互聯(lián)網金融監(jiān)管細則出臺前夜，大資本蜂擁進入P2P業(yè)務，寄希望在格局未定之際謀取一席之地。系出金融名門的陸金所憑借本息擔保的優(yōu)勢，迅速擴張。但在 “去擔保化”的大趨勢下，其需進一步挖掘中國平安的數(shù)據優(yōu)勢，以保持領先地位；若想完成“全金融線上交易平臺”的夢想，則更需謹慎完成“去平安化”。？？張偉靖/文

全球最大的P2P平臺Lending Club于2014年8月27日向美國證券交易委員會提出IPO申請，有望在今年秋天完成上市，初步擬募資5億美元。如果一切順利，Lending Club的上市將成為美國有史以來互聯(lián)網公司的十大IPO之一。

把視線拉回中國市場，互聯(lián)網金融監(jiān)管細則出臺前夜，在巨大市場潛力的召喚下，草根平臺、互聯(lián)網巨頭、商業(yè)銀行、上市公司、國企紛紛進入。只不過，一邊是野蠻生長，一邊是壞賬不斷。

網貸之家的數(shù)據顯示，僅2014年8月就有15家平臺出現(xiàn)問題，創(chuàng)下年內迄今為止的最高紀錄；同時當月網貸行業(yè)總成交額達225.39億元，為去年同期的4.46倍，日均成交量達7.27億元。截至8月底，P2P行業(yè)的投資人數(shù)突破50萬人，是去年同期的6.5倍。

在林林總總的P2P平臺中，背靠平安集團（601318）的陸金所尤為引人注目—注冊剛滿3年，就傳出其即將拆分上市的傳聞，并且中國平安官方對此并未直接否認，表示“只要有利公司發(fā)展，都保持開放態(tài)度”。2013年，陸金所P2P業(yè)務增速達到2100%，勇奪全球P2P增速之冠，其最近一年的時間加權成交量更是遠遠超出其他平臺（圖1）。

然而，在與P2P從業(yè)人員的交談中，不少人都表示，“陸金所并不算是最好的P2P模式”，不過，他們很快會補加一句：“我并不是說它不好?！?/p>

另類P2P

P2P的字面意思是Peer-to-Peer lending，即個人對個人的信貸，其本質就是“金融脫媒”，原先由銀行充當中介機構，民眾將錢存到銀行，借款人再通過銀行貸款。P2P的出現(xiàn)顛覆了這一模式，由其充當信貸平臺，由出借人自行將資金借給平臺上的借款人。在此過程中，平臺需要制定各種交易制度，并提供一系列服務，確保出借人能夠更安全、便捷地將資金借給借款人，由此形成了各種不同的商業(yè)模式。

美國Lending Club一直被認為是最正宗的P2P模式：沒有線下網點，完全線上運營，業(yè)務集中于個人消費貸款，主要客戶為個人信用卡客戶（2014年3月上線企業(yè)貸款業(yè)務）。它最大的創(chuàng)新在于建立了貸款人信用等級制度，并由平臺根據綜合情況確定貸款利率的規(guī)則。

Lending Club依據FICO分數(shù)（信用分的統(tǒng)計模型，美國三大信用局都使用該數(shù)據），將借款人分為不同的信用等級。然后，根據借款人的信用評分、貸款金額及期限等信息確定最終利率。對借款人的信息，其則在保護隱私的前提下盡可能詳盡披露，包括所在城市、職業(yè)、借款/違約記錄和月還款額占月收入比等。投資人在平臺上自行選擇愿意出借的借款人，同時對自己的選擇承擔無限責任。平臺只充當借貸信息服務中介，不承擔任何擔保義務。每筆貸款，Lending Club向借款人收取比例不等的交易費，并向出借人收取一定比例的服務費。

在招股說明書上，Lending Club用一句話闡述了其優(yōu)勢：對出借人來說，可以獲得比銀行存款利息高的回報，而對借款人來說，貸款利息會比向銀行貸款的利息低。

