近期人民幣波動的上升以及未來走勢的不可預(yù)見性，可能會讓參與者短暫不適應(yīng)，不排除會放緩人民幣離岸市場的發(fā)展。在2012年3月到7月間，受歐債危機影響，人民幣也曾經(jīng)出現(xiàn)過差不多4個月的階段性貶值，當(dāng)時香港人民幣離岸市場存款量一度停滯不前。雖然2012年匯率出現(xiàn)波動，但在人民幣和美元利差的推動下，人民幣在貿(mào)易領(lǐng)域的使用上并沒有受到太大的影響。當(dāng)前的環(huán)境和2012年有相似之處，目前貶值雖然已經(jīng)超過2012年貶值幅度，但是還不足以抵消由利差帶來的收益。鑒于美聯(lián)儲可能最早在2015年下半年開始加息，而中國資本賬戶2015年不太可能會完全開放，人民幣和美元利差以及境內(nèi)、離岸人民幣利差在未來一年將會繼續(xù)持續(xù)一段時間，并成為支持人民幣國際化的因素。

人民幣貶值是把雙刃劍，在帶來挑戰(zhàn)的同時也帶來離岸市場發(fā)展新機遇。首先，人民幣波動率的上升有利于未來結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的構(gòu)建，金融機構(gòu)可以通過提供高收益的人民幣計價金融產(chǎn)品來部分彌補人民幣波動帶來的不穩(wěn)定性。第二，人民幣的雙向波動有利于發(fā)展離岸人民幣貸款市場，香港離岸人民幣貸款余額由2012年的790億元大幅上升至2013年的1156億元，但是相對離岸人民幣存款和債券市場規(guī)模依然偏小。目前的人民幣貸款需求更多來自跨境套利因素。隨著去年離岸人民幣基準(zhǔn)利率推出以及流動性的好轉(zhuǎn)，人民幣不再單邊升值，這可能會帶來更多真正的離岸人民幣貸款需求，從而讓離岸人民幣成為幫助企業(yè)在全球擴張的真正融資貨幣。

假設(shè)人民幣國際化就像一架飛翔的飛機，那么升值預(yù)期和利差就是驅(qū)動這部飛機快速飛行的兩個引擎。隨著壓注人民幣升值不再是一個穩(wěn)賺不賠的買賣，也許這架飛機正在失去一個引擎，不過利差的存在足以再支持這架飛機至少飛行一年以上。如將眼光放長遠(yuǎn)，美聯(lián)儲終有加息的一天而中國資本賬戶也會漸漸開放，無風(fēng)險利差不會永遠(yuǎn)的存在。現(xiàn)在是時候為人民幣國際化尋找新的引擎了，這個新引擎將取決于人民幣會否成為全球范圍內(nèi)的投資貨幣，而且也與中國資本賬戶開放的中期目標(biāo)不謀而合。

過去半年以來，中國政府已經(jīng)開始加快推廣人民幣成為投資貨幣。自去年10月分別授予新加坡和倫敦RQFⅡ（人民幣合格境外投資者）投資額度之后，巴黎也在今年3月獲得了800億RQFⅡ投資額度。如果包括臺灣提議的1000億投資額度在內(nèi)的話，全球范圍內(nèi)RQFⅡ投資額度已經(jīng)達(dá)到了5800億元。此外，上海和深圳證券交易所分別于3月和4月放寬了QFⅡ和RQFⅡ證券投資范圍以及持股比例。上交所將允許境外投資者投資包括優(yōu)先股、政策性金融債、資產(chǎn)支持證券以及國債預(yù)發(fā)行交易等新增投資品種。而深交所也放寬對股票、債券、基金、權(quán)證和資產(chǎn)支持證券等投資品種。

對于持有人民幣的境外機構(gòu)投資者來說，可以通過合格境外機構(gòu)投資者投資境內(nèi)銀行間債券市場額度以及RQFⅡ額度來投資境內(nèi)的人民幣資產(chǎn)。其中合格境外投資者投資銀行間債券市場試點開始于2010年8月，當(dāng)時主要是為了輔助推動人民幣貿(mào)易結(jié)算而特別開設(shè)的回流“口子”?；仡櫲嗣駧艊H化五年歷史，中國資本賬戶的開放正由輔助經(jīng)常賬戶開放遞進到全面開放中。事實上，從2012年中國全面開放經(jīng)常賬戶之后，資本賬戶的開放不再只是經(jīng)常賬戶開放的附屬品，而近期宣布的滬港通也再次顯示了開放資本賬戶的決心，相信未來中國也會加速開放國內(nèi)資本市場。

人民幣作為一個投資貨幣只是剛剛起步，這并不妨礙其成為儲備貨幣。人民幣國際化的過程本來就不是一個按部就班的過程。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全世界大約有40家左右央行已經(jīng)開始持有人民幣資產(chǎn)。這也顯示包括官方在內(nèi)的全球投資者對人民幣資產(chǎn)的熱情，相信如果人民幣資本賬戶進一步開放的話，會有更多來自央行對人民幣的投資需求。