包瑞雪

摘要：隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢加強，我國證券業(yè)不斷發(fā)展，證券行業(yè)已經(jīng)成為我國資本市場的重要組成部分。為此，以產(chǎn)業(yè)組織理論的SCP范式為出發(fā)點，結(jié)合中國證券業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，分析研究中國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)、市場行為及市場績效。研究表明，中國證券業(yè)市場集中度偏低，市場結(jié)構(gòu)屬于低寡占型，還沒有實現(xiàn)真正的規(guī)模經(jīng)濟，市場績效較低。最后根據(jù)結(jié)論提出相關(guān)的對策建議。

關(guān)鍵詞：證券業(yè)，市場結(jié)構(gòu)，市場行為，市場績效

中圖分類號：F2 文獻標識碼：A

文章編號：1672—3198（2014）16—0097—02

1引言

截止2013年底，我國得證券公司共有115家，5785家營業(yè)部，2002年至2013年，全國共增加2890家營業(yè)部，年復(fù)合增長率高達6.50%；資產(chǎn)管理規(guī)模超過5萬億元，2013年，115家證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，凈利潤440.21億元。

作為一個快速發(fā)展的行業(yè)，證券業(yè)正成為中國經(jīng)濟發(fā)展新的增長點；然而，國內(nèi)證券業(yè)在產(chǎn)業(yè)組織演進方面的研究相對薄弱，有必要對證券業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織進行研究。

2中國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析

市場結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成市場的賣者（企業(yè)）相互之間、買者相互之間以及買者和賣者集團之間諸關(guān)系的因素及其特征，是對特定行業(yè)中各個企業(yè)的市場占有率的描述，主要通過市場集中度指標來確定市場結(jié)構(gòu)的類型。

2.1市場集中度分析

市場集中度反映了特定產(chǎn)業(yè)或市場中賣者或買者對產(chǎn)品的壟斷程度，按計量方法的不同，量度市場集中度的指標分為絕對集中度指標與相對集中度指標，本文采用絕對集中度指標CRn指數(shù)來衡量中國證券業(yè)市場集中度。

其中，xi是該產(chǎn)業(yè)中指定的指標值最大的n家企業(yè)中的第i位企業(yè)的該指標值，N表示該產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)數(shù)量總和，本研究中選取n=5，10，20計算。

日本著名產(chǎn)業(yè)組織學(xué)者越后賀典教授在貝恩的分類方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)亞洲國家產(chǎn)業(yè)分類的實際情況，提出了市場結(jié)構(gòu)判斷標準，見表1。

由表2可以看出，我國證券業(yè)凈資產(chǎn)排在前5家的證券公司所占的份額CR5為30.25%，前10家證券公司所占的份額CR10為45.05%。根據(jù)越后賀典教授的市場結(jié)構(gòu)判斷標準（見表1），可以看出中國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)屬于E型（CR10<50%）即低寡占型，屬于低集中度產(chǎn)業(yè)。2013年前5家證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)所占份額24.65%，前10家為4416%，可以看出中國證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)屬于E型（CR10<50%）。

2.2產(chǎn)品差異化分析

產(chǎn)品差別化是決定市場結(jié)構(gòu)的一個主要因素。產(chǎn)品差異化是指生產(chǎn)者利用自己本身的優(yōu)勢和消費者偏好，使顧客能夠把它同其他競爭者提供的相似產(chǎn)品有效區(qū)別開來，使產(chǎn)品在目標市場中更具有吸引力，以達到在市場競爭中占據(jù)有利地位的目的。我國證券公司產(chǎn)品的總體差異化程度不高?？陀^差異主要體現(xiàn)在不同證券公司的承銷能力、經(jīng)紀能力不同，而中國證券公司的承銷、經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)能力相差甚微。主觀差異方面主要體現(xiàn)在證券公司的商譽，即買者對證券公司的信任程度；買者對證券公司所提供服務(wù)的認知程度；證券公司廣告等各種推銷行為產(chǎn)生的差異。證券公司產(chǎn)品差異化指標能反映目前證券業(yè)務(wù)市場的競爭強度以及市場細分程度。

2.3規(guī)模經(jīng)濟分析

規(guī)模經(jīng)濟是指擴大生產(chǎn)規(guī)模引起經(jīng)濟效益增加的現(xiàn)象，是另一個影響市場結(jié)構(gòu)的重要因素。證券公司運營也存在規(guī)模經(jīng)濟效益，即隨著證券公司資產(chǎn)規(guī)模增加，單位運營成本下降，單位收益上升。

從表3可以看出2009年—2013年中國證券公司的凈資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴大，2013年凈資產(chǎn)達到了7538.55億元，與2009年的凈資產(chǎn)4838.778億元相比增加了1.56倍。但也可以看出除凈資產(chǎn)外，中國證券業(yè)總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤自2009年開始逐年下滑，行業(yè)凈利不斷收窄，造成這種現(xiàn)象的主要由于券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新水平低，過度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營局面所造成的，也受全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，歐債危機持續(xù)發(fā)酵的影響。2012年全行業(yè)利潤下降趨勢已經(jīng)開始放緩，由證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始全面發(fā)力等因素影響，2013年，中國證券業(yè)在營業(yè)收入與凈利潤規(guī)模上增長強勁，證券公司總資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億元，比2012年底增長約21%，同時凈資產(chǎn)規(guī)模達到7538.55億元，比2012年末增長857%。綜上我們可以得出，隨著中國證券市場的發(fā)展，證券業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模經(jīng)濟特征，但明顯沒有達到最優(yōu)經(jīng)濟規(guī)模。

2.4進入與退出壁壘分析

（1）進入壁壘。從進入壁壘的性質(zhì)分類，可分為經(jīng)濟性壁壘和行政性壁壘。行政性壁壘指政策法律制度壁壘，是由于證券產(chǎn)業(yè)關(guān)系到國家金融與經(jīng)濟安全，因而證券產(chǎn)業(yè)的注冊、核準、業(yè)務(wù)開展都必須進過監(jiān)管當(dāng)局許可，經(jīng)審查確實符合法定要求的證券公司才能獲批。經(jīng)濟性壁壘又可細分為差異化進入壁壘、規(guī)模經(jīng)濟壁壘、資本壁壘等。商譽等產(chǎn)品主觀性差異構(gòu)成主要的差異化堡壘；固定資產(chǎn)投資構(gòu)成了規(guī)模經(jīng)濟壁壘的主要來源，固定成本較大的產(chǎn)業(yè)往往具有較高的規(guī)模經(jīng)濟程度。

（2）退出壁壘。由于資本專用性所致的沉淀成本，證券公司主動退出時，沉淀成本壁壘成為主要的退出壁壘。證券業(yè)沉淀資本壁壘主要表現(xiàn)在商譽、人力資本和業(yè)務(wù)合同等無形資產(chǎn)中。

3中國證券業(yè)市場行為分析

3.1價格競爭行為

（1）卡特爾（cartel）行為?？ㄌ貭枺–artel）是一種正式的串謀行為，是指兩個或兩個以上具有競爭關(guān)系的經(jīng)營者為牟取超額利潤，以協(xié)議等方式，共同商定產(chǎn)品價格，從而限制市場競爭的一種壟斷聯(lián)合。證券業(yè)的卡特爾行為主要表現(xiàn)為在市場競爭條件下，為達到利潤最大化，同一地區(qū)或城市的各證券營業(yè)部聯(lián)合勾結(jié)，通過協(xié)議統(tǒng)一口徑。如在2002年，證券當(dāng)局發(fā)布通知，取消原來3.5%的固定傭金標準后，一些券商聯(lián)合起來，公開實行高傭金規(guī)則，但這種聯(lián)盟沒有持續(xù)多久。市場競爭日益激烈，由于中國證券公司的之間的產(chǎn)品差異化程度低，證券公司為維護存量客戶的代理關(guān)系通過降低傭金標準來搶占市場，整個證券業(yè)的整體傭金迅速降低，甚至出現(xiàn)了低于成本的萬分之二三這樣的傭金水平；最后迫使監(jiān)管部門設(shè)定地區(qū)行業(yè)自律最低傭金標準，以行政干預(yù)動用監(jiān)管懲罰手段的才勉強制止了行業(yè)的傭金價格戰(zhàn)。

（2）掠奪性定價。掠奪性定價是指一個廠商將價格定在犧牲短期利潤以消除競爭對手并在長期獲得高利潤的行為，是一種不公平的歧視性價格競爭。證券業(yè)的掠奪性定價行為表現(xiàn)為在有較多新成立的證券營業(yè)部的地區(qū)，一些實力強勁的證券營業(yè)部可能采取低于成本的價格將一些勢單力薄的競爭對手排擠出行業(yè)，等占據(jù)絕對市場份額后再提高價格以補償掠奪期損失。

3.2創(chuàng)新行為

（1）業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司想要在行業(yè)中保持并不斷發(fā)展離不開業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。近年來，中國證券業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，隨著中國證券市場不斷發(fā)展，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)將在證券公司收入中所占比例將迅速增加，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月底，券商融資融券余額高達3434.7億元，這一數(shù)據(jù)在2012年年底為895.16億元，同比增長2.83倍，在短短幾年內(nèi)已經(jīng)成為券商的第三大盈利支柱業(yè)務(wù)。2013年行業(yè)創(chuàng)新動力主要將來源于監(jiān)管層對證券業(yè)務(wù)的進一步放松以及自下而上的創(chuàng)新產(chǎn)品，當(dāng)前券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展主要表現(xiàn)在約定式回購、中小企業(yè)私募債、客戶保證金管理、新三板及柜臺交易市場。

