熊婕 劉渝琳 楊流

摘要：文章在資本定價模型的基礎(chǔ)上，按風(fēng)險來源把人力資本價值分為內(nèi)在價值和外部價值。通過模型反映出人力資本價格以學(xué)歷、年齡等內(nèi)在價值為中心，隨外部風(fēng)險變化而波動的規(guī)律。同時為真實反映外部異質(zhì)性下人力資本的馬太效應(yīng)，利用門檻面板模型求解學(xué)歷對產(chǎn)出的門檻值，克服了通過常規(guī)求解平均受教育年限的不足，能更有效地反映勞動者人力資本的溢出效應(yīng)。此外，文章給出的包含內(nèi)、外部價值等因素的人力資本定價模型，既能反映當(dāng)期的人力資本價格，也能動態(tài)推斷預(yù)期人力資本價格，并且可以通過細分行業(yè)、職業(yè)等變量進行擴展，在模型的應(yīng)用上有一定的實用性。

關(guān)鍵詞：人力資本；定價；風(fēng)險；門檻模型

中圖分類號：F244文獻標(biāo)志碼：A文章編號：10085831（2014）04006508

一、研究背景與文獻述評

人作為勞動要素的主要載體，以人力資本的形式投入生產(chǎn)和管理，對社會產(chǎn)值產(chǎn)生重要的貢獻。人力資本產(chǎn)生價值的前提是人與具體工作崗位相匹配，勞動者能夠勝任工作并且愿意承擔(dān)工作。勞動力的學(xué)歷、技能、年齡等個體異質(zhì)性決定了求職者是否勝任崗位要求；而企業(yè)能否給予勞動者與其價值存量相適應(yīng)的報酬和福利決定了求職者是否愿意就職。從這一意義上說，人力資本定價的過程是市場交易的結(jié)果。對人力資本進行科學(xué)合理定價是勞動力與崗位匹配成功的關(guān)鍵步驟，從宏觀上能夠減少失業(yè)率，并擴大產(chǎn)出。同時，為企業(yè)人力資源的計量提供理論依據(jù)和方法，從微觀上可以最大限度地挖掘人力資源，提高工作效率。然而，由于人力資本特殊性和計量的不確定性，在中國的國民經(jīng)濟核算體系中，人力資本及其價值的賬戶仍然是個空缺[1]。人力資本的定價問題是目前經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域的難點之一。本文對人力資本定價的研究將基于人力資本的價值風(fēng)險構(gòu)成，遵循人力資本的特殊性，充分利用它與物質(zhì)資本的共性，用成熟的資本資產(chǎn)定價模型為人力資本定價提供方法。文章的第一部分為引言和文獻回顧。第二部分首先確定人力資本的價值由人的內(nèi)部價值和市場價值組成，并劃分人力資本定價的風(fēng)險組成：人自身異質(zhì)性和市場異質(zhì)性風(fēng)險。在資本定價模型的基礎(chǔ)上，通過人力資本的具體價值變量對產(chǎn)出的貢獻建立人力資本的定價模型。第三部分將中國數(shù)據(jù)帶入模型，并進行案例分析。第四部分是總結(jié)和展望。

目前物質(zhì)資本和金融資本的定價模型較為成熟，定價方法較多。和物質(zhì)資本相比，人力資本有共性也有其特殊性。首先，在數(shù)量和質(zhì)量上，人力資本與物質(zhì)資本一樣能夠轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，并帶來現(xiàn)在或未來的收益。從資源的獲得性看，人力資本同樣受限于經(jīng)濟和社會條件，具有一定的稀缺性[2]。這兩點均說明，人力資本定價的前提之一是人本身的價值：人是個體的人，人的教育、培訓(xùn)、年齡、技能等個體異質(zhì)性是人力資本定價的基礎(chǔ)，也是人力資本內(nèi)部價值風(fēng)險的來源。其次，從資本的使用權(quán)和支配權(quán)看，人力資本依附于人，企業(yè)必須通過市場確定人力資本的價格，才能獲取人力資本的價值。同時，人的主觀能動性決定了人力資本價格的激勵功能，市場和企業(yè)對人力資本合理的定價和反饋能夠保障人力資本發(fā)揮最大效能。后兩點特殊性反映了人的外部價值：人是社會的人，人力資本的價格受市場波動的影響，并且可能表現(xiàn)出動態(tài)特征。吳炯等[3]、鄔烈嵐[4]用博弈論論證人力資本定價的逆向選擇是市場博弈的結(jié)果。胡宏偉[5]指出人力資本的定價是供給和需求相互作用的結(jié)果。劉渝琳[5]論證了人力資本在東、西部市場定價的差異。徐國君、夏虹把人力資本與物質(zhì)資本比較，指出人力資本以市場分配機制為基礎(chǔ)參與分配。安妮·布魯金[7]認為人力資本應(yīng)該囊括市場、企業(yè)、信息等多因素。美國學(xué)者斯圖爾特論證了人力資本與市場資本之間的互動作用，以及在此基礎(chǔ)上形成的競爭優(yōu)勢。ubert aint Onge[7]提出人力資本主要由內(nèi)隱知識和外顯知識構(gòu)成。大量文獻從人力資本的內(nèi)部價值和外部價值論證了它與物質(zhì)資本同樣的重要性。盡管如此，這些研究大都集中于論證人力資本的作用和測算方法，而對人力資本定價的探索卻相對較少。

