吳書畫

摘 要：從中國利率市場化的現(xiàn)狀著手，詳細(xì)闡述推行利率市場化的制約因素，分析利率市場化改革的理論和實踐意義，重點從美、日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)改革經(jīng)驗的國際視角，結(jié)合中國實際，給出針對性的政策建議。

關(guān)鍵詞：利率；市場化；改革；對策

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0093-02

一、中國利率市場化的現(xiàn)狀

自1996年中國利率市場化進(jìn)程正式啟動以來，經(jīng)過十五年的發(fā)展，利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，并取得了階段性進(jìn)展。 1996年人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率；1997 年放開銀行間債券回購利率；1998年國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進(jìn)行了市場化發(fā)債，改革貼現(xiàn)利率生成機制，貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上加點生成，在不超過同期貸款利率（含浮動）的前提下由商業(yè)銀行自定；1999年國債發(fā)行也開始采用市場招標(biāo)形式，從而實現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化，人民銀行連續(xù)三次擴(kuò)大金融機構(gòu)貸款利率浮動幅度，批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對中資保險公司法人試辦由雙方協(xié)商確定利率的大額定期存款（最低起存金額3 000萬元，期限在五年以上不含五年），進(jìn)行存款利率改革的初步嘗試；2000年放開外幣貸款利率和300萬美元（含300萬）以上的大額外幣存款利率；300萬美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理；2002年統(tǒng)一中、外資金融機構(gòu)外幣利率管理政策，實現(xiàn)中外資金融機構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇；2003年放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元的外幣小額存款利率管理，由商業(yè)銀行自主確定，商業(yè)銀行農(nóng)村信用社可以開辦郵政儲蓄協(xié)議存款（最低起存金額3 000 萬元，期限降為三年以上不含三年），對美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實行上限管理，商業(yè)銀行可根據(jù)國際金融市場利率變化，在不超過上限的前提下自主確定；2007年推行上海銀行間同業(yè)拆放利率，作為重要的市場利率指標(biāo)。

二、中國利率市場化的制約因素

（一）市場化基準(zhǔn)利率的缺失

基準(zhǔn)利率是整個利率體系中起主導(dǎo)作用的利率，是在整個金融市場和利率體系中處于關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率。銀行的存款利率在中國一直發(fā)揮著基準(zhǔn)利率的作用，但是，這種銀行利率并不是在市場上通過公開、連續(xù)、廣泛、集合的競爭定價活動來確定的，同時，它的利率期限結(jié)構(gòu)的功能是以確認(rèn)不同期限的金融市場之間存在分割且資金不可能在市場間無成本的相互流動為前提的，因此，銀行利率不可能真正替代基準(zhǔn)利率的作用。

（二）利率政策傳導(dǎo)機制不靈，金融市場發(fā)展不完善

利率作為貨幣政策工具，它的傳導(dǎo)機制在中國主要依靠的是行政手段，而非經(jīng)濟(jì)手段。首先，中國對利率目標(biāo)的確定和調(diào)整具有相當(dāng)程度的短期性，忽視了利率對優(yōu)化資源配置方面的功能，市場傳導(dǎo)作用沒有得到充分發(fā)揮。其次，中央銀行制定各項法定利率，各金融機構(gòu)自行確定利率標(biāo)準(zhǔn)的自主權(quán)很小，金融機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險與收益不成正比，阻礙了市場化利率的形成和政策效果的發(fā)揮。

（三）國有商業(yè)銀行未真正實現(xiàn)商業(yè)化

國有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)缺陷，銀行的產(chǎn)權(quán)界定模糊，管理層和一般員工沒有利益驅(qū)動機制，使得所有者和經(jīng)營者難以實現(xiàn)利益的激勵兼容，經(jīng)營者非市場化選擇的傾向很強，這是導(dǎo)致銀行效率低下的癥結(jié)所在。國有商業(yè)銀行的大量非市場化行為的存在，即使利率自主權(quán)放開，銀行也難以按照市場規(guī)律借貸資金。

三、利率市場化的理論意義和國際經(jīng)驗

（一）理論意義

利率市場化的過程，不僅僅是利率結(jié)構(gòu)和體系改變的過程，也是國有企業(yè)、國有商業(yè)銀行以及國家貨幣政策進(jìn)行改革的良好時機，利率改革有利于企業(yè)融資環(huán)境的改善，有利于促進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改造，利率市場化是中央銀行貨幣政策的基礎(chǔ)，是連接企業(yè)、銀行與財政的關(guān)鍵點，因此利率市場化不僅是發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的必經(jīng)之路，也是中國金融體制改革的必然選擇。

