談多嬌++黃偉儒

一、英特爾公司的品牌故事

英特爾公司是全球最大的半導(dǎo)體制造商，在芯片創(chuàng)新、技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品與平臺(tái)等領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先的地位，并始終引領(lǐng)著相關(guān)行業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)的發(fā)展。英特爾公司以高達(dá)309億美元的品牌價(jià)值在“2013年全球十大最有價(jià)值品牌”排行榜上排名第八。

英特爾公司總部位于美國(guó)加州，工程技術(shù)部和銷售部以及6個(gè)芯片制造工廠位于美國(guó)俄勒岡州波特蘭。1968年，羅伯特·諾伊斯、戈登·摩爾和安迪·格魯夫于美國(guó)硅谷創(chuàng)建的英特爾公司，為計(jì)算機(jī)工業(yè)提供關(guān)鍵元件，包括性能卓越的微處理器、芯片組、板卡、系統(tǒng)及軟件等標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算機(jī)架構(gòu)的重要組成部分。1971年，英特爾推出的全球第一枚微處理器不僅帶來(lái)了計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)革命，也改變了全世界。此后，英特爾一直堅(jiān)守“創(chuàng)新”理念，根據(jù)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化不斷自我調(diào)整。從微米到納米制程，從4位到64位微處理器，從奔騰處理器到酷睿TM，從硅技術(shù)、微架構(gòu)到芯片與平臺(tái)創(chuàng)新，英特爾不間斷地為行業(yè)注入新鮮活力，并聯(lián)合產(chǎn)業(yè)合作伙伴開(kāi)發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，從而為世界各地的用戶帶來(lái)更加精彩的體驗(yàn)。隨著個(gè)人電腦的普及，目前英特爾公司已成為世界上最大的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)半導(dǎo)體的科技巨擘。

具有45年產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)的歷史、在世界500強(qiáng)中排名前列、全球信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)公司之一，這本身就是一部值得玩味的精彩故事，其財(cái)務(wù)故事，必定會(huì)動(dòng)人心弦。本文以英特爾公司2010年1月1日—2013年12月31日四個(gè)財(cái)年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)其財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算和分析。

二、英特爾公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）營(yíng)收凈利拐點(diǎn)

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，截至2013年12月31日，英特爾公司賬面資產(chǎn)高達(dá)924億美元。近四年來(lái)資產(chǎn)處于增加的趨勢(shì)，年增幅超過(guò)10%。英特爾公司的戰(zhàn)略是積極拓展新的銷售領(lǐng)域和渠道，就像英特爾總裁所說(shuō)：“全球領(lǐng)先的工廠是我們擁有的最大資本?！惫竟芾韺訄?jiān)信領(lǐng)先的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)是最重要的資產(chǎn)，可以幫助他們獲得最低的單位成本。為此，公司花費(fèi)巨額資本支出用于探索未來(lái)的生產(chǎn)技術(shù)，僅2013年度投資活動(dòng)使用的現(xiàn)金量就高達(dá)180億美元。但也有人擔(dān)心這種過(guò)快的擴(kuò)張速度會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)大，產(chǎn)生極高的固定成本。一旦這些產(chǎn)能閑置，便會(huì)傷及利潤(rùn)。

從利潤(rùn)表上看，英特爾公司2010—2013四個(gè)財(cái)年的收入分別為436、540、533和527億美元，凈利潤(rùn)分別為115、129、110、96億美元。可見(jiàn)2012年是公司營(yíng)收和凈利的拐點(diǎn)。在全球PC市場(chǎng)近十年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，作為芯片供應(yīng)商的英特爾在2012財(cái)年自然也難逃營(yíng)收和凈利雙雙下滑的尷尬局面。個(gè)人電腦市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直是英特爾公司的私人搖錢樹(shù)，而手機(jī)和平板電腦制造商蘋(píng)果和谷歌正以驚人的速度從個(gè)人電腦市場(chǎng)掠奪客戶，個(gè)人電腦市場(chǎng)減小意味著英特爾利潤(rùn)降低。