現(xiàn)有的相關(guān)文獻主要包括兩個方面。一是研究人力資本某一構(gòu)成要素的定價。如朱文蔚[7]對上市公司高層管理人員的人力資本進行定價。馮子標(biāo)[8]、張文賢[9]等研究經(jīng)營管理者人力資本價值的演變和定價問題。實際上，管理者只是眾多勞動者中的小部分，而現(xiàn)實生活中對一般勞動者人力資本定價不公的現(xiàn)象更多。王德勁[1]從教育水平對人力資本進行定價，計算部分年份各級人力資本的價格。這種計算方法忽略了人力資本內(nèi)部價值的發(fā)揮可能受市場風(fēng)險的影響，僅對學(xué)歷文憑進行定價，無法顯示個體勞動者在市場和企業(yè)體現(xiàn)的價值[10]。二是目前對人力資本定價的討論更多集中在人力資本定價的計量方法上。較有代表性的是以工資折現(xiàn)模型、未來工資報酬折現(xiàn)法[7]等各種以未來報酬為基礎(chǔ)的方法，和以收益為基礎(chǔ)的經(jīng)濟價值法、隨機報酬法等[7]。此外，生產(chǎn)函數(shù)法[7]、期權(quán)模型[11]、人力資本的貢獻度[9]等方法也應(yīng)用于人力資源價值的計量上。這些模型和計量方法是對人力資本定價研究的創(chuàng)新和進步，但由于人力資本的特殊性和方法的局限性，存在以下問題：（1）未來報酬只是一種假設(shè)，難以計量，操作性和實用性較低。（2）忽略人力資本可能受外部風(fēng)險的影響，人力資本預(yù)期收益的不確定性可能導(dǎo)致方法的失效。（3）以人力資本的貢獻度為衡量標(biāo)準(zhǔn)能夠客觀反映現(xiàn)實，但如何找到使貢獻度量化的方法是難點之一。（4）期權(quán)模型的前提假設(shè)較為理性，且并未提及無風(fēng)險和風(fēng)險報酬的具體劃分及如何計算超額利潤。綜上，以上文獻大都停留在理論研究，應(yīng)用價值不足。本文把以上問題作為研究的起點，以建立較為實用和易于計量的定價模型為目標(biāo)。通過劃分風(fēng)險組成，使用門檻方法測度人力資本在外部異質(zhì)性下的貢獻度，估計人力資本的價格。

二、人力資本的價值和風(fēng)險組成

（一）人力資本的價值組成和最優(yōu)人力資本價格

人力資本價值發(fā)生作用的過程，既包含人力資本形成的過程，也包括人力資本作為資本投入的過程。Francis eal指出，勞動力價格是人力資本形成的重要部分。人力資本投資影響不同技能勞動力的供給，其中教育程度起關(guān)鍵性作用；而技術(shù)進步、地理位置、所處部門等需求差異也會導(dǎo)致人力資本價格的差異。因此，人力資本價格的形成包含三因素：勞動力的供給、需求以及交易的產(chǎn)生。勞動力的供給決定人力資本的內(nèi)在價值，需求決定勞動力的市場價值。當(dāng)內(nèi)在價值不低于市場價值時發(fā)生交易，人力資本的價格形成。