（二）國際經(jīng)驗

1.美國利率市場化改革。20世紀(jì)70年代美國出現(xiàn)通貨膨脹率攀升，利率飛漲，資金大量流向非銀行金融機構(gòu)，導(dǎo)致了美國的資金“脫媒”現(xiàn)象。為了緩解資金過度流失引起的銀行經(jīng)營困難，美國的商業(yè)銀行進(jìn)行了大規(guī)模的金融創(chuàng)新，經(jīng)過6年的漸進(jìn)改革，美國于1986年實現(xiàn)了利率的市場化。

美國利率市場化經(jīng)歷了以下幾個主要階段：（1）1970年，放松對10萬美元以上，90天以內(nèi)的大額存單的利率管制；（2）1973年，放松所有大額存單的利率管制并取消1000萬美元以上，期限五年以上的定期存款利率上限；（3）1978年，準(zhǔn)許存款機構(gòu)引入貨幣市場存款賬戶（6個月期，1萬美元以上），不受支票存款不允許支付利息的限制；（4）1980年，允許所有金融機構(gòu)開設(shè)NOW賬戶；（5）1982年，準(zhǔn)許存款機構(gòu)引入短期款賬戶（91天期限，7500美元以上），并放松對三年6個月期限以上的定期存款的利率管制；（6）1983年，取消所有定期存款的利率上限；（7）1986 年，取消NOW賬戶的利率上限。

美國利率市場化改革的效果主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）利率市場化的實施沒有給經(jīng)濟(jì)帶來過大的沖擊。1982年美國通貨膨脹得到抑制，以后一直處于溫和狀態(tài)。實際利率水平不斷下降，GDP以較快的速度增長；（2）利率的敏感性增強。在美國的利率市場化和金融創(chuàng)新的過程中，各種市場化利率的金融資產(chǎn)紛紛出現(xiàn)，利率的敏感性得以增強。

2.日本利率市場化改革。二戰(zhàn)后初期，日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，特別是金融一片混亂，為了整治金融秩序，防止利率高漲，日本政府在1947年對利率進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，但是隨著日本經(jīng)濟(jì)形勢的變化和資金流量結(jié)構(gòu)的變化，以及個人與企業(yè)對金融資產(chǎn)運用的多樣化，利率管制開始受到越來越多的責(zé)難，日本銀行認(rèn)識到必須進(jìn)行利率市場化的改革。日本的利率市場化進(jìn)程分為以下幾個主要階段：（1）1975年，廢除日本銀行對貸款利率的指導(dǎo)性限制；（2）1978年，銀行間拆借利率和票據(jù)買賣利率市場化；（3）1985年；引入大額貨幣市場存單（5 000萬元以上）和取消大額定期存款利率管制（10億元以上）；（4）1992年，引入自由、浮動利率的儲蓄存款；（5）1993年，取消較小額的定期存款和貨幣市場存單的利率管制（低于1 000萬元）；（6）1994年，取消除活期存款外的所有存款的利率管制。endprint

利率市場化對日本的影響主要體現(xiàn)：一方面對日本金融結(jié)構(gòu)的影響，利率市場化的實施改變了日本金融結(jié)構(gòu)原先“借款過多”、“超額貸款”、“資金偏向”、“間接貸款優(yōu)勢”的特點，使日本的金融結(jié)構(gòu)更適應(yīng)新形勢的需要；另一方面使日本銀行的經(jīng)營從困境中走出。

四、中國推行利率市場化改革的政策建議

（一）創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是利率市場化改革的前提和保證。由于金融市場和商品市場在調(diào)節(jié)速度上有很大的差異，利率市場化在增強金融部門流動性的同時也加大了金融機構(gòu)的風(fēng)險，放開利率管制后的金融部門容易發(fā)生經(jīng)濟(jì)波動。如果沒有一個穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，金融機構(gòu)的穩(wěn)定機制又沒有配套，就會使本來就不穩(wěn)定的宏觀環(huán)境進(jìn)一步惡化，這樣利率市場化就不能改善宏觀經(jīng)濟(jì)的效率，有悖于利率市場化的初衷。

