楊鵬程

摘要：隨著中小企業(yè)的經濟影響力攀升，理論界就中小企業(yè)的企業(yè)治理機制展開研究，試圖尋找能夠有效緩解融資約束的因素。本文基于信息不對稱理論，通過剖析財務信息質量對中小企業(yè)融資約束的影響機理，為中小企業(yè)解決融資約束困境提供相應的政策建議。

關鍵詞：財務信息質量 ；信息不對稱；融資約束

一、引言

統(tǒng)計數據顯示，2013年末我國中小企業(yè)發(fā)展指數為95.7，處于景氣臨界值100以下①。 除宏觀經濟環(huán)境外，企業(yè)的投融資決策水平是影響企業(yè)自身發(fā)展的關鍵因素。作為規(guī)模以下企業(yè)，中小企業(yè)通常管理水平低下，企業(yè)營運和財務風險普遍偏高。面臨低質量中小企業(yè)的信貸申請時，銀行就會有所顧慮而選擇限制信貸額度或不予批示。在這種情況下，投資需求大，融資困難的投融資現狀就會影響到中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

因此，如何緩解企業(yè)融資約束就成了學術界急需解決的問題，國內學者們已就企業(yè)外部治理機制對于融資約束的影響展開研究，如銀企關系、金融發(fā)展、制度差異等方面，并形成了系統(tǒng)的理論體系。但企業(yè)治理的內部機制尚未引起學者們的注意，而企業(yè)治理水平的提高對于提高企業(yè)質量，消除信息不對稱性都起到關鍵性作用。因此，本文將從財務信息質量視角出發(fā)，通過剖析其對融資約束的影響機理，為消除投融資雙方間的信息不對稱，解決企業(yè)面臨的融資困境提供理論依據和解決對策。

二、中小企業(yè)面臨的融資約束現狀

融資約束是指資本市場的不完善，投融資雙方間存在信息不對稱，外部資金和內源資金間就產生風險溢價，外部融資成本高于內源融資成本時，企業(yè)很難以較低成本獲取充足的外部資金。此時，受外部融資規(guī)模不足的影響，企業(yè)在投資時會傾向于使用成本較低而相對充足的內源資金，投資支出和內部現金流產生較強的關聯性，此類現象就被稱為融資約束。

根據高松等（2011）的研究報告顯示，中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中的顯著特點之一就是資金缺口呈幾何級數增長。此外，位處不同生命周期階段的中小企業(yè)反映面臨擔保問題的比重均維持在50%以上，這充分說明中小企業(yè)面臨著較為嚴重且難以消除的融資約束。

三、財務信息質量對中小企業(yè)融資約束的影響機理分析

綜合學者們的研究結論，我們發(fā)現產生融資約束的原因通常有兩個：一是信息不對稱，由于資本市場存在缺陷，企業(yè)和投資者或債權人間存在嚴重的信息不對稱，投資者和債權人難以評估企業(yè)風險和投資項目的盈利水平，此時就會索取較高的風險溢價，最終導致外源融資成本較高。

二是交易成本，企業(yè)進行債務和權益融資都需要支付一定的發(fā)行費用和認購費用，這也是外部資金的成本遠大于內源資金成本的原因之一，而某種意義上，交易成本同樣是信息不對稱現象的產物。

因此，我們基于信息不對稱理論，就財務信息質量對融資約束的緩解作用展開探討。

信息不對稱是指交易雙方的其中一方獲取了另一方未知的信息，此時信息優(yōu)勢方就會侵占對方利益。根據信息經濟學模型，信息不對稱現象根據時間的差異可以大體劃分為兩類：通常交易雙方需要簽訂契約，凡是暗含信息的事件發(fā)生的節(jié)點位于契約雙方簽約之前，就可以界定此種類型的信息不對稱為“事先信息不對稱”；如果暗含信息的事件發(fā)生的節(jié)點在契約雙方簽約之后，就界定為“事后信息不對稱”。