圖1中陰影部分表示可能形成人力資本價格的區(qū)域。企業(yè)和勞動者根據(jù)條件搜尋對方并進行人力資本的初次定價。由于信息不對稱，企業(yè)根據(jù)勞動力的內(nèi)在價值（主要是學(xué)歷和技能水平）在A點進行人力資本的初次定價。當(dāng)且僅當(dāng)市場給定的價格大于或等于勞動者學(xué)歷水平的價格時，勞動契約形成，人力資本產(chǎn)生效用。由于人的內(nèi)部價值可以通過培訓(xùn)、經(jīng)驗等提高，市場也隨著技術(shù)進步和環(huán)境的變化而改變，人力資本的定價體現(xiàn)出動態(tài)的特征。加之勞動者和企業(yè)在合作過程中對彼此價值的了解，勞動者把人力資本的外在價值逐漸轉(zhuǎn)化為技能、適應(yīng)能力、經(jīng)驗等內(nèi)在價值，從而使人力資本的定價最終等于W。所以：

人力資本的最終價值=人力資本的市場價值=人力資本的內(nèi)在價值+人力資本外部價值

其中，人力資本的內(nèi)在價值主要來源于勞動者的技能、學(xué)歷、身體健康程度等。由于人的主觀能動性和后天習(xí)得能力不同，勞動者的內(nèi)部價值具有明顯的差異性，表現(xiàn)為人的異質(zhì)性特征，這是人力資本內(nèi)部風(fēng)險的來源。同時，勞動者人力資本發(fā)生效用的過程離不開外部市場環(huán)境，是形成人力資本外部價值的主要因素，也是外在風(fēng)險的來源。

摘要：文章在資本定價模型的基礎(chǔ)上，按風(fēng)險來源把人力資本價值分為內(nèi)在價值和外部價值。通過模型反映出人力資本價格以學(xué)歷、年齡等內(nèi)在價值為中心，隨外部風(fēng)險變化而波動的規(guī)律。同時為真實反映外部異質(zhì)性下人力資本的馬太效應(yīng)，利用門檻面板模型求解學(xué)歷對產(chǎn)出的門檻值，克服了通過常規(guī)求解平均受教育年限的不足，能更有效地反映勞動者人力資本的溢出效應(yīng)。此外，文章給出的包含內(nèi)、外部價值等因素的人力資本定價模型，既能反映當(dāng)期的人力資本價格，也能動態(tài)推斷預(yù)期人力資本價格，并且可以通過細分行業(yè)、職業(yè)等變量進行擴展，在模型的應(yīng)用上有一定的實用性。

關(guān)鍵詞：人力資本；定價；風(fēng)險；門檻模型

中圖分類號：F244文獻標(biāo)志碼：A文章編號：10085831（2014）04006508

一、研究背景與文獻述評

人作為勞動要素的主要載體，以人力資本的形式投入生產(chǎn)和管理，對社會產(chǎn)值產(chǎn)生重要的貢獻。人力資本產(chǎn)生價值的前提是人與具體工作崗位相匹配，勞動者能夠勝任工作并且愿意承擔(dān)工作。勞動力的學(xué)歷、技能、年齡等個體異質(zhì)性決定了求職者是否勝任崗位要求；而企業(yè)能否給予勞動者與其價值存量相適應(yīng)的報酬和福利決定了求職者是否愿意就職。從這一意義上說，人力資本定價的過程是市場交易的結(jié)果。對人力資本進行科學(xué)合理定價是勞動力與崗位匹配成功的關(guān)鍵步驟，從宏觀上能夠減少失業(yè)率，并擴大產(chǎn)出。同時，為企業(yè)人力資源的計量提供理論依據(jù)和方法，從微觀上可以最大限度地挖掘人力資源，提高工作效率。然而，由于人力資本特殊性和計量的不確定性，在中國的國民經(jīng)濟核算體系中，人力資本及其價值的賬戶仍然是個空缺[1]。人力資本的定價問題是目前經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域的難點之一。本文對人力資本定價的研究將基于人力資本的價值風(fēng)險構(gòu)成，遵循人力資本的特殊性，充分利用它與物質(zhì)資本的共性，用成熟的資本資產(chǎn)定價模型為人力資本定價提供方法。文章的第一部分為引言和文獻回顧。第二部分首先確定人力資本的價值由人的內(nèi)部價值和市場價值組成，并劃分人力資本定價的風(fēng)險組成：人自身異質(zhì)性和市場異質(zhì)性風(fēng)險。在資本定價模型的基礎(chǔ)上，通過人力資本的具體價值變量對產(chǎn)出的貢獻建立人力資本的定價模型。第三部分將中國數(shù)據(jù)帶入模型，并進行案例分析。第四部分是總結(jié)和展望。

