宋夏云

【摘 要】粵金曼作為深圳證券交易所首家被退市的上市公司，其失敗的教訓(xùn)令人深思?；浗鹇耸械脑蛑饕ǎ汗局卫頇C(jī)制不健全，投資戰(zhàn)略失敗，導(dǎo)致資金虧空；創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)能力差，營(yíng)銷模式單一，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮；內(nèi)部控制制度不健全，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警失靈，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗。

【關(guān)鍵詞】投資戰(zhàn)略；產(chǎn)品開發(fā)；營(yíng)銷模式；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

一、粵金曼背景介紹

粵金曼全稱為廣東金曼集團(tuán)股份有限公司，其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括鰻魚、烤鰻產(chǎn)品、烤鰻醬油、鰻魚飼料和鰻鱺精等。1984年12月，粵金曼的前身潮洲市水產(chǎn)發(fā)展總公司成立。1991年2月，公司改建為潮洲市水產(chǎn)集團(tuán)公司。

1992年4月28日，廣東省企業(yè)股份制試點(diǎn)聯(lián)審小組、廣東省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)以“粵股審[1992]26號(hào)”文正式批準(zhǔn)由潮州市水產(chǎn)集團(tuán)公司、中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司、中國(guó)銀行廣州信托咨詢公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣東省信托投資公司、廣東發(fā)展銀行潮州分行（原廣東發(fā)展銀行潮州辦事處）和潮州市信托投資公司六位發(fā)起人聯(lián)合發(fā)起在改組原潮州市水產(chǎn)集團(tuán)公司基礎(chǔ)上，通過定向募集方式成立廣東金曼集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱粵金曼）。

1996年1月23日，粵金曼2 300萬(wàn)社會(huì)公眾股在深圳證券交易所上市。1998年，粵金曼出現(xiàn)2.15億元的虧損，因而在1999年5月4日粵金曼的股票被特別處理，簡(jiǎn)稱PT粵金曼。如表1所示，隨后的1999和2000年，粵金曼的虧損額分別為2.2億元和4.36億元。由于連續(xù)三年虧損，2001年6月15日粵金曼股票被終止上市，成為深圳證券交易所首家被退市的上市公司。

二、粵金曼的退市過程

（一）上市前的業(yè)績(jī)回顧

廣東潮州市地處韓江流域，其出?？谑泅狋~匯集必經(jīng)之地，擁有人工養(yǎng)鰻的天然優(yōu)勢(shì)。80年代，享有“水中人參”之譽(yù)的鰻魚成為日本人喜食的“大餐”，且主要從中國(guó)進(jìn)口。一尾幾毛錢的鰻苗養(yǎng)大成鰻魚出口，有極高的利潤(rùn)率。

1984年以來，粵金曼以高創(chuàng)值高創(chuàng)匯的鰻魚業(yè)作為突破口和主產(chǎn)業(yè)，配套成龍，沿著高產(chǎn)、高質(zhì)、高效和基地化、企業(yè)化、規(guī)模化、農(nóng)工貿(mào)技一體化的道路迅猛發(fā)展。1988年，粵金曼前身廣東潮州市水產(chǎn)發(fā)展總公司斥巨資2 000萬(wàn)元從日本引進(jìn)國(guó)內(nèi)第一條烤鰻生產(chǎn)線，從活鰻到烤鰻，通過進(jìn)一步加工，然后在日本人每年的“吃鰻節(jié)”前后賣上高價(jià)，1噸烤鰻可以賣到2.2萬(wàn)美元。1993和1994年，公司出口創(chuàng)匯均超過1億美元。1993年至1995年，公司烤鰻生產(chǎn)量和出口量連續(xù)3年居世界首位，被《日本養(yǎng)殖新聞》稱為世界“鰻王”。經(jīng)過十年奮斗，粵金曼形成了以鰻魚養(yǎng)殖加工為主，生產(chǎn)、加工、包裝、儲(chǔ)存和進(jìn)出口貿(mào)易等系列配套的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)格局。1993、1994和1995烤鰻生產(chǎn)量和出口量連續(xù)三年居世界首位。其中1994年公司總產(chǎn)值、利稅額和出口創(chuàng)匯額分別比創(chuàng)業(yè)第一年的1985年增長(zhǎng)了300倍、202倍和200倍，成為廣東省潮州市的重點(diǎn)支柱企業(yè)，躋身于“中國(guó)500家最大工業(yè)企業(yè)”、“中國(guó)進(jìn)出口額最大500家企業(yè)”、“中國(guó)300家最大股份制企業(yè)”行列，也是時(shí)年全國(guó)農(nóng)業(yè)系統(tǒng)最大的國(guó)家大型一檔企業(yè)和出口創(chuàng)匯企業(yè)。如表1所示，粵金曼1995年凈利潤(rùn)為5 750.1萬(wàn)元，顯示其良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（二）上市后的業(yè)績(jī)分析

