一、企業(yè)財務分配理論創(chuàng)建的時代背景

在經濟學中，生產、交換、分配、消費是社會再生產的四大環(huán)節(jié)，企業(yè)財務一直關注的是這四個環(huán)節(jié)中的價值問題。就分配環(huán)節(jié)來講，經典財務學研究的是稅后利潤在股東與企業(yè)擴大再生產之間的分配問題，顯然，這是一種狹義的分配問題。在這種分配中，參與分配的利益主體僅僅為企業(yè)的股東。利潤留在企業(yè)也好，分到股東口袋也罷，對股東來說差異性不大，因為留在企業(yè)的利潤也屬于股東所有。因此，MM理論認為，稅后利潤分配是“細枝末節(jié)”的小事，真正重要的是企業(yè)的投資決策。鑒于此，不少學者附和地將“利潤分配”看成是融資理論的附屬理論。這些看法源于美國所信奉的“股東至上”主義——企業(yè)是股東的，剩余索取權歸屬于股東，利潤由股東瓜分，資本占有剩余價值天經地義。隨著時代的發(fā)展，這種狹義分配觀面臨挑戰(zhàn)：

（一）利益相關者的權力覺醒

在單邊治理模式下，企業(yè)是股東的企業(yè)。當今世界，企業(yè)演變成“契約集合體”，混合所有制盛行，股東可以是消費者，債權人可能將來是股東（比如可轉換債券持有者），員工可能持股成為雙重身份，這些都會導致企業(yè)利益相關者復雜化。在“股東至上”盛行的美國，人們也意識到利益相關者對公司價值的影響。于是，Stakeholder一詞被造出來與Stockholder相對應。Stake原意是“賭注”，員工將人力資本投入到企業(yè)，債權人將資本投入到企業(yè)，國家與社區(qū)將社會資本投入到企業(yè)，甚至顧客也被有些學者稱為將顧客資本投入到企業(yè)，難道這些下了“賭注”的資本投入者其利益可以隨便被剝奪、掠奪、侵犯？尋求合理的“回報”是利益相關者的共識。各利益相關者要從企業(yè)做的“蛋糕”中分到應得的“一塊”。單邊治理讓位于多邊治理、單向分配拓寬為多元分享，是必然的方向。

（二）企業(yè)財務分配實踐的推動

無論在國內還是在國外，企業(yè)財務上的各種實踐也推動著財務分配內容的豐富。20世紀80年代，四川省成都市在集體所有制工業(yè)企業(yè)中推行過“除本分成制”或“凈產值分配制”。其做法是，企業(yè)的銷售收入在扣除原材料消耗和折舊等后的凈產值在勞資之間進行分配，企業(yè)員工的工資總額是浮動的。這種財務分配制度的積極作用是鼓勵員工節(jié)約生產資料消耗，盡最大努力增加企業(yè)收入，關心企業(yè)的經營管理和內控漏洞，有利于勞資關系和諧。美國企業(yè)在20世紀50—60年代大量實行員工持股計劃（ESOP），這改變了傳統(tǒng)的分配模式，員工在獲得工資之外，還參與到企業(yè)剩余價值的分配中。員工持股計劃的提出，主要目的是為了增強員工對企業(yè)的凝聚力，讓員工以主人的心態(tài)來看待企業(yè)的發(fā)展。由于員工持股對企業(yè)的生存和發(fā)展具有積極的推動作用，美國政府于20世紀70年代初以立法形式肯定員工持股的合法性，并對實行員工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予特別的優(yōu)惠。1975年，英國會計標準委員會建議在公司報告中編制增值表，隨后荷蘭、西德、丹麥等國家紛紛效仿。增值表系反映企業(yè)增值額的形成與各利益相關者從企業(yè)分得的利益，增值額口徑上大于利潤總額，擴大了企業(yè)分配的口徑。這些財務分配實踐對于拓展財務分配理論具有重要的意義。

（三）社會和諧和企業(yè)和諧的需要

中國共產黨十六屆四中全會通過的《決定》，第一次鮮明地提出和闡述了“構建社會主義和諧社會”這個科學命題。國際上一些國家陷入“中等收入陷阱”，就是因為只注重做大“蛋糕”而忽視分好“蛋糕”。生產力提高了以后，必須及時解決生產關系問題，分配不公，“矛盾和問題便會變本加厲地反撲”（何平，《夢想、機遇、改革》，新華出版社，2013年版，第48頁）。企業(yè)中，只強調提高效率，不關注公平，企業(yè)和諧同樣會出現問題。如著名家電企業(yè)新飛公司由于勞資關系緊張，引發(fā)罷工，并要求外方股東的部分管理層予以更換，公司已十年沒有漲工資，2011年虧損達2億元，2012上半年虧損1.18億元。因此妥善處理員工收入和資本回報的關系正日益成為當前初次分配問題中亟待解決的現實問題。

（四）企業(yè)財務理論自身完善的需要

目前的財務教科書中大量充斥著融資（尤其是股票、債券、銀行貸款）的內容，財務分配、投資決策與資產管理內容單薄，長此以往，公司財務有被演化為“公司金融”之危險。近年來，一些學者在研究初次分配的范疇歸屬問題。吳星澤、肖高玉在《會計之友》2013年第11期（中）《初次分配是一個財務問題》指出：“遺憾的是，至今為止，在企業(yè)財務理論的研究中，還沒有將初次分配視作財務問題提出一個完整統(tǒng)一的理論框架或體系……為了將經濟學關于初次分配的研究成果有效地運用于企業(yè)中，必須在經濟學與企業(yè)實踐間架起一座橋梁，而財務學無疑是這座橋梁的最佳人選。因此，初次分配是一個不折不扣的財務問題，構建基于價值創(chuàng)造的以初次分配為研究對象的廣義分配理論十分必要。”筆者十分贊同。效率與公平是相生相伴的，財務理論只講價值創(chuàng)造的效率性，不講價值分配的公平性，顯然是不完整的。經濟學的初次分配理論必須接“地氣”，企業(yè)財務分配理論拓寬為股東與利益相關者對價值創(chuàng)造的成果進行公平分享的“廣義分配論”，是符合時代潮流和財務自身理論完善之需要的。

二、廣義分配理論的探索

一般理解，分配是對生產成果的分配。就企業(yè)來講，分配是對生產成果的價值方面在股東、利益相關者之間進行分享或配給。不少經濟學家、財務學者在廣義分配領域進行了探索。

（一）卡爾·馬克思的觀點

馬克思在《資本論》中的觀點是，企業(yè)的價值是活勞動所創(chuàng)造的，價值額為V（可變資本）+M（剩余價值），生產資料只是轉移價值，V+M應該全部分給勞動者。在資本主義制度下，M被資本家占有了，這就是剝削。分配對象是V+M，勞動者參與分配，資本家不應該占有剩余價值全部，是馬克思的基本觀點。

（二）經濟學中對企業(yè)利潤的來源與分配一直有不同看法

斯密曾經提出“勞動是財富之父，土地是財富之母”。其含義是財富（或者價值）由勞動與土地共同創(chuàng)造，這在農耕社會下認識是十分到位的。薩伊說，勞動帶來工資，土地帶來地租，資本帶來利潤，都是天經地義的。1961年，美國經濟學家路易斯·凱爾索（Louis Kelso）和阿德勒合作，出版了《新資本主義》一書，該書認為，勞動（人的因素）和資本（非人因素）都是財富創(chuàng)造者。后來，他又進一步提出了“雙因素經濟論”，認為資本工具和勞動工具同被視為一種投入要素。他在實踐中主張員工持股，參與剩余價值的分配。

（三）中國共產黨對企業(yè)價值創(chuàng)造與分配的觀點

新中國成立以來，中國共產黨奉行馬克思主義勞動價值論，主張按勞分配，旗幟鮮明地反對剝削，創(chuàng)辦國有企業(yè)，消滅私有制。改革開放后，在堅持按勞分配原則基礎上，適當放松了對其他分配方式的限制，從“有益補充”到“多種分配方式并存”。黨的十六大報告指出：“確立勞動、資本、技術和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則?！笔叽笤诶^續(xù)凸顯勞動因素的同時，給資本、技術、管理等生產要素以足夠的重視，使它們也合理合法地得到回報。2013年11月12日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“著重保護勞動所得，努力形成勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重；健全資本、知識、技術、管理等由要素市場決定的報酬機制?！笨梢姡尹h對于企業(yè)價值創(chuàng)造的理解是勞動與其他因素共同作用的結果，各要素（勞動、資本、知識、技術、管理）獲得的回報應該公平、合理、合法。

（四）財務學術界對廣義分配的研究

王化成教授在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論三部分（詳見周首華等，《現代財務理論前沿專題》，東北財經大學出版社，2000年版，第36-48頁）。廣義分配論的基本觀點是：企業(yè)分配的對象應是企業(yè)新創(chuàng)造價值的分配，即V+M部分，或者稱為“薪息稅前利潤”，涉及企業(yè)與勞動提供者（包括企業(yè)的高級管理人員和一般的職工）的分配關系、企業(yè)與資金提供者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及企業(yè)與公共服務提供者（政府）之間的分配關系，重點是前兩個分配關系。他認為，分配的依據是各方“對收益的貢獻”。他還論述了分配主體、分配順序和分配模式等問題。

三、企業(yè)財務分配理論體系的內容

企業(yè)財務分配，當然是指企業(yè)價值分配，是企業(yè)價值化的生產成果分配。作為國民經濟分配的初始環(huán)節(jié)，企業(yè)分配的公平性對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、勞資關系和諧、財務關系的良性發(fā)展、促進生產經營效率的提高和財務管理目標的實現意義重大。筆者認為，企業(yè)財務分配理論體系構建至少包括以下內容：

（一）分配對象與分配參與者

從古至今，學者們研究分配對象有多種：凈利潤（Net Income）、稅前利潤（利潤總額Earnings Before Taxes）、息稅前利潤（EBIT）、薪息稅前利潤（Value Added）。凈利潤口徑是狹義口徑，排除了利益相關者參與分配，決策內容涉及新創(chuàng)造效益是滿足股東當前消費還是用于企業(yè)未來發(fā)展的資金分割。理論上講，凈利潤是權責發(fā)生制概念，企業(yè)不一定有與凈利潤相匹配的資金可用于對股東的現金分紅，因此，學術界有學者認為“自由現金流量”才是狹義口徑的分配對象，甚至有人認為企業(yè)財務目標應該是“自由現金流量最大化”。稅前利潤或者說利潤總額一直是我國評價國有企業(yè)的重要指標，從分配上來講，是在國家財政（收取所得稅）與企業(yè)（用于企業(yè)股東分紅和留存）之間解決盈余的資金分配問題。所得稅率的高低、虧損彌補、所得稅政策事關國家與企業(yè)的分配格局，歷來受到黨和政府的高度重視。息稅前利潤（EBIT）是英美財務管理中一個重要的指標，體現了其對企業(yè)價值創(chuàng)造成果的理解，內容上包括凈利潤、所得稅和利息三塊，分配參與者是債權人、政府、股東。王化成教授所倡導的“薪息稅前利潤”，與馬克思的“V+M”，以及“增值額”（Value Added）思想不謀而合。筆者主張，適應廣義分配理論的需要，建議企業(yè)編制“增值表”，以反映企業(yè)增值額形成與分配情況，便于股東與利益相關者考量企業(yè)分配是否公平。為解決利益相關者利益訴求問題，在目前公司治理下可以成立“利益相關者大會”，重點解決債權人、員工等相對弱勢群體的財務利益被侵犯等問題。

（二）分配原則、分配形式、分配順序

狹義財務分配理論在分配原則上的常見表述是：依法分配、國家集體個人三兼顧、積累與消費兼顧、資本保全等。廣義財務分配其原則應該如何確定呢？首先應該是公平原則。企業(yè)應該平等地對待所有的股東（包括控股股東、機構投資者、中小股東、優(yōu)先股股東）與利益相關者，不能靠剝奪某一方利益而向其他方輸送利益，要嚴控控股股東的私有收益、高管不合理的在職消費和腐敗行為、大額現金分紅導致企業(yè)不能償還即期債務等。其次，妥善處理眼前利益與長遠利益原則。在收入分配上各方參與者各有自己的“小算盤”：短線股東關注當前盈利水平和分紅情況，長期投資者關心企業(yè)成長性、盈利持續(xù)性和盈利質量，債權人關心企業(yè)資產流動性、負債率高低等，員工關心自身收入穩(wěn)定性、增長可能性等。企業(yè)在分配時必須權衡，妥善處理當前與未來的關系，不能搞“寅吃卯糧”、“竭澤而漁”、“一毛不拔”等分配方式。再次，促進效率提升原則。分配不僅要重視財務公平，還要重視有助效率提升。分配不是“零和博弈”，要引導各方參與者市場開拓、物耗降低、價值鏈上下游的資源整合、競爭對手關系維護與合作等，提升生產力，把“蛋糕”做大，各方均有利可圖。最后，休戚與共（Skin in the Game）原則。股東也好，利益相關者也罷，他們構成一個利益共同體。當企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股價一落千丈，股東很痛苦，管理層卻拿著天價年薪，員工照樣拿著高獎金高福利，貸款銀行“賺得都不好意思說”，這種狀態(tài)是不和諧的，企業(yè)發(fā)展也是難以持續(xù)的；反之，企業(yè)股東賺得盆滿缽滿，員工忍受著高勞動強度低工資待遇，勞資關系緊張，債權人長期收不回本息，同樣是不和諧的財務關系，也不符合“包容性增長”的真諦。至于分配形式，則有貨幣、非貨幣兩種基本形式。近年來我國在對經營者激勵方面嘗試了股票期權、影子股票等新形式。分配順序應在《公司法》和《公司章程》基礎上清晰明確地加以制定。

（三）分配機制

廣義財務分配機制研究的應該是分配之依據?！柏暙I”是分配的依據。生產要素按貢獻分配的基本要求是，等量貢獻獲取等量報酬，反對“同工異酬”、“大鍋飯”等現象。準確確定生產要素的貢獻是一個非常復雜的理論難題。美國經濟學家克拉克（Clark）認為，實際貢獻可用“邊際生產力”來測度，勞動的邊際生產力決定工資、資本的邊際生產力決定利息、土地的邊際生產力決定地租。在實踐中，邊際生產力很難計算，可操作性差。充分利用市場機制、價格信號是常見做法。比如，在利率市場化條件下，企業(yè)利用銀行貸款之成本可以在掛牌利率基礎上由企業(yè)結合信用等級、抵押品情況、貸款用途、項目風險、貸款規(guī)模、銀企合作歷史、談判能力等情況與銀行協商確定；權益資本貢獻則在市場無風險利率基礎上結合行業(yè)盈利水平、企業(yè)規(guī)模、公司治理、投資者保護情況等來綜合確定；勞動者應結合勞動力市場供求關系、地區(qū)最低工資標準、勞動強度等確定最低水平，并結合勞動者出勤、產銷量、工作量等確定“貢獻”程度。國家“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，要按照“市場機制調節(jié)、企業(yè)自主分配、平等協商確定、政府監(jiān)督指導”的原則，形成反映勞動力市場供求關系和企業(yè)經濟效益的工資決定機制和增長機制。為此，企業(yè)工會的實質性運作十分重要，勞資雙方關于工資薪酬的集體協商程序化、制度化、平等化有助于構建社會主義和諧勞動關系。

