孟 格

(上海理工大學，上海 200093)

基于動因的企業(yè)跨國并購績效分析
——以美的并購開利拉美空調業(yè)務為例

孟 格

(上海理工大學，上海 200093)

隨著全球化的不斷發(fā)展，跨國并購日漸成為國內企業(yè)對外發(fā)展的不二選擇.跨國并購能否真正實現(xiàn)企業(yè)并購，改善企業(yè)績效成為研究的重點.文章試圖以具體案例的方式，分析企業(yè)之所以進行跨國并購的動因，并基于動因分析企業(yè)績效，以印證跨國并購對于企業(yè)績效的影響.

跨國并購；并購動因；績效分析

1 跨國并購及其動因分析

跨國并購(Cross-border Merger and Acquisition,Cross-border Mamp;A)是跨國收購和跨國兼并的總稱，是指一國企業(yè)(并購企業(yè))為達到某種目的，通過一定渠道和支付手段，收買另一國企業(yè)(目標企業(yè))的全部或者部分資產，以控制目標企業(yè)的經營與決策[1].

跨國并購的動因是企業(yè)進行跨國并購的原動力與出發(fā)點，不同的跨國并購是不同動因推動、動態(tài)平衡的結果.近幾年，由于全球性金融危機和歐洲經濟不景氣等多方面因素影響，企業(yè)間并購的步伐不斷加快，企業(yè)跨國并購的動因主要包括：一是企業(yè)戰(zhàn)略目標升級調整的需要.企業(yè)自身發(fā)展到一定階段，就會尋求戰(zhàn)略升級.選擇跨國并購，既符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃如產業(yè)升級優(yōu)化、多元化經營、協(xié)同效應等，同時對外并購也是滿足企業(yè)追求擴大經營的有效方法.二是國際市場拓展的需要.由于企業(yè)間競爭的加劇，市場不斷趨于飽和，許多企業(yè)試圖通過對外并購獲得新市場和更大的市場份額.三是尋求資源、技術支持與提升管理能力[2-3].跨國并購不僅能夠快速獲取國外資源，緩解資源緊缺問題.同時，國外的先進技術、管理經驗、優(yōu)秀團隊和企業(yè)文化等都具有重要的價值，值得企業(yè)借鑒，從自主研發(fā)角度來說，采用跨國并購方法既可快速高效地獲得國外先進技術，又利于企業(yè)的優(yōu)化.因此，通過并購融入當?shù)厣鐣?，直接進行生產、銷售、售后服務等經營活動，既利于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；?、高效化、一體化生產經營，利于產品質量控制與信息的及時反饋，又利于完善合理的售后服務，對于維護企業(yè)聲譽、提高企業(yè)知名度等都具有重要意義.第四，獲取稅收優(yōu)惠及規(guī)避政策限制.相較于本國企業(yè)，世界各地對于本國企業(yè)存在或多或少的限制，例如最低價格規(guī)定、稅收差別、程序審核等.選擇并購當?shù)仄髽I(yè)則可以擺脫因國別差異所導致的不便，同時也利于企業(yè)能為顧客提供快捷、完善的服務.

2 基于動因的跨國并購績效分析思路與方法

2.1基于動因的跨國并購績效分析思路

績效分析的目的是為了評價企業(yè)的經營狀況和經營行為的有效性.跨國并購作為一種資本經營活動，其根本動因是追求企業(yè)利潤最大化.對企業(yè)跨國并購的結果進行績效分析，其目的是為了驗證企業(yè)的跨國并購行為是否有效.因此，跨國并購績效分析的主要思路是：分析企業(yè)并購動因；在此基礎上，比較不同的績效分析方法，并選擇合適的基于動因的并購績效分析方法，進行企業(yè)并購績效分析.