目前物質(zhì)資本和金融資本的定價模型較為成熟，定價方法較多。和物質(zhì)資本相比，人力資本有共性也有其特殊性。首先，在數(shù)量和質(zhì)量上，人力資本與物質(zhì)資本一樣能夠轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，并帶來現(xiàn)在或未來的收益。從資源的獲得性看，人力資本同樣受限于經(jīng)濟和社會條件，具有一定的稀缺性[2]。這兩點均說明，人力資本定價的前提之一是人本身的價值：人是個體的人，人的教育、培訓(xùn)、年齡、技能等個體異質(zhì)性是人力資本定價的基礎(chǔ)，也是人力資本內(nèi)部價值風(fēng)險的來源。其次，從資本的使用權(quán)和支配權(quán)看，人力資本依附于人，企業(yè)必須通過市場確定人力資本的價格，才能獲取人力資本的價值。同時，人的主觀能動性決定了人力資本價格的激勵功能，市場和企業(yè)對人力資本合理的定價和反饋能夠保障人力資本發(fā)揮最大效能。后兩點特殊性反映了人的外部價值：人是社會的人，人力資本的價格受市場波動的影響，并且可能表現(xiàn)出動態(tài)特征。吳炯等[3]、鄔烈嵐[4]用博弈論論證人力資本定價的逆向選擇是市場博弈的結(jié)果。胡宏偉[5]指出人力資本的定價是供給和需求相互作用的結(jié)果。劉渝琳[5]論證了人力資本在東、西部市場定價的差異。徐國君、夏虹把人力資本與物質(zhì)資本比較，指出人力資本以市場分配機制為基礎(chǔ)參與分配。安妮·布魯金[7]認為人力資本應(yīng)該囊括市場、企業(yè)、信息等多因素。美國學(xué)者斯圖爾特論證了人力資本與市場資本之間的互動作用，以及在此基礎(chǔ)上形成的競爭優(yōu)勢。ubert aint Onge[7]提出人力資本主要由內(nèi)隱知識和外顯知識構(gòu)成。大量文獻從人力資本的內(nèi)部價值和外部價值論證了它與物質(zhì)資本同樣的重要性。盡管如此，這些研究大都集中于論證人力資本的作用和測算方法，而對人力資本定價的探索卻相對較少。

現(xiàn)有的相關(guān)文獻主要包括兩個方面。一是研究人力資本某一構(gòu)成要素的定價。如朱文蔚[7]對上市公司高層管理人員的人力資本進行定價。馮子標(biāo)[8]、張文賢[9]等研究經(jīng)營管理者人力資本價值的演變和定價問題。實際上，管理者只是眾多勞動者中的小部分，而現(xiàn)實生活中對一般勞動者人力資本定價不公的現(xiàn)象更多。王德勁[1]從教育水平對人力資本進行定價，計算部分年份各級人力資本的價格。這種計算方法忽略了人力資本內(nèi)部價值的發(fā)揮可能受市場風(fēng)險的影響，僅對學(xué)歷文憑進行定價，無法顯示個體勞動者在市場和企業(yè)體現(xiàn)的價值[10]。二是目前對人力資本定價的討論更多集中在人力資本定價的計量方法上。較有代表性的是以工資折現(xiàn)模型、未來工資報酬折現(xiàn)法[7]等各種以未來報酬為基礎(chǔ)的方法，和以收益為基礎(chǔ)的經(jīng)濟價值法、隨機報酬法等[7]。此外，生產(chǎn)函數(shù)法[7]、期權(quán)模型[11]、人力資本的貢獻度[9]等方法也應(yīng)用于人力資源價值的計量上。這些模型和計量方法是對人力資本定價研究的創(chuàng)新和進步，但由于人力資本的特殊性和方法的局限性，存在以下問題：（1）未來報酬只是一種假設(shè)，難以計量，操作性和實用性較低。（2）忽略人力資本可能受外部風(fēng)險的影響，人力資本預(yù)期收益的不確定性可能導(dǎo)致方法的失效。（3）以人力資本的貢獻度為衡量標(biāo)準(zhǔn)能夠客觀反映現(xiàn)實，但如何找到使貢獻度量化的方法是難點之一。（4）期權(quán)模型的前提假設(shè)較為理性，且并未提及無風(fēng)險和風(fēng)險報酬的具體劃分及如何計算超額利潤。綜上，以上文獻大都停留在理論研究，應(yīng)用價值不足。本文把以上問題作為研究的起點，以建立較為實用和易于計量的定價模型為目標(biāo)。通過劃分風(fēng)險組成，使用門檻方法測度人力資本在外部異質(zhì)性下的貢獻度，估計人力資本的價格。

