王周偉

（上海師范大學(xué)商學(xué)院，上海 200234）

國際碳基金經(jīng)營風(fēng)險管理的經(jīng)驗與啟示

王周偉

（上海師范大學(xué)商學(xué)院，上海 200234）

當(dāng)前，國際碳基金運營體系日趨成熟。本文總結(jié)了國際碳基金在治理運營模式、風(fēng)險評價、風(fēng)險控制與項目退出四個方面的運營經(jīng)驗；并結(jié)合實際，提出了中國進一步發(fā)展碳基金的建議。

碳基金；運營模式；風(fēng)險評價；風(fēng)險控制；退出機制

碳基金（Carbon Fund，簡稱為CF）通常是指利用《京都議定書》規(guī)定的清潔發(fā)展機制（Clean DevelopmentMechanism，簡稱為CDM） 與聯(lián)合履行機制（Joint Implementation，簡稱為JI），專門從事溫室氣體排放權(quán)、核證減排單位（CERs）、碳匯等涉碳交易的投資基金。近十多年來，國際碳基金的發(fā)展非常迅速，對低碳經(jīng)濟發(fā)展的金融支持作用也日益凸現(xiàn)。截至2009年底，各主要碳基金組織的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)內(nèi)容都得到很大的擴展，如表1所示。僅世界銀行管理的10只碳基金已經(jīng)簽訂了15個減排購買協(xié)議，涉及133個項目，價值達到18.4億美元。縱觀世界各國碳基金的運營，從運營管理、風(fēng)險控制到退出機制等方面，均已呈現(xiàn)出某些規(guī)律性的特征，這對我國發(fā)展碳基金具有重要的指導(dǎo)意義。

一、國際碳基金的治理與運營模式

碳基金的興起與發(fā)展源自《京都議定書》設(shè)定的三種共同低成本實現(xiàn)全球減排的市場機制。它是一種新型金融機構(gòu)，起初國際上都缺乏經(jīng)驗。為起到示范作用，1999年世界銀行開始組建碳基金，為“干中學(xué)”設(shè)立了標(biāo)桿，隨后多種類型的碳基金層出不窮，并成為國際碳市場投融資交易中最為主要的交易主體之一。由于出資主體、籌資途徑和投資目標(biāo)不同，碳基金也形成了不同的管理模式：（1）國際組織與政府合作創(chuàng)立，由國際組織主持管理的世界銀行系列基金。這是一種最主要的模式。如目前世界銀行已經(jīng)設(shè)立的13只碳基金，包括藍本碳基金、生物碳基金、區(qū)域開發(fā)碳基金和傘形基金等，其總資本金額高達10億美元。（2）政府出資設(shè)立，政府管理，形成國家主權(quán)基金，或者政府主導(dǎo)的多邊合作型基金。前者如芬蘭、荷蘭、英國、西班牙等國政府創(chuàng)設(shè)的碳基金，如芬蘭政府外交部設(shè)立的聯(lián)合履約基金組織；政府主導(dǎo)的多邊合作型基金，如世界銀行和歐洲投資銀行共同投資成立的總金額達5000萬歐元的泛歐基金、意大利碳基金、荷蘭碳基金、丹麥碳基金、西班牙碳基金等。（3）政府設(shè)立但采用企業(yè)模式運作。此類模式中政府通過基金董事會參與管理，一般也只參與碳基金公司的戰(zhàn)略事務(wù)，不干預(yù)具體經(jīng)營管理業(yè)務(wù)，資金運營也是由碳基金管理層自行決定。英國碳基金是此類模式的典型代表。（4）政府與企業(yè)合作建立，采用商業(yè)化管理。如德國復(fù)興信貸銀行碳基金由德國政府、德國復(fù)興信貸銀行共同設(shè)立，由德國復(fù)興信貸銀行負責(zé)日常管理。（5）完全由金融機構(gòu)設(shè)立并組織運營的盈利型碳投資基金，如瑞士信托銀行、匯豐銀行和法國興業(yè)銀行共同出資2.58億美元成立的排放交易基金。（6）非政府組織設(shè)立并實施管理的碳基金，如美國碳基金組織，就是由企業(yè)和個人募資成立的非營利性基金。（7）營利性的私募碳基金，如2006年成立的規(guī)模為3億美元的復(fù)興碳基金。

