劉仕國

世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入深度調(diào)整階段，各國需要在理念和行動上適應(yīng)“新常態(tài)”的逐步形成。人們既要分享經(jīng)濟(jì)快速增長帶來的好處，也要勇于承擔(dān)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的陣痛。

2014年9月4日，歐央行宣布了新一輪寬松貨幣政策，傳統(tǒng)手段和非傳統(tǒng)手段齊上陣。自9月10日起，同時下調(diào)主要再融資利率、隔夜貸款利率、存款利率10個基點(diǎn)，分別至0.3%、0.05%和-0.2%。自10月開始，歐央行購買資產(chǎn)支持證券（ABS），具體細(xì)節(jié)將于10月2日公布。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)又出什么事了

關(guān)于歐洲經(jīng)濟(jì)，人們在經(jīng)歷一段難得的平靜之后，又開始嘀咕了。

貨幣政策的這次新寬松，直接原因是低通脹持續(xù)時間超過預(yù)期和增長乏力。今年8月，歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和價格指數(shù)（HICP）同比上漲0.4%，連續(xù)19個月低于貨幣政策目標(biāo)值2%，連續(xù)11個月不超過1%，近六個月中有五個月不超過0.5%。歐元區(qū)GDP環(huán)比增速今年二季度為0，意味著2013年二季度以來的正增長勢頭可能逆轉(zhuǎn)。

低通脹其實是經(jīng)濟(jì)增長乏力的后果。近五個季度（2013年二季度至今年二季度），歐元區(qū)GDP環(huán)比增速（經(jīng)季節(jié)調(diào)整）依次為0.3%、0.1%、0.3%、0.2%和0；核心通脹（扣除能源、食品、飲料和煙草的HICP同比增速）前兩個季度均為1.1%，后三個季度均為0.8%。

經(jīng)濟(jì)增長為什么乏力？主要是投資不穩(wěn)定和外需下降所致。近五個季度，歐元區(qū)投資不穩(wěn)定，尚在乍暖還寒中震蕩，資本總形成環(huán)比增速為-0.9%、2.2%、-0.2%、1.4%、 -1.5%，其中固定資本依次為0.1%、0.5%、0.9%、0.2%、-0.3%；出口和進(jìn)口雙雙減速，對增長的貢獻(xiàn)下降，其中出口環(huán)比增速依次為2.3%、0.1%、1.4%、0.1%、0.5%，進(jìn)口依次為1.6%、1.1%、0.7%、0.8%、0.3%；唯有最終消費(fèi)逐漸回暖（經(jīng)季節(jié)調(diào)整的環(huán)比增速依次為0.1%、0.2%、0、0.3%、0.3%），緩解了前兩駕馬車減速的拖累。

歐元區(qū)部分主要國家投資和出口的下行波動令人憂慮，如法國和意大利。德國、西班牙、荷蘭等國的投資和出口雖然也大幅波動，但基本上是在正增長區(qū)間波動，且不存在明顯的下行趨勢。

其實，歐元區(qū)外的世界經(jīng)濟(jì)正逐步好轉(zhuǎn)。其他先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策依然高度寬松，有力支持全球金融穩(wěn)定；私人部門杠桿率繼續(xù)下降，財政整固壓力減少，勞動市場持續(xù)改善；宏觀經(jīng)濟(jì)盡管存在短期波動，但總體日益穩(wěn)固。在中國的率領(lǐng)下，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)正在反彈。其中部分新興經(jīng)濟(jì)體受制于基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸、能力不足和宏觀經(jīng)濟(jì)失衡等，增長潛力下降；而其他新興經(jīng)濟(jì)體正調(diào)整自己，以適應(yīng)美國貨幣政策的正?；?。全球貿(mào)易逐漸反彈：除歐元區(qū)外，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的投資不斷增加，有望刺激全球貿(mào)易逐漸反彈（但通過全球供應(yīng)鏈進(jìn)行的一體化正在放緩，貿(mào)易彈性較2008～2009年危機(jī)之前下降），預(yù)計世界貿(mào)易（不含歐元區(qū)）2014～2016年依次增長3.9%、5.5%和5.9%。

受哪些因素拖累

歐元區(qū)投資不穩(wěn)和外需下降主要是受烏克蘭地緣政治危機(jī)的拖累所致。烏克蘭東部局勢難以明朗，而歐盟同烏克蘭之間的經(jīng)濟(jì)和政治關(guān)系正快速加深：烏克蘭總理亞采紐克8月29日稱，烏克蘭將啟動加入北約計劃；歐洲議會9月16日批準(zhǔn)歐盟與烏克蘭聯(lián)系國協(xié)定，為烏克蘭加入歐盟打開了通道。這將對俄羅斯的國家利益構(gòu)成緊迫的重大挑戰(zhàn)。歐美宣布對俄羅斯啟動第三、第四輪制裁措施（7月29日、9月12日），制裁范圍繼續(xù)擴(kuò)大，針對俄羅斯個人的旅行禁令和資產(chǎn)凍結(jié)的名單也不斷延長。作為回應(yīng)，俄羅斯則禁止大部分從歐盟和美國進(jìn)口的食品（8月7日），并很可能出臺新的反制措施。顯然，烏克蘭的局勢短期內(nèi)仍難以穩(wěn)定，歐美—俄羅斯?fàn)幎巳詫⒊掷m(xù)。