（四）分配模式

目前的財務教科書中，鮮有探討分配模式的內容。模式是指某種事物的標準形式或使人可以照著做的標準樣式。筆者理解，分配模式是股東與利益相關者參與增值額分配的標準形式。分配模式可以從不同角度分類：

1.基于凱爾索二因素分類

按此分類可以劃分為“偏勞方型”、“偏資方型”、“中立型”。顧名思義，偏勞方型，就是在增值額分配時盡量照顧勞方利益，西歐、北歐等眾多發(fā)達資本主義國家屬于這種類型。偏資方型，就是在增值額分配中強調資方的貢獻，維護資方的利益，比如美國。中立型，則是對勞方、資方的貢獻一視同仁，不偏不倚，公平對待其財務利益。在現實經濟生活中很難觀察到奉行這一模式的國家，僅是一種理論上存在的分配模式。我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)基本上屬于第一種分配模式，私營企業(yè)大多屬于第二種分配模式。

2.基于國家與企業(yè)分配角度的分類

由于國家參與分配與其他利益相關者參與企業(yè)增值額所憑借的權力事實上存在差異性，人們一般將企業(yè)的初次分配分為企業(yè)與國家的分配、企業(yè)內部各方的分配兩類。這就在分配模式上造成差異，重視和保護國家利益，稅費高，強調集中的分配模式，稱為“藏富于國”型；反之，強調企業(yè)活力與可持續(xù)發(fā)展，重視企業(yè)的資本保全、積累，可稱為“藏富于企”型。在不同的國力背景下、在國家經濟周期和宏觀背景下，這兩種類型分配模式有可能被交替使用。

3.從分配金額的波動性來看，可以分為固定收益型、變動收益型、部分固定部分變動型

債權人與企業(yè)簽訂的契約往往是“固定收益型”，其獲得的收益與企業(yè)是否盈利、是否發(fā)生系統(tǒng)性風險等無關，是事先就預知的固定數額，表現形式為固定的利率。優(yōu)先股股東的財務收益也屬于索取“固定收益型”，特殊情況下企業(yè)發(fā)生虧損會推遲獲取。當然，在金融創(chuàng)新下，優(yōu)先股股東種類日漸豐富，有股息率與企業(yè)效益掛鉤“變動收益型”的，有部分固定部分變動型的“參與優(yōu)先股”等。員工中通?；鶎訂T工的工薪不考慮企業(yè)面臨的風險，計時或計件，如有變動，幅度也很小，總體上相對固定。高層管理人員薪酬模式有多種，年薪制下屬于“固定收益型”，在激勵強度大的情況下固定收益部分小，與經濟效益（比如利稅總額、凈利潤、經濟增加值及一些非財務指標）或股票價格掛鉤的變動收益部分大。中層員工一般介于二者之間，固定收益為主，適當考慮掛鉤部分風險指標獲得變動收益。

筆者認為，沒有最佳的分配模式，只有最適合的分配模式。每一個企業(yè)需要根據自身的股權結構、勞動特點、人員結構、行業(yè)屬性、盈余波動、成長性等綜合加以考慮，確定企業(yè)內部分配模式。

細心的同行一定發(fā)現：宏觀的“收入分配”到了微觀企業(yè)演變?yōu)椤笆找娣峙洹薄Ｒ蛔种?，凸顯了企業(yè)財務學分配理論的尷尬。勞動（含簡單勞動、復雜勞動）一定不能參與剩余價值分享（比如，英國法律規(guī)定，員工收入的三分之一由利潤分配所得）嗎？高管薪酬應該“封頂”或者“保底”嗎？普通股股東一定“獨享”利潤獨擔風險嗎？如此等等問題需要從理論上系統(tǒng)回答。關于企業(yè)財務分配理論的創(chuàng)建，本文僅是個人一孔之見，只想起到拋磚引玉之作用，期待學術界同行有更多的分配理論“愛好者”出現，大家共同努力，從不同角度對企業(yè)財務分配理論加以研討，把財務學三塊內容中的短板部分——分配理論完善豐滿起來，形成融資理論、投資理論、分配理論三足鼎立的完美局面！●

【參考文獻】

［1］ 王文兵，干勝道.從利潤分配到增值額分享——基于財務公平視角［J］.新會計，2013（10）.

［2］ 李炳炎.利益分享經濟學［M］.山西經濟出版社，2009.

［3］ 常風林.中國上市公司的收入分配［M］.經濟管理出版社，2010.一、企業(yè)財務分配理論創(chuàng)建的時代背景

在經濟學中，生產、交換、分配、消費是社會再生產的四大環(huán)節(jié)，企業(yè)財務一直關注的是這四個環(huán)節(jié)中的價值問題。就分配環(huán)節(jié)來講，經典財務學研究的是稅后利潤在股東與企業(yè)擴大再生產之間的分配問題，顯然，這是一種狹義的分配問題。在這種分配中，參與分配的利益主體僅僅為企業(yè)的股東。利潤留在企業(yè)也好，分到股東口袋也罷，對股東來說差異性不大，因為留在企業(yè)的利潤也屬于股東所有。因此，MM理論認為，稅后利潤分配是“細枝末節(jié)”的小事，真正重要的是企業(yè)的投資決策。鑒于此，不少學者附和地將“利潤分配”看成是融資理論的附屬理論。這些看法源于美國所信奉的“股東至上”主義——企業(yè)是股東的，剩余索取權歸屬于股東，利潤由股東瓜分，資本占有剩余價值天經地義。隨著時代的發(fā)展，這種狹義分配觀面臨挑戰(zhàn)：

（一）利益相關者的權力覺醒

在單邊治理模式下，企業(yè)是股東的企業(yè)。當今世界，企業(yè)演變成“契約集合體”，混合所有制盛行，股東可以是消費者，債權人可能將來是股東（比如可轉換債券持有者），員工可能持股成為雙重身份，這些都會導致企業(yè)利益相關者復雜化。在“股東至上”盛行的美國，人們也意識到利益相關者對公司價值的影響。于是，Stakeholder一詞被造出來與Stockholder相對應。Stake原意是“賭注”，員工將人力資本投入到企業(yè)，債權人將資本投入到企業(yè)，國家與社區(qū)將社會資本投入到企業(yè)，甚至顧客也被有些學者稱為將顧客資本投入到企業(yè)，難道這些下了“賭注”的資本投入者其利益可以隨便被剝奪、掠奪、侵犯？尋求合理的“回報”是利益相關者的共識。各利益相關者要從企業(yè)做的“蛋糕”中分到應得的“一塊”。單邊治理讓位于多邊治理、單向分配拓寬為多元分享，是必然的方向。

（二）企業(yè)財務分配實踐的推動

無論在國內還是在國外，企業(yè)財務上的各種實踐也推動著財務分配內容的豐富。20世紀80年代，四川省成都市在集體所有制工業(yè)企業(yè)中推行過“除本分成制”或“凈產值分配制”。其做法是，企業(yè)的銷售收入在扣除原材料消耗和折舊等后的凈產值在勞資之間進行分配，企業(yè)員工的工資總額是浮動的。這種財務分配制度的積極作用是鼓勵員工節(jié)約生產資料消耗，盡最大努力增加企業(yè)收入，關心企業(yè)的經營管理和內控漏洞，有利于勞資關系和諧。美國企業(yè)在20世紀50—60年代大量實行員工持股計劃（ESOP），這改變了傳統(tǒng)的分配模式，員工在獲得工資之外，還參與到企業(yè)剩余價值的分配中。員工持股計劃的提出，主要目的是為了增強員工對企業(yè)的凝聚力，讓員工以主人的心態(tài)來看待企業(yè)的發(fā)展。由于員工持股對企業(yè)的生存和發(fā)展具有積極的推動作用，美國政府于20世紀70年代初以立法形式肯定員工持股的合法性，并對實行員工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予特別的優(yōu)惠。1975年，英國會計標準委員會建議在公司報告中編制增值表，隨后荷蘭、西德、丹麥等國家紛紛效仿。增值表系反映企業(yè)增值額的形成與各利益相關者從企業(yè)分得的利益，增值額口徑上大于利潤總額，擴大了企業(yè)分配的口徑。這些財務分配實踐對于拓展財務分配理論具有重要的意義。

（三）社會和諧和企業(yè)和諧的需要

中國共產黨十六屆四中全會通過的《決定》，第一次鮮明地提出和闡述了“構建社會主義和諧社會”這個科學命題。國際上一些國家陷入“中等收入陷阱”，就是因為只注重做大“蛋糕”而忽視分好“蛋糕”。生產力提高了以后，必須及時解決生產關系問題，分配不公，“矛盾和問題便會變本加厲地反撲”（何平，《夢想、機遇、改革》，新華出版社，2013年版，第48頁）。企業(yè)中，只強調提高效率，不關注公平，企業(yè)和諧同樣會出現問題。如著名家電企業(yè)新飛公司由于勞資關系緊張，引發(fā)罷工，并要求外方股東的部分管理層予以更換，公司已十年沒有漲工資，2011年虧損達2億元，2012上半年虧損1.18億元。因此妥善處理員工收入和資本回報的關系正日益成為當前初次分配問題中亟待解決的現實問題。

（四）企業(yè)財務理論自身完善的需要

目前的財務教科書中大量充斥著融資（尤其是股票、債券、銀行貸款）的內容，財務分配、投資決策與資產管理內容單薄，長此以往，公司財務有被演化為“公司金融”之危險。近年來，一些學者在研究初次分配的范疇歸屬問題。吳星澤、肖高玉在《會計之友》2013年第11期（中）《初次分配是一個財務問題》指出：“遺憾的是，至今為止，在企業(yè)財務理論的研究中，還沒有將初次分配視作財務問題提出一個完整統(tǒng)一的理論框架或體系……為了將經濟學關于初次分配的研究成果有效地運用于企業(yè)中，必須在經濟學與企業(yè)實踐間架起一座橋梁，而財務學無疑是這座橋梁的最佳人選。因此，初次分配是一個不折不扣的財務問題，構建基于價值創(chuàng)造的以初次分配為研究對象的廣義分配理論十分必要?！惫P者十分贊同。效率與公平是相生相伴的，財務理論只講價值創(chuàng)造的效率性，不講價值分配的公平性，顯然是不完整的。經濟學的初次分配理論必須接“地氣”，企業(yè)財務分配理論拓寬為股東與利益相關者對價值創(chuàng)造的成果進行公平分享的“廣義分配論”，是符合時代潮流和財務自身理論完善之需要的。

二、廣義分配理論的探索

一般理解，分配是對生產成果的分配。就企業(yè)來講，分配是對生產成果的價值方面在股東、利益相關者之間進行分享或配給。不少經濟學家、財務學者在廣義分配領域進行了探索。

（一）卡爾·馬克思的觀點

馬克思在《資本論》中的觀點是，企業(yè)的價值是活勞動所創(chuàng)造的，價值額為V（可變資本）+M（剩余價值），生產資料只是轉移價值，V+M應該全部分給勞動者。在資本主義制度下，M被資本家占有了，這就是剝削。分配對象是V+M，勞動者參與分配，資本家不應該占有剩余價值全部，是馬克思的基本觀點。

（二）經濟學中對企業(yè)利潤的來源與分配一直有不同看法

斯密曾經提出“勞動是財富之父，土地是財富之母”。其含義是財富（或者價值）由勞動與土地共同創(chuàng)造，這在農耕社會下認識是十分到位的。薩伊說，勞動帶來工資，土地帶來地租，資本帶來利潤，都是天經地義的。1961年，美國經濟學家路易斯·凱爾索（Louis Kelso）和阿德勒合作，出版了《新資本主義》一書，該書認為，勞動（人的因素）和資本（非人因素）都是財富創(chuàng)造者。后來，他又進一步提出了“雙因素經濟論”，認為資本工具和勞動工具同被視為一種投入要素。他在實踐中主張員工持股，參與剩余價值的分配。

（三）中國共產黨對企業(yè)價值創(chuàng)造與分配的觀點

新中國成立以來，中國共產黨奉行馬克思主義勞動價值論，主張按勞分配，旗幟鮮明地反對剝削，創(chuàng)辦國有企業(yè)，消滅私有制。改革開放后，在堅持按勞分配原則基礎上，適當放松了對其他分配方式的限制，從“有益補充”到“多種分配方式并存”。黨的十六大報告指出：“確立勞動、資本、技術和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則?！笔叽笤诶^續(xù)凸顯勞動因素的同時，給資本、技術、管理等生產要素以足夠的重視，使它們也合理合法地得到回報。2013年11月12日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“著重保護勞動所得，努力形成勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重；健全資本、知識、技術、管理等由要素市場決定的報酬機制?！笨梢?，我黨對于企業(yè)價值創(chuàng)造的理解是勞動與其他因素共同作用的結果，各要素（勞動、資本、知識、技術、管理）獲得的回報應該公平、合理、合法。

（四）財務學術界對廣義分配的研究

王化成教授在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論三部分（詳見周首華等，《現代財務理論前沿專題》，東北財經大學出版社，2000年版，第36-48頁）。廣義分配論的基本觀點是：企業(yè)分配的對象應是企業(yè)新創(chuàng)造價值的分配，即V+M部分，或者稱為“薪息稅前利潤”，涉及企業(yè)與勞動提供者（包括企業(yè)的高級管理人員和一般的職工）的分配關系、企業(yè)與資金提供者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及企業(yè)與公共服務提供者（政府）之間的分配關系，重點是前兩個分配關系。他認為，分配的依據是各方“對收益的貢獻”。他還論述了分配主體、分配順序和分配模式等問題。

三、企業(yè)財務分配理論體系的內容

企業(yè)財務分配，當然是指企業(yè)價值分配，是企業(yè)價值化的生產成果分配。作為國民經濟分配的初始環(huán)節(jié)，企業(yè)分配的公平性對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、勞資關系和諧、財務關系的良性發(fā)展、促進生產經營效率的提高和財務管理目標的實現意義重大。筆者認為，企業(yè)財務分配理論體系構建至少包括以下內容：

