顏聰聰

摘要：近幾年來(lái)，隨著人民幣的升值，大量的國(guó)際游資從各個(gè)渠道流入中國(guó)，已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國(guó)的金融安全。如何有效的監(jiān)管國(guó)際資本流動(dòng)，特別是短期國(guó)際資本流動(dòng)是我國(guó)當(dāng)前的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。托賓稅作為一種抑制短期資本流動(dòng)的手段，在穩(wěn)定匯率，穩(wěn)定金融市場(chǎng)波動(dòng)性等方面有其一定的可行性。本文從托賓稅的提出與實(shí)踐出發(fā)，通過(guò)托賓稅在智利、泰國(guó)的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)托賓稅在抑制短期投機(jī)資金流動(dòng)方面給我國(guó)的啟示，并據(jù)此結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)運(yùn)用托賓稅應(yīng)對(duì)我國(guó)國(guó)際熱錢流入提出基本設(shè)想。

關(guān)鍵詞：國(guó)際熱錢；托賓稅；無(wú)息準(zhǔn)備金；資本流動(dòng)

當(dāng)一國(guó)匯率和利率調(diào)整受到約束時(shí)，為了對(duì)流入的境外資本價(jià)格和規(guī)模進(jìn)行管理，可以對(duì)資本流入進(jìn)行一定的管制[1]50。對(duì)短期資本流動(dòng)征稅是抑制短期資本沖擊的一種手段。該思想最初起源于經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他觀察到在紙牌游戲中的投機(jī)行為，認(rèn)為為了公眾的利益，紙牌的應(yīng)該變得更為昂貴，增加成本來(lái)減少此類活動(dòng)的發(fā)生[1]51。1972年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)人經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯托賓在普林頓大學(xué)講座中首次提出對(duì)外匯交易征稅[2]70。他認(rèn)為由于商品和勞務(wù)的流動(dòng)性不同，兩者對(duì)價(jià)格信號(hào)做出的反應(yīng)比金融資產(chǎn)要緩慢的多，這就為資本的投機(jī)行為創(chuàng)造了有利空間。當(dāng)商品和勞務(wù)來(lái)不及對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)時(shí)，投機(jī)者就會(huì)利用市場(chǎng)信號(hào)進(jìn)行投機(jī)，投機(jī)行為引起市場(chǎng)扭曲，造成福利損失。因此，托賓建議以增加資本流動(dòng)成本來(lái)減少資本流動(dòng)規(guī)模，即對(duì)所有與貨幣兌換有關(guān)的國(guó)內(nèi)證券和即期外匯交易，按照外匯交易規(guī)模征收統(tǒng)一的交易稅。他將這個(gè)形象的描述為“在快速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融飛輪上撒些沙子”[2]70。1991年，托賓又提出兩級(jí)托賓稅的構(gòu)想——由于托賓稅的實(shí)施必定會(huì)影響資本流動(dòng)性，而資本流動(dòng)又關(guān)乎實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此為了避免實(shí)施托賓稅的成本過(guò)高，托賓后再次提出兩級(jí)托賓稅[3]10。兩級(jí)托賓稅顧名思義存在兩級(jí)稅率：一個(gè)較低稅率適用于所有的金融交易，在此基礎(chǔ)上，再針對(duì)異常流動(dòng)資本附加一個(gè)較高的稅率，盡可能地減少由于征收交易稅給資本流動(dòng)帶來(lái)的影響。兩級(jí)托賓稅可作為一種臨時(shí)性的監(jiān)督工具來(lái)實(shí)施：較低的稅率可以避免犧牲資本流動(dòng)性，較高稅率又可以在一定程度上減少國(guó)際資本的的投機(jī)性攻擊。