表1：2009年度國際上主要碳基金的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)內(nèi)容

其中，后3種碳基金都是由企業(yè)或個人出資，采取企業(yè)經(jīng)營模式管理。其規(guī)模一般不大，主要從事CERs（核證減排量）的中間交易，以獲取CERs投資收益為主要創(chuàng)設(shè)目的。

無論管理模式如何，其運營模式都基本相似。通常是由政府或相關(guān)投資機構(gòu)出資設(shè)立，直接投資發(fā)展中國家的清潔發(fā)展機制項目或者聯(lián)合實施機制項目，取得項目所產(chǎn)生的交易品——核證減排單位，即碳信用指標(biāo)，并在國際碳市場進行碳信用指標(biāo)交易收回投資，從而實現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，并取得碳市場投資收益（見圖1）。

圖1：國際碳基金運作模式

二、國際碳基金的投資項目風(fēng)險評價模式

碳基金的治理模式與運作目標(biāo)不同，項目決策依據(jù)與模式也會不同。但是，無論是以獲取CERs為創(chuàng)設(shè)目的，還是以獲取CERs投資收益為創(chuàng)設(shè)目的的碳基金，其都是以風(fēng)險調(diào)整后的投入產(chǎn)出比作為決策依據(jù)的。投入的是資金或相對成熟的低碳技術(shù)，產(chǎn)出追求的是CERs及其變現(xiàn)收益，所以，其CDM或JI項目投資環(huán)節(jié)中隱含的潛在風(fēng)險都需要分析識別出來，并合理評估風(fēng)險損失，這是其碳基金投資組合管理的決定性環(huán)節(jié)。下面僅介紹適用于我國CDM項目的國際碳基金CDM項目風(fēng)險評價模式。

（一）碳基金的CDM項目風(fēng)險識別

國際碳基金的CDM項目既具有一般國際投資項目管理與運營方面的風(fēng)險，即常規(guī)風(fēng)險，如匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險、國家風(fēng)險、開發(fā)商風(fēng)險等；同時也具有CDM項目所特有的風(fēng)險，即CDM項目周期風(fēng)險與CERs市場風(fēng)險。《京都議定書》下的減排市場交易機制屬于新生事物，并受到國際氣候變化談判進程的制約，這使CDM項目風(fēng)險高于一般跨國投資項目，它是國際碳基金項目投資的主要風(fēng)險。這些項目的風(fēng)險主要如下：

1.項目周期風(fēng)險?！堵?lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）官方機構(gòu)——國際CDM執(zhí)行理事會（簡稱CDM EB）設(shè)定的CDM項目周期有7個基本步驟：項目設(shè)計和描述、國家審批、國際審查登記、項目融資、監(jiān)測、核實認證和簽發(fā)CERs。前4個步驟在項目實施之前必須完成，后3個步驟發(fā)生在項目的CERs獲得期間。其邏輯關(guān)系如圖2所示。

從各個環(huán)節(jié)看，CDM項目投資周期風(fēng)險具體可分為國內(nèi)審批風(fēng)險、國際審批風(fēng)險、審查風(fēng)險、注冊風(fēng)險、核證風(fēng)險。