2.2基于動因的跨國并購績效分析方法

衡量企業(yè)績效的方法很多，應用較為廣泛的主要有：財務指標法、經營績效法、事件研究法、非財務指標分析法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等.各種分析方法側重點不同，適用于不同類型的企業(yè).其中財務指標法操作簡單，評價明了，企業(yè)應用廣泛，但存在結果易受干擾、評價不夠全面等問題；非財務指標分析法主要是運用一些非財務指標進行分析，常用的是顧客滿意度、產品和服務質量、公司的潛在發(fā)展能力(如員工滿意度和保持力、員工培訓、管理的有效性或公共責任)、戰(zhàn)略目標、創(chuàng)新能力(如研發(fā)投資及結果、新產品開發(fā)推廣)、技術目標以及市場份額等[4].

跨國并購企業(yè)對外披露信息較為充分，數(shù)據取得較為方便，采用財務指標法分析具有操作簡便、客觀等優(yōu)點，但存在片面性的缺點[5].而跨國并購企業(yè)的績效分析很大程度上從非財務指標所得，由于企業(yè)跨國并購的動因對于績效分析影響較大，因此，本文認為最適宜跨國并購的企業(yè)績效分析方法為財務指標法與基于動因分析的非財務指標法二者結合的整合法.這兩種方法的整合既可以較為全面地反映企業(yè)真實的業(yè)績情況，解釋企業(yè)風險，反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，而且大部分數(shù)據的獲取也較為客觀方便.

本文財務指標主要參考劉磊整理所得的績效評價體系，主要從盈利能力、運營能力、償債能力、成長能力4個方面進行財務指標分析.同時，結合企業(yè)并購的動因，從市場份額、成本控制、技術創(chuàng)新與管理能力、戰(zhàn)略目標等方面設計相關非財務指標，其中：市場份額包含銷售數(shù)量、市場占有率、銷售增長率等；成本控制有廢品率、退貨率等指標；技術創(chuàng)新與管理能力包括研發(fā)投入、新產品推廣數(shù)量、員工滿意度、員工培訓次數(shù)、出勤率、業(yè)績技能考核等指標；戰(zhàn)略目標則包括戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)程度、公司現(xiàn)狀分析、同行業(yè)的相關數(shù)據比較等非財務指標[6-7].最后，將財務指標和非財務指標進行整合，得出跨國并購企業(yè)的總體績效評價體系，見表1.

表1 跨國并購績效評價體系

3 基于動因的跨國并購績效分析實踐

3.1企業(yè)跨國并購概況

美的集團于1968年創(chuàng)立，是以家電制造業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團，旗下?lián)碛忻赖碾娖?SZ000527)、小天鵝(SZ000418)、威靈控股(HK00382)等3家上市公司.美的近些年的企業(yè)發(fā)展目標是轉變發(fā)展方式，推動戰(zhàn)略轉型，加強自主創(chuàng)新能力，積極推進結構優(yōu)化，提升全球競爭能力.集團力爭到2015年成為世界級的、具有全球競爭力的友愛型企業(yè)集團.為了實現(xiàn)這一目標，美的以海外全資控股子公司美的電器荷蘭公司，收購UTC法國公司所持有的目標公司51%的股權.由于拉美地區(qū)市場潛力大,為了完善全球布局，公司于2011年8月與獲得UTC授權的開利公司簽署了《股權購買協(xié)議》，實現(xiàn)擁有開利拉美空調業(yè)務公司(包括巴西、阿根廷、智利3個拉丁美洲地區(qū)國家的空調業(yè)務)51%的權益,交易價格總計約為2.233億美元.

3.2基于動因的企業(yè)跨國并購績效分析

根據相關資料，本文運用財務指標與基于動因的非財務指標整合法，計算相關財務指標與非財務指標，然后綜合分析企業(yè)績效.

3.2.1 財務指標分析

利用企業(yè)對外公布的財務報表，根據上述整理的績效評價體系計算相關財務指標.

(1)盈利能力分析.近3年來，從凈資產收益率來看，企業(yè)的獲利能力呈下降趨勢；營業(yè)比率分析，營業(yè)成本不斷降低，營業(yè)利潤率逐年提高，說明每單位銷售額下企業(yè)獲取的經營利潤更多，利用率更高，盈利能力應增強，兩者相矛盾(相關數(shù)據見表2).