托賓稅理論內(nèi)容涵蓋了幾方面的意義：在托賓稅稅基方面，狹義的托賓稅指僅對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)金融交易資產(chǎn)征稅，廣義的托賓稅指對(duì)全球所有流動(dòng)資產(chǎn)征收交易稅，這時(shí)的托賓稅就演變?yōu)橐环N監(jiān)管全球資本流動(dòng)的監(jiān)管政策[3]11。在稅率方面，期限越短的金融資產(chǎn)征收的交易稅越重，短期交易將明顯受到抑制，這與金融工具的交易期限和資產(chǎn)特性有關(guān)，從這一點(diǎn)上可以看出托賓稅在抑制熱錢頻繁流動(dòng)方面是有效的。在實(shí)施托賓稅時(shí)，只要是提高了資本流動(dòng)成本的措施均可視為托賓稅，不必使用直接征稅，可以采用隱含征稅的靈活方式，如歐洲貨幣體制機(jī)制、智利的無(wú)息準(zhǔn)備金等。

一、托賓稅應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示

在管理短期資本流入的實(shí)踐中，國(guó)際上曾有過(guò)許多案例，既有成功的也有失敗的，下面以智利與泰國(guó)為例，介紹兩國(guó)在面對(duì)大量境外資本流入時(shí)采取的托賓稅方案及取得的效果。

（一）智利實(shí)施托賓稅的情況

智利是實(shí)行托賓稅國(guó)家中比較成功的一個(gè)。20世紀(jì)70年代，智利進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)和金融自由化的改革，經(jīng)常賬戶和資本賬戶也逐步開(kāi)放。80年代，伴隨著雙賬戶的開(kāi)放，智利實(shí)行的經(jīng)濟(jì)改革取得了顯著的效果，經(jīng)常項(xiàng)目赤字下降，外貿(mào)出口快速增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易部門的競(jìng)爭(zhēng)力大大提高。但隨著投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，智利的資金出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，政府逐步提高實(shí)際利率，國(guó)內(nèi)利差的出現(xiàn)吸引了大量境外資本的流入，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率開(kāi)始上升，智利政府為了抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，實(shí)行了一系列緊縮的貨幣政策，然而進(jìn)一步刺激了境外資本的流入，智利政府陷入內(nèi)外經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相矛盾的境地。90年代開(kāi)始，智利政府開(kāi)始采用托賓稅機(jī)制來(lái)抑制異常資本的流入，其主要管制措施為對(duì)流入的資本實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度[3]11。

智利政府實(shí)施的無(wú)息準(zhǔn)備金制度主要是針對(duì)流動(dòng)異常的國(guó)際資本，按規(guī)定此類投資者必須向智利中央銀行存入一年的無(wú)息存款準(zhǔn)備金，目的是通過(guò)增加資本流動(dòng)的成本來(lái)降低資本流動(dòng)性[4]19。1991年托賓稅理論實(shí)施初期，主要針對(duì)的是所有外國(guó)貸款資金流入，并不包括貿(mào)易信貸，但很快地，非債務(wù)資本流入也被列入覆蓋范圍內(nèi)。1992年商業(yè)銀行的外幣存款也被納入無(wú)息存款準(zhǔn)備金的覆蓋范圍，準(zhǔn)備金比率從20%上調(diào)至30%，并且存放期限統(tǒng)一改為一年。1995年，政府解除了對(duì)非債務(wù)資本流入征收無(wú)息準(zhǔn)備金的要求。1997年，由泰國(guó)爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)進(jìn)一步影響了鄰近亞洲周邊國(guó)家，流入的國(guó)際資本逐漸減少。1998年6月智利政府下調(diào)了無(wú)息準(zhǔn)備金比率至10%，9月則取消了準(zhǔn)備金制度。具體措施如下表2所示。

1991年實(shí)行20%的無(wú)息準(zhǔn)備金，適用于所有外國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)的貸款，外國(guó)政府貸款征收一年期無(wú)償準(zhǔn)備金，但不包括貿(mào)易信貸。很快擴(kuò)展到為償還舊債務(wù)而進(jìn)行的新借款。

1992年實(shí)行30%的無(wú)息準(zhǔn)備金，覆蓋范圍擴(kuò)大到銀行的外幣存款，所有信貸存放期限均為一年。

1995年為堵塞漏洞，覆蓋范圍擴(kuò)展到二級(jí)市場(chǎng)上交易的美國(guó)存托憑證，并且在12月免除了對(duì)舊債務(wù)的新借款的無(wú)息準(zhǔn)備金要求。

1996年對(duì)具有投機(jī)性質(zhì)的外商直接投資實(shí)行無(wú)息準(zhǔn)備金要求

1998年?yáng)|南也金融危機(jī)爆發(fā)，為減少借款成本，無(wú)息準(zhǔn)備金的比率下調(diào)為10%，不包括短期借款和外幣存款。同年9月比率下調(diào)0，并規(guī)定外商投資的投資期限不得少于1年。

無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施對(duì)智利國(guó)家的資本流入、匯率變化等都有極大的影響力。在資本結(jié)構(gòu)方面，智利的資本流入結(jié)構(gòu)在實(shí)施托賓稅后發(fā)生了顯著變化，短期資本流入受到限制，其占資本流入總額的比例在十年內(nèi)降為2.8%，長(zhǎng)期資本所占比例大幅度上升。這種結(jié)果表明，托賓稅制度確實(shí)在一定程度上影響了智利資本流入的結(jié)構(gòu)，并且征收一定規(guī)模的交易稅確實(shí)有效地阻止了國(guó)際短期資本的流動(dòng)[4]20。在實(shí)際匯率方面，80年代末，智利經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，境外資本流入增多，實(shí)際匯率的提高使得外貿(mào)出口受到嚴(yán)重影響。1998年，在智利政府實(shí)施無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度的這八年里時(shí)間里，實(shí)際匯率累計(jì)升值28%。這說(shuō)明因國(guó)際游資流入帶來(lái)的本幣升值壓力并沒(méi)有因托賓稅的實(shí)施而完全消除，反映出托賓稅對(duì)長(zhǎng)期實(shí)際匯率并沒(méi)有太大的影響，但是從另一個(gè)角度來(lái)看，1998年的實(shí)際匯率水平比實(shí)施托賓稅初期要低得多，這反映出如果不實(shí)施托賓稅，實(shí)際匯率將上升的更高。

智利政府在實(shí)施托賓稅的同時(shí)還配合使用了其他的宏觀政策，如緊縮的財(cái)政政策，對(duì)外商直接投資和證券投資規(guī)定最低期限，加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管，這些都為托賓稅的有效實(shí)施提供了前提保障。

（二） 泰國(guó)實(shí)施托賓稅的情況

2006年泰國(guó)經(jīng)濟(jì)日漸活躍，受美國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)伙伴國(guó)的帶動(dòng)，泰國(guó)外貿(mào)有較大增長(zhǎng)，出口總值同比增長(zhǎng)17%，貿(mào)易逆差大幅減少，外商投資熱錢不斷涌入，推高泰銖，泰銖對(duì)美元的大幅升值短期通貨膨脹率高于預(yù)期。投機(jī)資本的大量流入流出恰是引發(fā)1997年泰國(guó)金融危機(jī)的導(dǎo)火線，為了避免重蹈覆轍，12月18日泰國(guó)央行宣布采用無(wú)息存款準(zhǔn)備金來(lái)應(yīng)對(duì)近來(lái)持續(xù)涌入的國(guó)際短期資本[4]21。

泰國(guó)實(shí)施的無(wú)息存款準(zhǔn)備金，主要措施為對(duì)流入國(guó)內(nèi)的外匯資本必須有30%存入泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)，凍結(jié)一年，貨物與服務(wù)貿(mào)易往來(lái)資金與具名投資資金不受管制。泰國(guó)實(shí)施這一政策旨在提高投機(jī)者利用熱錢投機(jī)的資金成本，以控制資本流入，并抑制泰銖過(guò)快升值，但是泰國(guó)實(shí)行這一政策以后，市場(chǎng)反應(yīng)卻與智利大不相同，股市、匯市雙雙大跌，泰銖一天跌幅達(dá)14.48%，創(chuàng)下1990年以來(lái)最大的單日跌幅[4]22，并在一定程度上波及周邊國(guó)家市場(chǎng)。泰國(guó)央行被迫于第二日宣布投資于泰國(guó)股市及期貨市場(chǎng)的外幣資金不受18日施行的準(zhǔn)備金制度約束。于是泰國(guó)政府實(shí)施的無(wú)息準(zhǔn)備金制度以失敗告終。