粵金曼在改制上市后，其管理高層在投資戰(zhàn)略上進(jìn)一步沿用以前的運(yùn)作模式，大量舉債，主要針對(duì)養(yǎng)鰻主業(yè)投入資金高達(dá)數(shù)億元，形成了從養(yǎng)鰻的育苗、養(yǎng)殖、加工到相關(guān)的飼料、專用醬油等一條龍的烤鰻經(jīng)營(yíng)鏈。同時(shí)又“復(fù)制”出20多家聯(lián)營(yíng)廠，如汕頭金曼、福清金曼、可宏烤鰻、順德金曼等。如表1所示，上市后的1996年，粵金曼取得了極佳的業(yè)績(jī)，其凈利潤(rùn)為7 371.2萬(wàn)元。

表1 粵金曼上市前后主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

但是好景不長(zhǎng)，由于養(yǎng)鰻業(yè)的暴利和低門檻，這刺激了國(guó)內(nèi)一大批企業(yè)紛紛上馬。一時(shí)間，養(yǎng)鰻企業(yè)不計(jì)其數(shù)。這既抬高了鰻苗成本，每條鰻苗由原來的幾毛錢漲到12元，又壓低了售價(jià)，從頂峰時(shí)期的每噸18萬(wàn)美元降到了每噸不到1萬(wàn)美元。加之1996年，日本“吃鰻”市場(chǎng)突發(fā)巨變，“歐洲鰻鱺”由于價(jià)格便宜而味道與“日本鰻鱺”差不多，大為走俏。氣溫、水溫等條件與歐洲相近的中國(guó)東北地區(qū)，養(yǎng)殖歐洲鰻鱺的企業(yè)迅速發(fā)展，對(duì)粵金曼形成巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，出口退稅率降低，使產(chǎn)品單一、市場(chǎng)單一的粵金曼遭受極大打擊?；浗鹇媾R需求嚴(yán)重不足的困境，公司出口十分困難。雪上加霜的是1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，由于缺少健全有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，沒有適時(shí)進(jìn)行套期保值，日元貶值也使公司蒙受巨大損失。

如表1所示，1997年粵金曼各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)均出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降為5 697.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)下降為586.8萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)下降為4.85元/股，凈資產(chǎn)收益率（ROE）下降為0.6%。

1998年，粵金曼的業(yè)績(jī)狀況進(jìn)一步惡化。粵金曼以往僅對(duì)應(yīng)收賬款按3‰提取準(zhǔn)備。1998年，中國(guó)壞賬計(jì)提會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做了重大修改，粵金曼對(duì)應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款提取了巨額的壞賬準(zhǔn)備并進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致其管理費(fèi)用急劇增長(zhǎng)。1998年公司凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)值，全年虧損額為21 514.3萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)下降至每股3.30元。

1999年，該公司對(duì)粵金曼集團(tuán)和潮州金南食品公司的其他應(yīng)收款余額高達(dá)11.68億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備7.05億元。對(duì)于該公司的巨額關(guān)聯(lián)應(yīng)收款項(xiàng)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在1998、1999年連續(xù)兩年出具了無法發(fā)表意見的審計(jì)報(bào)告。2000年4月13日，粵金曼公布1999年報(bào)顯示其每股凈資產(chǎn)-4.69元，創(chuàng)下滬深股市新記錄，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)169.34%，成為時(shí)年滬深兩市資不抵債最為嚴(yán)重的公司。

2000年，粵金曼全年虧損額上升為43 632.3萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)286.12%，公司嚴(yán)重資不抵債。2001年1～3月，公司進(jìn)一步虧損，由此粵金曼陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

（三）退市前的挽救工作

福建世紀(jì)星公司曾被看作粵金曼的“福星”，一度為粵金曼重組帶來希望，但面對(duì)身處絕境的粵金曼，福建世紀(jì)星經(jīng)過深思熟慮后知難而退。2001年3月27日，粵金曼發(fā)布公告稱，福建世紀(jì)星委派進(jìn)公司的5位董事及財(cái)務(wù)總監(jiān)齊聲辭職，由此有關(guān)世紀(jì)星重組粵金曼之事化為泡影，而粵金曼爭(zhēng)取的另一家公司恒基偉業(yè)參與資產(chǎn)重組的協(xié)商也以失敗告終。2001年6月15日，粵金曼成為深圳股市第一家被依法退市的上市公司。

