.

[5] Wermers R. Mutual Fund Performance： An Empirical Decomposition into Stock-piking Talent， Style， Transcations Costs， and Expense[J].Joural of Finance， 2000，55（4）：1655-1703.

[6] 尹潔，陳收，鄒自然.股票型開(kāi)放式基金管理報(bào)酬激勵(lì)約束機(jī)制[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2011（4）：740-748.

[7] 謝識(shí)予.經(jīng)濟(jì)博弈論（第三版）[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2009.

[8] 徐維軍，劉德海，袁澤沛.高速公路車(chē)輛嚴(yán)重超載的博弈分析及其治理[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008（7）：71-75.

[9] 蓋建華，潘麗.中國(guó)網(wǎng)上銀行消費(fèi)者博弈學(xué)習(xí)機(jī)制研究[J].管理世界，2011（3）：174-175.

[10]Nikolaus H， Dieter H. Bayesian Learning in Financial Markets： Testing for the Relevance of Information Precision in Price Discovery[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 2007， 42（1）： 189-208.

[11]陳學(xué)彬.金融博弈論[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2007.

3.建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制

從文中的分析我們知道，當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)采取不同的監(jiān)督考核策略時(shí)，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的靜態(tài)博弈均衡解不同。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)實(shí)行不嚴(yán)格的考評(píng)制度時(shí)，即不嘉獎(jiǎng)注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為也不處罰其不敬業(yè)行為，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者達(dá)成利益“共謀”。當(dāng)?shù)胤奖O(jiān)督機(jī)構(gòu)制定較為完善的獎(jiǎng)懲制度時(shí)，注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的“共謀”行為將瓦解。究其原因，一方面是如果地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)罰分明，注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為得到獎(jiǎng)勵(lì)，包括晉職，獎(jiǎng)金等，注冊(cè)信息審核者認(rèn)為其敬業(yè)行為得到認(rèn)可并會(huì)繼續(xù)努力工作。另一方面，基于前面對(duì)主觀博弈模型的分析，我們知道注冊(cè)信息審核者會(huì)出現(xiàn)學(xué)習(xí)和效仿行為。如果注冊(cè)信息審核者采取不敬業(yè)行為，在其沒(méi)有收受賄賂的情況下，即使不對(duì)其進(jìn)行處罰，注冊(cè)信息審核者的不敬業(yè)行為也不會(huì)得到正常工資以外的獎(jiǎng)勵(lì)。與選擇敬業(yè)行為獲得獎(jiǎng)勵(lì)相比，對(duì)注冊(cè)信息審核者來(lái)說(shuō)也是一種損失。更為嚴(yán)重者，若注冊(cè)信息審核者不敬業(yè)且收受賄賂的行為被查出，將被革職并追究其法律責(zé)任等。地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)信息審核者的一次不敬業(yè)行為的嚴(yán)厲處罰，會(huì)起到“殺一儆百”的作用，后來(lái)的注冊(cè)信息審核者會(huì)通過(guò)學(xué)習(xí)和效仿，調(diào)整自己的策略選擇，促使其選擇敬業(yè)行為。綜合來(lái)看，建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制能夠激勵(lì)敬業(yè)者繼續(xù)選擇敬業(yè)策略，引導(dǎo)不敬業(yè)者調(diào)整其策略選擇。通過(guò)建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制，最終可以使得地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)與注冊(cè)信息審核者之間的博弈達(dá)到均衡點(diǎn)（嚴(yán)格考核，敬業(yè)）。

4.降低注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為的成本

通過(guò)分析注冊(cè)信息審核者與申請(qǐng)注冊(cè)者之間的博弈，當(dāng)S1-C′1>-D時(shí)，即注冊(cè)信息審核者會(huì)選擇敬業(yè)策略。本文提出建立激勵(lì)約束機(jī)制，即注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)行為將得到獎(jiǎng)勵(lì)，其不敬業(yè)行為將受到嚴(yán)厲懲罰，同時(shí)也要降低注冊(cè)信息審核者的敬業(yè)成本。目前，我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金管理公司管理辦法》對(duì)基金管理公司申請(qǐng)注冊(cè)條件的明確，正是減少注冊(cè)信息審核者敬業(yè)成本的舉措。另外也可以通過(guò)簡(jiǎn)化部門(mén)內(nèi)部審核程序、提高內(nèi)部工作效率以節(jié)省其精力成本等，促使注冊(cè)信息審核者選擇敬業(yè)行為。

申請(qǐng)注冊(cè)階段是基金管理公司進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段的基礎(chǔ)，申請(qǐng)注冊(cè)階段和運(yùn)營(yíng)階段一脈相承，不可分離。雖然在不同階段，博弈主體會(huì)有所變化，但對(duì)證監(jiān)部門(mén)而言，其職責(zé)是監(jiān)管基金管理公司的全過(guò)程，最終目的都是要保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)基金市場(chǎng)正常運(yùn)行。因此，建立地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)互評(píng)機(jī)制的政策建議同樣適用于我國(guó)證監(jiān)會(huì)激勵(lì)各地方監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理公司運(yùn)營(yíng)階段的監(jiān)督。

注釋：

① 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的《基金管理公司名錄》（2014年3月）。

② 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告，《關(guān)于實(shí)施<證券投資基金管理公司管理辦法>有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》（〔2012〕26號(hào)）。

③ 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理里委員會(huì)的發(fā)文，【行政許可事項(xiàng)】基金管理公司設(shè)立申請(qǐng)審核工作流程及審核情況公示。

④ 見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)文，《機(jī)構(gòu)職能》，發(fā)文日期，2008年9月25日。

⑤ 見(jiàn)全景基金網(wǎng)在2014年2月25日發(fā)布的新聞《基金經(jīng)理馬樂(lè)認(rèn)罪為何“老鼠倉(cāng)”屢禁不止》以及證券時(shí)報(bào)網(wǎng)2013年12月2日發(fā)布的新聞《追問(wèn)老鼠倉(cāng)為何屢禁不止：部分基金經(jīng)理無(wú)道德底線》。

⑥ 見(jiàn)桂林人大網(wǎng)，《事前監(jiān)督、事中監(jiān)督與事后監(jiān)督芻議》，2008年5月7日。

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