（一）分配對象與分配參與者

從古至今，學者們研究分配對象有多種：凈利潤（Net Income）、稅前利潤（利潤總額Earnings Before Taxes）、息稅前利潤（EBIT）、薪息稅前利潤（Value Added）。凈利潤口徑是狹義口徑，排除了利益相關者參與分配，決策內容涉及新創(chuàng)造效益是滿足股東當前消費還是用于企業(yè)未來發(fā)展的資金分割。理論上講，凈利潤是權責發(fā)生制概念，企業(yè)不一定有與凈利潤相匹配的資金可用于對股東的現金分紅，因此，學術界有學者認為“自由現金流量”才是狹義口徑的分配對象，甚至有人認為企業(yè)財務目標應該是“自由現金流量最大化”。稅前利潤或者說利潤總額一直是我國評價國有企業(yè)的重要指標，從分配上來講，是在國家財政（收取所得稅）與企業(yè)（用于企業(yè)股東分紅和留存）之間解決盈余的資金分配問題。所得稅率的高低、虧損彌補、所得稅政策事關國家與企業(yè)的分配格局，歷來受到黨和政府的高度重視。息稅前利潤（EBIT）是英美財務管理中一個重要的指標，體現了其對企業(yè)價值創(chuàng)造成果的理解，內容上包括凈利潤、所得稅和利息三塊，分配參與者是債權人、政府、股東。王化成教授所倡導的“薪息稅前利潤”，與馬克思的“V+M”，以及“增值額”（Value Added）思想不謀而合。筆者主張，適應廣義分配理論的需要，建議企業(yè)編制“增值表”，以反映企業(yè)增值額形成與分配情況，便于股東與利益相關者考量企業(yè)分配是否公平。為解決利益相關者利益訴求問題，在目前公司治理下可以成立“利益相關者大會”，重點解決債權人、員工等相對弱勢群體的財務利益被侵犯等問題。

（二）分配原則、分配形式、分配順序

狹義財務分配理論在分配原則上的常見表述是：依法分配、國家集體個人三兼顧、積累與消費兼顧、資本保全等。廣義財務分配其原則應該如何確定呢？首先應該是公平原則。企業(yè)應該平等地對待所有的股東（包括控股股東、機構投資者、中小股東、優(yōu)先股股東）與利益相關者，不能靠剝奪某一方利益而向其他方輸送利益，要嚴控控股股東的私有收益、高管不合理的在職消費和腐敗行為、大額現金分紅導致企業(yè)不能償還即期債務等。其次，妥善處理眼前利益與長遠利益原則。在收入分配上各方參與者各有自己的“小算盤”：短線股東關注當前盈利水平和分紅情況，長期投資者關心企業(yè)成長性、盈利持續(xù)性和盈利質量，債權人關心企業(yè)資產流動性、負債率高低等，員工關心自身收入穩(wěn)定性、增長可能性等。企業(yè)在分配時必須權衡，妥善處理當前與未來的關系，不能搞“寅吃卯糧”、“竭澤而漁”、“一毛不拔”等分配方式。再次，促進效率提升原則。分配不僅要重視財務公平，還要重視有助效率提升。分配不是“零和博弈”，要引導各方參與者市場開拓、物耗降低、價值鏈上下游的資源整合、競爭對手關系維護與合作等，提升生產力，把“蛋糕”做大，各方均有利可圖。最后，休戚與共（Skin in the Game）原則。股東也好，利益相關者也罷，他們構成一個利益共同體。當企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股價一落千丈，股東很痛苦，管理層卻拿著天價年薪，員工照樣拿著高獎金高福利，貸款銀行“賺得都不好意思說”，這種狀態(tài)是不和諧的，企業(yè)發(fā)展也是難以持續(xù)的；反之，企業(yè)股東賺得盆滿缽滿，員工忍受著高勞動強度低工資待遇，勞資關系緊張，債權人長期收不回本息，同樣是不和諧的財務關系，也不符合“包容性增長”的真諦。至于分配形式，則有貨幣、非貨幣兩種基本形式。近年來我國在對經營者激勵方面嘗試了股票期權、影子股票等新形式。分配順序應在《公司法》和《公司章程》基礎上清晰明確地加以制定。

（三）分配機制

廣義財務分配機制研究的應該是分配之依據?！柏暙I”是分配的依據。生產要素按貢獻分配的基本要求是，等量貢獻獲取等量報酬，反對“同工異酬”、“大鍋飯”等現象。準確確定生產要素的貢獻是一個非常復雜的理論難題。美國經濟學家克拉克（Clark）認為，實際貢獻可用“邊際生產力”來測度，勞動的邊際生產力決定工資、資本的邊際生產力決定利息、土地的邊際生產力決定地租。在實踐中，邊際生產力很難計算，可操作性差。充分利用市場機制、價格信號是常見做法。比如，在利率市場化條件下，企業(yè)利用銀行貸款之成本可以在掛牌利率基礎上由企業(yè)結合信用等級、抵押品情況、貸款用途、項目風險、貸款規(guī)模、銀企合作歷史、談判能力等情況與銀行協商確定；權益資本貢獻則在市場無風險利率基礎上結合行業(yè)盈利水平、企業(yè)規(guī)模、公司治理、投資者保護情況等來綜合確定；勞動者應結合勞動力市場供求關系、地區(qū)最低工資標準、勞動強度等確定最低水平，并結合勞動者出勤、產銷量、工作量等確定“貢獻”程度。國家“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，要按照“市場機制調節(jié)、企業(yè)自主分配、平等協商確定、政府監(jiān)督指導”的原則，形成反映勞動力市場供求關系和企業(yè)經濟效益的工資決定機制和增長機制。為此，企業(yè)工會的實質性運作十分重要，勞資雙方關于工資薪酬的集體協商程序化、制度化、平等化有助于構建社會主義和諧勞動關系。

（四）分配模式

目前的財務教科書中，鮮有探討分配模式的內容。模式是指某種事物的標準形式或使人可以照著做的標準樣式。筆者理解，分配模式是股東與利益相關者參與增值額分配的標準形式。分配模式可以從不同角度分類：

1.基于凱爾索二因素分類

按此分類可以劃分為“偏勞方型”、“偏資方型”、“中立型”。顧名思義，偏勞方型，就是在增值額分配時盡量照顧勞方利益，西歐、北歐等眾多發(fā)達資本主義國家屬于這種類型。偏資方型，就是在增值額分配中強調資方的貢獻，維護資方的利益，比如美國。中立型，則是對勞方、資方的貢獻一視同仁，不偏不倚，公平對待其財務利益。在現實經濟生活中很難觀察到奉行這一模式的國家，僅是一種理論上存在的分配模式。我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)基本上屬于第一種分配模式，私營企業(yè)大多屬于第二種分配模式。

2.基于國家與企業(yè)分配角度的分類

由于國家參與分配與其他利益相關者參與企業(yè)增值額所憑借的權力事實上存在差異性，人們一般將企業(yè)的初次分配分為企業(yè)與國家的分配、企業(yè)內部各方的分配兩類。這就在分配模式上造成差異，重視和保護國家利益，稅費高，強調集中的分配模式，稱為“藏富于國”型；反之，強調企業(yè)活力與可持續(xù)發(fā)展，重視企業(yè)的資本保全、積累，可稱為“藏富于企”型。在不同的國力背景下、在國家經濟周期和宏觀背景下，這兩種類型分配模式有可能被交替使用。

3.從分配金額的波動性來看，可以分為固定收益型、變動收益型、部分固定部分變動型

債權人與企業(yè)簽訂的契約往往是“固定收益型”，其獲得的收益與企業(yè)是否盈利、是否發(fā)生系統(tǒng)性風險等無關，是事先就預知的固定數額，表現形式為固定的利率。優(yōu)先股股東的財務收益也屬于索取“固定收益型”，特殊情況下企業(yè)發(fā)生虧損會推遲獲取。當然，在金融創(chuàng)新下，優(yōu)先股股東種類日漸豐富，有股息率與企業(yè)效益掛鉤“變動收益型”的，有部分固定部分變動型的“參與優(yōu)先股”等。員工中通?；鶎訂T工的工薪不考慮企業(yè)面臨的風險，計時或計件，如有變動，幅度也很小，總體上相對固定。高層管理人員薪酬模式有多種，年薪制下屬于“固定收益型”，在激勵強度大的情況下固定收益部分小，與經濟效益（比如利稅總額、凈利潤、經濟增加值及一些非財務指標）或股票價格掛鉤的變動收益部分大。中層員工一般介于二者之間，固定收益為主，適當考慮掛鉤部分風險指標獲得變動收益。

筆者認為，沒有最佳的分配模式，只有最適合的分配模式。每一個企業(yè)需要根據自身的股權結構、勞動特點、人員結構、行業(yè)屬性、盈余波動、成長性等綜合加以考慮，確定企業(yè)內部分配模式。

細心的同行一定發(fā)現：宏觀的“收入分配”到了微觀企業(yè)演變?yōu)椤笆找娣峙洹?。一字之差，凸顯了企業(yè)財務學分配理論的尷尬。勞動（含簡單勞動、復雜勞動）一定不能參與剩余價值分享（比如，英國法律規(guī)定，員工收入的三分之一由利潤分配所得）嗎？高管薪酬應該“封頂”或者“保底”嗎？普通股股東一定“獨享”利潤獨擔風險嗎？如此等等問題需要從理論上系統(tǒng)回答。關于企業(yè)財務分配理論的創(chuàng)建，本文僅是個人一孔之見，只想起到拋磚引玉之作用，期待學術界同行有更多的分配理論“愛好者”出現，大家共同努力，從不同角度對企業(yè)財務分配理論加以研討，把財務學三塊內容中的短板部分——分配理論完善豐滿起來，形成融資理論、投資理論、分配理論三足鼎立的完美局面！●

【參考文獻】

［1］ 王文兵，干勝道.從利潤分配到增值額分享——基于財務公平視角［J］.新會計，2013（10）.

［2］ 李炳炎.利益分享經濟學［M］.山西經濟出版社，2009.

［3］ 常風林.中國上市公司的收入分配［M］.經濟管理出版社，2010.一、企業(yè)財務分配理論創(chuàng)建的時代背景

在經濟學中，生產、交換、分配、消費是社會再生產的四大環(huán)節(jié)，企業(yè)財務一直關注的是這四個環(huán)節(jié)中的價值問題。就分配環(huán)節(jié)來講，經典財務學研究的是稅后利潤在股東與企業(yè)擴大再生產之間的分配問題，顯然，這是一種狹義的分配問題。在這種分配中，參與分配的利益主體僅僅為企業(yè)的股東。利潤留在企業(yè)也好，分到股東口袋也罷，對股東來說差異性不大，因為留在企業(yè)的利潤也屬于股東所有。因此，MM理論認為，稅后利潤分配是“細枝末節(jié)”的小事，真正重要的是企業(yè)的投資決策。鑒于此，不少學者附和地將“利潤分配”看成是融資理論的附屬理論。這些看法源于美國所信奉的“股東至上”主義——企業(yè)是股東的，剩余索取權歸屬于股東，利潤由股東瓜分，資本占有剩余價值天經地義。隨著時代的發(fā)展，這種狹義分配觀面臨挑戰(zhàn)：

（一）利益相關者的權力覺醒

在單邊治理模式下，企業(yè)是股東的企業(yè)。當今世界，企業(yè)演變成“契約集合體”，混合所有制盛行，股東可以是消費者，債權人可能將來是股東（比如可轉換債券持有者），員工可能持股成為雙重身份，這些都會導致企業(yè)利益相關者復雜化。在“股東至上”盛行的美國，人們也意識到利益相關者對公司價值的影響。于是，Stakeholder一詞被造出來與Stockholder相對應。Stake原意是“賭注”，員工將人力資本投入到企業(yè)，債權人將資本投入到企業(yè)，國家與社區(qū)將社會資本投入到企業(yè)，甚至顧客也被有些學者稱為將顧客資本投入到企業(yè)，難道這些下了“賭注”的資本投入者其利益可以隨便被剝奪、掠奪、侵犯？尋求合理的“回報”是利益相關者的共識。各利益相關者要從企業(yè)做的“蛋糕”中分到應得的“一塊”。單邊治理讓位于多邊治理、單向分配拓寬為多元分享，是必然的方向。

（二）企業(yè)財務分配實踐的推動

無論在國內還是在國外，企業(yè)財務上的各種實踐也推動著財務分配內容的豐富。20世紀80年代，四川省成都市在集體所有制工業(yè)企業(yè)中推行過“除本分成制”或“凈產值分配制”。其做法是，企業(yè)的銷售收入在扣除原材料消耗和折舊等后的凈產值在勞資之間進行分配，企業(yè)員工的工資總額是浮動的。這種財務分配制度的積極作用是鼓勵員工節(jié)約生產資料消耗，盡最大努力增加企業(yè)收入，關心企業(yè)的經營管理和內控漏洞，有利于勞資關系和諧。美國企業(yè)在20世紀50—60年代大量實行員工持股計劃（ESOP），這改變了傳統(tǒng)的分配模式，員工在獲得工資之外，還參與到企業(yè)剩余價值的分配中。員工持股計劃的提出，主要目的是為了增強員工對企業(yè)的凝聚力，讓員工以主人的心態(tài)來看待企業(yè)的發(fā)展。由于員工持股對企業(yè)的生存和發(fā)展具有積極的推動作用，美國政府于20世紀70年代初以立法形式肯定員工持股的合法性，并對實行員工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予特別的優(yōu)惠。1975年，英國會計標準委員會建議在公司報告中編制增值表，隨后荷蘭、西德、丹麥等國家紛紛效仿。增值表系反映企業(yè)增值額的形成與各利益相關者從企業(yè)分得的利益，增值額口徑上大于利潤總額，擴大了企業(yè)分配的口徑。這些財務分配實踐對于拓展財務分配理論具有重要的意義。

（三）社會和諧和企業(yè)和諧的需要

中國共產黨十六屆四中全會通過的《決定》，第一次鮮明地提出和闡述了“構建社會主義和諧社會”這個科學命題。國際上一些國家陷入“中等收入陷阱”，就是因為只注重做大“蛋糕”而忽視分好“蛋糕”。生產力提高了以后，必須及時解決生產關系問題，分配不公，“矛盾和問題便會變本加厲地反撲”（何平，《夢想、機遇、改革》，新華出版社，2013年版，第48頁）。企業(yè)中，只強調提高效率，不關注公平，企業(yè)和諧同樣會出現問題。如著名家電企業(yè)新飛公司由于勞資關系緊張，引發(fā)罷工，并要求外方股東的部分管理層予以更換，公司已十年沒有漲工資，2011年虧損達2億元，2012上半年虧損1.18億元。因此妥善處理員工收入和資本回報的關系正日益成為當前初次分配問題中亟待解決的現實問題。

（四）企業(yè)財務理論自身完善的需要

目前的財務教科書中大量充斥著融資（尤其是股票、債券、銀行貸款）的內容，財務分配、投資決策與資產管理內容單薄，長此以往，公司財務有被演化為“公司金融”之危險。近年來，一些學者在研究初次分配的范疇歸屬問題。吳星澤、肖高玉在《會計之友》2013年第11期（中）《初次分配是一個財務問題》指出：“遺憾的是，至今為止，在企業(yè)財務理論的研究中，還沒有將初次分配視作財務問題提出一個完整統(tǒng)一的理論框架或體系……為了將經濟學關于初次分配的研究成果有效地運用于企業(yè)中，必須在經濟學與企業(yè)實踐間架起一座橋梁，而財務學無疑是這座橋梁的最佳人選。因此，初次分配是一個不折不扣的財務問題，構建基于價值創(chuàng)造的以初次分配為研究對象的廣義分配理論十分必要。”筆者十分贊同。效率與公平是相生相伴的，財務理論只講價值創(chuàng)造的效率性，不講價值分配的公平性，顯然是不完整的。經濟學的初次分配理論必須接“地氣”，企業(yè)財務分配理論拓寬為股東與利益相關者對價值創(chuàng)造的成果進行公平分享的“廣義分配論”，是符合時代潮流和財務自身理論完善之需要的。