二、人力資本的價值和風(fēng)險組成

（一）人力資本的價值組成和最優(yōu)人力資本價格

人力資本價值發(fā)生作用的過程，既包含人力資本形成的過程，也包括人力資本作為資本投入的過程。Francis eal指出，勞動力價格是人力資本形成的重要部分。人力資本投資影響不同技能勞動力的供給，其中教育程度起關(guān)鍵性作用；而技術(shù)進步、地理位置、所處部門等需求差異也會導(dǎo)致人力資本價格的差異。因此，人力資本價格的形成包含三因素：勞動力的供給、需求以及交易的產(chǎn)生。勞動力的供給決定人力資本的內(nèi)在價值，需求決定勞動力的市場價值。當(dāng)內(nèi)在價值不低于市場價值時發(fā)生交易，人力資本的價格形成。

圖1中陰影部分表示可能形成人力資本價格的區(qū)域。企業(yè)和勞動者根據(jù)條件搜尋對方并進行人力資本的初次定價。由于信息不對稱，企業(yè)根據(jù)勞動力的內(nèi)在價值（主要是學(xué)歷和技能水平）在A點進行人力資本的初次定價。當(dāng)且僅當(dāng)市場給定的價格大于或等于勞動者學(xué)歷水平的價格時，勞動契約形成，人力資本產(chǎn)生效用。由于人的內(nèi)部價值可以通過培訓(xùn)、經(jīng)驗等提高，市場也隨著技術(shù)進步和環(huán)境的變化而改變，人力資本的定價體現(xiàn)出動態(tài)的特征。加之勞動者和企業(yè)在合作過程中對彼此價值的了解，勞動者把人力資本的外在價值逐漸轉(zhuǎn)化為技能、適應(yīng)能力、經(jīng)驗等內(nèi)在價值，從而使人力資本的定價最終等于W。所以：

人力資本的最終價值=人力資本的市場價值=人力資本的內(nèi)在價值+人力資本外部價值

其中，人力資本的內(nèi)在價值主要來源于勞動者的技能、學(xué)歷、身體健康程度等。由于人的主觀能動性和后天習(xí)得能力不同，勞動者的內(nèi)部價值具有明顯的差異性，表現(xiàn)為人的異質(zhì)性特征，這是人力資本內(nèi)部風(fēng)險的來源。同時，勞動者人力資本發(fā)生效用的過程離不開外部市場環(huán)境，是形成人力資本外部價值的主要因素，也是外在風(fēng)險的來源。

摘要：文章在資本定價模型的基礎(chǔ)上，按風(fēng)險來源把人力資本價值分為內(nèi)在價值和外部價值。通過模型反映出人力資本價格以學(xué)歷、年齡等內(nèi)在價值為中心，隨外部風(fēng)險變化而波動的規(guī)律。同時為真實反映外部異質(zhì)性下人力資本的馬太效應(yīng)，利用門檻面板模型求解學(xué)歷對產(chǎn)出的門檻值，克服了通過常規(guī)求解平均受教育年限的不足，能更有效地反映勞動者人力資本的溢出效應(yīng)。此外，文章給出的包含內(nèi)、外部價值等因素的人力資本定價模型，既能反映當(dāng)期的人力資本價格，也能動態(tài)推斷預(yù)期人力資本價格，并且可以通過細分行業(yè)、職業(yè)等變量進行擴展，在模型的應(yīng)用上有一定的實用性。