進一步分析，企業(yè)在2012年銷售收入明顯下降但企業(yè)利潤率仍保持穩(wěn)中上升趨勢，首先是由于企業(yè)良好的成本控制，導致企業(yè)在銷售收縮情況下仍能維持較好的盈利情況.其次，企業(yè)戰(zhàn)略調整、重品質而非銷量、出口銷售價格提高加之對銷售訂單有所選擇、內銷以低價出貨現(xiàn)象減少、銅等原材料價格下降等，都使企業(yè)能維持較高的利潤率.既維持企業(yè)的盈利能力又能夠在平穩(wěn)中實現(xiàn)戰(zhàn)略升級.但通過以利潤率提高來抵消企業(yè)銷售減少，具有一定風險性.成本的下降很大程度上也受大環(huán)境影響，如原材料價格的下降，因而其獲利能力具有風險性.同時，企業(yè)重視其持續(xù)發(fā)展，注重保留資本進行后續(xù)發(fā)展之用.

(2)運營能力分析.從周轉率指標來看，近幾年都逐漸減小，說明企業(yè)的運營能力下降.收賬速度減慢，收賬期長，則壞賬損失可能越多，且資產的流動速度減慢，償債能力則弱.同時也說明企業(yè)的資產管理能力較差，仍待加強(見表3).

企業(yè)近些年來由于加大跨國并購力度，花費大量資金購買固定資產，因此也會導致企業(yè)在固定資產方面周轉能力的減弱.企業(yè)戰(zhàn)略升級，包括提高產品質量、逐漸轉變產品定位、向高端方向發(fā)展等，因而在轉型初期，即企業(yè)剛進行跨國并購初期，出現(xiàn)短暫銷售不理想的情況.部分存貨周轉能力差也受到企業(yè)戰(zhàn)略升級、提升品牌形象、減少低價拋售產品等措施影響.

(3)償債能力分析.從流動比率、速動比率可知，企業(yè)具有良好的償債能力.且由流動比率到速動比率可知，企業(yè)的存貨所占比重不斷減少.少量的存貨庫存可降低企業(yè)庫存費用，減少損失，提高短期償債能力.資產負債率呈平穩(wěn)趨勢，負債比重相對股東權益略大.總體來說，企業(yè)的償債能力較好，短期償債能力好于長期償債能力(見表4).

美的是多年經營且保持穩(wěn)定增長的企業(yè)，企業(yè)資本雄厚，加之企業(yè)較為穩(wěn)健，無論是采取跨國并購還是進行戰(zhàn)略升級，產品更新等方面，都以穩(wěn)健進行，即保持相對穩(wěn)定的資金，平穩(wěn)推進跨國并購.結合企業(yè)經營特點，該企業(yè)的償債能力較好.

(4)成長能力分析.主營業(yè)務增長率、總資產擴張率、每股收益增長率、凈資產增長率等指標皆呈下降趨勢，說明企業(yè)產品已進入衰退期，市場趨于飽和.保持市場份額已經相當困難，主營業(yè)務開始下滑，如果沒有及時開發(fā)推廣符合市場需求的新產品，企業(yè)就將面臨衰退(見表5).