二、廣義分配理論的探索

一般理解，分配是對生產成果的分配。就企業(yè)來講，分配是對生產成果的價值方面在股東、利益相關者之間進行分享或配給。不少經濟學家、財務學者在廣義分配領域進行了探索。

（一）卡爾·馬克思的觀點

馬克思在《資本論》中的觀點是，企業(yè)的價值是活勞動所創(chuàng)造的，價值額為V（可變資本）+M（剩余價值），生產資料只是轉移價值，V+M應該全部分給勞動者。在資本主義制度下，M被資本家占有了，這就是剝削。分配對象是V+M，勞動者參與分配，資本家不應該占有剩余價值全部，是馬克思的基本觀點。

（二）經濟學中對企業(yè)利潤的來源與分配一直有不同看法

斯密曾經提出“勞動是財富之父，土地是財富之母”。其含義是財富（或者價值）由勞動與土地共同創(chuàng)造，這在農耕社會下認識是十分到位的。薩伊說，勞動帶來工資，土地帶來地租，資本帶來利潤，都是天經地義的。1961年，美國經濟學家路易斯·凱爾索（Louis Kelso）和阿德勒合作，出版了《新資本主義》一書，該書認為，勞動（人的因素）和資本（非人因素）都是財富創(chuàng)造者。后來，他又進一步提出了“雙因素經濟論”，認為資本工具和勞動工具同被視為一種投入要素。他在實踐中主張員工持股，參與剩余價值的分配。

（三）中國共產黨對企業(yè)價值創(chuàng)造與分配的觀點

新中國成立以來，中國共產黨奉行馬克思主義勞動價值論，主張按勞分配，旗幟鮮明地反對剝削，創(chuàng)辦國有企業(yè)，消滅私有制。改革開放后，在堅持按勞分配原則基礎上，適當放松了對其他分配方式的限制，從“有益補充”到“多種分配方式并存”。黨的十六大報告指出：“確立勞動、資本、技術和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則。”十七大在繼續(xù)凸顯勞動因素的同時，給資本、技術、管理等生產要素以足夠的重視，使它們也合理合法地得到回報。2013年11月12日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“著重保護勞動所得，努力形成勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重；健全資本、知識、技術、管理等由要素市場決定的報酬機制?！笨梢?，我黨對于企業(yè)價值創(chuàng)造的理解是勞動與其他因素共同作用的結果，各要素（勞動、資本、知識、技術、管理）獲得的回報應該公平、合理、合法。

（四）財務學術界對廣義分配的研究

王化成教授在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論三部分（詳見周首華等，《現代財務理論前沿專題》，東北財經大學出版社，2000年版，第36-48頁）。廣義分配論的基本觀點是：企業(yè)分配的對象應是企業(yè)新創(chuàng)造價值的分配，即V+M部分，或者稱為“薪息稅前利潤”，涉及企業(yè)與勞動提供者（包括企業(yè)的高級管理人員和一般的職工）的分配關系、企業(yè)與資金提供者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及企業(yè)與公共服務提供者（政府）之間的分配關系，重點是前兩個分配關系。他認為，分配的依據是各方“對收益的貢獻”。他還論述了分配主體、分配順序和分配模式等問題。

三、企業(yè)財務分配理論體系的內容

企業(yè)財務分配，當然是指企業(yè)價值分配，是企業(yè)價值化的生產成果分配。作為國民經濟分配的初始環(huán)節(jié)，企業(yè)分配的公平性對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、勞資關系和諧、財務關系的良性發(fā)展、促進生產經營效率的提高和財務管理目標的實現意義重大。筆者認為，企業(yè)財務分配理論體系構建至少包括以下內容：

（一）分配對象與分配參與者

從古至今，學者們研究分配對象有多種：凈利潤（Net Income）、稅前利潤（利潤總額Earnings Before Taxes）、息稅前利潤（EBIT）、薪息稅前利潤（Value Added）。凈利潤口徑是狹義口徑，排除了利益相關者參與分配，決策內容涉及新創(chuàng)造效益是滿足股東當前消費還是用于企業(yè)未來發(fā)展的資金分割。理論上講，凈利潤是權責發(fā)生制概念，企業(yè)不一定有與凈利潤相匹配的資金可用于對股東的現金分紅，因此，學術界有學者認為“自由現金流量”才是狹義口徑的分配對象，甚至有人認為企業(yè)財務目標應該是“自由現金流量最大化”。稅前利潤或者說利潤總額一直是我國評價國有企業(yè)的重要指標，從分配上來講，是在國家財政（收取所得稅）與企業(yè)（用于企業(yè)股東分紅和留存）之間解決盈余的資金分配問題。所得稅率的高低、虧損彌補、所得稅政策事關國家與企業(yè)的分配格局，歷來受到黨和政府的高度重視。息稅前利潤（EBIT）是英美財務管理中一個重要的指標，體現了其對企業(yè)價值創(chuàng)造成果的理解，內容上包括凈利潤、所得稅和利息三塊，分配參與者是債權人、政府、股東。王化成教授所倡導的“薪息稅前利潤”，與馬克思的“V+M”，以及“增值額”（Value Added）思想不謀而合。筆者主張，適應廣義分配理論的需要，建議企業(yè)編制“增值表”，以反映企業(yè)增值額形成與分配情況，便于股東與利益相關者考量企業(yè)分配是否公平。為解決利益相關者利益訴求問題，在目前公司治理下可以成立“利益相關者大會”，重點解決債權人、員工等相對弱勢群體的財務利益被侵犯等問題。

（二）分配原則、分配形式、分配順序

狹義財務分配理論在分配原則上的常見表述是：依法分配、國家集體個人三兼顧、積累與消費兼顧、資本保全等。廣義財務分配其原則應該如何確定呢？首先應該是公平原則。企業(yè)應該平等地對待所有的股東（包括控股股東、機構投資者、中小股東、優(yōu)先股股東）與利益相關者，不能靠剝奪某一方利益而向其他方輸送利益，要嚴控控股股東的私有收益、高管不合理的在職消費和腐敗行為、大額現金分紅導致企業(yè)不能償還即期債務等。其次，妥善處理眼前利益與長遠利益原則。在收入分配上各方參與者各有自己的“小算盤”：短線股東關注當前盈利水平和分紅情況，長期投資者關心企業(yè)成長性、盈利持續(xù)性和盈利質量，債權人關心企業(yè)資產流動性、負債率高低等，員工關心自身收入穩(wěn)定性、增長可能性等。企業(yè)在分配時必須權衡，妥善處理當前與未來的關系，不能搞“寅吃卯糧”、“竭澤而漁”、“一毛不拔”等分配方式。再次，促進效率提升原則。分配不僅要重視財務公平，還要重視有助效率提升。分配不是“零和博弈”，要引導各方參與者市場開拓、物耗降低、價值鏈上下游的資源整合、競爭對手關系維護與合作等，提升生產力，把“蛋糕”做大，各方均有利可圖。最后，休戚與共（Skin in the Game）原則。股東也好，利益相關者也罷，他們構成一個利益共同體。當企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股價一落千丈，股東很痛苦，管理層卻拿著天價年薪，員工照樣拿著高獎金高福利，貸款銀行“賺得都不好意思說”，這種狀態(tài)是不和諧的，企業(yè)發(fā)展也是難以持續(xù)的；反之，企業(yè)股東賺得盆滿缽滿，員工忍受著高勞動強度低工資待遇，勞資關系緊張，債權人長期收不回本息，同樣是不和諧的財務關系，也不符合“包容性增長”的真諦。至于分配形式，則有貨幣、非貨幣兩種基本形式。近年來我國在對經營者激勵方面嘗試了股票期權、影子股票等新形式。分配順序應在《公司法》和《公司章程》基礎上清晰明確地加以制定。

（三）分配機制

廣義財務分配機制研究的應該是分配之依據?！柏暙I”是分配的依據。生產要素按貢獻分配的基本要求是，等量貢獻獲取等量報酬，反對“同工異酬”、“大鍋飯”等現象。準確確定生產要素的貢獻是一個非常復雜的理論難題。美國經濟學家克拉克（Clark）認為，實際貢獻可用“邊際生產力”來測度，勞動的邊際生產力決定工資、資本的邊際生產力決定利息、土地的邊際生產力決定地租。在實踐中，邊際生產力很難計算，可操作性差。充分利用市場機制、價格信號是常見做法。比如，在利率市場化條件下，企業(yè)利用銀行貸款之成本可以在掛牌利率基礎上由企業(yè)結合信用等級、抵押品情況、貸款用途、項目風險、貸款規(guī)模、銀企合作歷史、談判能力等情況與銀行協商確定；權益資本貢獻則在市場無風險利率基礎上結合行業(yè)盈利水平、企業(yè)規(guī)模、公司治理、投資者保護情況等來綜合確定；勞動者應結合勞動力市場供求關系、地區(qū)最低工資標準、勞動強度等確定最低水平，并結合勞動者出勤、產銷量、工作量等確定“貢獻”程度。國家“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，要按照“市場機制調節(jié)、企業(yè)自主分配、平等協商確定、政府監(jiān)督指導”的原則，形成反映勞動力市場供求關系和企業(yè)經濟效益的工資決定機制和增長機制。為此，企業(yè)工會的實質性運作十分重要，勞資雙方關于工資薪酬的集體協商程序化、制度化、平等化有助于構建社會主義和諧勞動關系。

（四）分配模式

目前的財務教科書中，鮮有探討分配模式的內容。模式是指某種事物的標準形式或使人可以照著做的標準樣式。筆者理解，分配模式是股東與利益相關者參與增值額分配的標準形式。分配模式可以從不同角度分類：

1.基于凱爾索二因素分類

按此分類可以劃分為“偏勞方型”、“偏資方型”、“中立型”。顧名思義，偏勞方型，就是在增值額分配時盡量照顧勞方利益，西歐、北歐等眾多發(fā)達資本主義國家屬于這種類型。偏資方型，就是在增值額分配中強調資方的貢獻，維護資方的利益，比如美國。中立型，則是對勞方、資方的貢獻一視同仁，不偏不倚，公平對待其財務利益。在現實經濟生活中很難觀察到奉行這一模式的國家，僅是一種理論上存在的分配模式。我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)基本上屬于第一種分配模式，私營企業(yè)大多屬于第二種分配模式。

2.基于國家與企業(yè)分配角度的分類

由于國家參與分配與其他利益相關者參與企業(yè)增值額所憑借的權力事實上存在差異性，人們一般將企業(yè)的初次分配分為企業(yè)與國家的分配、企業(yè)內部各方的分配兩類。這就在分配模式上造成差異，重視和保護國家利益，稅費高，強調集中的分配模式，稱為“藏富于國”型；反之，強調企業(yè)活力與可持續(xù)發(fā)展，重視企業(yè)的資本保全、積累，可稱為“藏富于企”型。在不同的國力背景下、在國家經濟周期和宏觀背景下，這兩種類型分配模式有可能被交替使用。

3.從分配金額的波動性來看，可以分為固定收益型、變動收益型、部分固定部分變動型

債權人與企業(yè)簽訂的契約往往是“固定收益型”，其獲得的收益與企業(yè)是否盈利、是否發(fā)生系統(tǒng)性風險等無關，是事先就預知的固定數額，表現形式為固定的利率。優(yōu)先股股東的財務收益也屬于索取“固定收益型”，特殊情況下企業(yè)發(fā)生虧損會推遲獲取。當然，在金融創(chuàng)新下，優(yōu)先股股東種類日漸豐富，有股息率與企業(yè)效益掛鉤“變動收益型”的，有部分固定部分變動型的“參與優(yōu)先股”等。員工中通?；鶎訂T工的工薪不考慮企業(yè)面臨的風險，計時或計件，如有變動，幅度也很小，總體上相對固定。高層管理人員薪酬模式有多種，年薪制下屬于“固定收益型”，在激勵強度大的情況下固定收益部分小，與經濟效益（比如利稅總額、凈利潤、經濟增加值及一些非財務指標）或股票價格掛鉤的變動收益部分大。中層員工一般介于二者之間，固定收益為主，適當考慮掛鉤部分風險指標獲得變動收益。

筆者認為，沒有最佳的分配模式，只有最適合的分配模式。每一個企業(yè)需要根據自身的股權結構、勞動特點、人員結構、行業(yè)屬性、盈余波動、成長性等綜合加以考慮，確定企業(yè)內部分配模式。

細心的同行一定發(fā)現：宏觀的“收入分配”到了微觀企業(yè)演變?yōu)椤笆找娣峙洹薄Ｒ蛔种睿癸@了企業(yè)財務學分配理論的尷尬。勞動（含簡單勞動、復雜勞動）一定不能參與剩余價值分享（比如，英國法律規(guī)定，員工收入的三分之一由利潤分配所得）嗎？高管薪酬應該“封頂”或者“保底”嗎？普通股股東一定“獨享”利潤獨擔風險嗎？如此等等問題需要從理論上系統(tǒng)回答。關于企業(yè)財務分配理論的創(chuàng)建，本文僅是個人一孔之見，只想起到拋磚引玉之作用，期待學術界同行有更多的分配理論“愛好者”出現，大家共同努力，從不同角度對企業(yè)財務分配理論加以研討，把財務學三塊內容中的短板部分——分配理論完善豐滿起來，形成融資理論、投資理論、分配理論三足鼎立的完美局面！●

【參考文獻】

［1］ 王文兵，干勝道.從利潤分配到增值額分享——基于財務公平視角［J］.新會計，2013（10）.

［2］ 李炳炎.利益分享經濟學［M］.山西經濟出版社，2009.

［3］ 常風林.中國上市公司的收入分配［M］.經濟管理出版社，2010.一、企業(yè)財務分配理論創(chuàng)建的時代背景

在經濟學中，生產、交換、分配、消費是社會再生產的四大環(huán)節(jié)，企業(yè)財務一直關注的是這四個環(huán)節(jié)中的價值問題。就分配環(huán)節(jié)來講，經典財務學研究的是稅后利潤在股東與企業(yè)擴大再生產之間的分配問題，顯然，這是一種狹義的分配問題。在這種分配中，參與分配的利益主體僅僅為企業(yè)的股東。利潤留在企業(yè)也好，分到股東口袋也罷，對股東來說差異性不大，因為留在企業(yè)的利潤也屬于股東所有。因此，MM理論認為，稅后利潤分配是“細枝末節(jié)”的小事，真正重要的是企業(yè)的投資決策。鑒于此，不少學者附和地將“利潤分配”看成是融資理論的附屬理論。這些看法源于美國所信奉的“股東至上”主義——企業(yè)是股東的，剩余索取權歸屬于股東，利潤由股東瓜分，資本占有剩余價值天經地義。隨著時代的發(fā)展，這種狹義分配觀面臨挑戰(zhàn)：

（一）利益相關者的權力覺醒

在單邊治理模式下，企業(yè)是股東的企業(yè)。當今世界，企業(yè)演變成“契約集合體”，混合所有制盛行，股東可以是消費者，債權人可能將來是股東（比如可轉換債券持有者），員工可能持股成為雙重身份，這些都會導致企業(yè)利益相關者復雜化。在“股東至上”盛行的美國，人們也意識到利益相關者對公司價值的影響。于是，Stakeholder一詞被造出來與Stockholder相對應。Stake原意是“賭注”，員工將人力資本投入到企業(yè)，債權人將資本投入到企業(yè)，國家與社區(qū)將社會資本投入到企業(yè)，甚至顧客也被有些學者稱為將顧客資本投入到企業(yè)，難道這些下了“賭注”的資本投入者其利益可以隨便被剝奪、掠奪、侵犯？尋求合理的“回報”是利益相關者的共識。各利益相關者要從企業(yè)做的“蛋糕”中分到應得的“一塊”。單邊治理讓位于多邊治理、單向分配拓寬為多元分享，是必然的方向。

（二）企業(yè)財務分配實踐的推動

無論在國內還是在國外，企業(yè)財務上的各種實踐也推動著財務分配內容的豐富。20世紀80年代，四川省成都市在集體所有制工業(yè)企業(yè)中推行過“除本分成制”或“凈產值分配制”。其做法是，企業(yè)的銷售收入在扣除原材料消耗和折舊等后的凈產值在勞資之間進行分配，企業(yè)員工的工資總額是浮動的。這種財務分配制度的積極作用是鼓勵員工節(jié)約生產資料消耗，盡最大努力增加企業(yè)收入，關心企業(yè)的經營管理和內控漏洞，有利于勞資關系和諧。美國企業(yè)在20世紀50—60年代大量實行員工持股計劃（ESOP），這改變了傳統(tǒng)的分配模式，員工在獲得工資之外，還參與到企業(yè)剩余價值的分配中。員工持股計劃的提出，主要目的是為了增強員工對企業(yè)的凝聚力，讓員工以主人的心態(tài)來看待企業(yè)的發(fā)展。由于員工持股對企業(yè)的生存和發(fā)展具有積極的推動作用，美國政府于20世紀70年代初以立法形式肯定員工持股的合法性，并對實行員工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予特別的優(yōu)惠。1975年，英國會計標準委員會建議在公司報告中編制增值表，隨后荷蘭、西德、丹麥等國家紛紛效仿。增值表系反映企業(yè)增值額的形成與各利益相關者從企業(yè)分得的利益，增值額口徑上大于利潤總額，擴大了企業(yè)分配的口徑。這些財務分配實踐對于拓展財務分配理論具有重要的意義。

（三）社會和諧和企業(yè)和諧的需要

中國共產黨十六屆四中全會通過的《決定》，第一次鮮明地提出和闡述了“構建社會主義和諧社會”這個科學命題。國際上一些國家陷入“中等收入陷阱”，就是因為只注重做大“蛋糕”而忽視分好“蛋糕”。生產力提高了以后，必須及時解決生產關系問題，分配不公，“矛盾和問題便會變本加厲地反撲”（何平，《夢想、機遇、改革》，新華出版社，2013年版，第48頁）。企業(yè)中，只強調提高效率，不關注公平，企業(yè)和諧同樣會出現問題。如著名家電企業(yè)新飛公司由于勞資關系緊張，引發(fā)罷工，并要求外方股東的部分管理層予以更換，公司已十年沒有漲工資，2011年虧損達2億元，2012上半年虧損1.18億元。因此妥善處理員工收入和資本回報的關系正日益成為當前初次分配問題中亟待解決的現實問題。

（四）企業(yè)財務理論自身完善的需要

目前的財務教科書中大量充斥著融資（尤其是股票、債券、銀行貸款）的內容，財務分配、投資決策與資產管理內容單薄，長此以往，公司財務有被演化為“公司金融”之危險。近年來，一些學者在研究初次分配的范疇歸屬問題。吳星澤、肖高玉在《會計之友》2013年第11期（中）《初次分配是一個財務問題》指出：“遺憾的是，至今為止，在企業(yè)財務理論的研究中，還沒有將初次分配視作財務問題提出一個完整統(tǒng)一的理論框架或體系……為了將經濟學關于初次分配的研究成果有效地運用于企業(yè)中，必須在經濟學與企業(yè)實踐間架起一座橋梁，而財務學無疑是這座橋梁的最佳人選。因此，初次分配是一個不折不扣的財務問題，構建基于價值創(chuàng)造的以初次分配為研究對象的廣義分配理論十分必要。”筆者十分贊同。效率與公平是相生相伴的，財務理論只講價值創(chuàng)造的效率性，不講價值分配的公平性，顯然是不完整的。經濟學的初次分配理論必須接“地氣”，企業(yè)財務分配理論拓寬為股東與利益相關者對價值創(chuàng)造的成果進行公平分享的“廣義分配論”，是符合時代潮流和財務自身理論完善之需要的。

二、廣義分配理論的探索

一般理解，分配是對生產成果的分配。就企業(yè)來講，分配是對生產成果的價值方面在股東、利益相關者之間進行分享或配給。不少經濟學家、財務學者在廣義分配領域進行了探索。

（一）卡爾·馬克思的觀點

馬克思在《資本論》中的觀點是，企業(yè)的價值是活勞動所創(chuàng)造的，價值額為V（可變資本）+M（剩余價值），生產資料只是轉移價值，V+M應該全部分給勞動者。在資本主義制度下，M被資本家占有了，這就是剝削。分配對象是V+M，勞動者參與分配，資本家不應該占有剩余價值全部，是馬克思的基本觀點。

（二）經濟學中對企業(yè)利潤的來源與分配一直有不同看法

斯密曾經提出“勞動是財富之父，土地是財富之母”。其含義是財富（或者價值）由勞動與土地共同創(chuàng)造，這在農耕社會下認識是十分到位的。薩伊說，勞動帶來工資，土地帶來地租，資本帶來利潤，都是天經地義的。1961年，美國經濟學家路易斯·凱爾索（Louis Kelso）和阿德勒合作，出版了《新資本主義》一書，該書認為，勞動（人的因素）和資本（非人因素）都是財富創(chuàng)造者。后來，他又進一步提出了“雙因素經濟論”，認為資本工具和勞動工具同被視為一種投入要素。他在實踐中主張員工持股，參與剩余價值的分配。

（三）中國共產黨對企業(yè)價值創(chuàng)造與分配的觀點

新中國成立以來，中國共產黨奉行馬克思主義勞動價值論，主張按勞分配，旗幟鮮明地反對剝削，創(chuàng)辦國有企業(yè)，消滅私有制。改革開放后，在堅持按勞分配原則基礎上，適當放松了對其他分配方式的限制，從“有益補充”到“多種分配方式并存”。黨的十六大報告指出：“確立勞動、資本、技術和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則。”十七大在繼續(xù)凸顯勞動因素的同時，給資本、技術、管理等生產要素以足夠的重視，使它們也合理合法地得到回報。2013年11月12日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“著重保護勞動所得，努力形成勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重；健全資本、知識、技術、管理等由要素市場決定的報酬機制。”可見，我黨對于企業(yè)價值創(chuàng)造的理解是勞動與其他因素共同作用的結果，各要素（勞動、資本、知識、技術、管理）獲得的回報應該公平、合理、合法。

（四）財務學術界對廣義分配的研究

王化成教授在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論三部分（詳見周首華等，《現代財務理論前沿專題》，東北財經大學出版社，2000年版，第36-48頁）。廣義分配論的基本觀點是：企業(yè)分配的對象應是企業(yè)新創(chuàng)造價值的分配，即V+M部分，或者稱為“薪息稅前利潤”，涉及企業(yè)與勞動提供者（包括企業(yè)的高級管理人員和一般的職工）的分配關系、企業(yè)與資金提供者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及企業(yè)與公共服務提供者（政府）之間的分配關系，重點是前兩個分配關系。他認為，分配的依據是各方“對收益的貢獻”。他還論述了分配主體、分配順序和分配模式等問題。

三、企業(yè)財務分配理論體系的內容

企業(yè)財務分配，當然是指企業(yè)價值分配，是企業(yè)價值化的生產成果分配。作為國民經濟分配的初始環(huán)節(jié)，企業(yè)分配的公平性對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、勞資關系和諧、財務關系的良性發(fā)展、促進生產經營效率的提高和財務管理目標的實現意義重大。筆者認為，企業(yè)財務分配理論體系構建至少包括以下內容：

（一）分配對象與分配參與者

從古至今，學者們研究分配對象有多種：凈利潤（Net Income）、稅前利潤（利潤總額Earnings Before Taxes）、息稅前利潤（EBIT）、薪息稅前利潤（Value Added）。凈利潤口徑是狹義口徑，排除了利益相關者參與分配，決策內容涉及新創(chuàng)造效益是滿足股東當前消費還是用于企業(yè)未來發(fā)展的資金分割。理論上講，凈利潤是權責發(fā)生制概念，企業(yè)不一定有與凈利潤相匹配的資金可用于對股東的現金分紅，因此，學術界有學者認為“自由現金流量”才是狹義口徑的分配對象，甚至有人認為企業(yè)財務目標應該是“自由現金流量最大化”。稅前利潤或者說利潤總額一直是我國評價國有企業(yè)的重要指標，從分配上來講，是在國家財政（收取所得稅）與企業(yè)（用于企業(yè)股東分紅和留存）之間解決盈余的資金分配問題。所得稅率的高低、虧損彌補、所得稅政策事關國家與企業(yè)的分配格局，歷來受到黨和政府的高度重視。息稅前利潤（EBIT）是英美財務管理中一個重要的指標，體現了其對企業(yè)價值創(chuàng)造成果的理解，內容上包括凈利潤、所得稅和利息三塊，分配參與者是債權人、政府、股東。王化成教授所倡導的“薪息稅前利潤”，與馬克思的“V+M”，以及“增值額”（Value Added）思想不謀而合。筆者主張，適應廣義分配理論的需要，建議企業(yè)編制“增值表”，以反映企業(yè)增值額形成與分配情況，便于股東與利益相關者考量企業(yè)分配是否公平。為解決利益相關者利益訴求問題，在目前公司治理下可以成立“利益相關者大會”，重點解決債權人、員工等相對弱勢群體的財務利益被侵犯等問題。

（二）分配原則、分配形式、分配順序

狹義財務分配理論在分配原則上的常見表述是：依法分配、國家集體個人三兼顧、積累與消費兼顧、資本保全等。廣義財務分配其原則應該如何確定呢？首先應該是公平原則。企業(yè)應該平等地對待所有的股東（包括控股股東、機構投資者、中小股東、優(yōu)先股股東）與利益相關者，不能靠剝奪某一方利益而向其他方輸送利益，要嚴控控股股東的私有收益、高管不合理的在職消費和腐敗行為、大額現金分紅導致企業(yè)不能償還即期債務等。其次，妥善處理眼前利益與長遠利益原則。在收入分配上各方參與者各有自己的“小算盤”：短線股東關注當前盈利水平和分紅情況，長期投資者關心企業(yè)成長性、盈利持續(xù)性和盈利質量，債權人關心企業(yè)資產流動性、負債率高低等，員工關心自身收入穩(wěn)定性、增長可能性等。企業(yè)在分配時必須權衡，妥善處理當前與未來的關系，不能搞“寅吃卯糧”、“竭澤而漁”、“一毛不拔”等分配方式。再次，促進效率提升原則。分配不僅要重視財務公平，還要重視有助效率提升。分配不是“零和博弈”，要引導各方參與者市場開拓、物耗降低、價值鏈上下游的資源整合、競爭對手關系維護與合作等，提升生產力，把“蛋糕”做大，各方均有利可圖。最后，休戚與共（Skin in the Game）原則。股東也好，利益相關者也罷，他們構成一個利益共同體。當企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股價一落千丈，股東很痛苦，管理層卻拿著天價年薪，員工照樣拿著高獎金高福利，貸款銀行“賺得都不好意思說”，這種狀態(tài)是不和諧的，企業(yè)發(fā)展也是難以持續(xù)的；反之，企業(yè)股東賺得盆滿缽滿，員工忍受著高勞動強度低工資待遇，勞資關系緊張，債權人長期收不回本息，同樣是不和諧的財務關系，也不符合“包容性增長”的真諦。至于分配形式，則有貨幣、非貨幣兩種基本形式。近年來我國在對經營者激勵方面嘗試了股票期權、影子股票等新形式。分配順序應在《公司法》和《公司章程》基礎上清晰明確地加以制定。

（三）分配機制

廣義財務分配機制研究的應該是分配之依據?！柏暙I”是分配的依據。生產要素按貢獻分配的基本要求是，等量貢獻獲取等量報酬，反對“同工異酬”、“大鍋飯”等現象。準確確定生產要素的貢獻是一個非常復雜的理論難題。美國經濟學家克拉克（Clark）認為，實際貢獻可用“邊際生產力”來測度，勞動的邊際生產力決定工資、資本的邊際生產力決定利息、土地的邊際生產力決定地租。在實踐中，邊際生產力很難計算，可操作性差。充分利用市場機制、價格信號是常見做法。比如，在利率市場化條件下，企業(yè)利用銀行貸款之成本可以在掛牌利率基礎上由企業(yè)結合信用等級、抵押品情況、貸款用途、項目風險、貸款規(guī)模、銀企合作歷史、談判能力等情況與銀行協商確定；權益資本貢獻則在市場無風險利率基礎上結合行業(yè)盈利水平、企業(yè)規(guī)模、公司治理、投資者保護情況等來綜合確定；勞動者應結合勞動力市場供求關系、地區(qū)最低工資標準、勞動強度等確定最低水平，并結合勞動者出勤、產銷量、工作量等確定“貢獻”程度。國家“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，要按照“市場機制調節(jié)、企業(yè)自主分配、平等協商確定、政府監(jiān)督指導”的原則，形成反映勞動力市場供求關系和企業(yè)經濟效益的工資決定機制和增長機制。為此，企業(yè)工會的實質性運作十分重要，勞資雙方關于工資薪酬的集體協商程序化、制度化、平等化有助于構建社會主義和諧勞動關系。

（四）分配模式

目前的財務教科書中，鮮有探討分配模式的內容。模式是指某種事物的標準形式或使人可以照著做的標準樣式。筆者理解，分配模式是股東與利益相關者參與增值額分配的標準形式。分配模式可以從不同角度分類：

