家族企業(yè)是不是一定需要富二代來接班？出售股權(quán)是不是就意味著敗家？新財(cái)富考察A股上市公司的繼承情況發(fā)現(xiàn)，不少控制人家族對(duì)此說NO。

新財(cái)富集中考察了A股市場(chǎng)40余位已成為董事長(zhǎng)的富二代，發(fā)現(xiàn)在他們成為唯一實(shí)際控制人前后，其所在公司的超額收益率由83.17%下跌至33.9%。這一實(shí)證結(jié)果，有力佐證了我們觀察到的現(xiàn)象：家族企業(yè)創(chuàng)始人非常積極地鍛煉后代的管理能力，但在股權(quán)傳承上卻異常謹(jǐn)慎。畢竟，市場(chǎng)即人心。

而在富二代表現(xiàn)不及預(yù)期、接班風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)，引入職業(yè)經(jīng)理人乃至出售控制權(quán)，可能是一種既保全家族財(cái)富又有利于中小股東的更優(yōu)選擇。A股已有5家企業(yè)在富二代出任董事長(zhǎng)之后，選擇出售家族企業(yè)，盡管這可能不是創(chuàng)始人的初心。而資本市場(chǎng)對(duì)于這樣的換血復(fù)活，有著相當(dāng)肯定的評(píng)價(jià)。A股市場(chǎng)這類公司近3年的超額收益率達(dá)到85.01%，超過了其他仍在既定傳承軌道上的家族企業(yè)。

時(shí)光無情，創(chuàng)一代終究會(huì)老，二代接班的腳步，越走越急。盡管許多富二代擁有迥異于父輩的經(jīng)營(yíng)視野，但尚待歷練的領(lǐng)導(dǎo)能力，再加上民營(yíng)企業(yè)多處于傳統(tǒng)行業(yè)，時(shí)下正受到經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下產(chǎn)能過剩、成本高漲、互聯(lián)網(wǎng)變革等一系列沖擊，守江山顯得更加不易。李兆會(huì)、羅煜二人，均是接班后集企業(yè)控制權(quán)、管理權(quán)于一身，最終卻落得敗家的罵名。顯赫身家的光鮮外表下，富二代應(yīng)當(dāng)是最能理解洛克菲勒名言—“每一種權(quán)利皆包含一種責(zé)任，每一個(gè)機(jī)會(huì)皆包含一個(gè)義務(wù)”的群體，接手家族企業(yè)絕對(duì)不意味著只是金錢而已。

過去一年，中國(guó)家族企業(yè)第二代的接班情況有何進(jìn)展？新財(cái)富繼續(xù)對(duì)A股上市公司控制人家族的管理權(quán)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移進(jìn)行了研究。

管理權(quán)傳承加速，控股權(quán)分割仍然審慎

家族傳承的兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一是管理權(quán)的轉(zhuǎn)移；二是控股權(quán)的讓渡。完成第一步的標(biāo)志是二代成為董事長(zhǎng)，而第二個(gè)階段則對(duì)應(yīng)著二代成為企業(yè)實(shí)際控制人。新財(cái)富重點(diǎn)對(duì)A股市場(chǎng)上，已經(jīng)獲得上市公司董事長(zhǎng)一職的富二代進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，并根據(jù)大股東套現(xiàn)的股權(quán)比例、Z值數(shù)據(jù)，以及股價(jià)超額收益進(jìn)行了分析（表1）。

我們的統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股市場(chǎng)有41家上市公司由富二代，甚至第三代（如美錦能源姚景龍）擔(dān)任董事長(zhǎng)。不過，擔(dān)任董事長(zhǎng)雖然意味著管理權(quán)的完全交割，但與成為實(shí)際控制人之間，還有一定距離。

通過董事長(zhǎng)與實(shí)際控制人的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，有4家企業(yè)的少東家完全獲得了控股權(quán)，如德爾家居汝繼勇、帝龍新材姜飛雄，均在公司上市的前一年擔(dān)任董事長(zhǎng)，并獲得完全控股。而蘭州黃河的楊紀(jì)強(qiáng)在遭遇職業(yè)經(jīng)理人王雁元倒戈之后，也將管理權(quán)及控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了自己的兒子楊世江。海特高新的李飚則是在擔(dān)任了6年董事長(zhǎng)之后，于2014年9月8日獲得父親李再春的股權(quán)贈(zèng)送，成為新任實(shí)際控制人。

更普遍的例子則是，作為創(chuàng)業(yè)一代的父母親仍持有股權(quán)，身為董事長(zhǎng)的第二代和父母、嫡親的兄弟姐妹一起成為公司實(shí)際控制人。A股公司中，屬這類情況的多達(dá)25家，占41家傳承公司的比例超過六成。父業(yè)子承也是最主流的形式，且長(zhǎng)子在管理權(quán)傳承中優(yōu)勢(shì)明顯。不過在多子女的情況下，兒子們大多數(shù)會(huì)獲得相對(duì)均衡的持股，但若同有兒女，則女兒獲得股權(quán)相對(duì)較少。

