文莊之蝶

1月24日，被譽(yù)為“中國版納斯達(dá)克”的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，迎來了一次史無前例的大擴(kuò)容，266家公司將集中掛牌，掛牌當(dāng)天成交額一舉突破了6493萬元，機(jī)構(gòu)瘋狂掘金新三板，資本盛宴由此開席。

多家A股公司從中受益

分析人士表示，新三板作為構(gòu)建國內(nèi)多層次資本市場的重要一環(huán)，讓一些目前受制于多重因素而無法直接啟動(dòng)IPO融資的中小企業(yè)看到了希望。隨著新三板的擴(kuò)容，新三板即將迎來“百舸爭流”的新局面，也必將掀起新一輪的投資熱潮。在這樣的背景下，新三板個(gè)股“錢”景令人期待。

數(shù)據(jù)顯示，266家新掛牌的公司中，有106家當(dāng)天漲幅超過1倍，25家暴漲超十倍，其中雅威特（430612）狂漲7043%排名第一，麟龍股份（430515）暴漲4100%位居次位，泰達(dá)新材（430372）大漲2272%列第三位。此外，科傳股份（430371）、方迪科技（430464）和威門藥業(yè)（430369）等6家也漲幅超過1500%。

值得注意的是，新三板擴(kuò)容不僅給投資者和公司本身帶來收益，火爆的個(gè)股股價(jià)也讓一些上市公司受益匪淺。云南銅業(yè)、大族激光、星輝車模和魯信創(chuàng)投等多家上市公司公告稱，旗下成員企業(yè)將在24日的新三板擴(kuò)容中亮相。

云南銅業(yè)持股18.98%的子公司云銅科技即是其中一員。云銅科技創(chuàng)立于2000年6月，注冊(cè)資本為9220萬元，主營業(yè)務(wù)主要集中在硒的提取和深加工、銅深加工、粉體材料開發(fā)生產(chǎn)。云南銅業(yè)在公告中表示，“此次掛牌為云銅科技提供了一個(gè)直接進(jìn)入資本市場的融資平臺(tái)，可反映云銅科技的公允價(jià)值，有利于規(guī)范運(yùn)作、有效提高經(jīng)營管理水平、進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)。”

大族激光旗下的元亨光電也將掛牌。資料顯示，元亨光電創(chuàng)立于2002年8月，大族激光持股比例為51%。元亨光電主要從事LED應(yīng)用產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售。而大族激光認(rèn)為，元亨光電在新三板掛牌，實(shí)現(xiàn)股票市場定價(jià)、增強(qiáng)股份流通性，同時(shí)有利于通過資本平臺(tái)募集發(fā)展資金。

此外，魯信創(chuàng)投全資子公司持股18%的勝達(dá)科技，星輝車模持股28.5%的樹業(yè)環(huán)保也將掛牌。

新三板定增持續(xù)火爆

在擴(kuò)容效應(yīng)的影響下，新三板定增持續(xù)火爆。新三板公司科新生物（430175）于2月19發(fā)布定向發(fā)行方案，擬發(fā)行不超過400萬股，融資額不超過2400萬元，增發(fā)價(jià)格為6元/股。這已是2014年以來第28家發(fā)布定增方案的公司。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月以來，新三板公司定增出現(xiàn)爆發(fā)式增長。1月共有18家公司完成19次定向增資，合計(jì)發(fā)行股份7335.5萬股，融資金額4.35億元。從融資規(guī)模來看，已接近2013年全年融資額的一半。進(jìn)入2月以來，定增勢頭有增無減。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，2月至今也已有10家公司發(fā)布定增方案，涉及股份總額4556萬股，涉及金額高達(dá)2.8億元。如此，2014年前兩月定增的金額便達(dá)7.15億，已超過2013年全年融資額的半數(shù)。

