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（華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 江西南昌330013）

過(guò)去十年里，我國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，取得了十分輝煌的成就。但是我國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)自誕生起，就一直在“兩頭在外”的發(fā)展模式下成長(zhǎng)壯大，90%以上的原料設(shè)備及產(chǎn)品市場(chǎng)都在海外，極度缺乏抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。近年來(lái)一些光伏企業(yè)的瘋狂擴(kuò)張，導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻遲遲未得到開拓，在歐債危機(jī)、美歐“雙反”大背景的沖擊下，外銷受阻，市場(chǎng)萎縮，光伏行業(yè)遭遇前所未有的發(fā)展“寒流”。雖然中歐兩方就中國(guó)出口至歐洲的光伏產(chǎn)品達(dá)成價(jià)格承諾協(xié)議，解決了部分光伏企業(yè)的出口問(wèn)題，但是產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)需不足、大面積停產(chǎn)倒閉、高負(fù)債率的現(xiàn)實(shí)窘境仍未得到有效緩解。

現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析作為一個(gè)涵蓋償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量等為一體的有機(jī)體系，在財(cái)務(wù)分析的實(shí)際應(yīng)用中卓有成效。但是，單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能對(duì)公司的總體財(cái)務(wù)狀況做出科學(xué)的評(píng)價(jià)，因子分析法作為一種多元統(tǒng)計(jì)方法，在綜合評(píng)價(jià)的應(yīng)用中十分有效。本文以困境中的光伏企業(yè)賽維LDK為例，選取公司2006-2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用SPSS17.0構(gòu)建因子分析模型，計(jì)算綜合得分，對(duì)其歷年的財(cái)務(wù)總體狀況做出綜合性評(píng)價(jià)，為光伏行業(yè)現(xiàn)有及潛在投資者的科學(xué)決策提供一定的依據(jù)。

一、因子分析法的原理、模型及分析步驟

（一）因子分析原理

因子分析法是利用降維的思想，從研究原始變量相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，以最少的信息丟失為前提，將眾多具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合因子的一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法。它要求變量間具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，若大部分相關(guān)系數(shù)都小于0.3，則不適合作因子分析。

（二）因子分析數(shù)學(xué)模型

設(shè) p 個(gè)原有變量 x1，x2，x3， …，xp，且每個(gè)變量是均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)化變量。將每個(gè)原有變量k（k＜p）個(gè)因子用 f1，f2，…，fk的線性組合表示，即：

寫成矩陣的形式為X=AF+ε，其中X為原始變量向量，A為公共因子載荷矩陣，fK為公共因子，ε為特殊因子。

（三）因子分析步驟

1.指標(biāo)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理；2.因子分析的適合性檢驗(yàn)；3.計(jì)算特征值、方差貢獻(xiàn)率、累積方差貢獻(xiàn)率；4.求解因子載荷，對(duì)因子進(jìn)行命名和解釋；5.計(jì)算因子得分；6.做出綜合性評(píng)價(jià)。

二、因子分析法在賽維LDK的實(shí)際應(yīng)用

（一）指標(biāo)的選取

一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)總體狀況的好壞取決于償債能力、盈利能力及營(yíng)運(yùn)能力等的綜合影響，因此本文選定包括償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等在內(nèi)的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究。

（二）運(yùn)用SPSS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，計(jì)算指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)，檢驗(yàn)其是否適合因子分析

為消除量綱的影響，特對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，并將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)作為新的變量，采用SPSS進(jìn)行相關(guān)性分析，根據(jù)SPSS17.0計(jì)算的相關(guān)系數(shù)矩陣結(jié)果可知，指標(biāo)間相關(guān)性顯著，適合作因子分析。

（三）運(yùn)用SPSS軟件計(jì)算特征值、方差貢獻(xiàn)率、累積方差貢獻(xiàn)率，確定主因子（見(jiàn)下頁(yè)表1）

從表1可以看出，前兩個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到88.43%，說(shuō)明原有變量所含信息能夠被有效的解釋，信息丟失較少，因子分析結(jié)果較為理想。因此取m=2，用2個(gè)主因子來(lái)代替原來(lái)的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這2個(gè)因子所包含的信息占到了原來(lái)的88.43%。