1.基于凱爾索二因素分類

按此分類可以劃分為“偏勞方型”、“偏資方型”、“中立型”。顧名思義，偏勞方型，就是在增值額分配時盡量照顧勞方利益，西歐、北歐等眾多發(fā)達資本主義國家屬于這種類型。偏資方型，就是在增值額分配中強調資方的貢獻，維護資方的利益，比如美國。中立型，則是對勞方、資方的貢獻一視同仁，不偏不倚，公平對待其財務利益。在現實經濟生活中很難觀察到奉行這一模式的國家，僅是一種理論上存在的分配模式。我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)基本上屬于第一種分配模式，私營企業(yè)大多屬于第二種分配模式。

2.基于國家與企業(yè)分配角度的分類

由于國家參與分配與其他利益相關者參與企業(yè)增值額所憑借的權力事實上存在差異性，人們一般將企業(yè)的初次分配分為企業(yè)與國家的分配、企業(yè)內部各方的分配兩類。這就在分配模式上造成差異，重視和保護國家利益，稅費高，強調集中的分配模式，稱為“藏富于國”型；反之，強調企業(yè)活力與可持續(xù)發(fā)展，重視企業(yè)的資本保全、積累，可稱為“藏富于企”型。在不同的國力背景下、在國家經濟周期和宏觀背景下，這兩種類型分配模式有可能被交替使用。

3.從分配金額的波動性來看，可以分為固定收益型、變動收益型、部分固定部分變動型

債權人與企業(yè)簽訂的契約往往是“固定收益型”，其獲得的收益與企業(yè)是否盈利、是否發(fā)生系統(tǒng)性風險等無關，是事先就預知的固定數額，表現形式為固定的利率。優(yōu)先股股東的財務收益也屬于索取“固定收益型”，特殊情況下企業(yè)發(fā)生虧損會推遲獲取。當然，在金融創(chuàng)新下，優(yōu)先股股東種類日漸豐富，有股息率與企業(yè)效益掛鉤“變動收益型”的，有部分固定部分變動型的“參與優(yōu)先股”等。員工中通常基層員工的工薪不考慮企業(yè)面臨的風險，計時或計件，如有變動，幅度也很小，總體上相對固定。高層管理人員薪酬模式有多種，年薪制下屬于“固定收益型”，在激勵強度大的情況下固定收益部分小，與經濟效益（比如利稅總額、凈利潤、經濟增加值及一些非財務指標）或股票價格掛鉤的變動收益部分大。中層員工一般介于二者之間，固定收益為主，適當考慮掛鉤部分風險指標獲得變動收益。

筆者認為，沒有最佳的分配模式，只有最適合的分配模式。每一個企業(yè)需要根據自身的股權結構、勞動特點、人員結構、行業(yè)屬性、盈余波動、成長性等綜合加以考慮，確定企業(yè)內部分配模式。

細心的同行一定發(fā)現：宏觀的“收入分配”到了微觀企業(yè)演變?yōu)椤笆找娣峙洹?。一字之差，凸顯了企業(yè)財務學分配理論的尷尬。勞動（含簡單勞動、復雜勞動）一定不能參與剩余價值分享（比如，英國法律規(guī)定，員工收入的三分之一由利潤分配所得）嗎？高管薪酬應該“封頂”或者“保底”嗎？普通股股東一定“獨享”利潤獨擔風險嗎？如此等等問題需要從理論上系統(tǒng)回答。關于企業(yè)財務分配理論的創(chuàng)建，本文僅是個人一孔之見，只想起到拋磚引玉之作用，期待學術界同行有更多的分配理論“愛好者”出現，大家共同努力，從不同角度對企業(yè)財務分配理論加以研討，把財務學三塊內容中的短板部分——分配理論完善豐滿起來，形成融資理論、投資理論、分配理論三足鼎立的完美局面！●

【參考文獻】

［1］ 王文兵，干勝道.從利潤分配到增值額分享——基于財務公平視角［J］.新會計，2013（10）.

［2］ 李炳炎.利益分享經濟學［M］.山西經濟出版社，2009.

［3］ 常風林.中國上市公司的收入分配［M］.經濟管理出版社，2010.一、企業(yè)財務分配理論創(chuàng)建的時代背景

在經濟學中，生產、交換、分配、消費是社會再生產的四大環(huán)節(jié)，企業(yè)財務一直關注的是這四個環(huán)節(jié)中的價值問題。就分配環(huán)節(jié)來講，經典財務學研究的是稅后利潤在股東與企業(yè)擴大再生產之間的分配問題，顯然，這是一種狹義的分配問題。在這種分配中，參與分配的利益主體僅僅為企業(yè)的股東。利潤留在企業(yè)也好，分到股東口袋也罷，對股東來說差異性不大，因為留在企業(yè)的利潤也屬于股東所有。因此，MM理論認為，稅后利潤分配是“細枝末節(jié)”的小事，真正重要的是企業(yè)的投資決策。鑒于此，不少學者附和地將“利潤分配”看成是融資理論的附屬理論。這些看法源于美國所信奉的“股東至上”主義——企業(yè)是股東的，剩余索取權歸屬于股東，利潤由股東瓜分，資本占有剩余價值天經地義。隨著時代的發(fā)展，這種狹義分配觀面臨挑戰(zhàn)：

（一）利益相關者的權力覺醒

在單邊治理模式下，企業(yè)是股東的企業(yè)。當今世界，企業(yè)演變成“契約集合體”，混合所有制盛行，股東可以是消費者，債權人可能將來是股東（比如可轉換債券持有者），員工可能持股成為雙重身份，這些都會導致企業(yè)利益相關者復雜化。在“股東至上”盛行的美國，人們也意識到利益相關者對公司價值的影響。于是，Stakeholder一詞被造出來與Stockholder相對應。Stake原意是“賭注”，員工將人力資本投入到企業(yè)，債權人將資本投入到企業(yè)，國家與社區(qū)將社會資本投入到企業(yè)，甚至顧客也被有些學者稱為將顧客資本投入到企業(yè)，難道這些下了“賭注”的資本投入者其利益可以隨便被剝奪、掠奪、侵犯？尋求合理的“回報”是利益相關者的共識。各利益相關者要從企業(yè)做的“蛋糕”中分到應得的“一塊”。單邊治理讓位于多邊治理、單向分配拓寬為多元分享，是必然的方向。

（二）企業(yè)財務分配實踐的推動

無論在國內還是在國外，企業(yè)財務上的各種實踐也推動著財務分配內容的豐富。20世紀80年代，四川省成都市在集體所有制工業(yè)企業(yè)中推行過“除本分成制”或“凈產值分配制”。其做法是，企業(yè)的銷售收入在扣除原材料消耗和折舊等后的凈產值在勞資之間進行分配，企業(yè)員工的工資總額是浮動的。這種財務分配制度的積極作用是鼓勵員工節(jié)約生產資料消耗，盡最大努力增加企業(yè)收入，關心企業(yè)的經營管理和內控漏洞，有利于勞資關系和諧。美國企業(yè)在20世紀50—60年代大量實行員工持股計劃（ESOP），這改變了傳統(tǒng)的分配模式，員工在獲得工資之外，還參與到企業(yè)剩余價值的分配中。員工持股計劃的提出，主要目的是為了增強員工對企業(yè)的凝聚力，讓員工以主人的心態(tài)來看待企業(yè)的發(fā)展。由于員工持股對企業(yè)的生存和發(fā)展具有積極的推動作用，美國政府于20世紀70年代初以立法形式肯定員工持股的合法性，并對實行員工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予特別的優(yōu)惠。1975年，英國會計標準委員會建議在公司報告中編制增值表，隨后荷蘭、西德、丹麥等國家紛紛效仿。增值表系反映企業(yè)增值額的形成與各利益相關者從企業(yè)分得的利益，增值額口徑上大于利潤總額，擴大了企業(yè)分配的口徑。這些財務分配實踐對于拓展財務分配理論具有重要的意義。

（三）社會和諧和企業(yè)和諧的需要

中國共產黨十六屆四中全會通過的《決定》，第一次鮮明地提出和闡述了“構建社會主義和諧社會”這個科學命題。國際上一些國家陷入“中等收入陷阱”，就是因為只注重做大“蛋糕”而忽視分好“蛋糕”。生產力提高了以后，必須及時解決生產關系問題，分配不公，“矛盾和問題便會變本加厲地反撲”（何平，《夢想、機遇、改革》，新華出版社，2013年版，第48頁）。企業(yè)中，只強調提高效率，不關注公平，企業(yè)和諧同樣會出現問題。如著名家電企業(yè)新飛公司由于勞資關系緊張，引發(fā)罷工，并要求外方股東的部分管理層予以更換，公司已十年沒有漲工資，2011年虧損達2億元，2012上半年虧損1.18億元。因此妥善處理員工收入和資本回報的關系正日益成為當前初次分配問題中亟待解決的現實問題。

（四）企業(yè)財務理論自身完善的需要

目前的財務教科書中大量充斥著融資（尤其是股票、債券、銀行貸款）的內容，財務分配、投資決策與資產管理內容單薄，長此以往，公司財務有被演化為“公司金融”之危險。近年來，一些學者在研究初次分配的范疇歸屬問題。吳星澤、肖高玉在《會計之友》2013年第11期（中）《初次分配是一個財務問題》指出：“遺憾的是，至今為止，在企業(yè)財務理論的研究中，還沒有將初次分配視作財務問題提出一個完整統(tǒng)一的理論框架或體系……為了將經濟學關于初次分配的研究成果有效地運用于企業(yè)中，必須在經濟學與企業(yè)實踐間架起一座橋梁，而財務學無疑是這座橋梁的最佳人選。因此，初次分配是一個不折不扣的財務問題，構建基于價值創(chuàng)造的以初次分配為研究對象的廣義分配理論十分必要。”筆者十分贊同。效率與公平是相生相伴的，財務理論只講價值創(chuàng)造的效率性，不講價值分配的公平性，顯然是不完整的。經濟學的初次分配理論必須接“地氣”，企業(yè)財務分配理論拓寬為股東與利益相關者對價值創(chuàng)造的成果進行公平分享的“廣義分配論”，是符合時代潮流和財務自身理論完善之需要的。

二、廣義分配理論的探索

一般理解，分配是對生產成果的分配。就企業(yè)來講，分配是對生產成果的價值方面在股東、利益相關者之間進行分享或配給。不少經濟學家、財務學者在廣義分配領域進行了探索。

（一）卡爾·馬克思的觀點

馬克思在《資本論》中的觀點是，企業(yè)的價值是活勞動所創(chuàng)造的，價值額為V（可變資本）+M（剩余價值），生產資料只是轉移價值，V+M應該全部分給勞動者。在資本主義制度下，M被資本家占有了，這就是剝削。分配對象是V+M，勞動者參與分配，資本家不應該占有剩余價值全部，是馬克思的基本觀點。

（二）經濟學中對企業(yè)利潤的來源與分配一直有不同看法

斯密曾經提出“勞動是財富之父，土地是財富之母”。其含義是財富（或者價值）由勞動與土地共同創(chuàng)造，這在農耕社會下認識是十分到位的。薩伊說，勞動帶來工資，土地帶來地租，資本帶來利潤，都是天經地義的。1961年，美國經濟學家路易斯·凱爾索（Louis Kelso）和阿德勒合作，出版了《新資本主義》一書，該書認為，勞動（人的因素）和資本（非人因素）都是財富創(chuàng)造者。后來，他又進一步提出了“雙因素經濟論”，認為資本工具和勞動工具同被視為一種投入要素。他在實踐中主張員工持股，參與剩余價值的分配。

（三）中國共產黨對企業(yè)價值創(chuàng)造與分配的觀點

新中國成立以來，中國共產黨奉行馬克思主義勞動價值論，主張按勞分配，旗幟鮮明地反對剝削，創(chuàng)辦國有企業(yè)，消滅私有制。改革開放后，在堅持按勞分配原則基礎上，適當放松了對其他分配方式的限制，從“有益補充”到“多種分配方式并存”。黨的十六大報告指出：“確立勞動、資本、技術和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則?！笔叽笤诶^續(xù)凸顯勞動因素的同時，給資本、技術、管理等生產要素以足夠的重視，使它們也合理合法地得到回報。2013年11月12日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“著重保護勞動所得，努力形成勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重；健全資本、知識、技術、管理等由要素市場決定的報酬機制。”可見，我黨對于企業(yè)價值創(chuàng)造的理解是勞動與其他因素共同作用的結果，各要素（勞動、資本、知識、技術、管理）獲得的回報應該公平、合理、合法。

（四）財務學術界對廣義分配的研究

王化成教授在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論三部分（詳見周首華等，《現代財務理論前沿專題》，東北財經大學出版社，2000年版，第36-48頁）。廣義分配論的基本觀點是：企業(yè)分配的對象應是企業(yè)新創(chuàng)造價值的分配，即V+M部分，或者稱為“薪息稅前利潤”，涉及企業(yè)與勞動提供者（包括企業(yè)的高級管理人員和一般的職工）的分配關系、企業(yè)與資金提供者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及企業(yè)與公共服務提供者（政府）之間的分配關系，重點是前兩個分配關系。他認為，分配的依據是各方“對收益的貢獻”。他還論述了分配主體、分配順序和分配模式等問題。

三、企業(yè)財務分配理論體系的內容

企業(yè)財務分配，當然是指企業(yè)價值分配，是企業(yè)價值化的生產成果分配。作為國民經濟分配的初始環(huán)節(jié)，企業(yè)分配的公平性對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、勞資關系和諧、財務關系的良性發(fā)展、促進生產經營效率的提高和財務管理目標的實現意義重大。筆者認為，企業(yè)財務分配理論體系構建至少包括以下內容：

（一）分配對象與分配參與者

從古至今，學者們研究分配對象有多種：凈利潤（Net Income）、稅前利潤（利潤總額Earnings Before Taxes）、息稅前利潤（EBIT）、薪息稅前利潤（Value Added）。凈利潤口徑是狹義口徑，排除了利益相關者參與分配，決策內容涉及新創(chuàng)造效益是滿足股東當前消費還是用于企業(yè)未來發(fā)展的資金分割。理論上講，凈利潤是權責發(fā)生制概念，企業(yè)不一定有與凈利潤相匹配的資金可用于對股東的現金分紅，因此，學術界有學者認為“自由現金流量”才是狹義口徑的分配對象，甚至有人認為企業(yè)財務目標應該是“自由現金流量最大化”。稅前利潤或者說利潤總額一直是我國評價國有企業(yè)的重要指標，從分配上來講，是在國家財政（收取所得稅）與企業(yè)（用于企業(yè)股東分紅和留存）之間解決盈余的資金分配問題。所得稅率的高低、虧損彌補、所得稅政策事關國家與企業(yè)的分配格局，歷來受到黨和政府的高度重視。息稅前利潤（EBIT）是英美財務管理中一個重要的指標，體現了其對企業(yè)價值創(chuàng)造成果的理解，內容上包括凈利潤、所得稅和利息三塊，分配參與者是債權人、政府、股東。王化成教授所倡導的“薪息稅前利潤”，與馬克思的“V+M”，以及“增值額”（Value Added）思想不謀而合。筆者主張，適應廣義分配理論的需要，建議企業(yè)編制“增值表”，以反映企業(yè)增值額形成與分配情況，便于股東與利益相關者考量企業(yè)分配是否公平。為解決利益相關者利益訴求問題，在目前公司治理下可以成立“利益相關者大會”，重點解決債權人、員工等相對弱勢群體的財務利益被侵犯等問題。