國內(nèi)審批風(fēng)險是指項目不符合國家可持續(xù)發(fā)展和有關(guān)節(jié)能減排政策要求的風(fēng)險。此類風(fēng)險相對較小，反饋時間較短。國際審批風(fēng)險主要來自CDM EB對評估CDM項目碳減排量所選擇的方法學(xué)的認可。目前這類方法學(xué)選擇與使用方面的風(fēng)險發(fā)生概率非常高。為了確保CDM項目能帶來長期的、實際可測量的、額外的減排量，CDM EB在審查過程中主要從適用標(biāo)準(zhǔn)、基準(zhǔn)線、核算方法、監(jiān)測要求等方面考察CDM項目方法?，F(xiàn)有的CDM方法學(xué)大概有120多種，其中52種還需審批。一個項目從申請到批準(zhǔn)注冊一般需要2—3年的時間，最順利也需要3—6個月的時間。目前CDM審批的流程與周期越來越長，審批程序帶來的不確定性也在加大。很多企業(yè)通過了本國政府審批，但在聯(lián)合國無法獲得注冊和簽發(fā)。截至2010年7月30日，國家發(fā)展改革委員會批準(zhǔn)了2597個CDM項目，但只有914個中國CDM項目在CDM執(zhí)行理事會成功注冊，占國內(nèi)批準(zhǔn)設(shè)立的比重為35.2%，已獲得CERs簽發(fā)的中國CDM項目只有258個，占國內(nèi)批準(zhǔn)設(shè)立的比重僅為9.9%。審查風(fēng)險是指經(jīng)營實體（DOE）在審查項目的項目設(shè)計文件（PDD）時，如果發(fā)現(xiàn)項目不符合CDM項目，就需要聽取專家和公眾的意見，并對PDD進行反復(fù)修改。注冊風(fēng)險是指在提出注冊申請時，如果有3個以上《京都議定書》清潔發(fā)展機制執(zhí)行理事會成員提出異議，就需要重審或者特別審查。如2010年3月4日，聯(lián)合國清潔發(fā)展機制執(zhí)行理事會就要求我國74個CDM項目接受比正常審批流程更復(fù)雜的“特別審查”。其原因就是：EB政策從緊，注冊難度增大；《京都議定書》即將于2012年到期；DOE數(shù)量不足導(dǎo)致大量項目積壓。而核證是指對CDM項目在核實期內(nèi)產(chǎn)生的、經(jīng)監(jiān)測的溫室氣體源人為排放量的定期獨立審評。其風(fēng)險主要來自：DOE對如何進行核證缺乏系統(tǒng)的思路；監(jiān)測結(jié)果不可靠，DOE被EB取消資格和核證結(jié)果；監(jiān)測、計量設(shè)備有缺陷，或者采用的不是最新的監(jiān)測計量設(shè)備；缺乏對數(shù)據(jù)的管理等。

圖2：CDM項目實施周期

2.CERs交易風(fēng)險。它包括CERs的交付風(fēng)險、CERs的價格風(fēng)險、匯率風(fēng)險和國際氣候談判風(fēng)險等。CERs的交付風(fēng)險是指CDM項目核證實施之后，仍然會面臨不能夠足量交付CERs的風(fēng)險。CERs的價格風(fēng)險是指CERs的現(xiàn)貨價格和期貨價格發(fā)生波動的風(fēng)險。如同其他商品一樣，CERs價格也是決定于市場供給與需求。在多種供求因素的復(fù)雜作用下，碳交易市場風(fēng)險非常大。比如在2009年CERs大約下跌了32%，由2008年的24.5美元跌至16.6美元，碳現(xiàn)貨交易價格均隨之大幅下跌，總市值縮水30%，為175億美元。匯率風(fēng)險是指因本國貨幣對外國貨幣幣值的不利浮動所造成的潛在損失。國際氣候談判風(fēng)險則是由于哥本哈根會議無果而終，而2012年到期的《京都議定書》履行與否、如何繼續(xù)履行懸而未決。這都使得國際碳交易市場走向撲朔迷離，這不僅影響到2012年以后的CDM項目，也影響到目前的CDM項目在2012年以后的CERs交易。

（二）碳基金的CDM項目風(fēng)險評估

CDM項目風(fēng)險評估是從整個項目生命周期評估預(yù)期減排量。世界銀行主持的碳基金采用的項目風(fēng)險評估方法就是項目績效風(fēng)險評估工具。其基本流程是：（1）根據(jù)特征相似的可比項目歷史績效進行初評；（2）根據(jù)項目特征進行調(diào)整，獲得每個項目的特定環(huán)境認知調(diào)整值；（3）使用環(huán)境調(diào)整的風(fēng)險評估模型評估項目風(fēng)險。

項目績效風(fēng)險評估工具主要評估六種風(fēng)險類別：（1）金融風(fēng)險； （2）技術(shù)及實施風(fēng)險；（3）社會與環(huán)境風(fēng)險；（4）方法、監(jiān)測和核查風(fēng)險；（5）東道國監(jiān)管風(fēng)險；（6）項目額外風(fēng)險。前面3個是每一項項目融資活動普遍面臨的風(fēng)險，而后面3個是碳金融活動所特有的風(fēng)險。另外，這個評估工具也可以評價項目商業(yè)環(huán)境風(fēng)險，用以反映管理效果好壞程度、國內(nèi)戰(zhàn)爭、政治風(fēng)險等，這些也影響項目的實施及其效果，從而也影響項目的未來預(yù)期減排量。

三、國際碳基金的項目風(fēng)險控制模式

（一）利用風(fēng)險清單控制項目風(fēng)險

國際碳基金對各類項目風(fēng)險的評級與防范控制措施如表2所示。要做出投資一個項目的決策，首先是要準(zhǔn)確判斷一個CDM項目必須具有真實的、可測量的、額外的減排效果，因此，需要預(yù)先制定排放基準(zhǔn)線與監(jiān)測計劃。同時，由于碳基金投資CDM項目的風(fēng)險存在于項目周期不同階段，涉及多方面的經(jīng)濟主體，所以在開展CDM項目之前，就要按照激勵約束原則明確各方的職責(zé)權(quán)利，各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，實行風(fēng)險分攤機制，從而實現(xiàn)有效的風(fēng)險控制。

表2：風(fēng)險種類、級別評價及控制措施示例

對于項目的國內(nèi)審批風(fēng)險，取決于項目的質(zhì)量以及賣方與審批機構(gòu)的溝通程度，通過加強與有關(guān)機構(gòu)溝通，嚴格執(zhí)行項目國的有關(guān)政策，可以降低國內(nèi)審批的風(fēng)險；核實風(fēng)險、國際審批風(fēng)險、核證風(fēng)險和注冊風(fēng)險可以通過選擇有資格和有經(jīng)驗的中介機構(gòu)，以及指定經(jīng)營實體（DOE）來完成；國際氣候談判風(fēng)險是雙方都無法控制的，這一般采用雙方共同分擔(dān)風(fēng)險的方法來解決。

另外，因為只有賣方最清楚項目實際情況，如地質(zhì)情況、安全生產(chǎn)情況、周邊市場需求、企業(yè)目前和未來的經(jīng)營能力，以及項目的運行情況等，因此，賣方應(yīng)該承擔(dān)項目的地質(zhì)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險以及CERs交付不足的風(fēng)險。

（二）利用項目投資組合管理原理分散風(fēng)險

國際碳基金在CDM項目的經(jīng)濟區(qū)域、技術(shù)類別等方面都很注意組合優(yōu)化，以分散經(jīng)濟風(fēng)險、國別風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等由非項目因素引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。世界銀行碳基金的項目組合分散情況如表3至表5所示。

（三）投資碳金融衍生品，進行套期保值與投資組合保險交易

碳基金作為買方時需要承擔(dān)的風(fēng)險主要有CERs價格風(fēng)險和匯率風(fēng)險，這可以通過期貨等衍生品交易與投資組合保險交易進行對沖規(guī)避。利用各類碳排放指標(biāo)與環(huán)境變化指標(biāo)（比如天氣等），國際碳金融機構(gòu)開發(fā)了一攬子、系列化的交易產(chǎn)品，用于風(fēng)險管理與結(jié)構(gòu)理財；發(fā)展較好的就是以碳排放權(quán)或減排單位為標(biāo)的物的碳衍生品，碳基金可以此為基礎(chǔ)構(gòu)造出相應(yīng)的套期保值或投資組合保險組合。

表3：世界銀行基金的CDM項目與JI項目組合區(qū)域分散情況

目前，碳衍生品交易主要集中在發(fā)達國家金融市場，其中，歐洲氣候交易所（ECX）是全球交易量最大的碳衍生品市場，其主要交易品種為EUA期貨和期權(quán)，CER期貨和期權(quán)。全球最大的衍生品交易所NYMEX則組建了“綠色交易所”，上市交易的環(huán)保期貨、期權(quán)和互換合約較為廣泛，涉及包括碳排放權(quán)（碳信用）、可再生能源在內(nèi)的各類環(huán)保市場。其初始交易品種有歐盟排放交易計劃下發(fā)放的碳排放額度（EUAs） 、聯(lián)合國按清潔發(fā)展機制發(fā)放的碳排放信用（CERs）、通過美國Green-e認證發(fā)放的可再生能源許可額度（RECs） 以及其他在環(huán)保標(biāo)的基礎(chǔ)上的環(huán)保期貨、期權(quán)、互換合約。澳洲氣候交易所（ACX）與澳洲證券交易所（ASX）亦于2009年初推出碳期貨。

表4：世界銀行碳基金的CDM項目區(qū)域分布 單位：%

表5：世界銀行碳基金的CDM項目前六大技術(shù)分布 單位：%

發(fā)展中國家碳衍生品的場內(nèi)交易發(fā)展比較遲緩，目前印度做得較好。印度有兩個交易所進行碳金融衍生品交易。印度多種商品交易所（MCX）交易歐盟減排許可（EUA）期貨和5種核證減排額期貨，印度國家商品與衍生品交易所（NCDEX）交易CER期貨。在政府的大力支持下，印度的金融機構(gòu)和民間資本紛紛介入到碳減排與碳交易之中。

四、國際碳基金的項目退出機制

目前，根據(jù)交易項目區(qū)域大小，國際碳現(xiàn)貨交易市場體系可分為國際級市場、國家級市場、州市級市場和零售級市場等。國際級市場主要指根據(jù)京都議定書中的相關(guān)規(guī)定形成的國際碳排放權(quán)交易市場；國家級市場如歐盟為了完成排放貿(mào)易計劃（EUETS）規(guī)定的成員國減排任務(wù)，在歐盟范圍內(nèi)形成了一個國家級的碳市場；州市級市場如澳大利亞新南威爾士州和美國的俄勒岡州碳市場等；一些不受國內(nèi)相關(guān)減排規(guī)則限制的排放溫室氣體的公司和個人，為了維持全球大氣的穩(wěn)定，積極開展自愿減排活動，來表明他們的社會責(zé)任，同時提高品牌知名度。他們自愿買賣項目產(chǎn)生的碳匯信用額度，就形成零售級市場。

根據(jù)交易類型，碳交易市場可分為項目交易市場和配額交易市場等。項目交易市場中買主向可以降低或吸收溫室氣體排放的項目購買減排額。此類交易標(biāo)的主要是清潔發(fā)展機制CDM下核證減排量CERs以及聯(lián)合履行機制JI下的減排單位ERUs。配額交易市場中買家在“由上而下的限量與貿(mào)易”體制下購買由宏觀管理者制定、分配（或拍賣）的減排額，如《京都議定書》下的分配數(shù)量（AAUs），或者歐盟排放交易體系（EU ETS）下的歐盟配額（EUAs）。

五、中國發(fā)展碳基金的策略選擇

綜合EB網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)與發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示，中國CDM項目占東道國CDM項目簽發(fā)總量的49.49%；聯(lián)合國開發(fā)計劃署的統(tǒng)計顯示，目前中國提供的碳減排量已占到全球市場的1/3左右，居全球第二。到2012年底，中國CDM產(chǎn)生大約14億噸減排量。CDM項目數(shù)量超過了1600個，中國產(chǎn)生了43%的全球CERs供應(yīng)總量，相當(dāng)于拉丁美洲、非洲和中東地區(qū)的總和。這些說明中國已經(jīng)具備發(fā)展碳基金的市場基礎(chǔ)，其前景是廣闊的。目前中國只有綠色碳基金（政府基金）以及中國清潔發(fā)展機制基金（民間基金），業(yè)務(wù)范圍比較單一，還不是真正意義上的碳基金，這使得中國碳基金的發(fā)展尤為迫切。

（一）合理定位投資目標(biāo)，尋求碳基金多元化運營模式

從發(fā)展低碳經(jīng)濟視角看，中國碳基金應(yīng)當(dāng)是國際碳基金的本土化。這需要它既與國際接軌，有投資CDM項目、參與碳減排量買賣交易行為、活躍碳交易市場的功能，又要結(jié)合我國節(jié)能減排技術(shù)較差與環(huán)保基礎(chǔ)條件比較薄弱的國情。因此，中國碳基金投資目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是多重的：一是促進低碳技術(shù)的研究開發(fā)與推廣，二是加快低碳技術(shù)商業(yè)化的經(jīng)濟運營，三是碳項目投資的孵化器，四是活躍碳交易市場，五是吸引國際碳投資基金合作。

