胡國(guó)恒，王少芳

（河南師范大學(xué) 商學(xué)院，河南 新鄉(xiāng) 453007）

一、引言

目前，我國(guó)的證券投資基金已逐步成長(zhǎng)為金融市場(chǎng)上影響較大的機(jī)構(gòu)投資者之一，隨著證券投資基金的發(fā)展壯大，它影響的不僅僅是本行業(yè)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的投資環(huán)境也起到了重要作用。本文將分別從宏觀和微觀兩方面分析證券投資基金面臨的問(wèn)題，并據(jù)此提出具體的改進(jìn)措施，如完善基金治理結(jié)構(gòu)、健全基金監(jiān)管制度以及基金業(yè)自身提高等，通過(guò)本文對(duì)證券投資基金業(yè)全面的分析有助于金融監(jiān)管部門(mén)今后制定相關(guān)政策提供參考。

一、發(fā)展的現(xiàn)狀

證券投資基金最早起源于英國(guó)（1868年），時(shí)至今日，已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)的一種重要的融資工具，證券投資基金在我國(guó)只有二十余年的發(fā)展，大致可以分為3個(gè)階段：

一是從1992-1997年的“老基金”階段：老基金階段證券投資基金缺乏基本的法律規(guī)范，無(wú)法可依、監(jiān)管不力的問(wèn)題普遍存在，另外證券投資基金受到當(dāng)?shù)卣膹?qiáng)制干預(yù)，“老基金”大量投向了房地產(chǎn)以及企業(yè)等部門(mén)，而不是以上市證券作為主要的投資方向，最終導(dǎo)致了老基金資產(chǎn)質(zhì)量不高，并沒(méi)有形成嚴(yán)格意義上的證券投資基金。

二是1997-2001年的“封閉式新基金”階段：在對(duì)老基金發(fā)展過(guò)程加以反思的基礎(chǔ)上，1997年11月14日頒布了 《證券投資基金管理暫行辦法》，奠定了我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，有力地促進(jìn)了我國(guó)基金業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作；2001年至今的“開(kāi)放式基金”

三是快速發(fā)展階段：我國(guó)第一只開(kāi)放式基金-華安創(chuàng)新在2001年9月誕生，從此我國(guó)基金業(yè)發(fā)展由封閉式基金轉(zhuǎn)向了開(kāi)放式基金，實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越?；鹌贩N日益豐富，基金公司業(yè)務(wù)多元化，使得開(kāi)放式基金成為市場(chǎng)發(fā)展的主流。截止2012年底，我國(guó)基金行業(yè)資產(chǎn)凈值已達(dá)到28663.78億元，份額規(guī)模為31710.09億份。

二、存在的問(wèn)題

證券投資基金的快速發(fā)展促進(jìn)了資本市場(chǎng)體系的完善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)體制的調(diào)整，但是在證券投資基金快速發(fā)展中也并非一帆風(fēng)順，存在各種各樣的問(wèn)題，面臨著許多嚴(yán)峻的困難和挑戰(zhàn)。

1、管理制度安排不合理

我國(guó)證券投資基金實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和核準(zhǔn)制度，亦即對(duì)基金管理公司和基金托管人實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入制，對(duì)證券投資基金設(shè)立、募集以及上市交易實(shí)行核準(zhǔn)制度。在基金發(fā)展初期，對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)、信息披露以及銷售制度的健全有著積極作用，但同時(shí)也為基金未來(lái)的發(fā)展形成了一定的消極影響。

一是基金公司缺乏獨(dú)立性?；鹗袌?chǎng)準(zhǔn)入制度下，只有證券公司、信托投資公司等非金融機(jī)構(gòu)才可以發(fā)起設(shè)立，并且這些機(jī)構(gòu)大多都是國(guó)有性質(zhì)的，這必然使得基金管理公司國(guó)有化，基金管理公司的基金數(shù)量以及規(guī)模主要是由證監(jiān)會(huì)規(guī)定的，同時(shí)，基金投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)不夠，缺乏有效的監(jiān)督和約束，投資者與基金管理公司缺乏信息對(duì)稱。

二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不足。政府審批的結(jié)果會(huì)加大扶持力度，基金管理公司規(guī)模就會(huì)迅速擴(kuò)大，但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行制度不完善，一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格存在巨大的套利空間，那么政府允許基金直接配售新股，也就是增加基金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的一種優(yōu)惠政策。證券投資基金在配售新股中獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，不僅僅違反了市場(chǎng)上原有的公平、公正原則，同時(shí)也弱化了證券投資基金的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

三是可能損害基金持有人利益。由于基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間沒(méi)有建立起相互制衡機(jī)制，因此，在目前體制下，盡董事會(huì)兼任雙重角色，這將導(dǎo)致當(dāng)這兩種角色發(fā)生沖突時(shí)，董事會(huì)最終會(huì)僅代表基金管理公司股東的利益立場(chǎng)。由于監(jiān)管部門(mén)缺乏相應(yīng)的獨(dú)立性，并且如果對(duì)基金管理公司懲罰力度較小時(shí)，不排除基金管理公司會(huì)采取謀取自身利益最大化的可能性，更何況監(jiān)管部門(mén)作為基金管理公司的內(nèi)部部門(mén)，其本身缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，更何況其公開(kāi)、公平性。

四是審批制的實(shí)行帶來(lái)的如尋租現(xiàn)象、政策市的產(chǎn)生。由于審批制的實(shí)行，驅(qū)動(dòng)想要進(jìn)入基金管理行業(yè)的機(jī)構(gòu)尋找關(guān)系，以便獲取基金市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，從未產(chǎn)生尋租現(xiàn)象。另外，審批制的實(shí)行依市場(chǎng)供需關(guān)系決定，但是由于信息不對(duì)稱的存在，導(dǎo)致管理部門(mén)的決策不能及時(shí)生效，執(zhí)行程序繁瑣使得執(zhí)行效果滯后，難以達(dá)到與其效果，這也將造成投資者對(duì)管理部門(mén)決策反應(yīng)過(guò)度，形成政策市，阻礙證券投資基金的發(fā)展。

2、證券投資基金微觀治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

目前，證券投資基金再逐漸的改變投資者的投資理念與投資方式，證券投資基金微觀行為已經(jīng)成為證券市場(chǎng)微觀行為的重要組成部分，但在我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期、金融經(jīng)濟(jì)的后危機(jī)時(shí)代下，證券投資基金微觀治理結(jié)構(gòu)仍存在缺陷。

一是基金管理公司資產(chǎn)配置同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)整體業(yè)績(jī)不佳。我國(guó)市場(chǎng)上主要有開(kāi)放式基金和封閉式基金兩大類，并以開(kāi)放式基金為主，雖然現(xiàn)有的開(kāi)放式基金在契約中有平衡型、成長(zhǎng)型以及價(jià)值型等多種類型，但在實(shí)際操作中，各基金管理公司的資產(chǎn)配置以及品種選擇的空間并不大，各種不同類型基金的資產(chǎn)配置大致相同，具體操作策略也無(wú)本質(zhì)區(qū)別，基金產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，基金管理公司在銷售過(guò)程中多以“全球精選”等名詞來(lái)吸引投資者，花哨的名詞給投資者決策增加了難度，大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)不穩(wěn)定，降低了基金管理公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二是基金行業(yè)整體人才匱乏，高端人才流失嚴(yán)重，影響基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。伴隨著證券投資基金的快速發(fā)展，基金行業(yè)整體流動(dòng)性加快，高端人才流失嚴(yán)重，行業(yè)整體人才匱乏，嚴(yán)重影響到基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。尤其是最近兩年，國(guó)內(nèi)基金業(yè)人才表現(xiàn)相對(duì)匱乏，從而致使基金經(jīng)理的培養(yǎng)期大大縮短，平均只有5年時(shí)間，大量缺乏經(jīng)驗(yàn)的年輕基金經(jīng)理被快速的推至前段部門(mén)，基金經(jīng)理往往是剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，剛由象牙塔直奔投資崗位，認(rèn)知不足不說(shuō)，同時(shí)也缺乏扎實(shí)的行業(yè)基本面研究功底，基金經(jīng)理的低齡化、閱歷淺現(xiàn)象嚴(yán)重影響證券投資基金的穩(wěn)定發(fā)展。

三是證券投資基金投資行為容易引發(fā)證券市場(chǎng)波動(dòng)。證券投資基金投資行為中的羊群行為以及動(dòng)量行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)影響最大。羊群效應(yīng)也稱為“從眾效應(yīng)”是指投資者經(jīng)常受到多數(shù)人的影響，跟從大眾思想或行為，它表現(xiàn)在某個(gè)時(shí)期，大量投資者采取相同的投資策略或者對(duì)特定資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好，從微觀方面分析監(jiān)管手段的缺乏以及信息披露不完整是造成國(guó)內(nèi)羊群效應(yīng)的主因；而動(dòng)量行為也稱“正反饋效應(yīng)”即為我們常說(shuō)的“趨勢(shì)追逐”、“追漲殺跌”現(xiàn)象，它表現(xiàn)為投資者忽視股票基本面信息，持續(xù)購(gòu)買價(jià)格上漲的股票，賣出價(jià)格下跌的股票。從動(dòng)量行為的結(jié)果來(lái)看，基金中動(dòng)量行為一直存在，對(duì)投資者的心態(tài)也產(chǎn)生了一定的影響，進(jìn)而引起整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。

三、政策建議

建立和完善證券投資基金監(jiān)管體系是保證證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的必要條件，而一個(gè)有效的管理體制主要體現(xiàn)在法規(guī)的完善與公平以及信息傳導(dǎo)機(jī)制的高效率之上。

1、貫徹落實(shí)新《基金法》，改善行業(yè)發(fā)展環(huán)境

2013年5月31日新《基金法》正式施行，基金法的修訂完善了行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的制度安排，拓寬了公募基金的發(fā)展空間，加大了對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)力度，一部好的法律頒布實(shí)施，離不開(kāi)各相關(guān)部門(mén)以及相關(guān)行業(yè)的積極配合，因此在全面貫徹落實(shí)新《基金法》的過(guò)程中，政府部門(mén)應(yīng)該進(jìn)一步完善監(jiān)管體系、抓好現(xiàn)場(chǎng)檢查工作、積極支持證券投資基金業(yè)的創(chuàng)新，抓住金融業(yè)改革的機(jī)遇，扎實(shí)做好行業(yè)自律建設(shè)，完善從業(yè)人員自律管理制度，提高從業(yè)人員整體素質(zhì)，提高對(duì)規(guī)范管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制的工作意識(shí)。

2、完善證券投資基金監(jiān)管體系

2013年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，A股市場(chǎng)也面臨著重新估值風(fēng)險(xiǎn)，本年度隨著新基金法的出臺(tái)，新規(guī)定進(jìn)一步放寬了基金行業(yè)的門(mén)檻，更多競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入進(jìn)一步推升了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，為緩解生存壓力，基金管理公司出大力推出新基金產(chǎn)品外，也紛紛借道專戶、子公司等非公募業(yè)務(wù)壯大實(shí)力，但是這些基金公司子公司從事信托類業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)缺乏這方面的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)；另外子公司在借助股東資源搶項(xiàng)目，但是風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)較差，另外，伴隨著第三方支付的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來(lái)了爆發(fā)式的發(fā)展，相對(duì)于傳統(tǒng)的金融來(lái)講，互聯(lián)網(wǎng)金融入行門(mén)檻低，主體缺乏金融投資經(jīng)驗(yàn)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制體系等，一套相應(yīng)的監(jiān)管體系亟待建立。

3、實(shí)行專業(yè)化運(yùn)作

建議能夠細(xì)化基金分類市場(chǎng)，以客戶需求為本并積極開(kāi)發(fā)適合投資者需求的產(chǎn)品，并能夠準(zhǔn)確定位需求人群，特別是針對(duì)近年來(lái)我國(guó)老齡化程度逐漸上升的趨勢(shì)下，適時(shí)推出養(yǎng)老基金產(chǎn)品，龐大的養(yǎng)老需求有望迎來(lái)巨大的發(fā)展空間。另外，在向現(xiàn)代金融管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中，產(chǎn)品的創(chuàng)新成為重要驅(qū)動(dòng)力，基金管理公司可以通過(guò)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)樹(shù)立起自己的品牌，并借助與產(chǎn)品差異化來(lái)提供新的金融工程元素，促進(jìn)產(chǎn)品多樣化發(fā)展，拓寬基金產(chǎn)品鏈條。

4、強(qiáng)化激勵(lì)約束機(jī)制

嚴(yán)厲禁基金經(jīng)理建“老鼠倉(cāng)”。對(duì)于人員流失嚴(yán)重等問(wèn)題，應(yīng)引入股權(quán)激勵(lì)等措施增強(qiáng)關(guān)鍵員工的穩(wěn)定性，形成合理的激勵(lì)機(jī)制加快基金管理人員的人才培養(yǎng)和引進(jìn)，制定完善的管理辦法，形成合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

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