新三板定增規(guī)模和金額總量的井噴式增長由多種因素共同刺激所形成。

首先是新三板政策有利于企業(yè)通過定向發(fā)行股票融資。一位新三板的業(yè)內(nèi)人士表示，目前新三板雖然不能提供公開發(fā)行股票募資的功能，但是企業(yè)可以通過新三板平臺(tái)向投資者定向增資，融資次數(shù)不受限制，且無須審批。2013年4月25日起，股轉(zhuǎn)公司公布了修訂后的定向發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)于增資后股東人數(shù)不超過200人、12個(gè)月內(nèi)累計(jì)融資額度不超過凈資產(chǎn)20%的定向發(fā)行，可以豁免核準(zhǔn)。與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)公司還鼓勵(lì)企業(yè)在掛牌的同時(shí)進(jìn)行定向增發(fā)。2013年7月12日，藍(lán)天環(huán)保（430263）發(fā)布公開轉(zhuǎn)讓公告，通過定向發(fā)行融資1024萬元，成為新三板試點(diǎn)以來第一例掛牌與融資同時(shí)進(jìn)行的企業(yè)。一位券商場外市場人士指出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)目前明確鼓勵(lì)企業(yè)在掛牌的同時(shí)進(jìn)行定向增發(fā)，而且為了簡化流程、節(jié)約時(shí)間，可以先在《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中寫明融資要求后，再去找感興趣的投資人。

其次，新三板擴(kuò)容到全國后，企業(yè)迅猛增加也推動(dòng)了定增。截至2月18日，新三板一共有639家掛牌企業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)年內(nèi)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)將達(dá)千家。如此多的企業(yè)數(shù)量，自然也推熱了定增市場。

可喜的是，火爆的背后是優(yōu)質(zhì)新三板公司的定增規(guī)模也開始攀升。突出的例子是現(xiàn)代農(nóng)裝（430010），其1月底完成新一輪定增。定向發(fā)行股份4000萬股，募集資金3.24億元，創(chuàng)下迄今為止新三板的定增募資之最。而這一水平已超過1月IPO重啟以來已發(fā)行的42家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司平均募資額3.16億元。雖然現(xiàn)代農(nóng)裝只是個(gè)案，78%的公司融資額還是不足千萬，但這也凸顯新三板小額、快速的融資特點(diǎn)。

警惕虛假泡沫

數(shù)據(jù)顯示，掛牌公司的市值十分驚人。以上文中提到的雅威特（430612）為例，1月24日新三板擴(kuò)容當(dāng)天，剛剛掛牌就暴漲了70倍，成交價(jià)格達(dá)到71.43元/股，若按這個(gè)價(jià)格計(jì)算，市值可以達(dá)到10億元。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，首批掛牌的企業(yè)中，有80余家企業(yè)前期已獲得了機(jī)構(gòu)投資者的直接融資，占比超過三成。另外，有11家企業(yè)擬掛牌同時(shí)進(jìn)行融資。1月24日，當(dāng)日共有115只股票有成交，合計(jì)成交1062.76萬股。從換手率看，最高的為6%，最低的為0.04%。從估值指標(biāo)來看，有成交的109只股票平均市盈率約為30倍，平均市凈率為4.16倍。

由此看，如果幾百萬營收、幾十萬利潤，市值都要上10億了。西部證券場外市場部總經(jīng)理程曉明對(duì)此表示質(zhì)疑，他認(rèn)為大家對(duì)于新三板部分公司10億市值的計(jì)算，是用股本乘以交易價(jià)格，但現(xiàn)在的新三板交易價(jià)格很有可能是“假”的。在交易制度沒到位前，用一個(gè)假的數(shù)字來討論市值或是新三板的泡沫并沒有意義。在程曉明看來，在現(xiàn)有的線下撮合、線上成交的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，新三板發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓還不應(yīng)該稱之為交易，而只是一種協(xié)議轉(zhuǎn)讓，報(bào)價(jià)方式容易被私下操控，不應(yīng)該成為投資者交易參考的依據(jù)。