關(guān)鍵詞：人力資本；定價；風(fēng)險；門檻模型

中圖分類號：F244文獻標(biāo)志碼：A文章編號：10085831（2014）04006508

一、研究背景與文獻述評

人作為勞動要素的主要載體，以人力資本的形式投入生產(chǎn)和管理，對社會產(chǎn)值產(chǎn)生重要的貢獻。人力資本產(chǎn)生價值的前提是人與具體工作崗位相匹配，勞動者能夠勝任工作并且愿意承擔(dān)工作。勞動力的學(xué)歷、技能、年齡等個體異質(zhì)性決定了求職者是否勝任崗位要求；而企業(yè)能否給予勞動者與其價值存量相適應(yīng)的報酬和福利決定了求職者是否愿意就職。從這一意義上說，人力資本定價的過程是市場交易的結(jié)果。對人力資本進行科學(xué)合理定價是勞動力與崗位匹配成功的關(guān)鍵步驟，從宏觀上能夠減少失業(yè)率，并擴大產(chǎn)出。同時，為企業(yè)人力資源的計量提供理論依據(jù)和方法，從微觀上可以最大限度地挖掘人力資源，提高工作效率。然而，由于人力資本特殊性和計量的不確定性，在中國的國民經(jīng)濟核算體系中，人力資本及其價值的賬戶仍然是個空缺[1]。人力資本的定價問題是目前經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域的難點之一。本文對人力資本定價的研究將基于人力資本的價值風(fēng)險構(gòu)成，遵循人力資本的特殊性，充分利用它與物質(zhì)資本的共性，用成熟的資本資產(chǎn)定價模型為人力資本定價提供方法。文章的第一部分為引言和文獻回顧。第二部分首先確定人力資本的價值由人的內(nèi)部價值和市場價值組成，并劃分人力資本定價的風(fēng)險組成：人自身異質(zhì)性和市場異質(zhì)性風(fēng)險。在資本定價模型的基礎(chǔ)上，通過人力資本的具體價值變量對產(chǎn)出的貢獻建立人力資本的定價模型。第三部分將中國數(shù)據(jù)帶入模型，并進行案例分析。第四部分是總結(jié)和展望。

目前物質(zhì)資本和金融資本的定價模型較為成熟，定價方法較多。和物質(zhì)資本相比，人力資本有共性也有其特殊性。首先，在數(shù)量和質(zhì)量上，人力資本與物質(zhì)資本一樣能夠轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，并帶來現(xiàn)在或未來的收益。從資源的獲得性看，人力資本同樣受限于經(jīng)濟和社會條件，具有一定的稀缺性[2]。這兩點均說明，人力資本定價的前提之一是人本身的價值：人是個體的人，人的教育、培訓(xùn)、年齡、技能等個體異質(zhì)性是人力資本定價的基礎(chǔ)，也是人力資本內(nèi)部價值風(fēng)險的來源。其次，從資本的使用權(quán)和支配權(quán)看，人力資本依附于人，企業(yè)必須通過市場確定人力資本的價格，才能獲取人力資本的價值。同時，人的主觀能動性決定了人力資本價格的激勵功能，市場和企業(yè)對人力資本合理的定價和反饋能夠保障人力資本發(fā)揮最大效能。后兩點特殊性反映了人的外部價值：人是社會的人，人力資本的價格受市場波動的影響，并且可能表現(xiàn)出動態(tài)特征。吳炯等[3]、鄔烈嵐[4]用博弈論論證人力資本定價的逆向選擇是市場博弈的結(jié)果。胡宏偉[5]指出人力資本的定價是供給和需求相互作用的結(jié)果。劉渝琳[5]論證了人力資本在東、西部市場定價的差異。徐國君、夏虹把人力資本與物質(zhì)資本比較，指出人力資本以市場分配機制為基礎(chǔ)參與分配。安妮·布魯金[7]認為人力資本應(yīng)該囊括市場、企業(yè)、信息等多因素。美國學(xué)者斯圖爾特論證了人力資本與市場資本之間的互動作用，以及在此基礎(chǔ)上形成的競爭優(yōu)勢。ubert aint Onge[7]提出人力資本主要由內(nèi)隱知識和外顯知識構(gòu)成。大量文獻從人力資本的內(nèi)部價值和外部價值論證了它與物質(zhì)資本同樣的重要性。盡管如此，這些研究大都集中于論證人力資本的作用和測算方法，而對人力資本定價的探索卻相對較少。

