趙菲

[提要] 我國信托業(yè)經(jīng)過25年摸索發(fā)展，形成了具有一定特點的市場結(jié)構(gòu)。本文從市場集中度、產(chǎn)品差異化、進入退出壁壘三個角度對我國信托業(yè)市場結(jié)構(gòu)進行分析，并提出建議。

關(guān)鍵詞：市場集中度；壁壘；信托產(chǎn)品

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年10月11日

我國信托業(yè)以1979年10月中信公司成立為標志，迄今經(jīng)歷了25年的發(fā)展歷程。2007年3月，銀監(jiān)會出臺“新兩規(guī)”使信托公司的功能定位更加清晰，各家信托投資公司在新規(guī)的指導(dǎo)下，逐步建立起專業(yè)化的經(jīng)營模式，信托行業(yè)開始步入高速發(fā)展的新時期。在這高速發(fā)展的7年里，我國信托行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，本文將從市場集中度、產(chǎn)品差異化、進入退出壁壘三個角度出發(fā)對我國信托業(yè)市場結(jié)構(gòu)進行分析。

一、信托業(yè)市場行業(yè)集中度分析

行業(yè)集中率是對市場集中度分析最簡單易行，也是最常用的計算指標。根據(jù)該指標計算結(jié)果分別對應(yīng)貝恩市場結(jié)構(gòu)類型中的6種結(jié)構(gòu)類型：極高寡占型、高集中寡占型、中（上）集中寡占型、中（下）集中寡占型、低集中寡占型、原子型。本文搜集了2007年到2013年間68家信托公司的注冊資本、信托資產(chǎn)規(guī)模、信托公司總資產(chǎn)規(guī)模、信托資產(chǎn)收入指標數(shù)據(jù)，以各指標值的總和作為信托市場份額的總和，分別計算出CR4、CR8并進行比較，見表1。（表1）可以看出，2007年到2013年信托公司整體的集中度在逐年下降，根據(jù)貝恩市場結(jié)構(gòu)類型的分類標準，我國信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模的CR8集中度在2007年屬于中（上）集中寡占型，而2008年和2009年發(fā)展為中（下）集中寡占型，從2010年開始進入低集中寡占型結(jié)構(gòu)。由于金融行業(yè)的資本密集性和風(fēng)險密集性導(dǎo)致高集中度始終是信托業(yè)、保險業(yè)等金融行業(yè)的一大特點。數(shù)據(jù)說明，我國信托業(yè)從發(fā)展現(xiàn)階段走向成熟也必然經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)集中這一階段。且通過上述四項CR值對比可以發(fā)現(xiàn)，信托資產(chǎn)收入的集中度為四項中的最高。可見，信托業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，隨著信托業(yè)的發(fā)展和完善，信托業(yè)利潤可以通過資產(chǎn)、人才、技術(shù)、信息等方面的優(yōu)化而得到提高。從截至2013年已披露的年報分析，信托業(yè)近7年來整體實現(xiàn)了信托資產(chǎn)、信托收入的增加，但公司之間差距明顯，2013年12月31日，中信公司實際資產(chǎn)管理規(guī)模達到8，174億元，其中信托資產(chǎn)規(guī)模為7，297億元，排名68家信托公司首位。而排名最后的華宸信托僅為127億元，中信信托的信托資產(chǎn)規(guī)模是華宸信托的57.76倍。

二、信托公司產(chǎn)品差異分析

信托行業(yè)雖然屬于服務(wù)行業(yè)，但該行業(yè)為知識密集型，提供的產(chǎn)品是建立在信托相關(guān)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的一種服務(wù)關(guān)系，所以產(chǎn)品的創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量的提高成為信托公司產(chǎn)品的主要競爭力。目前，我國信托業(yè)的68家公司的信托產(chǎn)品主要有幾種類型，銀信合作產(chǎn)品、證券投資信托、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施類信托以及私募股權(quán)信托。