（二）規(guī)范微觀主體的行為方式

利率市場化改革中，市場主體必須有獨立的經(jīng)濟(jì)地位和規(guī)范的行為方式。微觀主體包括儲蓄個人、企業(yè)和商業(yè)銀行，其中，商業(yè)銀行風(fēng)險管理體制的構(gòu)建最為關(guān)鍵。如果作為金融中介的商業(yè)銀行經(jīng)營不善，效率不高，利率市場化優(yōu)化配置資金資源的優(yōu)勢就難以實現(xiàn)。

要盡快著手金融結(jié)構(gòu)改革，按現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立一個自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束的法人實體，并真正按盈利性、安全性和流動性的要求開展經(jīng)營活動。如此，才能保證利率信號的準(zhǔn)備傳導(dǎo)，促進(jìn)市場化利率的真正形成。建立提高資本充足率，迅速增強抗風(fēng)險能力的機制；建立合理的產(chǎn)品定價體系，建立科學(xué)的分級授權(quán)體制和完善的監(jiān)管制度；建立以利率風(fēng)險管理為中心的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，建立利率風(fēng)險衡量系統(tǒng)；建立中間業(yè)務(wù)核心業(yè)務(wù)服務(wù)體系，開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，建立以效益為中心的經(jīng)營機制，實行多元化經(jīng)營；建立商業(yè)銀行利率風(fēng)險規(guī)避工具的應(yīng)用體系。

（三）確定基準(zhǔn)利率

進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場。貨幣市場既是中央銀行實施貨幣政策調(diào)控的支點，又是商業(yè)銀行進(jìn)行自主定價的重要基礎(chǔ)，銀行信貸產(chǎn)品、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格都是以貨幣市場的交易價格作為利率定價的參照依據(jù)。大多數(shù)國家在利率市場化和基準(zhǔn)利率培育過程中都以貨幣市場作為重要突破口和推動力。應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加市場交易主體，擴(kuò)大貨幣市場交易規(guī)模，發(fā)展多種金融產(chǎn)品，增加交易主體，進(jìn)一步完善市場的信息披露制度，增強市場的約束力，在加強風(fēng)險控制的條件下，放寬交易主體從事交易的品種限制，增強市場流動性。

逐步弱化存貸款基準(zhǔn)利率的作用，簡化存貸款基準(zhǔn)利率檔次，擴(kuò)大中長期及大額存貸款利率浮動區(qū)間，為實現(xiàn)從管制利率和市場利率的二元基準(zhǔn)利率管理體系向完全一元市場基準(zhǔn)的平穩(wěn)過渡創(chuàng)造條件。進(jìn)一步理順市場利率體系結(jié)構(gòu)，目前同業(yè)市場拆借利率、央票利率和Shibor都在不同程度上承擔(dān)市場基準(zhǔn)利率作用，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大Shibor影響，在制定宏觀政策時，更多地以Shibor為參考，提高Shibor作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的有效性，鼓勵金融機構(gòu)擴(kuò)大Shibor的運用范圍，提倡以Shibor為基準(zhǔn)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品定價，培育公認(rèn)的市場收益率曲線。

（四）完善相應(yīng)的配套措施

一是繼續(xù)強化商業(yè)銀行內(nèi)部治理，完善激勵約束機制，進(jìn)一步增強成本核算意識，防止不計成本打價格戰(zhàn)，引起利率水平大幅上升和波動。二是加強金融監(jiān)管。取消利率管制后，為防止出現(xiàn)初期利率混亂以及利率風(fēng)險導(dǎo)致不良資產(chǎn)增加，應(yīng)加強外部監(jiān)管，督促商業(yè)銀行合規(guī)經(jīng)營。三是發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用。加強對行業(yè)協(xié)會的指導(dǎo)，協(xié)調(diào)商業(yè)銀行定價行為，防止利用不正當(dāng)手段開展競爭，加強自律，維護(hù)正常的市場秩序。四是對中小金融機構(gòu)采取必要的支持措施?？紤]到中小金融機構(gòu)的實際情況，可設(shè)立一個過渡期，給其必要的技術(shù)培訓(xùn)和資金支持以及稅收優(yōu)惠。中小金融機構(gòu)應(yīng)在過渡期期間，苦練內(nèi)功，提高利率定價和風(fēng)險管理能力。

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint