王學(xué)信孫可娜尤艷艷

（1.天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，天津 300222；2.寧波銀行明州支行，浙江 寧波 315100）

金融傾斜與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)關(guān)系的實(shí)證分析

王學(xué)信1孫可娜1尤艷艷2

（1.天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，天津 300222；2.寧波銀行明州支行，浙江 寧波 315100）

本文以天津市為例，對(duì)1995—2010年金融傾斜與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融傾斜是天津產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的原因，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不構(gòu)成金融傾斜的原因；金融傾斜的兩個(gè)構(gòu)成要素中，直接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響較為顯著，間接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響相對(duì)不明顯。

金融傾斜；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；天津

一、引言

白欽先（1989）在《比較銀行學(xué)》一書中首次提出了“金融傾斜”的概念。他認(rèn)為，在世界各國的金融業(yè)發(fā)展過程中，間接金融與直接金融的發(fā)展是不均衡的。在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，間接金融的業(yè)務(wù)總量及市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)大于直接金融，此即為“金融傾斜”。1999年，白欽先進(jìn)一步提出了金融傾斜逆轉(zhuǎn)的概念——隨著非銀行金融的發(fā)展，直接金融的發(fā)展速度會(huì)超越間接金融，在業(yè)務(wù)規(guī)模上接近甚至超過了間接金融，導(dǎo)致傳統(tǒng)的金融傾斜格局發(fā)生了“逆轉(zhuǎn)”。郭翠榮（2005）通過對(duì)美國、日本和德國等發(fā)達(dá)國家傳統(tǒng)金融傾斜演進(jìn)進(jìn)行比較分析后得出結(jié)論：金融傾斜趨勢(shì)是金融結(jié)構(gòu)自然的、歷史的和逐漸的發(fā)展演進(jìn)過程，人為地、主觀地、過急過早地向逆向金融傾斜過渡，是不現(xiàn)實(shí)和有害無益的。田樹喜、白欽先（2007）通過計(jì)量分析間接金融與直接金融的相對(duì)比重來揭示我國金融傾斜的動(dòng)態(tài)特征和總體效應(yīng)，并分析我國金融傾斜的內(nèi)在動(dòng)因，探尋我國融資結(jié)構(gòu)變遷的客觀規(guī)律。林毅夫（2009）的研究認(rèn)為，一國的金融傾斜格局是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化過程。融資結(jié)構(gòu)隨著要素稟賦結(jié)構(gòu)的變化而演進(jìn)，不存在適應(yīng)所有發(fā)展階段的“最優(yōu)”融資結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)是具有某種同類屬性的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)一般包含兩層含義，一是根據(jù)庫茲涅茨（Kuznets）的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，指的是在發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長過程中，各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門所表現(xiàn)出的相類似的變動(dòng)趨勢(shì)。另一層含義則是指發(fā)生在工業(yè)部門內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)由低級(jí)向高級(jí)，由低勞動(dòng)生產(chǎn)率向高勞動(dòng)生產(chǎn)率，由低附加值向高附加值，由勞動(dòng)密集型向資本、技術(shù)密集型的發(fā)展變化過程?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲取性，我國學(xué)者在研究股市融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響時(shí)，一般都選擇了按三次產(chǎn)業(yè)劃分的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。楊琳和李建偉（2002）、楊德勇和董左卉子（2007）等國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)主要表現(xiàn)為第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值或第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重不斷增加，因此可以用第二產(chǎn)業(yè)增加值、第三產(chǎn)業(yè)增加值、第二產(chǎn)業(yè)增加值與第三產(chǎn)業(yè)增加值之和占GDP的比重等指標(biāo)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度。范方志、張立軍（2003）等則選取第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值和占GDP比重作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)。綜上所述，衡量我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度，可以通過計(jì)算和比較不同年代第二產(chǎn)業(yè)增加值或產(chǎn)值占GDP的比重、第三產(chǎn)業(yè)增加值或產(chǎn)值占GDP的比重、第二產(chǎn)業(yè)增加值或產(chǎn)值與第三產(chǎn)業(yè)增加值或產(chǎn)值之和占GDP的比重等指標(biāo)來衡量。

從既有的關(guān)于金融傾斜問題的研究看，大多研究主要圍繞金融傾斜與經(jīng)濟(jì)增長或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融發(fā)展之間的關(guān)系，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融傾斜關(guān)系的研究較少。本文以天津市為例，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融傾斜關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融傾斜的因果關(guān)系。

二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融傾斜的實(shí)證分析

本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)考察產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與間接融資及直接融資的因果關(guān)系。

（一）變量選擇

本文借用范方志、張立軍（2003）衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指標(biāo)，選取天津市1995—2010年第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之和占GDP的比重（用CYSJ表示）來反映天津產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。將社會(huì)間接融資與社會(huì)直接融資之比（用JRQX來表示）界定為天津市社會(huì)融資的金融傾斜度。其中間接融資數(shù)據(jù)（用Loan來表示）為天津市歷年貸款增加額，直接融資數(shù)據(jù)（用Stock來表示）為歷年發(fā)行債券籌資額和企業(yè)在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票的籌資額，其中債券籌資額包括企業(yè)債、國債和地方政府債券。數(shù)據(jù)來源于《天津統(tǒng)計(jì)年鑒》、《天津金融運(yùn)行報(bào)告》相關(guān)各期。

（二）單位根檢驗(yàn)

本文用ADF檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)樣本序列的平穩(wěn)性，這樣可以有效地避免兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列之間可能產(chǎn)生的偽回歸現(xiàn)象。只有平穩(wěn)的時(shí)間序列才能進(jìn)行協(xié)整分析和VAR分析，因此要對(duì)不平穩(wěn)的序列進(jìn)行差分處理使之平穩(wěn)。本文用Eviews軟件對(duì)變量序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，4個(gè)變量的對(duì)數(shù)形式LnCYSJ、LnLoan、LnStock、LnJRQX均是不平穩(wěn)的。經(jīng)過一階差分后，變量ΔLnCYSJ在5%的水平上通過了序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)，變量ΔLnLoan、ΔLnStock、ΔLnJRQX在1%的水平上通過了序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。說明所有變量均服從一階單整過程，序列為平穩(wěn)序列，可以進(jìn)行協(xié)整分析。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

本文格蘭杰因果檢驗(yàn)的思想是：如果金融傾斜的變化是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的原因，那么LnJRQX的變化必然先于LnCYSJ的變化；反之，如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化是金融傾斜發(fā)生變化的原因，那么LnCYSJ的變化必然先于LnJRQX的變化。因此，對(duì)Ln-CYSJ、LnJRQX這兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示。

結(jié)果表明：金融傾斜是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的原因，金融傾斜會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不是金融傾斜的原因，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不會(huì)引起金融傾斜明顯的變化。但為進(jìn)一步明確產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融傾斜之間的因果關(guān)系，對(duì)間接融資額和直接融資額分別與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。

按照格蘭杰檢驗(yàn)的思想：如果間接融資額的變化和直接融資額的變化是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的原因，那么LnLoan和LnStock的變化必然先于LnCYSJ的變化。因此，對(duì)LnCYSJ、LnLoan、LnStock這三組數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。格蘭杰檢驗(yàn)的結(jié)果如表3所示。

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：間接融資的發(fā)展不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的顯著原因，間接融資的發(fā)展不會(huì)引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯的變化。直接融資的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的原因，直接融資的發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響相對(duì)較為明顯。

總之，雖然金融傾斜是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的原因，但通過對(duì)金融傾斜的兩個(gè)構(gòu)成要素：間接融資和直接融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的因果關(guān)系進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，只有直接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響較明顯，間接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)無顯著影響。

（四）VAR模型建立

VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的向量自回歸模型。為了確定模型中的P值，本文采用AIC和SC信息準(zhǔn)則來確定滯后的階數(shù)，即AIC和SC最小時(shí)的P值為最佳滯后階數(shù)，確定最佳滯后期為2?？紤]到金融傾斜由間接融資和直接融資兩個(gè)要素構(gòu)成，因此在平穩(wěn)的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，建立VAR模型分別如下：

表1：變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表2：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融傾斜的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

表3：變量之間格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

圖1表明金融傾斜的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)會(huì)產(chǎn)生微弱正向影響，隨著時(shí)間推移，這種正向影響會(huì)逐漸衰弱，也就是說金融傾斜對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的貢獻(xiàn)會(huì)逐漸減少。而且，金融傾斜對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生的沖擊在第3年達(dá)到正向最大值，在第6年逐漸趨于平穩(wěn)，可見金融傾斜對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)存在持續(xù)影響。

圖2表明當(dāng)間接融資增加1個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)誤差時(shí)，LnCYSJ會(huì)先下降，在第2年時(shí)這個(gè)沖擊達(dá)到負(fù)向最大，然后又迅速回升，在第3年時(shí)回升到了正向的最大值，接著LnCYSJ小幅度下降，在6年后這種沖擊趨于平穩(wěn)?？梢姡g接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)存在持續(xù)影響，但影響一直很微弱。

圖1：金融傾斜沖擊對(duì)LnCYSJ的影響

圖2：間接融資沖擊對(duì)LnCYSJ的影響

圖3表明直接融資的沖擊對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生微弱負(fù)向影響，當(dāng)直接融資增加1個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)誤差時(shí)，在第3年這個(gè)沖擊達(dá)到負(fù)向最大。進(jìn)一步將圖3與圖2相比，不難發(fā)現(xiàn)，雖然間接融資與直接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響都較微弱，但相比而言，直接融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響相對(duì)明顯。

圖3：直接融資沖擊對(duì)LnCYSJ的影響

三、結(jié)論

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的始終，一國融資結(jié)構(gòu)也在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)發(fā)生著改變。本文以天津市為例，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)為視角，在對(duì)金融傾斜現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，采用1995—2010年反映天津產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融傾斜的數(shù)據(jù)指標(biāo)，運(yùn)用Eviews軟件，通過格蘭杰因果分析方法對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果顯示，金融傾斜是天津產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的原因?？紤]到金融傾斜指標(biāo)是由間接融資和直接融資這兩個(gè)要素構(gòu)成，通過進(jìn)一步分析表明，直接融資的發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響相對(duì)較大。由此可見，盡管目前仍處在以間接融資為主的歷史階段，但這并不意味著這一傾斜的融資結(jié)構(gòu)就是能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，合理有效地促進(jìn)直接金融的發(fā)展，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是必要的。

[1]白欽先.比較銀行學(xué)[M].鄭州：河南人民出版社，1989.

[2]白欽先.論金融可持續(xù)發(fā)展[J].國際金融研究，1999，（4）.

[3]郭翠榮.發(fā)達(dá)國家金融傾斜研究[M].北京：中國金融出版社，2005.

[4]林毅夫.經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)[N].中國財(cái)經(jīng)報(bào)，2009-7-14.

[5]田樹喜，白欽先.我國金融傾斜的計(jì)量檢驗(yàn)[J].上海金融，2007，（11）.

[6]楊琳，李建偉.金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)（上）[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2002，（2）.

[7]楊德勇，董左卉子.資本市場(chǎng)發(fā)展與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，（5）.

[8]范方志，張立軍.中國地區(qū)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)研究[J].金融研究，2003，（4）.

[9]馬智利，周翔宇.中國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)關(guān)系的實(shí)證研究[J].上海金融，2008，（2）.

[10]李建偉.股票融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)證研究[J].求索，2009，（2）.

[11]馮根福，石軍，韓丹.股票市場(chǎng)、融資模式與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2009，（3）.

[12]付丹.金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整的關(guān)系研究——基于廣東省數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].中國市場(chǎng)，2011，（3）.

[13]杜傳忠，郭樹龍.中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響因素分析[J].廣東社會(huì)科學(xué)，2011，（4）.

[14]劉梅生.我國銀行信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究[J].南方金融，2009，（7）.

[15]查奇芬，王亞娜，陳聰.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融發(fā)展關(guān)系的實(shí)證研究[J].商業(yè)研究，2009，（7）.

[16]埃斯里·德米爾古克-肯特，羅斯·萊文.金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長：銀行、市場(chǎng)和發(fā)展的跨國比較[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006：35.

[17]Vijverberg C.2004.An Empirical Financial Accelerator Model：Small Firms’Investment and Credit Rationing [J].Journalof Macroeconom ics，15（1）.

[18]Aghionp，M.Foulkes D.2005.The effect of financial development on convergence：theory an devidence[J]. Quartearly Journalof Economics，120（1）.

Empirical Research on the Relationship Between the Financial Tilt and the Upgrading of Industrial Structure

Wang Xuexin Sun Ke’na You Yanyan
（Schoolof Econom icsand Managementof Tianjin University of Technology and Education,Tianjin；Mingzhou Sub-branch of Bank of Ningbo,Zhejiang,Ningbo）

By taking the empirical research on the relationship between the financial tiltand the upgrading of industrialstructure in Tianjin from 1995 to 2010，thispaper finds that the financial tilt is the cause of the upgrading of industrialstructure，but theupgrading of industrial structure isnot theobvious causeof the financial tilt.Between the two elementsof the financial tilt，the direct financing hasa notable influence on theupgrading of industrialstructure，but the indirect financing doesn’thaveanotable influenceon theupgrading of industrialstructure.

financial tilt，upgrading of industrialstructure，Tianjin

F830

B

1674-2265（2014）03-0017-04

（責(zé)任編輯 王馨；校對(duì) XQ，WX）

2014-2-15

天津市2013年度哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“區(qū)域金融導(dǎo)論”（TJLJ13-003）；天津市2013年度哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“構(gòu)建濱海新區(qū)新型資本市場(chǎng)體系研究”（TJYY13-024）。

王學(xué)信，男，河南焦作人，天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，研究方向?yàn)閰^(qū)域金融和地方金融；孫可娜，女，河北景縣人，天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)管理；尤艷艷，女，浙江寧波人，任職于寧波銀行股份有限公司明州支行運(yùn)營部，研究方向?yàn)榻鹑诎l(fā)展學(xué)。