（2）管理與交易手段創(chuàng)新。管理模式創(chuàng)新是在集中式清算模式的基礎(chǔ)上，為了協(xié)調(diào)各營業(yè)部業(yè)務(wù)，證券公司應(yīng)在各省市建立中間管理層次。而各營業(yè)部內(nèi)部結(jié)構(gòu)業(yè)按照職能劃分為前臺銷售服務(wù)，后臺技術(shù)維修財務(wù)核算等服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)交易模式上的創(chuàng)新加快了證券信息的傳播速度，提高了投資者之間的信息透明度，拓展了金融服務(wù)渠道，實現(xiàn)線上和線下雙向布局，同時也降低了證券公司的營業(yè)成本。

4中國證券業(yè)市場績效分析

經(jīng)濟績效是反映在特定市場結(jié)構(gòu)和市場行為下市場運行效率和資源配置效率，體現(xiàn)了一個市場實現(xiàn)經(jīng)濟運行目標的程度。衡量市場績效的指標有勒納指數(shù)、貝恩指數(shù)、托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率等。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年中國115家證券公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，全年實現(xiàn)凈利潤440.21億元，115家證券公司中，104家公司實現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的90.43%。表4是2009年-2013年中國證券業(yè)市場績效分布情況，本文用凈資產(chǎn)收益率衡量證券業(yè)市場績效。從表4可以看出，中國證券業(yè)績效處在一個波動的階段，2010年中國證券業(yè)凈資產(chǎn)收益率從2009年的19.28%下降為13.69%，并連續(xù)三年下降，這是因為自2008年證監(jiān)會放開營業(yè)部審批后，新設(shè)營業(yè)部逐步恢復(fù)，隨后2009年，證監(jiān)會出臺新設(shè)營業(yè)部新規(guī)，放寬了設(shè)立營業(yè)部的資格條件。營業(yè)網(wǎng)點的激增，最直接的后果就是傭金率的價格大戰(zhàn)，使得2010年開始行業(yè)盈利水平開始大幅下降。歸根結(jié)底是由于券商缺乏創(chuàng)新，過度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營局面造成的。直到2013年凈資產(chǎn)收益率開始增加，這是因為2013年，證券行業(yè)制度建設(shè)取得長足進展，為行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。從總體上看，中國證券業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平較低，另外中國證券業(yè)并沒有實現(xiàn)真正意義上的規(guī)模經(jīng)濟，所以我國證券業(yè)市場績效總體水平較低，仍有很大的發(fā)展空間。

5結(jié)論與對策建議

5.1結(jié)論

通過對我國證券業(yè)的研究，可出下結(jié)論：（1）中國證券公司市場集中度屬于E型（低寡占產(chǎn)業(yè)），證券公司的產(chǎn)品差異化程度低，并且沒有實現(xiàn)真正的規(guī)模經(jīng)濟，政策法律制度森嚴進入壁壘高。（2）由于中國證券公司之間的產(chǎn)品差別化程度比較低，券商之間大多采用價格競爭戰(zhàn)略。（3）中國證券業(yè)的績效低下，證券公司的凈資產(chǎn)收益率波動較大，但隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，證券公司盈利水平業(yè)會得到穩(wěn)步提升。

5.2對策建議

（1）穩(wěn)步推進制度建設(shè)，優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境。進一步深化制度建設(shè)，大力推進證券市場的規(guī)范經(jīng)營，為證券公司的業(yè)務(wù)擴展創(chuàng)造良好的環(huán)境。完善證券公司的治理結(jié)構(gòu)，建立健全證券業(yè)風(fēng)險內(nèi)部控制機制，進一步完善以自律組織為主的監(jiān)管體系，淡化行政監(jiān)管適度自律監(jiān)管，提高整個行業(yè)的競爭力，使得我國證券市場能夠健康有序的發(fā)展。

（2）鼓勵推動證券業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。應(yīng)當(dāng)建立以市場為主導(dǎo)的創(chuàng)新機制，鼓勵證券公司開發(fā)不同類型的理財產(chǎn)品，對受托投資管理業(yè)務(wù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新，研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品，積極開發(fā)設(shè)計資產(chǎn)證券化品種，以滿足不同類型的籌資者及投資者的不同風(fēng)險收益偏好的需求。

（3）改變市場結(jié)構(gòu)，提高證券行業(yè)的市場集中度。政府應(yīng)盡量合理而有序地降低行業(yè)管制，推動證券行業(yè)的市場化，支持證券公司重組工作，鼓勵績效好的證券公司以市場化方式參與并購和重組，實現(xiàn)行業(yè)資源整合，提高證券業(yè)的市場集中度，發(fā)展和培養(yǎng)一批優(yōu)質(zhì)證券公司來帶動整個行業(yè)的進步和發(fā)展。

（4）加強證券公司風(fēng)險管理。制定有效的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理措施，并不斷完善風(fēng)險管理體系已跟進匹配業(yè)務(wù)的發(fā)展與創(chuàng)新。對風(fēng)險管理進行有效溝通，提高員工的風(fēng)險意識，并對信息進行集中整合分析，才可以對公司面臨的風(fēng)險進行全景式的判斷。

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