摘 要 投資者要在股市中獲得較高的利潤，必須有正確的投資理念和投資策略。價值投資策略是一種成功的投資策略，當(dāng)股票市場價格低于其內(nèi)在價值時，投資者可以逐步買入并長期持有；當(dāng)股票市場價格高于其內(nèi)在價值時，投資者可以逐步賣出，上司公司內(nèi)在價值估值尤為重要，并以估值為基礎(chǔ)進(jìn)行價值投資判斷。文章對各類估值方法進(jìn)行總結(jié)，分析了各類方法的優(yōu)缺點及適用范圍。倡導(dǎo)價值投資，避免投機，對于正在或即將進(jìn)行投資的投資者有長遠(yuǎn)應(yīng)用價值。

關(guān)鍵詞 價值投資 內(nèi)在價值 絕對估值法 相對估值法

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

The Discussion of Value Investing Theory

PAN Lihua

（Guangzhou College of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract If the investor want to get more profits in the stock market， the investment ideas and investment strategies is very important. Value investing strategy is a successful investment strategy. When the stock price below the intrinsic value ，investors can be gradually buy and hold； and the stock price higher than the intrinsic value， investors can be gradually sell. Valuation of the company's intrinsic value is particularly important on the market. This paper summarizes various valuation methods， and advocate avoiding speculation. It's useful to the investor in the long run.

Key words value investing； intrinsic value； absolute value assessment model； relative value assessment model

0 引言

價值投資是一種成功的投資理念，它又被稱為內(nèi)在價值理論。它的思想在于通過對股票的分析，估計上市企業(yè)股票的內(nèi)在價值，并通過對其內(nèi)在價值和市場價格的比較，找到內(nèi)在價值高于市場價格的股票。價值投資的理論認(rèn)為：股票價格總是圍繞其內(nèi)在價值上下波動，而內(nèi)在價值是可以估計的；長期來看，股票價格會向其內(nèi)在價值回歸；當(dāng)股票被低估時，出現(xiàn)投資機會，內(nèi)在價值與市場價格間的差值越大，預(yù)期的收益就越高，投資者承擔(dān)的風(fēng)險就越小。所以，價值投資策略的關(guān)鍵是找到股票的內(nèi)在價值，并利用其決定對該股票的買賣策略。

1 我國股票市場的價值投資策略

西方發(fā)達(dá)國家的證券市場上，股票的價格與股票的內(nèi)在價值表現(xiàn)出高度的一致性，價格能夠及時反映價值的變化。但在我國證券市場上，普通投資者不作分析、盲目跟風(fēng)的風(fēng)氣比較嚴(yán)重，價值投資理念仍然不足，從長遠(yuǎn)看來價值投資策略有助于改變這種跟風(fēng)炒作的風(fēng)氣，以期待短時間內(nèi)獲得高額收益的不良風(fēng)氣；可以幫助投資者及時發(fā)現(xiàn)可以避免的風(fēng)險、鎖定盈利，進(jìn)行積極有效的投資；有助于規(guī)范我國證券市場的秩序，促進(jìn)中國證券市場的健康發(fā)展，充分發(fā)揮股票市場功能。在中國證券市場上，投資者采用價值投資策略，可以充分利用中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的機會，以獲得的超額收益。

為進(jìn)行價值投資，必須確定企業(yè)的內(nèi)在價值。采用合適的估值方法盡可能準(zhǔn)確地估計上市公司價值的近似值，目前，股票市場的估值方法有股票絕對估值法和股票相對估值法兩種。

2 股票估值方法比較

2.1 絕對估值法

絕對估值是通過對上市公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測估計上市公司股票的內(nèi)在價值。

絕對估值法中最常用的估值方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型， 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是在西方證券市場上被廣泛應(yīng)用的一個企業(yè)價值評估模型，其基本原理是：對各種資產(chǎn)未來的收益按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)為現(xiàn)金流的現(xiàn)值。其一般的模型為： =

式中，表示上市企業(yè)的價值，表示在時刻股票的現(xiàn)金流量，表示折現(xiàn)率。

企業(yè)的價值實質(zhì)上是由預(yù)期現(xiàn)金流的大小，貼現(xiàn)時間和貼現(xiàn)率決定的。先常用的貼現(xiàn)方法有三個：股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）；公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）；紅利貼現(xiàn)模型（DDM）。這三個不同的模型不同點在于現(xiàn)金流的定義不同。在FCFE模型中，扣除增加運營成本、償還債務(wù)等指出后余下的現(xiàn)金流，在FCFF模型中，現(xiàn)金流是包括股東、債權(quán)人在內(nèi)的現(xiàn)金流的總和，在DDM模型中現(xiàn)金流為股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值即紅利。每個模型都具有相應(yīng)的推廣，在證券市場上應(yīng)用最多的貼現(xiàn)模型是公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

該方法的優(yōu)點是：（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流法可以反映一個企業(yè)的綜合情況；（2）現(xiàn)金流法的估值結(jié)構(gòu)可以反映公司的持續(xù)盈利能力。

該方法的缺陷：（1）估值方法計算復(fù)雜，數(shù)據(jù)量大；（2）較難找到合適的短期盈利機會。

2.2 相對估值法

相對估值法認(rèn)為是同行業(yè)的公司之間有較大可比性，只有相對價值才有現(xiàn)實意義。通過估值水平的相對比較，來判斷公司股票是否具有相對投資價值。常見的相對估值法主要有市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、市銷率法（PS）等。

2.2.1 市盈率法

市盈率估值法是指以行業(yè)平均市盈率（PE）來估計企業(yè)價值。將市盈率指標(biāo)與公司的市場價值建立聯(lián)系，即股票價格相對于公司每股收益（EPS）的比值，即： = 。

每股股票價格可以表示為市盈率和每股收益的乘積。每股收益為凈利潤與發(fā)行在外的總股本的比值決定。市盈率經(jīng)常采用行業(yè)平均市盈率，將由此算出的價格為股票的內(nèi)在價值。

市盈率估值法法主要用于估計股票的投資價值與投資風(fēng)險，衡量上市企業(yè)的盈利狀況。

其優(yōu)點是：（1）市盈率簡單清晰，數(shù)據(jù)容易計算；（2）能把價格和企業(yè)盈利結(jié)合起來，直觀地反映了投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率可以包含公司經(jīng)營的風(fēng)險、增長、未來盈利與當(dāng)前盈利的差異等豐富的內(nèi)容。

其缺點是：（1）此方法算得市盈率為靜態(tài)市盈率，它只能反映公司過去的估值水平，不能體現(xiàn)公司的成長性；（2）每股收益是容易被操作的財務(wù)指標(biāo)，在反映公司收益方面局限性較大。

2.2.2 市凈率法

市凈率（PB）是指股票市場價格與每股凈資產(chǎn)的比率。即： = 。

其中每一股股票代表的公司的凈資產(chǎn)。

此種估值方法適用于擁有大量資產(chǎn)并且凈資產(chǎn)為正的公司。上市公司的經(jīng)營狀況決定了企業(yè)的凈資產(chǎn)的多少，該方法認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營效益越好，公司資產(chǎn)價值增值越快，股票的凈值就越高，股權(quán)價值就越大。一般來說：市凈率越低的股票，投資價值越高；市凈率越高的股票，則投資價值較低。市凈率PB既可以從經(jīng)濟(jì)基本參數(shù)中估計出來也可以與類似企業(yè)比較得到。

其優(yōu)點是：（1）凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)容易取得且易于理解；（2）贏利為負(fù)的公司無法可以使用市凈率法；（3）PB法提供了合理的跨行業(yè)的估值比較標(biāo)準(zhǔn)；（4）市凈率變化可以直觀反映公司價值變化，凈資產(chǎn)賬面價值比較穩(wěn)定。

其缺點是：（1）不適用于會計制度不同的公司之間的比較；（2）凈資產(chǎn)為負(fù)值的公司不可用；（3）對凈資產(chǎn)不太多的服務(wù)型行業(yè)和高科技公司無實際意義。

2.2.3 市銷率法

市銷率法主要用來評估已經(jīng)有銷售收入，但是還未盈利的一類公司。市銷率（PS）是公司股票市價與每股銷售收入的比值，即： = 。

它能告訴投資者單位銷售收入反映的股價水平。市銷率是通過計算企業(yè)的股價除以每股銷售收入，來判斷企業(yè)的價值是被低估還是高估，同行業(yè)的公司相比，市銷率越小，表明公司價值被低估，投資的優(yōu)勢更大。因此，該項指標(biāo)既能考察公司的收益的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。

使用市銷率的主要原因是：相比于凈利潤，銷售收入更加穩(wěn)定，如果公司因為財務(wù)杠桿或者其他因素導(dǎo)致凈利潤發(fā)生變化，市銷率指標(biāo)能夠克服相應(yīng)的問題。

2.3 兩種估值方法比較

相對估值法因為簡單，比較容易使用，在資本市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)被廣泛應(yīng)用，對于沒有較深專業(yè)知識的投資者而言不失為估值的好方法。

絕對估值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，專業(yè)性更強是一種面向未來不確定的現(xiàn)金流的估值方法，企業(yè)的現(xiàn)值、預(yù)測期、貼現(xiàn)率等都是不可控的，都需要主觀判斷，所以對普通的投資者而言比較困難，但對專業(yè)人士是估值的好方法。

3 結(jié)束語

股票各類估值的方法都不是萬能的，不同的估值方法適用于不同類型和行業(yè)的企業(yè)，不同公司要具體問題具體分析，多種估值方法比較之下可能會有比較好的效果。為貫徹價值投資理念進(jìn)行的估值投資者若要盈利，整體的估值過程中還要兼顧政策因素、資金因素、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、上市公司業(yè)績等多方面因素，綜合評判，做出正確的投資策略，以保證能夠在股市中盡可能地規(guī)避風(fēng)險，獲取利潤。

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