制裁與反制裁一輪又一輪地對壘，引發(fā)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)很大不確定性，拖累當(dāng)事國的經(jīng)濟(jì)增長。在面臨不確定性時，因為改變投資決策的成本高昂，企業(yè)往往會削減投資需求，并推遲項目建設(shè)，雇員計劃也受到負(fù)面影響。家庭部門會降低耐用品消費(fèi)，直到不確定性有所緩解。經(jīng)驗證據(jù)表明，不確定性每增加1個標(biāo)準(zhǔn)差，將導(dǎo)致產(chǎn)出增長放緩0.4～1.25個百分點(diǎn)。此外，不確定性下的復(fù)蘇也比其他情況下的復(fù)蘇更為脆弱。

地緣政治爭端對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全展現(xiàn)。比如，雙邊制裁對德國出口的負(fù)面影響仍在發(fā)酵。外部部門和制造業(yè)對德國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的重要性，超過西歐其他國家。俄羅斯經(jīng)濟(jì)的下滑以及相關(guān)不確定性，勢必拖累德國的投資計劃。在德國對俄羅斯出口中，機(jī)械（以專業(yè)石油設(shè)備和國防機(jī)械為代表）占23%，汽車占21%；在俄羅斯的德資企業(yè)約有6000家。按國際清算銀行數(shù)據(jù)，今年一季度，德國向俄羅斯銀行部門貸款174億美元，相當(dāng)于德國GDP的0.5%。德國商品的價格彈性也顯著低于西歐其他國家。歐元走弱不足以抵消關(guān)鍵出口市場需求的放緩。對俄制裁未來一年內(nèi)仍將持續(xù)，勢必同時拖累德國經(jīng)濟(jì)的外部需求和國內(nèi)私人部門的信心。

此外，結(jié)構(gòu)改革放緩，也是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力的重要拖累因素。去年11月，歐央行在大幅降低主要政策利率25個基點(diǎn)的同時，擔(dān)憂歐元區(qū)成員國在經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇后結(jié)構(gòu)改革惰性可能萌發(fā)。隨后的事態(tài)證實了這一擔(dān)憂，多數(shù)成員國結(jié)構(gòu)改革的動力明顯衰退，拖累了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。今年9月4日，歐央行行長批評部分成員國利用相關(guān)規(guī)則的靈活性，未認(rèn)真履行《穩(wěn)定與增長公約》的要求，并再次呼吁成員國嚴(yán)肅對待結(jié)構(gòu)改革。

結(jié)構(gòu)改革是關(guān)鍵

當(dāng)前的寬松貨幣政策有助于緩解歐元區(qū)通縮壓力，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在美聯(lián)儲和英格蘭銀行已經(jīng)開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表并將步入加息通道的背景下，歐央行的寬松貨幣政策將壓低歐元匯率，緩解通貨緊縮風(fēng)險，并有利于增長。負(fù)利率政策迫使銀行增加對實體經(jīng)濟(jì)的貸款，以減少負(fù)利率的損失。歐央行直接購買中小企業(yè)的ABS證券，相當(dāng)于把資金直接注入實體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)信貸成本兜底。9月18日，歐央行通過定向長期再融資操作（TLTRO）向銀行提供826億歐元長期廉價資金，肯定會降低私人企業(yè)獲取非房地產(chǎn)信貸的資金成本。

增強(qiáng)當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動力的關(guān)鍵是結(jié)構(gòu)改革。恰如歐央行行長的觀點(diǎn)，缺乏增長本身就是一種成本，甚至是最大的成本：它會導(dǎo)致部分國家史無前例的高失業(yè)率，導(dǎo)致新就業(yè)員工的工資回到上世紀(jì)80年代末期的水平?！斗€(wěn)定與增長公約》是維系該地區(qū)信心的關(guān)鍵。部分成員國在產(chǎn)品市場、勞動力市場和商業(yè)環(huán)境等重要方面，仍需采取決定性行動，以改善對前景尤其是經(jīng)濟(jì)前景的信心。全面一致地執(zhí)行歐元區(qū)現(xiàn)有財政政策和宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)管框架，將大大降低公共債務(wù)率、提高增長潛力和抵御外部沖擊的能力。但是，部分成員國結(jié)構(gòu)改革的政治支持力度不強(qiáng)，以及歐元區(qū)/歐盟的決策機(jī)制，將制約歐元區(qū)結(jié)構(gòu)改革的實際進(jìn)展。

綜上所述，即使在現(xiàn)有寬松貨幣政策的支持下，在中近期內(nèi)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長勢頭極可能形成所謂的“新常態(tài)”——1%～1.5%。在9月的月報中，歐央行預(yù)計，歐元區(qū)GDP增速今年將為0.9%（去年為-0.4%），明年為1.6%。這顯著低于2008年前那一段“美好時光”。

其實，2008～2009年金融危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入深度調(diào)整階段，各國需要在理念和行動上適應(yīng)“新常態(tài)”的逐步形成。人們既要分享經(jīng)濟(jì)快速增長帶來的好處，也要勇于承擔(dān)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的陣痛。

（作者為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）endprint