與之相比，陸金所P2P業(yè)務的最大不同在于，引入了同屬平安集團旗下的擔保公司，對投融資進行本金、利息和逾期罰息的全額擔保（圖2）。若出借人超過80天沒有收到本金利息，擔保公司將對未償還的剩余本金和截至代償日的全部應還未還利息與罰息進行全額償付。通過這種模式取得出借人的信任，陸金所探索出中國網貸特色，很多P2P平臺都開始引入第三方保險或擔保公司，以“保本保息”為賣點吸引投資者。

陸金所P2P平臺Lufax上，主要產品穩(wěn)盈-安e貸的起投額從1萬-10萬元不等，投資期限為1-3年，預期年化利率8.4%-8.61%。目前，陸金所對出借人和借款人“暫不收取”手續(xù)費和管理服務費。

不過，平安穩(wěn)盈-安e貸采用了類似房貸按揭的還款方式，例如3年期的產品，并不是到期后一次還本付息，而是采用等額本息每個月償還1/36，如果返還的本金不進行任何再投資，全年實際收益只有4.6%。對于不需要按月收取現(xiàn)金的投資人，陸金所設立了第二重工具—陸金寶，掛鉤平安大華基金公司的平安大華日增利貨幣基金。每月從穩(wěn)盈-安e中返回的資金，可以直接購買陸金寶。

另外，陸金所還為投資人設置了轉讓功能，出借的資金只要超過60天，就能將產品轉讓出去，目前平臺收取轉讓金額的0.2%作為手續(xù)費。熱衷于交易的投資人可以利用轉讓功能，獲得最大收益。

借款人除按月向出借人支付本息外，還要支付部分擔保費用。根據相關報道，其2013年7月所推出的服務中，擔保費率最低每月0.8%，最高1.9%（極個別特殊情況除外），平均每月1%，綜合統(tǒng)計借款成本在25%左右。據新財富得到的最新借款協(xié)議，其貸款擔保費率基本在每月0.9%-1.4%的區(qū)間。

如此算來，陸金所的借款成本并不低。不過，可能因為貸款程序簡單，產品相對小額，按月還本付息，對借款人來說負擔不算太大，且最快48小時借款審批到賬，與銀行及其他小貸公司相比，還是具有不可比擬的優(yōu)勢。2014年7月，陸金所借款人數(shù)上升了74.33%，躍居P2P平臺第一（圖3）。

對借款人資源的爭奪，已經成為目前P2P平臺之間主要的競爭點。阿里旗下理財平臺招財寶上幾乎所有產品都是開盤即被搶空，充分體現(xiàn)了理財產品供給與需求之間的極度不對稱。即便是借款人數(shù)穩(wěn)居首位的陸金所，也面臨著借款人不足的挑戰(zhàn)。陸金所副總經理戴修憲曾表示，早期陸金所平臺上投資人和借款人之比一度高達20：1，目前雖然有所緩解，為9：1；但借款人短缺問題依然很明顯。

目前陸金所所有投資客戶全部來自線上，借款人也可以通過網絡申請貸款，但鑒于征信不成熟的現(xiàn)狀，陸金所保留了線下門店，主要用于驗證借款人身份、遞交資料及協(xié)助注冊，擔當風控體系的第一關。不過陸金所表示，伴隨著大數(shù)據體系的完善，未來線下功能會逐步弱化。

作為口含金鑰匙而生的“富二代”，陸金所顯然無需多慮短期盈利的問題，平臺推廣期除了轉讓手續(xù)費和競拍服務費，其他交易費全部“暫不收取”，且推出了各式各樣的優(yōu)惠活動用來進一步招攬投資人。不過參考之前淘寶的發(fā)展歷程，未來其收費來源可謂豐富。

在成本方面，董事長計葵生此前接受專訪時介紹，陸金所的所有成本（包括獲客、營運、營銷等）和資產比大概是5‰-6‰，而銀行或信托大概是2%-2.5%，相比來看，有100-200點的成本優(yōu)勢。如此推算，陸金所完全能夠提供比銀行理財產品收益高的產品。

“無奈”的創(chuàng)新：擔保

平安融資擔保公司在陸金所的快速擴張中起到不可估量的作用。對投資人來說，有擔保（或保險）的優(yōu)勢是明顯的，尤其是在一種模式尚未被公眾完全接納時，擔?？梢詭椭鷻C構吸引第一批用戶。然而其劣勢也是不容忽視的，首先大大提高了貸款方的成本，從而降低了出借方的收益，并由此蠶食P2P平臺相對于傳統(tǒng)銀行的部分優(yōu)勢，使其成為以機構信譽為背書的傳統(tǒng)信貸模式。

Lending Club的平均貸款利率只有14%，即便加上各種費用，也遠低于陸金所模式下的借款成本。但要將Lending Club的模式移植到中國存在兩大問題，一方面目標人群目前尚不具規(guī)模，其借款的很大一部分用于信用卡還款；另一方面，美國征信局覆蓋全美60%的人群，能夠直接對個人做信用評級，而中國個人征信體系本身尚未成熟，由于P2P行業(yè)性質仍存爭議，不能接入央行征信系統(tǒng)，平臺完全沒有現(xiàn)成的信用分數(shù)可以使用。

但在中國現(xiàn)有的金融體系與金融環(huán)境下，小微企業(yè)的貸款需求與民眾的理財需求又存在巨大缺口，而對P2P平臺的普遍批評主要集中于對投資人的保護不夠。在這種狀況下，陸金所推出的第三方擔保算是最合時宜的做法。

另一個讓陸金所不那么像P2P的地方，則是借款人信息的缺失，從借款協(xié)議中可以看出，出借人除了知道借款人的姓名和身份證號外，其他一無所知，借款用途也無從知曉，合同中籠統(tǒng)地填寫“提高生活質量”或空白。可見出借人完全憑借著對平臺本身與擔保機構的信任進行投資。這與Lending Club中出借人自我選擇、自負盈虧的做法完全不同。

據新財富了解，中國P2P平臺對借款人信息模糊化處理的方式比較普遍，對企業(yè)借款人來說，很多人并不愿意自己的借款情況被公開。個人借款雖然不存在太多這方面問題，但因為征信體系不完善，借款端信息的表面透明依然無法解決征信存在的問題，因此通過引入擔保的方式來增信最為可靠。

不過，擔保模式不可避免會限制業(yè)務的擴張。根據銀監(jiān)會的相關規(guī)定，融資性擔保公司的擔保責任余額不得超過其凈資產的10倍。目前平安融資擔保（天津）有限公司注冊資本已增至2億元，但據計葵生預計，繼2013年陸金所P2P平臺實現(xiàn)20倍增長之后，2014年也將有10倍以上增 速， 2014年年度目標為成交量突破100億元。這種擴張速度顯然是擔保公司無法承擔的。

擔保OR去擔保？

在信用評估體系尚未建立、投資者并不成熟的中國，P2P的發(fā)展必然伴隨著無序而帶來的陣痛。另一方面，百姓對低風險的理財產品需求旺盛，采用擔保方式引導行業(yè)發(fā)展未嘗不是現(xiàn)階段最好的做法，但“去擔保”將是未來必然的走向。

2014年3月，陸金所總經理謝泓源就表示，陸金所目前提供的擔保增信服務僅是過渡做法。“如果長期都是由平安融資擔保，并不符合互聯(lián)網發(fā)展趨勢，互聯(lián)網金融就是要通過技術和數(shù)據來降低融資成本”。

戴修憲補充說，未來陸金所可能不會完全取消對P2P的擔保，而是會設計有擔保和無擔保兩種類型的產品。隨后，陸金所從高凈值用戶入手，率先推出無擔保的產品，例如30萬元起投的V8理財產品。

在中國平安股東大會上，馬明哲則再次證實，“陸金所將逐步撤銷擔?！?，馬明哲表示，陸金所要建立資產的風險評級，用五星、四星、三星這種方式標注出來，供投資者作判斷和選擇。同時對于交易者，也建立相似的信用標準。

然而，“去擔?！钡倪^程很可能會帶來陣痛，因為與其他P2P平臺相比，陸金所的收益并不算高，是交易規(guī)模排名前五位的P2P平臺中唯一沒有達到兩位數(shù)的，一旦失去了“擔?！边@一籌碼，許多將其作為低風險資產配置的用戶很可能會棄它而去（圖4）。需要指出的一點，網貸之家的監(jiān)測數(shù)據顯示，上述五家平臺在整個P2P行業(yè)中收益率都算偏保守的，最高的紅嶺創(chuàng)投在總排名上也才居于第83位。

另一方面，目前陸金所披露的壞賬率僅有1.5%，但計葵生預計，隨著時間的推移，壞賬率可能上升到7%-8%。在征信系統(tǒng)的不完善市場里，這已經是從事無抵押小額貸款金融機構能給出的上佳成績。

從擔保到征信的轉變，對陸金所來說，仍然要依賴平安體系。在風險控制方面，陸金所從平安引入了授信模型，任何從陸金所借款的個人或企業(yè)，都需要通過該模型的審核。據悉，目前的審核通過率只有40%左右，其對風險控制的決心可見一斑。

2014年6月，平安集團注冊成立深圳前海征信中心股份有限公司，計劃未來斥資數(shù)億元逐鹿個人征信行業(yè)。有報道稱，平安策劃征信業(yè)務已有1年多時間，此前這塊業(yè)務一直放在陸金所名下。計葵生透露，平安新成立的前海征信中心，目前劃歸在集團IT部門下，今后將用于支撐集團各子公司業(yè)務的內部開放平臺。

以平安8000萬用戶的數(shù)據為模型，建立起一套大數(shù)據體系，用來對客戶做信用評級。與其他P2P平臺相比，陸金所的優(yōu)勢不言而喻。

二級市場轉讓提升資產流動性

陸金所在P2P領域的另一大創(chuàng)新是二級市場轉讓功能，雖然轉讓規(guī)則的不斷調整也引來投資者最多的吐槽。2012年年底，為提升資產的流動性，陸金所率先開通了債權轉讓業(yè)務，投資者可通過其二級市場轉讓滿足條件的債權，成為國內首家推出P2P債權轉讓功能的機構。

2013年10月，陸金所將穩(wěn)盈-安e貸債權出讓人持有該債權的最短期限由90天調整為60天，而轉讓成功后的手續(xù)費則由每筆收取25元調整為轉讓價格的0.2%。

早期，陸金所的轉讓功能采用固定價格模式，只能按照系統(tǒng)計算出的價格轉讓。而后，平臺增加了自定義價格轉讓的功能，投資者可以根據自己的需要加價或者減價轉讓。轉讓價格的下限為該借款債權本金余額的97%，轉讓價格的上限為該借款債權本金余額+當期利息。

升級后的轉讓規(guī)則還增添了“競拍”形式：債權出讓人可以將債權轉讓設置為競拍形式，競拍出價即為該筆借款債權的轉讓價格。如果競拍者競拍成功，競拍加價將作為服務費支付給陸金所。

轉讓服務的最大優(yōu)勢是在縮短投資期限的基礎上，讓投資者的收益進一步提高。根據特許金融分析師張翼珍在其博客中的計算，以10萬元投資36個月的產品為例，按照8.61%的年化利率，每個月連本帶息可以拿回3161.85元，到第6個月，合計拿回18971.1元。然后，將剩余的85068.3元的本金轉讓，在支付0.2%的手續(xù)費后可以拿回84898.1634元，兩者合計是103869.26元，按照復利年化折算，收益率是7.89%。再加上返還本金直接投資陸金寶獲得的收益，折算后的收益率就超過年化8%了。在當下的理財市場，低風險年化收益率8%的半年期理財產品對絕大多數(shù)投資者而言具有絕對的誘惑力。這對提升整個平臺上資產的活動性起著不言而喻的作用。

