徐建明

自走出上次金融危機(jī)之后，美國(guó)股市一路高歌猛進(jìn)，迭創(chuàng)新高。道瓊斯工業(yè)指數(shù)從2009年的6000多點(diǎn)一路上升到今年9月的17000多點(diǎn)。不僅美股，事實(shí)上全球主要國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)，包括中國(guó)香港在過(guò)去的5年中都走出了一波牛市行情，指數(shù)漲幅都達(dá)到了100%甚至更多。

牛了5年多的全球股市，在近日卻陷入下跌的陰云中。在10月的第一周里，美股標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)全周分別下跌3.1%和4.5%，雙雙創(chuàng)下2012年5月份以來(lái)的最大單周跌幅。其他西方主要經(jīng)濟(jì)體的情況也很不妙，在10月的第一周里，日經(jīng)225指數(shù)全周下跌2.6%，德國(guó)DAX指數(shù)全周跌幅達(dá)到4.4%，法國(guó)CAC40指數(shù)全周下跌4.9%，意大利和丹麥股指跌幅更是分別高達(dá)5%和7%。

對(duì)于全球股市最近的暴跌，市場(chǎng)分析人士基本都是簡(jiǎn)單地將其歸結(jié)為全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的警鐘敲響所致。但事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的警鐘早已經(jīng)敲響，甚至可以說(shuō)過(guò)去幾年全球股市大牛的步伐就是隨著全球經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩而推進(jìn)的，而本次領(lǐng)跌全球的美股，恰恰是目前全球經(jīng)濟(jì)的主要亮點(diǎn)。

再看中國(guó)市場(chǎng)，這里一直以來(lái)都是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的引擎，但A股在全球股市一片凱歌聲中卻經(jīng)歷了漫漫熊途。7年前創(chuàng)下的上證綜合指數(shù)歷史紀(jì)錄6024.04點(diǎn)到現(xiàn)在只剩下不到40%。另一方面，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速向下?lián)Q擋，但同時(shí)股市卻獲得了接近20%的上漲。

因此，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和股市的關(guān)系絕不是簡(jiǎn)單的線性對(duì)應(yīng)關(guān)系，而分析股市也絕不能簡(jiǎn)單看宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)，包括投資市場(chǎng)的表現(xiàn)，主要是由市場(chǎng)參與者的財(cái)富行為特征決定的，特別是投資市場(chǎng)的表現(xiàn)主要取決于市場(chǎng)參與者對(duì)財(cái)富的安排。

事實(shí)上，在本刊2014年第5期的文章中，筆者就曾用上述方式分析了美國(guó)股市20世紀(jì)末最后十年那次大牛市的起因——它是由第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)出現(xiàn)的嬰兒潮（事實(shí)上西方主要國(guó)家都有類(lèi)似的嬰兒潮，只是不像美國(guó)那么明顯）到了人生儲(chǔ)蓄的高峰加之其養(yǎng)老制度的設(shè)計(jì)導(dǎo)致的，并預(yù)言了從2014年（或稍后一點(diǎn)）開(kāi)始，美國(guó)將迎來(lái)10年的熊市，因?yàn)閺?014年開(kāi)始嬰兒潮初期出生的一批人開(kāi)始要靠退休金過(guò)日子了（美國(guó)法定退休金從67歲左右開(kāi)始發(fā)放），也就是從現(xiàn)在開(kāi)始，美國(guó)的主流人群逐漸進(jìn)入了吃?xún)?chǔ)備的階段了。

最近美國(guó)股市的下跌是否預(yù)示著上述這輪熊市的到來(lái)還有待進(jìn)一步觀察，但對(duì)美國(guó)股市的牛市已是強(qiáng)弩之末、在做頭部的判斷應(yīng)該是明確的，即使接下來(lái)美國(guó)股市會(huì)有反彈甚至可能再創(chuàng)新高，但牛市末期的特征已經(jīng)非常明顯了。

反觀中國(guó)股市，2007年以來(lái)一直欲振乏力的根本原因是，中國(guó)狂熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)將中國(guó)投資者的資金吸納一空，有錢(qián)人在房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)，老百姓為區(qū)區(qū)一套住宅而傾其所有。

而今年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資熱潮的迅速消退不能不說(shuō)是中國(guó)股市的亮色，這是中國(guó)投資者的資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)退出轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市的結(jié)果。

另一方面，地球是平的，至少金融資本市場(chǎng)全球已經(jīng)打通。從全球化資產(chǎn)配置的角度看，如果歐美股市已經(jīng)進(jìn)入了牛市末期，市場(chǎng)資金正在迅速?gòu)哪抢锿顺?，這些退出的資金會(huì)不會(huì)突然發(fā)現(xiàn)一個(gè)越來(lái)越和世界接軌的，還處于低位的中國(guó)股票市場(chǎng)這個(gè)新大陸呢？如果這樣，中國(guó)股市會(huì)不會(huì)在接下來(lái)的一段時(shí)間成為全球股市的安全港和一道亮麗的風(fēng)景線呢？讓我們拭目以待。