（四）求解因子載荷，對(duì)因子進(jìn)行命名和解釋

通過(guò)因子載荷矩陣，可以確定各財(cái)務(wù)指標(biāo)在因子中所占比重，并對(duì)該因子做出合理的經(jīng)濟(jì)解釋。經(jīng)最大方差旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣分析可知，銷售凈利率、銷售毛利率、營(yíng)運(yùn)資本配置率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率、基本每股收益、流動(dòng)比率指標(biāo)在第一個(gè)因子中具有較高的載荷，而這幾個(gè)指標(biāo)代表了賽維LDK的盈利能力和償債能力。在第二個(gè)因子中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)載荷較大，可解釋為營(yíng)運(yùn)能力。因此兩因子代表的經(jīng)濟(jì)意義分別為F1：盈利能力和償債能力，F(xiàn)2：營(yíng)運(yùn)能力。

表1 因子解釋原有變量總方差的情況

（五）計(jì)算因子得分

運(yùn)用回歸法計(jì)算因子得分系數(shù)，因子得分系數(shù)矩陣見(jiàn)表2。

表2 因子得分系數(shù)矩陣

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣得到因子得分函數(shù)：

F1=-0.127×資產(chǎn)負(fù)債率+0.143×營(yíng)運(yùn)資本配置率+0.109×流動(dòng)比率+0.133×現(xiàn)金比率+0.08×流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+0.082×應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+0.039×存貨周轉(zhuǎn)率+0.153×銷售毛利率+0.163×銷售凈利率-0.01×現(xiàn)金流量比率+0.166×基本每股收益

F2=0.071×資產(chǎn)負(fù)債率+0.006×營(yíng)運(yùn)資本配置率-0.12×流動(dòng)比率-0.037×現(xiàn)金比率+0.34×流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.122×應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+0.289×存貨周轉(zhuǎn)率+0.059×銷售毛利率+0.114×銷售凈利率+0.262×現(xiàn)金流量比率+0.182×基本每股收益

計(jì)算得到各年的因子得分及排名情況如表3。

表3

（六）綜合評(píng)價(jià)

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，對(duì)賽維LDK 2006-2012年財(cái)務(wù)總體狀況進(jìn)行綜合性評(píng)價(jià)。以每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)確定最后的財(cái)務(wù)綜合評(píng)分函數(shù)為：

將數(shù)據(jù)代入函數(shù)式中，得到賽維LDK歷年的綜合財(cái)務(wù)評(píng)分如表4。

表4

從財(cái)務(wù)評(píng)分綜合排名可以看出，賽維LDK的財(cái)務(wù)表現(xiàn)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響顯著。2006-2008年處于光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高速增長(zhǎng)期，財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體靠前，其中，2007年較2006年有著明顯的優(yōu)勢(shì)，除受益日益增長(zhǎng)的行業(yè)需求外，在紐交所的成功上市，也為其產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的資金支持；2009年受全球金融危機(jī)滯后的影響，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)入階段性低迷期，賽維LDK2009年財(cái)務(wù)總體狀況表現(xiàn)較差，低于歷年平均水平；2010年全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)邁入新一輪增長(zhǎng)期，并且金融危機(jī)中受到抑制的需求被重新激發(fā)出來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，賽維LDK這一年的銷售收入、毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)等盈利指標(biāo)都位居歷年第一，并且遙遙領(lǐng)先，2010年的財(cái)務(wù)總體狀況排名居歷年首位；2010年以后，歐洲各國(guó)紛紛開始下調(diào)補(bǔ)貼，加之歐債危機(jī)的消極影響，歐洲光伏市場(chǎng)萎縮，外銷受阻，給過(guò)于依賴歐洲市場(chǎng)的我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)致命一擊，2011年，我國(guó)光伏行業(yè)利潤(rùn)率從139%下滑到20%，在此宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，賽維LDK2011年的財(cái)務(wù)總體狀況排名比較靠后；2012年，光伏產(chǎn)業(yè)自身的產(chǎn)能過(guò)剩矛盾凸顯，加之美歐“雙反”政策的打擊以及光伏產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更是雪上加霜，這一年，大量光伏企業(yè)停產(chǎn)裁員甚至破產(chǎn)倒閉，且普遍面臨巨額負(fù)債、嚴(yán)重虧損、資金鏈告急的難題，賽維LDK也未幸免。賽維LDK 2012年償債能力指標(biāo)極度惡化，營(yíng)運(yùn)資本配置率為-2.18，流動(dòng)負(fù)債“穿透”流動(dòng)資產(chǎn)，大量的長(zhǎng)期資產(chǎn)要靠流動(dòng)負(fù)債來(lái)維持，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)1.04，公司陷入資不抵債的境地，為改善償債能力、解除退市危機(jī)，公司多次通過(guò)出售資產(chǎn)、抵押產(chǎn)品、引入新股東和國(guó)資等方式償還債務(wù)，2012年公司財(cái)務(wù)總體狀況大大低于年均水平，為歷年最差。