據計葵生介紹，目前陸金所的投資者中，半年后轉讓的客戶在10%-15%之間，而在90天之后就轉讓的客戶達到20%左右。目前，整個P2P二級市場的日交易量占當天總交易量的三成?？梢姡壥袌鼋灰自陉懡鹚恼w設計中占有相當?shù)谋戎亍?/p>

平安化or去平安化？

憑借本息擔保的優(yōu)勢，陸金所P2P平臺業(yè)務迅猛增長，受到了投資者的追捧，截至2014年9月中擁有注冊用戶330多萬，交易也相當活躍（圖5）。但P2P平臺遠遠不是其定位，陸金所有著更為宏大的發(fā)展布局（圖6）。

在針對小微企業(yè)和個人投資者的P2P平臺Lufax之后，2013年下半年，陸金所針對機構投資人和提供企業(yè)融資的金融資產交易平臺—Lfex.com上線。據陸金所副總經理楊曉東介紹：“Lfex平臺的服務包括三個功能板塊：金融資產交易中心、財富管理交易中心和企業(yè)機構融資中心。金融資產交易中心為個人和機構提供交易、盤活非標資產；財富管理交易中心為投資者提供產品的風險評估、估值定價等；企業(yè)機構融資中心主要為小微企業(yè)提供融資渠道?！?2014年，該平臺的目標是交易量突破1000億元。

平安集團擁有銀行、證券、保險、信托、基金等金融全牌照，目標是為客戶提供全面金融服務、綜合解決方案，實現(xiàn)產品的交叉銷售。顯然，陸金所是其大戰(zhàn)略中非常重要的一環(huán)。計葵生曾經透露：“如果平安要繼續(xù)成長，在市場越來越成熟的前提下， 必須更貼近市場與客戶。在整合的策略下，除了傳統(tǒng)金融服務之外，要提高與客戶接觸的頻率只有依靠線上?；ヂ?lián)網公開平臺的想法就是這樣產生的，按照這個思路我們建了陸金所。”

陸金所承載著孵化、整合平安集團各項業(yè)務的功能而生。而中國平安給予陸金所的不僅僅是雄厚的財力，更重要的是其多年在金融領域耕耘形成的行業(yè)經驗與機構信譽，以及更最深層次的庇護，在這個野蠻生長的P2P行業(yè)內，為其尋找一切可以遵循的游戲規(guī)則。可以說，陸金所早期的發(fā)展依賴于中國平安的機構背書，而未來，中國平安多年積累的8000萬用戶數(shù)據將仍是陸金所的最大財富。

但另一方面，陸金所并不僅僅期望成為平安集團產品銷售平臺，正如計葵生所言，“陸金所是一個開放的平臺，我們希望服務到平安的客戶，也可以服務到非平安的客戶”。

根據計葵生透露的數(shù)字，目前在投資端，Lufax和Lfex兩個平臺上70%的個人投資者和70%-80%的機構投資者是非平安集團的。其中，Lfex的投資者以保險公司居多，其次是銀行、證券和基金公司等。在資產端，Lufax的P2P資產有80%-90%是非平安的，而Lfex中目前的資產主要還是來自平安集團體系內的機構，但2014年這個比例預計會從2013年的70%左右降低到50%-60%。

如何“去平安化”是陸金所未來不得不需要平衡的問題，作為開放式的大平臺，若要成為真正意義上的互聯(lián)網金融超市，不可能只賣自己的產品。如果不“去平安化”，平安體系勢必會對外部金融機構造成壓力。更何況，陸金所并非沒有競爭者，電商巨頭阿里，也正在積極拓展其金融產品平臺項目。在向第三階段推進的過程中，陸金所的“去平安化”將顯得尤為重要。

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