向松祚

對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)與真實(shí)經(jīng)濟(jì)之間相背離的這種現(xiàn)象，我認(rèn)為，這是來自于國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)中央銀行的業(yè)務(wù)模式。因此，需要從國(guó)際貨幣角度來理解全球失衡和金融危機(jī)。

我們看到，如今有越來越多的貨幣，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度卻仍然很低，貨幣和金融指標(biāo)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)快于真實(shí)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)率。在世界的主要經(jīng)濟(jì)體，包括中國(guó)在內(nèi)，到處都是金融系統(tǒng)，到處都是銀行，但是真正的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？更糟糕的現(xiàn)象是，在金融機(jī)構(gòu)快速增多的同時(shí)，真實(shí)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)惡化。

有幾個(gè)指標(biāo)可以用來描述擴(kuò)張的貨幣和金融部門。首先是全球外匯儲(chǔ)備，這是全球基礎(chǔ)貨幣的主要部分，但不是全部?，F(xiàn)在全球外匯儲(chǔ)備（包括中國(guó)）已經(jīng)達(dá)到了13萬億美元。這出于何種原因？為何要打造如此多的貨幣？我們是否用得到？如此多的貨幣，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了非常負(fù)面的影響。其他的指標(biāo)主要來自中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表、全球金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模、全球?qū)_基金的規(guī)模和數(shù)量以及主要國(guó)家基金債務(wù)占全球GDP的比重，此外還有全球債權(quán)市場(chǎng)匯率波動(dòng)、股票價(jià)格商品價(jià)格和數(shù)量等。

其實(shí)我們并不需要如此巨大的貨幣量和外匯儲(chǔ)量，目前實(shí)際的貿(mào)易量是低于這個(gè)水平的。

可以用幾個(gè)指標(biāo)來描述現(xiàn)在顯著放緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)：實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、財(cái)政收入增長(zhǎng)、企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)、實(shí)際的個(gè)人可支配收入指標(biāo)。這其中最重要和最有趣的現(xiàn)象是，在布雷頓森林體系崩潰后，所有發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)際GDP增長(zhǎng)都明顯減速，無一例外。

以美國(guó)和日本為例。日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的階段是在1950年～1973年，從1973年開始就大幅放緩。這個(gè)現(xiàn)象，包括伯南克在內(nèi)的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒有預(yù)測(cè)到。此外更重要的指標(biāo)就是實(shí)際個(gè)人可支配收入，事實(shí)證明，美國(guó)的量化寬松，并沒有提高實(shí)際收入的增長(zhǎng)，從而也沒能有效地刺激消費(fèi)的增長(zhǎng)。

當(dāng)然，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的原因還有失業(yè)率等很多其他的因素，如果一一進(jìn)行相關(guān)分析，都將得到類似的結(jié)論：歐洲陷入二次衰落，美國(guó)和德國(guó)的復(fù)蘇也非常緩慢。

如何來解釋這些現(xiàn)象？我們看到的央行的業(yè)務(wù)模式是什么？

從國(guó)際貨幣的角度來了解和理解全球失衡和金融危機(jī)，要從兩方面入手，其中央行的業(yè)務(wù)模式充滿玄機(jī)。

國(guó)際貨幣歷史的關(guān)鍵問題是，布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣體系開始無錨貨幣。從此以后，無錨貨幣的國(guó)際體系從根本上改變了各國(guó)中央銀行的業(yè)務(wù)模式。

這種中央銀行的基本業(yè)務(wù)模式是什么？通脹目標(biāo)、匯率目標(biāo)、利率貨幣、貨幣供應(yīng)量等，且所有的模式都在不斷地變化，而且都會(huì)受到無錨貨幣的影響。有這樣兩種方式可以讓無錨貨幣的國(guó)際貨幣體系發(fā)生改變：一是擴(kuò)大國(guó)際基礎(chǔ)貨幣，二是浮動(dòng)匯率?？陀^地說，所有國(guó)家的央行都沒有辦法影響根本的危機(jī)或者是經(jīng)濟(jì)基本面，我認(rèn)為央行應(yīng)該發(fā)揮的作用就是參與到市場(chǎng)中去，運(yùn)用市場(chǎng)手段來進(jìn)行利率和匯率的調(diào)整，而不是靠行政命令來影響和決定匯率和利率。

同時(shí)，無錨貨幣的國(guó)際貨幣體系在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了極低的利率水平，包括德國(guó)在內(nèi)的歐盟國(guó)家以及其他國(guó)家都出現(xiàn)了負(fù)利率的難題或者是困境，一些發(fā)展中國(guó)家也出現(xiàn)了超低利率以及通脹這樣的問題。

超低的利率破壞基本的資源和信貸的市場(chǎng)資源配置機(jī)制，從而損害了真實(shí)經(jīng)濟(jì)中的資本投入。過去30年，整個(gè)金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)率是5.5%，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻是平均2.5%。如何解釋這種現(xiàn)象？

過剩的流動(dòng)性和超低利率阻止了對(duì)有毒資產(chǎn)和不良公司的淘汰。過去是說大而不倒，而現(xiàn)在的概念可以說是小而不倒。

問題的出路在哪里？第一個(gè)出路，創(chuàng)建多體系的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，減少對(duì)美元的依賴以及各國(guó)中央銀行被動(dòng)累計(jì)的外匯儲(chǔ)備貨幣。生活在多元、競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，在今后10年間我們很難達(dá)成共識(shí)。我們需要一個(gè)穩(wěn)定和強(qiáng)勁的歐元來促進(jìn)區(qū)域貨幣和金融合作，這些是我們需要做的，或者是一個(gè)出路。當(dāng)然還有區(qū)域?qū)用娴呢泿藕徒鹑诜矫娴暮献?，以及推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

第二個(gè)出路，這或許是不太充分或者很難實(shí)現(xiàn)的出路，就是創(chuàng)建多邊協(xié)議來穩(wěn)定主要國(guó)家之間的匯率。匯率是造成金融危機(jī)的主要原因之一，歐元區(qū)、美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)會(huì)有新的匯率版本，當(dāng)然，我們會(huì)有一種新的布雷頓森林固定匯率版本，而它的出現(xiàn)與否取決于美元兌歐元的匯率穩(wěn)定與否。