半導(dǎo)體公司之間的實(shí)力比較不能僅從銷售額，而更應(yīng)該從擁有現(xiàn)金流的多少來(lái)考量，因?yàn)橹挥袚碛凶銐蚨嗟默F(xiàn)金才能進(jìn)行兼并重組、研發(fā)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)?，F(xiàn)金流充足的制造商在資本市場(chǎng)中比它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)具有更高的價(jià)值。英特爾正是因?yàn)楝F(xiàn)金流豐厚、業(yè)績(jī)靚麗，才取得了其無(wú)與倫比的市場(chǎng)地位。在全球許多領(lǐng)先的芯片制造商中，英特爾是銷售額最大的公司，也是現(xiàn)金流最多的公司。本文樣本期間內(nèi)英特爾公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物一直處于50億美元以上的水平，其中2012年底高達(dá)85億美元。此外，還有高達(dá)上百億美元的短期投資。樣本期間公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量分別為167、210、190和208億美元，而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出量分別為105、103、140和180億美元?？梢?jiàn)，英特爾公司無(wú)需擔(dān)心投資及研發(fā)資金問(wèn)題。在巨額現(xiàn)金的使用上，英特爾首先保證研發(fā)投入所需要的資金，以確保企業(yè)一直處于行業(yè)領(lǐng)先者的水平以及持續(xù)不斷地高水平利潤(rùn)增長(zhǎng)；其次考慮以何種方式優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)派發(fā)股利、回購(gòu)股票等手段來(lái)提升企業(yè)的公司價(jià)值。在從全球計(jì)算機(jī)行業(yè)成長(zhǎng)中獲得強(qiáng)勁現(xiàn)金流的情況下，英特爾公司還堅(jiān)持為股東提供現(xiàn)金回報(bào)的承諾。

（二）舉債回購(gòu)股票

樣本期間英特爾公司的流動(dòng)比率除2010年度為3.4外，其余三年皆為2倍多。由于存貨所占比重不大，速動(dòng)比率與流動(dòng)比率相差也不大。較高的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率彰顯了該公司強(qiáng)勁的短期償債能力。樣本期間英特爾公司的資產(chǎn)負(fù)債率有明顯的變化，2010—2013年分別為22%、35%、39%和37%。2011年公司通過(guò)美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)融資50億美元。美國(guó)科技企業(yè)主要依靠發(fā)行股票和手中的現(xiàn)金，很少發(fā)行債券。2011年在公司債市場(chǎng)亮相，是英特爾首次發(fā)債。此后，2012年又發(fā)行60億美元債券，兩次舉債皆是為了回購(gòu)股份以提升股價(jià)，而這兩筆債券融資將長(zhǎng)期負(fù)債金額從20億美元提高到130多億美元。不過(guò)，由于債券成本較低，加上英特爾有極好的信貸評(píng)級(jí)，以及舉債后公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍然處于較低的水平，所以發(fā)行債券回購(gòu)股票，對(duì)于英特爾來(lái)說(shuō)，不失為一個(gè)很好的融資計(jì)劃。

（三）庫(kù)存量創(chuàng)紀(jì)錄

樣本期間除2010財(cái)年英特爾公司的存貨周轉(zhuǎn)率為8外，其后三年均在5左右。這是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)和平板電腦的強(qiáng)勢(shì)崛起，從2011年開(kāi)始惠普、戴爾等制造商的PC出貨量不斷下滑，英特爾的芯片庫(kù)存數(shù)量暴增10%，庫(kù)存總額超過(guò)40億美元，2012年第三季末，英特爾的庫(kù)存總額攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的53億美元。由于轉(zhuǎn)型不利，高度依賴個(gè)人電腦市場(chǎng)，而后者又在加速下滑通道之中，現(xiàn)在英特爾的庫(kù)存已經(jīng)成為公司必須認(rèn)真處理的一個(gè)大問(wèn)題。對(duì)于這個(gè)個(gè)人電腦微處理器市場(chǎng)霸主來(lái)說(shuō)，最大的客戶停止了成長(zhǎng)的腳步；蘋(píng)果的智能手機(jī)和平板電腦使用的是他們自己的微處理器，沒(méi)有英特爾芯片的位置；其他移動(dòng)設(shè)備廠商也大多使用英特爾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的芯片，比如高通和博通的產(chǎn)品。如果未來(lái)幾年P(guān)C制造商不能賣出足夠多使用英特爾芯片的筆記本電腦，那么英特爾創(chuàng)紀(jì)錄的高庫(kù)存數(shù)量仍將延續(xù)，大規(guī)模減產(chǎn)可能將是唯一的出路。