三、粵金曼退市的原因分析及其啟示

粵金曼退市之路令人痛惜，究其根源，其原因包括：

（一）公司治理機(jī)制不健全，投資戰(zhàn)略失敗，導(dǎo)致資金虧空

粵金曼上市后，由于缺乏健全有效的公司治理機(jī)制，粵金曼集團(tuán)隨意挪用資金，加之投資戰(zhàn)略失敗，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，最終陷入負(fù)債累累、四面楚歌的艱難境地?；浗鹇鲜幸詠?，粵金曼集團(tuán)就被授權(quán)經(jīng)營(yíng)上市公司國(guó)家股權(quán)。由于粵金曼集團(tuán)與上市公司之間實(shí)行兩套班子一套人馬，關(guān)聯(lián)交易自然產(chǎn)生?；浗鹇瘓F(tuán)似乎將上市公司當(dāng)成了“提款機(jī)”，集團(tuán)嚴(yán)重違反國(guó)家有關(guān)規(guī)定和公司章程，對(duì)上市公司的資金隨意“統(tǒng)籌安排”，用于投資與上市公司無關(guān)的新項(xiàng)目，造成上市公司的資金長(zhǎng)期無法收回。截至1998年末，粵金曼集團(tuán)占用上市公司的資金就高達(dá)7.1億元，而當(dāng)年上市公司凈資產(chǎn)僅4.5億元。1999年，集團(tuán)對(duì)上市公司的資金占用額進(jìn)一步上升。同時(shí)，1999年上市公司將9.95億元的應(yīng)收賬款，按異乎其常的50%比例計(jì)提了4.98億元的壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致其利潤(rùn)出現(xiàn)巨額虧空，戴上PT帽子。在上市公司面臨退市危機(jī)時(shí)，由于大額債權(quán)無處追回，導(dǎo)致粵金曼重組的機(jī)會(huì)喪失。由此，我們的啟示為：作為一家上市公司，應(yīng)該嚴(yán)格按照“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的要求建立健全公司治理機(jī)制，優(yōu)化決策模式，以確保公司健康發(fā)展的方向。如果違背了上述原則，公司資本運(yùn)作便會(huì)出現(xiàn)問題。事實(shí)上，由于粵金曼存在大股東“一股獨(dú)大”的問題，其公司治理狀況相當(dāng)混亂，導(dǎo)致粵金曼在沒有詳盡可行性投資計(jì)劃的情況下，大量資金被違規(guī)挪用，從而導(dǎo)致其正常發(fā)展資金的嚴(yán)重短缺。

（二）創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)能力差，營(yíng)銷模式單一，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的靈魂，任何一家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都不可能是長(zhǎng)久的。但是，粵金曼在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)鰻魚產(chǎn)品供（如歐洲和中國(guó)東北等）大于求（日本人的口味）的行情后，沒有及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品換代的創(chuàng)新研究。由于粵金曼創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)不及時(shí)，加之營(yíng)銷模式過于單一，其產(chǎn)品不能有效滿足市場(chǎng)的需求變化，造成大量商品滯銷、資金回籠困難。令人不解的是粵金曼在出現(xiàn)大量產(chǎn)品積壓的不利局面后，公司的管理高層并未對(duì)其投資戰(zhàn)略進(jìn)行認(rèn)真反思，而是重復(fù)投資，大量舉債上新項(xiàng)目，導(dǎo)致該公司收入持續(xù)下降、債臺(tái)高筑。由此我們的啟示為：任何一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都不可能是常青樹。作為公司管理高層應(yīng)居安思危，及時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，適時(shí)推出適銷對(duì)路的創(chuàng)新產(chǎn)品，不斷優(yōu)化營(yíng)銷模式，以確保其業(yè)績(jī)的穩(wěn)健提升。

（三）內(nèi)部控制制度不健全，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警失靈，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗

粵金曼退市是冰凍三尺，非一日之寒。由于上市公司內(nèi)部控制機(jī)制的缺失，粵金曼在首次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損后，公司管理層并沒有及時(shí)采取有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。例如，粵金曼明知國(guó)際市場(chǎng)上鰻魚的行情發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，卻偏要盲目上新項(xiàng)目，導(dǎo)致大量資金被無效挪用，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。當(dāng)公司出現(xiàn)大量無法回收的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款時(shí)，卻沒有有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制來應(yīng)對(duì)這種不利局面，導(dǎo)致其管理費(fèi)用劇增，業(yè)績(jī)狀況持續(xù)惡化。在面臨亞洲金融危機(jī)的沖擊，由于內(nèi)部控制機(jī)制的缺失，該公司沒有采取有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，最終承受了極大的投資損失。甚為痛惜是粵金曼在退市前雖然迎來新生的曙光，卻由于拿不出一個(gè)有說服力的重組方案，最后只能以失敗而告終。由此我們的啟示為：健全、有效的內(nèi)部控制是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心機(jī)制。作為公司高層領(lǐng)導(dǎo)，他們應(yīng)高度重視公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)，加強(qiáng)企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警與控制。一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的跡象，公司高層要及時(shí)啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，以確保企業(yè)的生存與發(fā)展。

······參考文獻(xiàn)·······················

[1]廣東金曼集團(tuán)股份有限公司招股說明書[R].

[2]上市公告書和年報(bào)[R].1992-2000.

[3]李彬，郎朗.ST粵金曼：資不抵債創(chuàng)記錄[J/OL].上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版，2000-04-14.

[4]李彬.粵金曼今后的路怎么走？[J/OL]中國(guó)證券網(wǎng)，2001-04-23.

（作者單位：南京大學(xué)商學(xué)院、

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）