（二）分配原則、分配形式、分配順序

狹義財務分配理論在分配原則上的常見表述是：依法分配、國家集體個人三兼顧、積累與消費兼顧、資本保全等。廣義財務分配其原則應該如何確定呢？首先應該是公平原則。企業(yè)應該平等地對待所有的股東（包括控股股東、機構投資者、中小股東、優(yōu)先股股東）與利益相關者，不能靠剝奪某一方利益而向其他方輸送利益，要嚴控控股股東的私有收益、高管不合理的在職消費和腐敗行為、大額現金分紅導致企業(yè)不能償還即期債務等。其次，妥善處理眼前利益與長遠利益原則。在收入分配上各方參與者各有自己的“小算盤”：短線股東關注當前盈利水平和分紅情況，長期投資者關心企業(yè)成長性、盈利持續(xù)性和盈利質量，債權人關心企業(yè)資產流動性、負債率高低等，員工關心自身收入穩(wěn)定性、增長可能性等。企業(yè)在分配時必須權衡，妥善處理當前與未來的關系，不能搞“寅吃卯糧”、“竭澤而漁”、“一毛不拔”等分配方式。再次，促進效率提升原則。分配不僅要重視財務公平，還要重視有助效率提升。分配不是“零和博弈”，要引導各方參與者市場開拓、物耗降低、價值鏈上下游的資源整合、競爭對手關系維護與合作等，提升生產力，把“蛋糕”做大，各方均有利可圖。最后，休戚與共（Skin in the Game）原則。股東也好，利益相關者也罷，他們構成一個利益共同體。當企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股價一落千丈，股東很痛苦，管理層卻拿著天價年薪，員工照樣拿著高獎金高福利，貸款銀行“賺得都不好意思說”，這種狀態(tài)是不和諧的，企業(yè)發(fā)展也是難以持續(xù)的；反之，企業(yè)股東賺得盆滿缽滿，員工忍受著高勞動強度低工資待遇，勞資關系緊張，債權人長期收不回本息，同樣是不和諧的財務關系，也不符合“包容性增長”的真諦。至于分配形式，則有貨幣、非貨幣兩種基本形式。近年來我國在對經營者激勵方面嘗試了股票期權、影子股票等新形式。分配順序應在《公司法》和《公司章程》基礎上清晰明確地加以制定。

（三）分配機制

廣義財務分配機制研究的應該是分配之依據。“貢獻”是分配的依據。生產要素按貢獻分配的基本要求是，等量貢獻獲取等量報酬，反對“同工異酬”、“大鍋飯”等現象。準確確定生產要素的貢獻是一個非常復雜的理論難題。美國經濟學家克拉克（Clark）認為，實際貢獻可用“邊際生產力”來測度，勞動的邊際生產力決定工資、資本的邊際生產力決定利息、土地的邊際生產力決定地租。在實踐中，邊際生產力很難計算，可操作性差。充分利用市場機制、價格信號是常見做法。比如，在利率市場化條件下，企業(yè)利用銀行貸款之成本可以在掛牌利率基礎上由企業(yè)結合信用等級、抵押品情況、貸款用途、項目風險、貸款規(guī)模、銀企合作歷史、談判能力等情況與銀行協商確定；權益資本貢獻則在市場無風險利率基礎上結合行業(yè)盈利水平、企業(yè)規(guī)模、公司治理、投資者保護情況等來綜合確定；勞動者應結合勞動力市場供求關系、地區(qū)最低工資標準、勞動強度等確定最低水平，并結合勞動者出勤、產銷量、工作量等確定“貢獻”程度。國家“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，要按照“市場機制調節(jié)、企業(yè)自主分配、平等協商確定、政府監(jiān)督指導”的原則，形成反映勞動力市場供求關系和企業(yè)經濟效益的工資決定機制和增長機制。為此，企業(yè)工會的實質性運作十分重要，勞資雙方關于工資薪酬的集體協商程序化、制度化、平等化有助于構建社會主義和諧勞動關系。

（四）分配模式

目前的財務教科書中，鮮有探討分配模式的內容。模式是指某種事物的標準形式或使人可以照著做的標準樣式。筆者理解，分配模式是股東與利益相關者參與增值額分配的標準形式。分配模式可以從不同角度分類：

1.基于凱爾索二因素分類

按此分類可以劃分為“偏勞方型”、“偏資方型”、“中立型”。顧名思義，偏勞方型，就是在增值額分配時盡量照顧勞方利益，西歐、北歐等眾多發(fā)達資本主義國家屬于這種類型。偏資方型，就是在增值額分配中強調資方的貢獻，維護資方的利益，比如美國。中立型，則是對勞方、資方的貢獻一視同仁，不偏不倚，公平對待其財務利益。在現實經濟生活中很難觀察到奉行這一模式的國家，僅是一種理論上存在的分配模式。我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)基本上屬于第一種分配模式，私營企業(yè)大多屬于第二種分配模式。

2.基于國家與企業(yè)分配角度的分類

由于國家參與分配與其他利益相關者參與企業(yè)增值額所憑借的權力事實上存在差異性，人們一般將企業(yè)的初次分配分為企業(yè)與國家的分配、企業(yè)內部各方的分配兩類。這就在分配模式上造成差異，重視和保護國家利益，稅費高，強調集中的分配模式，稱為“藏富于國”型；反之，強調企業(yè)活力與可持續(xù)發(fā)展，重視企業(yè)的資本保全、積累，可稱為“藏富于企”型。在不同的國力背景下、在國家經濟周期和宏觀背景下，這兩種類型分配模式有可能被交替使用。

3.從分配金額的波動性來看，可以分為固定收益型、變動收益型、部分固定部分變動型

債權人與企業(yè)簽訂的契約往往是“固定收益型”，其獲得的收益與企業(yè)是否盈利、是否發(fā)生系統(tǒng)性風險等無關，是事先就預知的固定數額，表現形式為固定的利率。優(yōu)先股股東的財務收益也屬于索取“固定收益型”，特殊情況下企業(yè)發(fā)生虧損會推遲獲取。當然，在金融創(chuàng)新下，優(yōu)先股股東種類日漸豐富，有股息率與企業(yè)效益掛鉤“變動收益型”的，有部分固定部分變動型的“參與優(yōu)先股”等。員工中通?；鶎訂T工的工薪不考慮企業(yè)面臨的風險，計時或計件，如有變動，幅度也很小，總體上相對固定。高層管理人員薪酬模式有多種，年薪制下屬于“固定收益型”，在激勵強度大的情況下固定收益部分小，與經濟效益（比如利稅總額、凈利潤、經濟增加值及一些非財務指標）或股票價格掛鉤的變動收益部分大。中層員工一般介于二者之間，固定收益為主，適當考慮掛鉤部分風險指標獲得變動收益。

筆者認為，沒有最佳的分配模式，只有最適合的分配模式。每一個企業(yè)需要根據自身的股權結構、勞動特點、人員結構、行業(yè)屬性、盈余波動、成長性等綜合加以考慮，確定企業(yè)內部分配模式。

細心的同行一定發(fā)現：宏觀的“收入分配”到了微觀企業(yè)演變?yōu)椤笆找娣峙洹薄Ｒ蛔种?，凸顯了企業(yè)財務學分配理論的尷尬。勞動（含簡單勞動、復雜勞動）一定不能參與剩余價值分享（比如，英國法律規(guī)定，員工收入的三分之一由利潤分配所得）嗎？高管薪酬應該“封頂”或者“保底”嗎？普通股股東一定“獨享”利潤獨擔風險嗎？如此等等問題需要從理論上系統(tǒng)回答。關于企業(yè)財務分配理論的創(chuàng)建，本文僅是個人一孔之見，只想起到拋磚引玉之作用，期待學術界同行有更多的分配理論“愛好者”出現，大家共同努力，從不同角度對企業(yè)財務分配理論加以研討，把財務學三塊內容中的短板部分——分配理論完善豐滿起來，形成融資理論、投資理論、分配理論三足鼎立的完美局面！●

【參考文獻】

［1］ 王文兵，干勝道.從利潤分配到增值額分享——基于財務公平視角［J］.新會計，2013（10）.

［2］ 李炳炎.利益分享經濟學［M］.山西經濟出版社，2009.

［3］ 常風林.中國上市公司的收入分配［M］.經濟管理出版社，2010.一、企業(yè)財務分配理論創(chuàng)建的時代背景

在經濟學中，生產、交換、分配、消費是社會再生產的四大環(huán)節(jié)，企業(yè)財務一直關注的是這四個環(huán)節(jié)中的價值問題。就分配環(huán)節(jié)來講，經典財務學研究的是稅后利潤在股東與企業(yè)擴大再生產之間的分配問題，顯然，這是一種狹義的分配問題。在這種分配中，參與分配的利益主體僅僅為企業(yè)的股東。利潤留在企業(yè)也好，分到股東口袋也罷，對股東來說差異性不大，因為留在企業(yè)的利潤也屬于股東所有。因此，MM理論認為，稅后利潤分配是“細枝末節(jié)”的小事，真正重要的是企業(yè)的投資決策。鑒于此，不少學者附和地將“利潤分配”看成是融資理論的附屬理論。這些看法源于美國所信奉的“股東至上”主義——企業(yè)是股東的，剩余索取權歸屬于股東，利潤由股東瓜分，資本占有剩余價值天經地義。隨著時代的發(fā)展，這種狹義分配觀面臨挑戰(zhàn)：

（一）利益相關者的權力覺醒

在單邊治理模式下，企業(yè)是股東的企業(yè)。當今世界，企業(yè)演變成“契約集合體”，混合所有制盛行，股東可以是消費者，債權人可能將來是股東（比如可轉換債券持有者），員工可能持股成為雙重身份，這些都會導致企業(yè)利益相關者復雜化。在“股東至上”盛行的美國，人們也意識到利益相關者對公司價值的影響。于是，Stakeholder一詞被造出來與Stockholder相對應。Stake原意是“賭注”，員工將人力資本投入到企業(yè)，債權人將資本投入到企業(yè)，國家與社區(qū)將社會資本投入到企業(yè)，甚至顧客也被有些學者稱為將顧客資本投入到企業(yè)，難道這些下了“賭注”的資本投入者其利益可以隨便被剝奪、掠奪、侵犯？尋求合理的“回報”是利益相關者的共識。各利益相關者要從企業(yè)做的“蛋糕”中分到應得的“一塊”。單邊治理讓位于多邊治理、單向分配拓寬為多元分享，是必然的方向。

（二）企業(yè)財務分配實踐的推動

無論在國內還是在國外，企業(yè)財務上的各種實踐也推動著財務分配內容的豐富。20世紀80年代，四川省成都市在集體所有制工業(yè)企業(yè)中推行過“除本分成制”或“凈產值分配制”。其做法是，企業(yè)的銷售收入在扣除原材料消耗和折舊等后的凈產值在勞資之間進行分配，企業(yè)員工的工資總額是浮動的。這種財務分配制度的積極作用是鼓勵員工節(jié)約生產資料消耗，盡最大努力增加企業(yè)收入，關心企業(yè)的經營管理和內控漏洞，有利于勞資關系和諧。美國企業(yè)在20世紀50—60年代大量實行員工持股計劃（ESOP），這改變了傳統(tǒng)的分配模式，員工在獲得工資之外，還參與到企業(yè)剩余價值的分配中。員工持股計劃的提出，主要目的是為了增強員工對企業(yè)的凝聚力，讓員工以主人的心態(tài)來看待企業(yè)的發(fā)展。由于員工持股對企業(yè)的生存和發(fā)展具有積極的推動作用，美國政府于20世紀70年代初以立法形式肯定員工持股的合法性，并對實行員工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予特別的優(yōu)惠。1975年，英國會計標準委員會建議在公司報告中編制增值表，隨后荷蘭、西德、丹麥等國家紛紛效仿。增值表系反映企業(yè)增值額的形成與各利益相關者從企業(yè)分得的利益，增值額口徑上大于利潤總額，擴大了企業(yè)分配的口徑。這些財務分配實踐對于拓展財務分配理論具有重要的意義。

（三）社會和諧和企業(yè)和諧的需要

中國共產黨十六屆四中全會通過的《決定》，第一次鮮明地提出和闡述了“構建社會主義和諧社會”這個科學命題。國際上一些國家陷入“中等收入陷阱”，就是因為只注重做大“蛋糕”而忽視分好“蛋糕”。生產力提高了以后，必須及時解決生產關系問題，分配不公，“矛盾和問題便會變本加厲地反撲”（何平，《夢想、機遇、改革》，新華出版社，2013年版，第48頁）。企業(yè)中，只強調提高效率，不關注公平，企業(yè)和諧同樣會出現問題。如著名家電企業(yè)新飛公司由于勞資關系緊張，引發(fā)罷工，并要求外方股東的部分管理層予以更換，公司已十年沒有漲工資，2011年虧損達2億元，2012上半年虧損1.18億元。因此妥善處理員工收入和資本回報的關系正日益成為當前初次分配問題中亟待解決的現實問題。

（四）企業(yè)財務理論自身完善的需要

目前的財務教科書中大量充斥著融資（尤其是股票、債券、銀行貸款）的內容，財務分配、投資決策與資產管理內容單薄，長此以往，公司財務有被演化為“公司金融”之危險。近年來，一些學者在研究初次分配的范疇歸屬問題。吳星澤、肖高玉在《會計之友》2013年第11期（中）《初次分配是一個財務問題》指出：“遺憾的是，至今為止，在企業(yè)財務理論的研究中，還沒有將初次分配視作財務問題提出一個完整統(tǒng)一的理論框架或體系……為了將經濟學關于初次分配的研究成果有效地運用于企業(yè)中，必須在經濟學與企業(yè)實踐間架起一座橋梁，而財務學無疑是這座橋梁的最佳人選。因此，初次分配是一個不折不扣的財務問題，構建基于價值創(chuàng)造的以初次分配為研究對象的廣義分配理論十分必要。”筆者十分贊同。效率與公平是相生相伴的，財務理論只講價值創(chuàng)造的效率性，不講價值分配的公平性，顯然是不完整的。經濟學的初次分配理論必須接“地氣”，企業(yè)財務分配理論拓寬為股東與利益相關者對價值創(chuàng)造的成果進行公平分享的“廣義分配論”，是符合時代潮流和財務自身理論完善之需要的。

二、廣義分配理論的探索

一般理解，分配是對生產成果的分配。就企業(yè)來講，分配是對生產成果的價值方面在股東、利益相關者之間進行分享或配給。不少經濟學家、財務學者在廣義分配領域進行了探索。