現(xiàn)有的相關(guān)文獻主要包括兩個方面。一是研究人力資本某一構(gòu)成要素的定價。如朱文蔚[7]對上市公司高層管理人員的人力資本進行定價。馮子標(biāo)[8]、張文賢[9]等研究經(jīng)營管理者人力資本價值的演變和定價問題。實際上，管理者只是眾多勞動者中的小部分，而現(xiàn)實生活中對一般勞動者人力資本定價不公的現(xiàn)象更多。王德勁[1]從教育水平對人力資本進行定價，計算部分年份各級人力資本的價格。這種計算方法忽略了人力資本內(nèi)部價值的發(fā)揮可能受市場風(fēng)險的影響，僅對學(xué)歷文憑進行定價，無法顯示個體勞動者在市場和企業(yè)體現(xiàn)的價值[10]。二是目前對人力資本定價的討論更多集中在人力資本定價的計量方法上。較有代表性的是以工資折現(xiàn)模型、未來工資報酬折現(xiàn)法[7]等各種以未來報酬為基礎(chǔ)的方法，和以收益為基礎(chǔ)的經(jīng)濟價值法、隨機報酬法等[7]。此外，生產(chǎn)函數(shù)法[7]、期權(quán)模型[11]、人力資本的貢獻度[9]等方法也應(yīng)用于人力資源價值的計量上。這些模型和計量方法是對人力資本定價研究的創(chuàng)新和進步，但由于人力資本的特殊性和方法的局限性，存在以下問題：（1）未來報酬只是一種假設(shè)，難以計量，操作性和實用性較低。（2）忽略人力資本可能受外部風(fēng)險的影響，人力資本預(yù)期收益的不確定性可能導(dǎo)致方法的失效。（3）以人力資本的貢獻度為衡量標(biāo)準(zhǔn)能夠客觀反映現(xiàn)實，但如何找到使貢獻度量化的方法是難點之一。（4）期權(quán)模型的前提假設(shè)較為理性，且并未提及無風(fēng)險和風(fēng)險報酬的具體劃分及如何計算超額利潤。綜上，以上文獻大都停留在理論研究，應(yīng)用價值不足。本文把以上問題作為研究的起點，以建立較為實用和易于計量的定價模型為目標(biāo)。通過劃分風(fēng)險組成，使用門檻方法測度人力資本在外部異質(zhì)性下的貢獻度，估計人力資本的價格。

二、人力資本的價值和風(fēng)險組成

（一）人力資本的價值組成和最優(yōu)人力資本價格

人力資本價值發(fā)生作用的過程，既包含人力資本形成的過程，也包括人力資本作為資本投入的過程。Francis eal指出，勞動力價格是人力資本形成的重要部分。人力資本投資影響不同技能勞動力的供給，其中教育程度起關(guān)鍵性作用；而技術(shù)進步、地理位置、所處部門等需求差異也會導(dǎo)致人力資本價格的差異。因此，人力資本價格的形成包含三因素：勞動力的供給、需求以及交易的產(chǎn)生。勞動力的供給決定人力資本的內(nèi)在價值，需求決定勞動力的市場價值。當(dāng)內(nèi)在價值不低于市場價值時發(fā)生交易，人力資本的價格形成。

圖1中陰影部分表示可能形成人力資本價格的區(qū)域。企業(yè)和勞動者根據(jù)條件搜尋對方并進行人力資本的初次定價。由于信息不對稱，企業(yè)根據(jù)勞動力的內(nèi)在價值（主要是學(xué)歷和技能水平）在A點進行人力資本的初次定價。當(dāng)且僅當(dāng)市場給定的價格大于或等于勞動者學(xué)歷水平的價格時，勞動契約形成，人力資本產(chǎn)生效用。由于人的內(nèi)部價值可以通過培訓(xùn)、經(jīng)驗等提高，市場也隨著技術(shù)進步和環(huán)境的變化而改變，人力資本的定價體現(xiàn)出動態(tài)的特征。加之勞動者和企業(yè)在合作過程中對彼此價值的了解，勞動者把人力資本的外在價值逐漸轉(zhuǎn)化為技能、適應(yīng)能力、經(jīng)驗等內(nèi)在價值，從而使人力資本的定價最終等于W。所以：

人力資本的最終價值=人力資本的市場價值=人力資本的內(nèi)在價值+人力資本外部價值

其中，人力資本的內(nèi)在價值主要來源于勞動者的技能、學(xué)歷、身體健康程度等。由于人的主觀能動性和后天習(xí)得能力不同，勞動者的內(nèi)部價值具有明顯的差異性，表現(xiàn)為人的異質(zhì)性特征，這是人力資本內(nèi)部風(fēng)險的來源。同時，勞動者人力資本發(fā)生效用的過程離不開外部市場環(huán)境，是形成人力資本外部價值的主要因素，也是外在風(fēng)險的來源。