對(duì)于投資者來說，最大的投資風(fēng)險(xiǎn)就是股票價(jià)格沒有準(zhǔn)確、提前地把這些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)反映出來。新三板是為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，業(yè)績波動(dòng)、不確定性很大，所以風(fēng)險(xiǎn)也很大。這就更需要準(zhǔn)確的估值定價(jià)，這也正是新三板要實(shí)行做市商制度的原因。

除去虛假泡沫需要警惕外，新三板公司的成色還是經(jīng)得住考驗(yàn)的。以新掛牌的266家企業(yè)為例。數(shù)據(jù)顯示，2012年，這些企業(yè)中，利潤在百萬元級(jí)別的約占50%，超過千萬元的約為25%。雖然由于新三板并沒有設(shè)置很高的財(cái)務(wù)門檻導(dǎo)致還有30多家虧損公司的出現(xiàn)。但是，在這30多家虧損的公司中，有三成是信息技術(shù)類企業(yè)，高于創(chuàng)業(yè)板一成多的比例，體現(xiàn)出了新三板的創(chuàng)新宗旨。另外，在這些虧損企業(yè)中，有16家企業(yè)最近披露了2013年的中報(bào)，這次，僅有4家扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負(fù)，盈利能力得到明顯提高。此外，這些公司雖然在2012年凈利為負(fù)，但還是有著不低的銷售毛利率，平均值接近35%，這一數(shù)值遠(yuǎn)高于2012年主板和中小板23%的平均毛利率，相比創(chuàng)業(yè)板37%的平均毛利率也并未遜色太多。

四板迎來契機(jī)

除了新三板的火爆，區(qū)域性股權(quán)交易中心——傳說中的四板，近期也爭相掛牌，掀起了一輪掛牌高潮。

市場一直在期盼四板與新三板之間的互動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士指出，未來，新三板與區(qū)域性股權(quán)交易市場是優(yōu)勢互補(bǔ)、層次遞進(jìn)的關(guān)系。這讓市場對(duì)四板與三板之間的轉(zhuǎn)板契機(jī)產(chǎn)生期待。

事實(shí)上，1月24日在新三板掛牌的企業(yè)奧蓋克就可以說是首個(gè)由區(qū)域性股權(quán)市場轉(zhuǎn)入新三板的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了區(qū)域性市場與全國性市場的有效對(duì)接。該公司之前在齊魯股權(quán)交易中心掛牌后已經(jīng)成功融資近9000萬元。華東券商人士也向外界透露，現(xiàn)在還有幾家之前掛區(qū)域市場的公司目前正在做審計(jì)，緊張地籌備著掛牌的材料，也準(zhǔn)備登陸新三板。但他表示，這種轉(zhuǎn)板，嚴(yán)格來說還是不能算真正的轉(zhuǎn)板，因?yàn)楝F(xiàn)在并沒有轉(zhuǎn)板的真正細(xì)則出來。所以所謂的四板轉(zhuǎn)三板，其掛牌的過程還是要經(jīng)歷在股權(quán)交易所先摘牌，然后重新走正常的新三板掛牌流程，最后實(shí)現(xiàn)掛牌。這個(gè)過程和正常在新三板掛牌的企業(yè)所走的必經(jīng)流程基本沒區(qū)別，只是形式上的轉(zhuǎn)板。但他強(qiáng)調(diào)：“可這畢竟是四板和三板有效互通的開始，這個(gè)信號(hào)很有標(biāo)志意義?！弊C監(jiān)會(huì)副主席姚剛在談到三板和四板的關(guān)系時(shí)曾指出，公開還是定向，是兩者之間最根本的區(qū)別。新三板即中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是一個(gè)公開轉(zhuǎn)讓的市場;而區(qū)域性場外市場，是一個(gè)定向轉(zhuǎn)讓的市場。

申銀萬國在其研報(bào)中指出，轉(zhuǎn)板的本質(zhì)是交易制度的銜接。近兩年，新三板和四板市場在政策松綁和制度完善過程中擴(kuò)容明顯，作為連接場內(nèi)與場外市場的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，它應(yīng)成為引入轉(zhuǎn)板機(jī)制的突破口。