（一）卡爾·馬克思的觀點

馬克思在《資本論》中的觀點是，企業(yè)的價值是活勞動所創(chuàng)造的，價值額為V（可變資本）+M（剩余價值），生產資料只是轉移價值，V+M應該全部分給勞動者。在資本主義制度下，M被資本家占有了，這就是剝削。分配對象是V+M，勞動者參與分配，資本家不應該占有剩余價值全部，是馬克思的基本觀點。

（二）經濟學中對企業(yè)利潤的來源與分配一直有不同看法

斯密曾經提出“勞動是財富之父，土地是財富之母”。其含義是財富（或者價值）由勞動與土地共同創(chuàng)造，這在農耕社會下認識是十分到位的。薩伊說，勞動帶來工資，土地帶來地租，資本帶來利潤，都是天經地義的。1961年，美國經濟學家路易斯·凱爾索（Louis Kelso）和阿德勒合作，出版了《新資本主義》一書，該書認為，勞動（人的因素）和資本（非人因素）都是財富創(chuàng)造者。后來，他又進一步提出了“雙因素經濟論”，認為資本工具和勞動工具同被視為一種投入要素。他在實踐中主張員工持股，參與剩余價值的分配。

（三）中國共產黨對企業(yè)價值創(chuàng)造與分配的觀點

新中國成立以來，中國共產黨奉行馬克思主義勞動價值論，主張按勞分配，旗幟鮮明地反對剝削，創(chuàng)辦國有企業(yè)，消滅私有制。改革開放后，在堅持按勞分配原則基礎上，適當放松了對其他分配方式的限制，從“有益補充”到“多種分配方式并存”。黨的十六大報告指出：“確立勞動、資本、技術和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則?！笔叽笤诶^續(xù)凸顯勞動因素的同時，給資本、技術、管理等生產要素以足夠的重視，使它們也合理合法地得到回報。2013年11月12日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“著重保護勞動所得，努力形成勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重；健全資本、知識、技術、管理等由要素市場決定的報酬機制?！笨梢?，我黨對于企業(yè)價值創(chuàng)造的理解是勞動與其他因素共同作用的結果，各要素（勞動、資本、知識、技術、管理）獲得的回報應該公平、合理、合法。

（四）財務學術界對廣義分配的研究

王化成教授在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論三部分（詳見周首華等，《現代財務理論前沿專題》，東北財經大學出版社，2000年版，第36-48頁）。廣義分配論的基本觀點是：企業(yè)分配的對象應是企業(yè)新創(chuàng)造價值的分配，即V+M部分，或者稱為“薪息稅前利潤”，涉及企業(yè)與勞動提供者（包括企業(yè)的高級管理人員和一般的職工）的分配關系、企業(yè)與資金提供者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及企業(yè)與公共服務提供者（政府）之間的分配關系，重點是前兩個分配關系。他認為，分配的依據是各方“對收益的貢獻”。他還論述了分配主體、分配順序和分配模式等問題。

三、企業(yè)財務分配理論體系的內容

企業(yè)財務分配，當然是指企業(yè)價值分配，是企業(yè)價值化的生產成果分配。作為國民經濟分配的初始環(huán)節(jié)，企業(yè)分配的公平性對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、勞資關系和諧、財務關系的良性發(fā)展、促進生產經營效率的提高和財務管理目標的實現意義重大。筆者認為，企業(yè)財務分配理論體系構建至少包括以下內容：

（一）分配對象與分配參與者

從古至今，學者們研究分配對象有多種：凈利潤（Net Income）、稅前利潤（利潤總額Earnings Before Taxes）、息稅前利潤（EBIT）、薪息稅前利潤（Value Added）。凈利潤口徑是狹義口徑，排除了利益相關者參與分配，決策內容涉及新創(chuàng)造效益是滿足股東當前消費還是用于企業(yè)未來發(fā)展的資金分割。理論上講，凈利潤是權責發(fā)生制概念，企業(yè)不一定有與凈利潤相匹配的資金可用于對股東的現金分紅，因此，學術界有學者認為“自由現金流量”才是狹義口徑的分配對象，甚至有人認為企業(yè)財務目標應該是“自由現金流量最大化”。稅前利潤或者說利潤總額一直是我國評價國有企業(yè)的重要指標，從分配上來講，是在國家財政（收取所得稅）與企業(yè)（用于企業(yè)股東分紅和留存）之間解決盈余的資金分配問題。所得稅率的高低、虧損彌補、所得稅政策事關國家與企業(yè)的分配格局，歷來受到黨和政府的高度重視。息稅前利潤（EBIT）是英美財務管理中一個重要的指標，體現了其對企業(yè)價值創(chuàng)造成果的理解，內容上包括凈利潤、所得稅和利息三塊，分配參與者是債權人、政府、股東。王化成教授所倡導的“薪息稅前利潤”，與馬克思的“V+M”，以及“增值額”（Value Added）思想不謀而合。筆者主張，適應廣義分配理論的需要，建議企業(yè)編制“增值表”，以反映企業(yè)增值額形成與分配情況，便于股東與利益相關者考量企業(yè)分配是否公平。為解決利益相關者利益訴求問題，在目前公司治理下可以成立“利益相關者大會”，重點解決債權人、員工等相對弱勢群體的財務利益被侵犯等問題。

（二）分配原則、分配形式、分配順序

狹義財務分配理論在分配原則上的常見表述是：依法分配、國家集體個人三兼顧、積累與消費兼顧、資本保全等。廣義財務分配其原則應該如何確定呢？首先應該是公平原則。企業(yè)應該平等地對待所有的股東（包括控股股東、機構投資者、中小股東、優(yōu)先股股東）與利益相關者，不能靠剝奪某一方利益而向其他方輸送利益，要嚴控控股股東的私有收益、高管不合理的在職消費和腐敗行為、大額現金分紅導致企業(yè)不能償還即期債務等。其次，妥善處理眼前利益與長遠利益原則。在收入分配上各方參與者各有自己的“小算盤”：短線股東關注當前盈利水平和分紅情況，長期投資者關心企業(yè)成長性、盈利持續(xù)性和盈利質量，債權人關心企業(yè)資產流動性、負債率高低等，員工關心自身收入穩(wěn)定性、增長可能性等。企業(yè)在分配時必須權衡，妥善處理當前與未來的關系，不能搞“寅吃卯糧”、“竭澤而漁”、“一毛不拔”等分配方式。再次，促進效率提升原則。分配不僅要重視財務公平，還要重視有助效率提升。分配不是“零和博弈”，要引導各方參與者市場開拓、物耗降低、價值鏈上下游的資源整合、競爭對手關系維護與合作等，提升生產力，把“蛋糕”做大，各方均有利可圖。最后，休戚與共（Skin in the Game）原則。股東也好，利益相關者也罷，他們構成一個利益共同體。當企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股價一落千丈，股東很痛苦，管理層卻拿著天價年薪，員工照樣拿著高獎金高福利，貸款銀行“賺得都不好意思說”，這種狀態(tài)是不和諧的，企業(yè)發(fā)展也是難以持續(xù)的；反之，企業(yè)股東賺得盆滿缽滿，員工忍受著高勞動強度低工資待遇，勞資關系緊張，債權人長期收不回本息，同樣是不和諧的財務關系，也不符合“包容性增長”的真諦。至于分配形式，則有貨幣、非貨幣兩種基本形式。近年來我國在對經營者激勵方面嘗試了股票期權、影子股票等新形式。分配順序應在《公司法》和《公司章程》基礎上清晰明確地加以制定。

（三）分配機制

廣義財務分配機制研究的應該是分配之依據?！柏暙I”是分配的依據。生產要素按貢獻分配的基本要求是，等量貢獻獲取等量報酬，反對“同工異酬”、“大鍋飯”等現象。準確確定生產要素的貢獻是一個非常復雜的理論難題。美國經濟學家克拉克（Clark）認為，實際貢獻可用“邊際生產力”來測度，勞動的邊際生產力決定工資、資本的邊際生產力決定利息、土地的邊際生產力決定地租。在實踐中，邊際生產力很難計算，可操作性差。充分利用市場機制、價格信號是常見做法。比如，在利率市場化條件下，企業(yè)利用銀行貸款之成本可以在掛牌利率基礎上由企業(yè)結合信用等級、抵押品情況、貸款用途、項目風險、貸款規(guī)模、銀企合作歷史、談判能力等情況與銀行協商確定；權益資本貢獻則在市場無風險利率基礎上結合行業(yè)盈利水平、企業(yè)規(guī)模、公司治理、投資者保護情況等來綜合確定；勞動者應結合勞動力市場供求關系、地區(qū)最低工資標準、勞動強度等確定最低水平，并結合勞動者出勤、產銷量、工作量等確定“貢獻”程度。國家“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，要按照“市場機制調節(jié)、企業(yè)自主分配、平等協商確定、政府監(jiān)督指導”的原則，形成反映勞動力市場供求關系和企業(yè)經濟效益的工資決定機制和增長機制。為此，企業(yè)工會的實質性運作十分重要，勞資雙方關于工資薪酬的集體協商程序化、制度化、平等化有助于構建社會主義和諧勞動關系。

（四）分配模式

目前的財務教科書中，鮮有探討分配模式的內容。模式是指某種事物的標準形式或使人可以照著做的標準樣式。筆者理解，分配模式是股東與利益相關者參與增值額分配的標準形式。分配模式可以從不同角度分類：

1.基于凱爾索二因素分類

按此分類可以劃分為“偏勞方型”、“偏資方型”、“中立型”。顧名思義，偏勞方型，就是在增值額分配時盡量照顧勞方利益，西歐、北歐等眾多發(fā)達資本主義國家屬于這種類型。偏資方型，就是在增值額分配中強調資方的貢獻，維護資方的利益，比如美國。中立型，則是對勞方、資方的貢獻一視同仁，不偏不倚，公平對待其財務利益。在現實經濟生活中很難觀察到奉行這一模式的國家，僅是一種理論上存在的分配模式。我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)基本上屬于第一種分配模式，私營企業(yè)大多屬于第二種分配模式。

2.基于國家與企業(yè)分配角度的分類

由于國家參與分配與其他利益相關者參與企業(yè)增值額所憑借的權力事實上存在差異性，人們一般將企業(yè)的初次分配分為企業(yè)與國家的分配、企業(yè)內部各方的分配兩類。這就在分配模式上造成差異，重視和保護國家利益，稅費高，強調集中的分配模式，稱為“藏富于國”型；反之，強調企業(yè)活力與可持續(xù)發(fā)展，重視企業(yè)的資本保全、積累，可稱為“藏富于企”型。在不同的國力背景下、在國家經濟周期和宏觀背景下，這兩種類型分配模式有可能被交替使用。

3.從分配金額的波動性來看，可以分為固定收益型、變動收益型、部分固定部分變動型

債權人與企業(yè)簽訂的契約往往是“固定收益型”，其獲得的收益與企業(yè)是否盈利、是否發(fā)生系統(tǒng)性風險等無關，是事先就預知的固定數額，表現形式為固定的利率。優(yōu)先股股東的財務收益也屬于索取“固定收益型”，特殊情況下企業(yè)發(fā)生虧損會推遲獲取。當然，在金融創(chuàng)新下，優(yōu)先股股東種類日漸豐富，有股息率與企業(yè)效益掛鉤“變動收益型”的，有部分固定部分變動型的“參與優(yōu)先股”等。員工中通?；鶎訂T工的工薪不考慮企業(yè)面臨的風險，計時或計件，如有變動，幅度也很小，總體上相對固定。高層管理人員薪酬模式有多種，年薪制下屬于“固定收益型”，在激勵強度大的情況下固定收益部分小，與經濟效益（比如利稅總額、凈利潤、經濟增加值及一些非財務指標）或股票價格掛鉤的變動收益部分大。中層員工一般介于二者之間，固定收益為主，適當考慮掛鉤部分風險指標獲得變動收益。

筆者認為，沒有最佳的分配模式，只有最適合的分配模式。每一個企業(yè)需要根據自身的股權結構、勞動特點、人員結構、行業(yè)屬性、盈余波動、成長性等綜合加以考慮，確定企業(yè)內部分配模式。

細心的同行一定發(fā)現：宏觀的“收入分配”到了微觀企業(yè)演變?yōu)椤笆找娣峙洹薄Ｒ蛔种?，凸顯了企業(yè)財務學分配理論的尷尬。勞動（含簡單勞動、復雜勞動）一定不能參與剩余價值分享（比如，英國法律規(guī)定，員工收入的三分之一由利潤分配所得）嗎？高管薪酬應該“封頂”或者“保底”嗎？普通股股東一定“獨享”利潤獨擔風險嗎？如此等等問題需要從理論上系統(tǒng)回答。關于企業(yè)財務分配理論的創(chuàng)建，本文僅是個人一孔之見，只想起到拋磚引玉之作用，期待學術界同行有更多的分配理論“愛好者”出現，大家共同努力，從不同角度對企業(yè)財務分配理論加以研討，把財務學三塊內容中的短板部分——分配理論完善豐滿起來，形成融資理論、投資理論、分配理論三足鼎立的完美局面！●

【參考文獻】

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［3］ 常風林.中國上市公司的收入分配［M］.經濟管理出版社，2010.干勝道教授簡介干勝道，1967年生，安徽天長人，四川大學商學院教授、博士生導師。1987年畢業(yè)于上海財經大學會計學系，獲經濟學學士學位；1990年和1998年獲西南財經大學經濟學碩士和博士學位。一直在四川大學從事財務管理與會計學的教學和科研工作，1995年破格晉升副教授，2000年晉升教授，2003年被評為博士生導師?，F任四川大學會計與財務研究所所長、四川大學金融研究所副所長，兼任中國會計學會理事、四川省會計學會理事、四川省審計學會常務理事、中國民主建國會中央委員、四川省政協委員等職。在全國多種核心期刊發(fā)表論文400多篇，出版《所有者財務論》、《公司財務戰(zhàn)略》、《企業(yè)融資財務》、《創(chuàng)業(yè)財務規(guī)劃》、《企業(yè)資金安全性控制研究》、《基于預期的績效管理》、《自由現金流量專題研究》、《股東特質與企業(yè)財務行為研究》等著作25本；主持在研國家社科基金項目1項，主持完成國家自然科學基金項目2項，主持完成教育部課題2項；獲得四川省科技進步二等獎1項，四川省哲學社會科學優(yōu)秀科研成果二等獎2項、三等獎4項，中國會計學會年度優(yōu)秀論文三等獎2項，四川省會計學會優(yōu)秀科研成果一等獎8項，四川省財務成本研究會優(yōu)秀科研成果一等獎2項，四川省社會科學界聯合會社科優(yōu)秀成果獎3項；被授予“教育部新世紀優(yōu)秀人才”、“四川省有突出貢獻的優(yōu)秀專家”、“四川省做出突出貢獻的博士學位獲得者”等光榮稱號。在學術界首次提出“所有者財務”范疇并構建了較為嚴密的理論體系，在財務分層監(jiān)控、財務管理再造、財務質量評價、財務安全控制、財務行為優(yōu)化和財務公平測度等領域取得了富有特色的科研成果。