（四）盈利神話難保

2010年英特爾公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)造歷史最好水平，其中總營(yíng)收達(dá)到436億美元，較2009年增長(zhǎng)24%，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)1.6倍，達(dá)到115億美元，毛利率達(dá)65%，凈利率為26%。盡管英特爾在PC領(lǐng)域的霸主地位無(wú)人撼動(dòng)，但該公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要受比較強(qiáng)勁的企業(yè)需求所推動(dòng)。移動(dòng)設(shè)備的興起，對(duì)英特爾傳統(tǒng)的個(gè)人電腦芯片業(yè)務(wù)構(gòu)成挑戰(zhàn)。再加上庫(kù)存增加，英特爾面臨巨大的毛利率和凈利率下降壓力，以及由于公司裁員又導(dǎo)致大批的計(jì)劃補(bǔ)貼和工程制造費(fèi)用，英特爾公司的銷售毛利率從2010年的65%下降到2013年的60%。同期該公司的銷售凈利率也從2010年的26%下降到2013年的18%。雖然樣本期間公司的數(shù)據(jù)中心部門(mén)營(yíng)收都在增長(zhǎng)，但是由于全球PC行業(yè)并不是那么景氣，公司中占據(jù)營(yíng)收大頭的個(gè)人電腦客戶端的部門(mén)業(yè)績(jī)依然在下降。為了應(yīng)對(duì)PC市場(chǎng)低落的環(huán)境，英特爾正大力進(jìn)軍手機(jī)和平板電腦芯片市場(chǎng)。最近英特爾已經(jīng)與多個(gè)手機(jī)品牌合作，包括中國(guó)的聯(lián)想和中興，以及希望進(jìn)軍智能手表等可穿戴設(shè)備市場(chǎng)。

作為全球創(chuàng)新典范，英特爾公司曾經(jīng)優(yōu)良的股東回報(bào)率記錄也開(kāi)始出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，股價(jià)也下跌。樣本期間，英特爾公司的總資產(chǎn)凈利率從18.20%降到10%，權(quán)益凈利率也從23%降為16.5%。作為最成功的投資者之一，股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的一舉一動(dòng)都受到了全球投資者的密切關(guān)注。而巴菲特在2011年 11月斥巨資（2億美元）購(gòu)進(jìn)英特爾股票，卻僅持有不到半年就清空所持有的英特爾股票。為了將資源優(yōu)先投入于快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域，改變英特爾目前的困境，公司于2014年初宣布了裁員計(jì)劃，并宣布將增加對(duì)諸如數(shù)據(jù)中心、低功耗芯片和平板電腦等領(lǐng)域的投資。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，英特爾公司的財(cái)務(wù)故事總結(jié)為英特爾公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大、營(yíng)收盈利指標(biāo)從增長(zhǎng)到負(fù)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流量充足、舉債抬高資產(chǎn)負(fù)債率、PC機(jī)市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致庫(kù)存周轉(zhuǎn)困難、獲利能力指標(biāo)全盤(pán)下降。筆者認(rèn)為，作為全球最大的PC處理器芯片制造商，英特爾公司的未來(lái)需要面臨以下幾個(gè)問(wèn)題：其一，敵手挑釁。全球智能手機(jī)市場(chǎng)的興起養(yǎng)活了以ARM為代表的一大批移動(dòng)設(shè)備芯片制造商。ARM移動(dòng)芯片憑借其高性能、超低功耗等優(yōu)點(diǎn)迅速霸占了全球95%的智能手機(jī)處理器市場(chǎng)和95%的平板電腦處理器市場(chǎng)，同時(shí)還將目光放在了PC市場(chǎng)。其二，盟友拆臺(tái)。英特爾長(zhǎng)期以來(lái)的合作伙伴微軟也在逐漸遠(yuǎn)離英特爾。微軟推出的第一款平板電腦，分別采用了來(lái)自英特爾和英偉達(dá)的兩種處理器芯片，而新款Xbox游戲機(jī)則采用AMD處理器，移動(dòng)版本的智能手機(jī)Windows 8也是采用高通處理器。

內(nèi)外交困的英特爾于2011年9月15日宣布與谷歌合作，安卓系統(tǒng)將支持英特爾現(xiàn)有的芯片架構(gòu)，這意味著未來(lái)PC機(jī)上可以看到安卓系統(tǒng)。分析師稱，谷歌安卓平臺(tái)占據(jù)智能手機(jī)52%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)坐智能手機(jī)操作系統(tǒng)頭把交椅。與谷歌合作將有助于英特爾迅速打開(kāi)移動(dòng)終端市場(chǎng)，搶占智能手機(jī)市場(chǎng)。與此同時(shí)，英特爾也加緊改變發(fā)展戰(zhàn)略，針對(duì)平板電腦開(kāi)發(fā)新的中央處理器，借此來(lái)與ARM展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)。

英特爾能否在移動(dòng)芯片市場(chǎng)突出重圍，延續(xù)PC領(lǐng)域的輝煌，讓我們拭目以待吧?！?/p>

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