（一）銀信合作產(chǎn)品。銀信合作業(yè)務(wù)被稱作信托公司的“三駕馬車”之一。銀信合作中，信托公司的角色定位為理財產(chǎn)品的受托人，銀行作為直接面對零售客戶的主體，擁有豐富的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，而信托公司只需要根據(jù)客戶的需求設(shè)計理財產(chǎn)品。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2014年3月31日，中國信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，銀信合作資產(chǎn)規(guī)模2.19萬億，占資產(chǎn)管理總規(guī)模20.03%。雖然這類產(chǎn)品的邊際收益僅為0.03%～0.1%，但巨大的交易數(shù)量使其成為信托公司收入的主要來源。

（二）證券投資信托。信托資金運用的最主要方式是證券投資，證券投資類信托產(chǎn)品與公募基金相區(qū)別，被稱為“私募基金”。目前市場上的證券投資類信托產(chǎn)品主要分為非結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品兩大類。銀監(jiān)會于2009年8月發(fā)布了《關(guān)于信托公司信托產(chǎn)品專用證券賬戶有關(guān)事項風(fēng)險提示的通知》，要求信托公司對已經(jīng)清算的信托產(chǎn)品證券投資賬戶及時銷戶，存在應(yīng)銷未銷賬戶的信托公司不得再申請新開信托產(chǎn)品證券投資賬戶。直到2012的8月31日，暫停達三年之久的信托開戶得以重啟。

（三）房地產(chǎn)信托。2009年和2010年的大部分時間里，中國大陸的房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出一片繁榮的景象。信托公司作為房地產(chǎn)開發(fā)商的主要融資渠道，也相應(yīng)開發(fā)出了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，這些產(chǎn)品一般會為投資者帶來12%或者更高的收益率。信托公司還發(fā)行了權(quán)益性產(chǎn)品。這些產(chǎn)品是在房地產(chǎn)項目不能滿足信托貸款的嚴格要求時，作為為房地產(chǎn)項目融資的補充形式。近兩年，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)整體低迷，也使得相關(guān)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品受到了一定限制。

（四）基礎(chǔ)設(shè)施類信托。在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，信托公司一直扮演著非常重要的角色。從信托業(yè)公布數(shù)據(jù)來看，政府在2008年11月推出了4億元的經(jīng)濟刺激計劃，使得信托公司基礎(chǔ)設(shè)施投資額在2009年和2010年創(chuàng)下新高。為鼓勵信托公司支持基建，銀監(jiān)會頒布了《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》，推動了以“信政合作”為代表的基礎(chǔ)設(shè)施類信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。雖然這類產(chǎn)品的回報率偏低，但其風(fēng)險也低，因而有很大的需求。

（五）私募股權(quán)投資信托及中小企業(yè)融資。2008年6月，銀監(jiān)會頒布了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，該指引規(guī)范了私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的范圍：未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股、其他股權(quán)。信托公司的投資標的一般傾向選擇創(chuàng)新類的科技企業(yè)或在新興產(chǎn)業(yè)具有領(lǐng)先地位的公司。這些中小企業(yè)和新興企業(yè)在尋求銀行貸款時，往往難以符合嚴格的貸款抵押要求。信托公司可按照個別中小企業(yè)的需要設(shè)計可降低風(fēng)險的債務(wù)或混合債務(wù)/股權(quán)融資計劃，采用差別定價的方式提高融資的效率和可行性。因此，這類產(chǎn)品更具有靈活性。

（六）QDII投資信托。為鼓勵中國資本市場發(fā)展，2007年銀監(jiān)會頒布了《信托公司受托境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許信托公司申請合格境內(nèi)機構(gòu)投資（QDII）的資格。但該業(yè)務(wù)牌照申請條件苛刻，目前僅有中信信托、上海國際信托、平安信托、中海信托和中誠信托獲得QDII業(yè)務(wù)牌照。通過該牌照，信托公司可以自主開發(fā)QDII產(chǎn)品，而無須再借助海外第三方機構(gòu)。2010年，上海國際信托推出國內(nèi)首個QDII信托基金產(chǎn)品，該基金主要投資于香港上市的股票和債券。

三、壁壘高低分析

（一）進入壁壘。根據(jù)Bain（1956）對于進入壁壘的定義，可以用在位者“能夠長期以高于最低平平均成本生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品而又不會引發(fā)潛在競爭者進入市場”的能力大小來評價某一行業(yè)的進入壁壘高低。影響進入壁壘的結(jié)構(gòu)性障礙因素有規(guī)模經(jīng)濟、絕對成本優(yōu)勢、必要資本量、政策法規(guī)。