如三全食品，第二代中的長(zhǎng)子陳南為董事長(zhǎng)，但其和弟弟陳希的股權(quán)相當(dāng)；同樣，在東山精密中，擔(dān)任董事長(zhǎng)的弟弟袁永剛和擔(dān)任總經(jīng)理的哥哥袁永峰持股也相同。但在雙林股份中，弟弟鄔建斌擔(dān)任董事長(zhǎng)，獲得控股集團(tuán)90%的股權(quán)，他的兩位姐姐分別只持股5%。

較為特別的是東方鐵塔韓克榮家族，實(shí)際控制人和董事長(zhǎng)不一，屬于兒女分線傳承。雖然二女兒韓方如自2010年起擔(dān)任董事長(zhǎng)，但韓克榮一早在設(shè)立公司時(shí)，就將控股權(quán)轉(zhuǎn)移給兒子韓匯如，韓匯如占七成股權(quán)，他的兩個(gè)姐姐韓真如、韓方如則分別獲得15%股權(quán)。目前韓匯如持有東方鐵塔52.45%股權(quán)，韓真如、韓方如分別持有11.24%股權(quán)。根據(jù)東方鐵塔2013年年報(bào)披露，三人雖為姐弟，但并沒有一致行動(dòng)人的關(guān)系，家族內(nèi)部實(shí)現(xiàn)了股權(quán)和管理權(quán)的分割。

此外，興民鋼圈在創(chuàng)始人王嘉民猝然離世后，目前傳承也是雙線進(jìn)行，原本擔(dān)任副董事長(zhǎng)的女婿高赫男（1981年生）接任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，而尚且年幼的王嘉民之子王志成（1990年生）則繼承到了大部分股權(quán)，成為實(shí)際控制人。

41家傳承企業(yè)中，有9家企業(yè)的控股權(quán)尚未進(jìn)行轉(zhuǎn)移。不過，其實(shí)際控制人大部分為現(xiàn)任董事長(zhǎng)的父親，股權(quán)傳承應(yīng)當(dāng)是早晚之事。只有雙良節(jié)能是個(gè)例外，繆志強(qiáng)作為家族的長(zhǎng)孫在接班，他并不是目前實(shí)際控制人繆雙大的兒子，而是其大哥的兒子。這家企業(yè)的未來傳承，也必將有一番故事。

最后一個(gè)類別，我們將之定義為“大家族模式下的多元化控制人”，如溫氏家族掌控的大華農(nóng)，實(shí)際控制人有11人之多，且彼此間的關(guān)系盤根錯(cuò)節(jié)，兄弟姻親均在其內(nèi)。而由第三代接班的美錦能源，董事長(zhǎng)姚景龍同樣面對(duì)著從爺爺?shù)绞迨?、姑姑們的?qiáng)大的家族股東隊(duì)伍。

新財(cái)富一直持續(xù)關(guān)注中國(guó)家族企業(yè)的傳承情況。在過去數(shù)年的研究中，我們都發(fā)現(xiàn)，父輩對(duì)于管理權(quán)的下放鍛煉是非常積極的，但對(duì)于股權(quán)傳承卻相對(duì)謹(jǐn)慎而小心，這一次的觀察從實(shí)證的角度再次支撐了父輩不愿意過快放手企業(yè)控股權(quán)這一心理。

第二代接班進(jìn)展越深入，公司超額收益越往下滑

香港中文大學(xué)范博宏教授曾做過一項(xiàng)研究，顯示東亞家族企業(yè)在接班前3年、后5年的超額收益為-60%，即傳承過程將會(huì)蒸發(fā)六成市值。因?yàn)锳股目前真正完成了股權(quán)和控制權(quán)傳承的上市公司并不多，我們還不能有效觀察這一結(jié)論是否適用于中國(guó)。不過，如果把已經(jīng)出任董事長(zhǎng)的富二代，按照是否獲得了實(shí)際控制人地位進(jìn)行劃分，再探索不同類別的公司收益率，我們同樣能觀察到一些有趣的數(shù)據(jù)。

整體而言，富二代已經(jīng)擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)，超額收益是跑贏大盤的（我們以近3年時(shí)間為區(qū)間基準(zhǔn)，以上證指數(shù)為大盤標(biāo)的）。這應(yīng)該與民營(yíng)企業(yè)仍能夠發(fā)揮較高的效率、家族利益和公司利益高度捆綁，以及中小市值公司受到資本更多青睞有一定關(guān)系。