就中小企業(yè)進行融資而言，信息不對稱導致股東和債權人無法準確評估融資企業(yè)實際價值以及投資項目的盈利水平，理性投資者通常會索取高額的風險溢價作為承擔風險的回報。此外，資金供給方做出決策就需耗費較高成本和較長周期，這就增加了雙方的交易成本，導致外部融資成本升高，最終導致了企業(yè)面臨融資困境。通常情況下，以銀行為主體的金融機構會評估企業(yè)的財務信息質量，對企業(yè)投資項目盈利水平進行甄選。

而高質量的財務信息能夠合理充分反映企業(yè)價值、投資項目的盈利水平等，銀行等金融機構通過全面評估之后，對自己承擔的風險有了清晰的認識，就會合理確定自己所要求的風險溢價。再者，高質量的財務信息能夠有效地抑制管理層和股東的投機行為，管理層和股東的投機行為往往會對債權人的利益造成侵害，加劇雙方的委托代理沖突，同樣會影響到投資者關于風險的評估，并導致其索取高額的風險溢價。

由此，我們可以看出財務信息質量能夠通過削弱信息不對稱現象來緩解融資約束。另一方面，由于中小企業(yè)的管理水平普遍偏低，企業(yè)就可能需要委托商業(yè)咨詢機構，借助財務報表對企業(yè)的財務和營運狀況進行評估。高質量的財務信息能夠幫助企業(yè)更為準確的找出不足，便于未來進行針對性的改進，達到推動企業(yè)發(fā)展與增加企業(yè)價值的目的。中小企業(yè)通過企業(yè)自我完善達到以銀行為主體金融機構的融資門檻，能夠解決企業(yè)之前面臨的融資困境。

四、政策建議

由于我國中小企業(yè)受融資約束現象普遍存在，而財務信息質量的高低對于緩解融資約束又起到積極作用。因此，為了緩解中小企業(yè)的融資約束現狀，可以從影響企業(yè)治理水平的內部因素——財務信息質量著手。首先，企業(yè)應該完善財務信息披露系統(tǒng)，規(guī)范會計人員職業(yè)操守，確保財務信息的準確可靠。其次，樹立正確的財務信息觀，提高財務信息披露的強度和執(zhí)行力，這不僅能夠幫助企業(yè)更好的了解自身財務和營運情況。

最重要的是可以削弱甚至消除外部投資者和債權人與中小企業(yè)之間的信息不對稱程度，作為向資本市場和流動資金持有者傳遞企業(yè)財務狀況良好、營運穩(wěn)健的積極信號，達到增強投資者信心的目的。

另一方面，企業(yè)內部治理因素的作用效果離不開宏觀經濟環(huán)境，政府及相關職能部門應當著力于推動資本市場的完善，通過宏觀調控和政策法規(guī)等方式，引導資本的有效配置，主要可以從以下兩個方面入手：一方面，政府可以推動中小金融機構的建設，服務于中小企業(yè)的融資需求。通過引導和規(guī)范非正式的民間金融機構，擴大資本市場的流動資金規(guī)模，拓寬中小企業(yè)的融資渠道；其二，建立系統(tǒng)完整的法律體系，加快抑制股東利益侵占行為的相關規(guī)章制度建設，達到削弱資本市場的信息不對稱，抵制中小企業(yè)管理者和股東的投機行為，來保護投資者權益的目的。

而資本市場的有效運轉離不開穩(wěn)定完善的外部法制環(huán)境，法制環(huán)境也是投資者利益的有效保障機制，所以政府及相關職能部門應當推動投資者利益保護的相關法律的完善，并監(jiān)督和敦促法律的有效執(zhí)行。（作者單位：山東財經大學會計學院）

參考文獻：

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[4]Bushman R M，Smith A. Transparency，Financial accounting information and corporate governance[J].Economic Policy Review，2003（4）65—87.

注解

①中國中小企業(yè)協會官網：http：//www.ca-sme.org/