1、政策性壁壘。影響我國信托業(yè)進入壁壘的主要是政策性壁壘。目前，我國信托公司市場準入仍實行審批制。設(shè)立信托公司除需符合《公司法》的一般要求外，還要取得產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營資格認定和相關(guān)經(jīng)營許可。2001年1月10日，中國人民銀行頒布了《信托投資公司管理辦法》，對原有業(yè)務(wù)的清理和規(guī)范給予明確指示。根據(jù)國家的相關(guān)政策，我國短期內(nèi)不批準設(shè)立新的信托投資公司，只保留原來經(jīng)重組合格的信托投資公司。

2、資本壁壘。信托行業(yè)作為金融行業(yè)的一個重要組成部分，屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，進入該行業(yè)需要較高的資本金投入。我國2007年施行的《信托公司管理辦法》第十條規(guī)定：“信托公司注冊資本最低限額為3億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣，注冊資本為實繳貨幣資本?！边@一辦法的規(guī)定成為信托公司成立的資本壁壘。

3、人才壁壘。由于信托業(yè)屬于知識密集型行業(yè)和高風(fēng)險行業(yè)，中國人民銀行對信托從業(yè)人員實行信托業(yè)務(wù)資格考試制度，對信托公司從業(yè)人員特別是高級管理人員有較嚴格的任職、學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗的要求。而我國信托市場發(fā)展時間尚短，管理的資產(chǎn)行業(yè)跨度大，優(yōu)秀的管理人才相當缺乏，這對于新的信托公司成立與發(fā)展是一個重要的門檻，所以人才壁壘也構(gòu)成了我國信托業(yè)的一個特殊壁壘。

信托業(yè)進入壁壘高，意味著信托業(yè)的內(nèi)部保護程度較高，信托公司在2000年整頓之后有60家。而截至2014年6月我國有信托公司有68家，14年間僅增加了8家。政府的行政性行為造成了中國信托業(yè)初期市場高集中度，嚴重妨礙了競爭。隨著市場競爭日趨激烈，現(xiàn)有信托公司追求規(guī)模經(jīng)濟、努力降低成本，我國的信托業(yè)市場結(jié)構(gòu)進入寡占競爭型階段。

（二）退出壁壘。退出壁壘是指當市場前景不好、企業(yè)業(yè)績不佳時現(xiàn)有企業(yè)欲退出該行業(yè)（市場）時所需承擔的成本或者損失。影響我國信托業(yè)退出壁壘的也是行政壁壘。由于信托業(yè)有較高的進入壁壘，信托公司的后續(xù)行為會受到地方政府的行政性干涉，當某信托公司管理不善時，地方政府不會允許信托公司退出行業(yè)，相關(guān)利益集團只會通過重組并購等方式解決問題。另外，從社會影響力來看，信托公司作為金融業(yè)四大支柱之一，涉及廣泛的公眾利益，如果一旦業(yè)績不良面臨破產(chǎn)，會造成很大的負面影響，嚴重打擊投資者的信任感和積極性，進而可能造成嚴重的社會問題。

總之，信托行業(yè)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)由高集中寡占型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)入低集中寡占型結(jié)構(gòu)，但由于政府政策法規(guī)的嚴格控制，信托行業(yè)本身的行業(yè)壁壘，使得我國信托行業(yè)競爭力不足，發(fā)展受到了很大的局限性。從目前我國信托業(yè)產(chǎn)品來看，主要以傳統(tǒng)低收益的銀信合作產(chǎn)品為主，企業(yè)自主能力和產(chǎn)品差異化較弱，而且2014年7月2日銀監(jiān)會全面叫停銀行人民幣理財對接信托業(yè)務(wù)，無疑給信托公司發(fā)展帶來沉重的打擊。雖然QDII投資信托產(chǎn)品能有效使信托公司自主開發(fā)產(chǎn)品，增強產(chǎn)品差異化，但嚴苛的牌照申請條件又成了新的阻礙條件，信托行業(yè)還需要更多的政策支持，從政策上放寬對信托業(yè)管制，加快信托產(chǎn)品的創(chuàng)新性和多樣性的步伐，促進信托業(yè)健康持續(xù)地發(fā)展。

主要參考文獻：

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