智利與泰國(guó)在面對(duì)大規(guī)模熱錢涌入國(guó)內(nèi)的情況時(shí)，均采用托賓稅制度進(jìn)行資本管制。如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好，在人民幣升值預(yù)期下，國(guó)際投資資本大量涌入我國(guó)，比較兩國(guó)實(shí)施情況，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)將是很好的政策啟示。

（三） 托賓稅案例對(duì)我國(guó)的啟示

通過(guò)比較分析上文中介紹的智利與泰國(guó)采取托賓稅來(lái)應(yīng)對(duì)短期資本的情況，托賓稅作為一種能夠抑制金融市場(chǎng)波動(dòng)的交易稅，能夠很好地控制資本項(xiàng)目的頻繁流動(dòng)，增加金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，能為我國(guó)管理資本流動(dòng)帶來(lái)一些啟示。

分析兩國(guó)相同之處在于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣預(yù)期升值，通貨膨脹壓力大，國(guó)際游資不斷涌入國(guó)內(nèi)，這與我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相類似。兩國(guó)采取無(wú)息準(zhǔn)備金制度，但是實(shí)施后兩者的市場(chǎng)反應(yīng)卻截然不同。兩者實(shí)施無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度的目的都是為了控制短期外資流入規(guī)模，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，智利在實(shí)施的同時(shí)注重加強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性建設(shè)，并輔以宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融。為了減少本幣升值壓力，在限制外資流入的同時(shí)，智利政府允許居民持有對(duì)外國(guó)證券，逐步放寬對(duì)資本流出的限制，降低資本的流入規(guī)模。與智利相比，泰國(guó)在在實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度時(shí)，并未明確區(qū)分國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)，只是一味的阻止資本的進(jìn)入，管制范圍也過(guò)于寬泛，缺乏有效的政策工具支持。由于政策的貿(mào)然實(shí)施引起國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資者信心下挫。

通過(guò)以上分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

第一，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)或抑制國(guó)際短期資本過(guò)度流動(dòng)而言，托賓稅確是很好的一種管制手段。由于期限越短的資本流動(dòng)成本越高，所以對(duì)于中國(guó)而言，再必要的時(shí)候?qū)嵭型匈e稅可以在不影響長(zhǎng)期資本流入的同時(shí)限制投機(jī)資本流動(dòng)，從而改善國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)。

第二，托賓稅的實(shí)施需要配合國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)政策。托智利與泰國(guó)的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)表明，托賓稅只能是作為監(jiān)管措施中的一部分，要獲得好的效果必須配合其他適當(dāng)?shù)暮暧^政策[5]。如泰國(guó)在實(shí)施管制措施時(shí)，只是單一的進(jìn)行托賓稅的調(diào)整管理，最終導(dǎo)致管制失敗，當(dāng)然泰國(guó)的失敗并不只是這一方面的原因。我國(guó)在實(shí)施托賓稅管制時(shí)，應(yīng)借鑒成功者的例子，在防范資本過(guò)度流動(dòng)的同時(shí)也放松對(duì)資本流出的限制。

第三，實(shí)施托賓稅時(shí)需要依據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化不斷調(diào)整措施。投機(jī)者利用市場(chǎng)信號(hào)進(jìn)行投機(jī)選擇，因此我國(guó)在實(shí)施托賓稅時(shí)，需要及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)漏洞，不斷調(diào)整管理方式[6]100。從智利實(shí)行無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度過(guò)程中我們可以看出，智利政府就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況的變化在不斷調(diào)整措施范圍和力度的。

二、 我國(guó)實(shí)施托賓稅的思路

根據(jù)以上分析，為了維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)安全和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，抵制國(guó)際熱錢的過(guò)度流入，必須適時(shí)改革資本管制的方法。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，我們可以依據(jù)托賓稅原理并借鑒國(guó)際上實(shí)施托賓稅的經(jīng)驗(yàn)來(lái)對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管理。