綜合表3和表4的分析結(jié)果可知，盈利能力是決定賽維LDK財(cái)務(wù)狀況綜合排名的根本因素。F1因子解釋了原有信息的61%，說(shuō)明償債能力和盈利能力是影響財(cái)務(wù)狀況的主要因素，其中，財(cái)務(wù)狀況綜合排名靠前的年份，F(xiàn)1因子得分也較高，即企業(yè)的償債能力及盈利能力的綜合成績(jī)較好。但是從2006-2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，賽維LDK的資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)運(yùn)資本配置率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率均呈現(xiàn)不斷惡化的趨勢(shì)，與綜合排名狀況不相吻合。所以，影響賽維LDK財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素是其盈利能力。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)探底，低價(jià)為王的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，中歐雙方就出口至歐洲的光伏產(chǎn)品達(dá)成價(jià)格承諾協(xié)議，對(duì)光伏產(chǎn)品的出口價(jià)格和數(shù)量都加以限制，得配額者得天下，一場(chǎng)激烈的配額爭(zhēng)奪戰(zhàn)將不可避免。在當(dāng)前光伏產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的局勢(shì)下，公司在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)差異化產(chǎn)品，同時(shí)積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額，成為日后增強(qiáng)盈利能力、保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。另外，面對(duì)當(dāng)前公司債臺(tái)高筑、資不抵債的現(xiàn)狀，改善債務(wù)狀況、消除影響公司存續(xù)狀態(tài)的債務(wù)威脅將成為今后一段時(shí)間的重中之重，同時(shí)應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等的日常管理，提高周轉(zhuǎn)率，改善營(yíng)運(yùn)能力，從而增強(qiáng)盈利優(yōu)勢(shì)。

三、因子分析法的應(yīng)用評(píng)價(jià)

（一）優(yōu)點(diǎn)

因子分析法在綜合評(píng)價(jià)的應(yīng)用中，使用方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)，有效克服了人為確定權(quán)數(shù)的主觀性缺陷，保證了評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀合理；分析全程使用SPSS軟件進(jìn)行計(jì)算處理，簡(jiǎn)單且易操作；對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)預(yù)處理，分析結(jié)果的準(zhǔn)確度高；利用旋轉(zhuǎn)變換，可以使因子變量更具可解釋性，命名清晰性高；因子分析法將構(gòu)成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的眾多原始指標(biāo)所載信息濃縮成少數(shù)幾個(gè)主要因子，易于抓住主要矛盾，找出影響財(cái)務(wù)狀況的主要方面，提高了評(píng)價(jià)的效率以及決策的有效性。

（二）缺點(diǎn)

行業(yè)性質(zhì)不同則指標(biāo)差異較大，因子分析不適用于行業(yè)間的橫向比較；分析結(jié)果的準(zhǔn)確性受到樣本規(guī)模的影響；無(wú)法克服數(shù)據(jù)本身所存在的缺陷。