3.2.2 非財務指標分析

從戰(zhàn)略目標來看，企業(yè)并購的主要動因之一是進行戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)產品更新、建立自有品牌、增加品牌價值的目的[8].據權威機構分析，2012年美的品牌價值已達611.22億元，名列全國最有價值品牌第5位，品牌價值進一步提高.在公司制定的總體戰(zhàn)略目標指引下，各部門分別細化為各自部門目標：生產部門重質量；銷售部門優(yōu)化客戶選擇，注重海外發(fā)展；財務部門合理調度資金；研發(fā)部門加大研發(fā)力度，等等，無論從海外銷售業(yè)績增長還是研發(fā)投入增加、產品質量提高，都說明企業(yè)的戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)程度高，達到上行下效的結果.其次，由于國內家電市場競爭激烈，市場日益飽和且各家所占市場份額相對穩(wěn)定，想有所突破絕非易事；相反，國外家電行業(yè)并不密集，市場相對廣闊，且擁有先進的管理水平與技術，實行戰(zhàn)略升級優(yōu)化是符合企業(yè)發(fā)展的.加之與同時期其他家電企業(yè)比較，在普遍不景氣的形勢下，美的仍舊能夠保持穩(wěn)步增長趨勢，且企業(yè)價值逐年提高，充分說明企業(yè)戰(zhàn)略的準確性、可行性及其可實現(xiàn)性.

從技術創(chuàng)新和管理能力分析,從2011年開始，企業(yè)每年都大幅增加新產品的種類，且市場推廣反映良好，普遍滿足大眾的要求.美的產品分類明顯，在技術高端領域產品數(shù)量明顯提高，且技術專利數(shù)量增加.同時，產品利潤率的提高，由其成本的下降引起，說明企業(yè)改進技術，技術水平不斷提高.以上都說明企業(yè)的技術創(chuàng)新能力得到提高.另一方面，由于跨國并購的不斷推進，企業(yè)內部員工的跨國交流次數(shù)明顯增多，員工培訓力度增加，內部員工滿意度較高，員工出勤率較高，員工離職率較低，員工的技能水平逐年提高.以上都驗證著企業(yè)擁有很好的管理能力與發(fā)展?jié)撃?

從市場份額來看，2011年實行跨國并購以來，雖銷售業(yè)績平平，但海外銷售額占總銷售額的比重逐年上升.2011年美的在海外銷售收入已達64億美元，這也充分說明企業(yè)開拓海外市場的動因還是取得了一定的成效.企業(yè)并購另一主要目的是提高產品知名度，發(fā)展自有品牌.因而，美的企業(yè)此次并購有利于提高企業(yè)績效.

綜上所述，企業(yè)財務指標在運營能力與成長能力方面是呈減退趨勢，而盈利能力則指標內相互矛盾；而從非財務指標中的技術創(chuàng)新和管理能力、市場份額、戰(zhàn)略目標等分析，企業(yè)應呈現(xiàn)發(fā)展改善趨勢.當然，跨國并購需長期性建設，本文僅通過并購前后一年多時間進行分析，很難完整估計出企業(yè)跨國并購的績效.并購對于企業(yè)績效的影響往往需要較長時間的驗證，但就其目前可得數(shù)據與相關分析，總體來說，美的此番跨國并購對于企業(yè)績效還是有所改善.無論是從其戰(zhàn)略制定的準確性、并購的可操作性、并購前后的合理準備與合理應對來看，還是從充分利用現(xiàn)有優(yōu)勢大力發(fā)展自身來看，都充分說明企業(yè)并購績效是有所提高的，之所以現(xiàn)在不太明顯，原因在于并購時間較短，無法直觀得出結論.

[1]于研,劉偉．我國企業(yè)海外并購的障礙及應對策略[J].上海企業(yè)，2005(1):58-61.

[2]聶名華．跨國并購投資發(fā)展的現(xiàn)實動因分析[J].經濟研究，2005(3):71-72．

[3]賓建成.我國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀與發(fā)展方略[J].新觀察,2008(2):35-38.

[4]李東紅.中國企業(yè)海外并購:風險與防范[J].國際經濟合作,2005(11):16-19.

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[6]薛求知．中國企業(yè)境外并購透視[J].上海國貿，2004(5):35-38．

[7]廖運風.中國企業(yè)海外并購[M]．北京：中國經濟出版社，2006.

[8]吳漩.中國企業(yè)跨國并購績效分析[J].管理與財富,2009(11)：49-50.

2014-09-22

孟格(1993-),女，浙江上虞人.

F279.21

A

1008-293X(2014)09-0084-05