第一，征收對(duì)象。當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目下的債務(wù)性資金尤其是短期外債流入增長(zhǎng)過(guò)快，企業(yè)間貿(mào)易信貸和外資銀行的抵押借款已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國(guó)外債形勢(shì)，因此，可以先考慮對(duì)境外短期資本征收一定的流動(dòng)費(fèi)用，再根據(jù)不同階段進(jìn)行靈活調(diào)整[5]100。

第二，征收形式。結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，采取托賓稅的形式可以是多級(jí)托賓稅、無(wú)息準(zhǔn)備金制度等。一方面采用多級(jí)托賓稅可以考慮直接用資本規(guī)模和資本存續(xù)期作為征收的計(jì)稅工具，并考慮到流入、流出兩個(gè)環(huán)節(jié)[6]17。先根據(jù)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和資本流動(dòng)狀況選擇不同的資本規(guī)模和存續(xù)期作為指標(biāo)變量，在流入環(huán)節(jié)征收一個(gè)基本交易稅，在流出環(huán)節(jié)，根據(jù)資本規(guī)模和存續(xù)期的長(zhǎng)短制定不同的稅率。為了避免外資大幅度的撤出，存續(xù)期越長(zhǎng)的，設(shè)計(jì)的稅率越低，資本流量在適度區(qū)域內(nèi)的，稅率可以相對(duì)較低或進(jìn)行稅負(fù)減免的政策保護(hù)、激勵(lì)措施[7]18；存續(xù)期越短的，設(shè)計(jì)的稅率越高，資本流量超出適度區(qū)間的，可采用較高稅率提高資本流出的成本。另一方面，可以考慮將金融工具作為計(jì)稅稅基，同樣是采用多級(jí)托賓稅，首先制定一個(gè)較低的托賓稅稅率，盡可能地覆蓋所有的金融交易工具，第二級(jí)較高的稅率適用那些資本存續(xù)期較長(zhǎng)、資本規(guī)模較大的異常流動(dòng)資本。

另一種方法是我們可以借鑒泰國(guó)經(jīng)驗(yàn)采用無(wú)息準(zhǔn)備金制度，投資者和債務(wù)人按照投資額的一定比率在中央銀行存入一定的無(wú)息準(zhǔn)備金。由于在規(guī)定期限內(nèi)是沒(méi)有利息的，這也可以看成是對(duì)資本流動(dòng)的間接征稅，是一種隱含的稅收。值得注意是，在實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金的同時(shí)，需要其他的宏觀政策相輔助并且得到全面的實(shí)施。

第三，征收部門。由于托賓稅稅率和征收范圍需要根據(jù)政策目標(biāo)變化進(jìn)行不斷調(diào)整，稅務(wù)部門因?yàn)槁毮芎托畔⒌木窒?，無(wú)法及時(shí)調(diào)整征收稅率和征收范圍，而監(jiān)管外匯市場(chǎng)秩序本身就是外匯管理局的職責(zé)，因此外匯管理局可以負(fù)責(zé)征收交易稅，成為托賓稅的征收部門[7]19。

三、結(jié)論

實(shí)踐已證明，自由化的貨幣政策并非總是有效的，托賓稅作為國(guó)際金融市場(chǎng)調(diào)節(jié)措施之一，確實(shí)是一個(gè)可行的實(shí)施路徑，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者已對(duì)其進(jìn)行了多方面的深入研究，其可行性和成熟性也大為增強(qiáng)。通過(guò)實(shí)施托賓稅來(lái)阻止資本投機(jī)行為，為我國(guó)贏得寶貴的政策時(shí)間，這對(duì)穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)有著重大意義。但是我們也必須認(rèn)識(shí)到，不論哪一種資本監(jiān)管方式都有其局限性，托賓稅也不例外，它只是防范金融風(fēng)險(xiǎn)這一進(jìn)程中的一個(gè)輔助工具，并不能把病態(tài)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到良好狀態(tài)。要使托賓稅政策得以有效實(shí)施，除了要根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)制定一個(gè)合理的執(zhí)行方案，更重要的是在執(zhí)行托賓稅方案的同時(shí)輔以相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策，如財(cái)政政策，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性。（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際貿(mào)易學(xué)院）

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