從國外碳基金運營管理情況看，由政府設(shè)立、企業(yè)化運作、吸收專業(yè)人士參與的管理模式，既能利用政府部門背景準(zhǔn)確把握和執(zhí)行宏觀政策，又可發(fā)揮專業(yè)人士的專業(yè)技能和管理特長，保障基金運營的效率和政府對基金的監(jiān)督。而由企業(yè)出資的商業(yè)碳基金，可以進一步推進CDM項目投資，促進國際碳市場的交易，形成有效的補充。因此，近期我國碳基金體系應(yīng)當(dāng)是以政府基金為主、多邊合作基金與商業(yè)化基金共存。其中政府基金應(yīng)當(dāng)是政府投資主導(dǎo)，多渠道籌集資金，企業(yè)模式運作，以樹立示范，更好地落實政府低碳經(jīng)濟發(fā)展政策。

（二）提高CDM項目效率，優(yōu)化碳基金投資工具質(zhì)量

CDM項目運作效率決定著中國碳基金的投資效率。特別是2012效應(yīng)的顯現(xiàn)，導(dǎo)致中國CDM項目注冊屢遭波折，中國CDM注冊數(shù)量和成功率均大幅下滑。因此，政府需要大力支持低碳技術(shù)研發(fā)，構(gòu)筑綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺，有效實施中國CDM項目運作能力建設(shè)工程項目。

（三）完善市場交易體系，提供良好的退出機制

目前，歐美等金融發(fā)達國家已經(jīng)形成了以直接投資融資、銀行貸款、碳交易、碳期權(quán)期貨等一系列碳金融工具和一些大型的碳交易中心為支撐的碳交易體系。相比之下，中國碳金融交易要落后許多。2008年以來，北京、上海、天津、武漢、深圳等城市相繼成立環(huán)境交易所。在哥本哈根會議期間，北京環(huán)境交易所面向全球推出了中國首個自愿碳減排標(biāo)準(zhǔn)——“熊貓標(biāo)準(zhǔn)”，規(guī)定自愿減排流程、評定機構(gòu)、規(guī)則限定等內(nèi)容，從而完善了中國的碳排放交易市場機制。與此同時，天津排放權(quán)交易所試圖推出《天津議定書》。全國各類環(huán)境資源權(quán)益交易的累計成交金額已近60億元人民幣，市場交易平臺初步形成。但上述多個地方能源環(huán)境交易機構(gòu)，由于沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)作指導(dǎo)，各機構(gòu)只能催生地方的、區(qū)域性的碳交易市場，還沒有形成真正的全國性碳交易市場體系。因此，需要由中央政府相關(guān)部門聯(lián)合地方政府，引導(dǎo)建立包括規(guī)則的制定、總量的制定、排放權(quán)的分配、排放量的檢測和核證等在內(nèi)的一整套碳交易體系，各交易所充分競爭，提高碳交易信息透明程度，并運用市場化手段，形成全國統(tǒng)一高效的碳交易市場體系。

（四）推動碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為碳基金提供風(fēng)險管理工具

碳市場交易風(fēng)險較大，在我國統(tǒng)一的碳交易市場體系建立起來以后，可以建立相應(yīng)的碳期貨交易市場，引入期貨交易機制，以碳排放權(quán)或核準(zhǔn)的溫室氣體減排量CERs為標(biāo)的物統(tǒng)一制定期貨合約，吸引大量交易主體參與，依靠其價格發(fā)現(xiàn)功能，指導(dǎo)現(xiàn)貨交易，以便為國家及相關(guān)企業(yè)提供一個有效的價格信號，為碳基金、碳排放權(quán)相關(guān)企業(yè)提供套期保值、規(guī)避風(fēng)險的功能。

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The International Experience and Revelations of Operational Risk Management of Carbon Fund

Wang Zhouwei
（Schoolof Businessof ShanghaiNormalUniversity，Shanghai）

After nearly ten years of“l(fā)earning-by-doing”，the operation system of international carbon fund gets more and moremature.This paper summarizes the operation experience of the international carbon fund in terms of managementmode，risk assessment，risk controland exitmechanism.Combined w ith reality，this paper puts forward suggestions forChina to furtherdevelop the carbon fund.

carbon fund，operationmode，risk assessment，exitmechanim

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1674-2265（2014）03-0057-06

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 YT，GX）

2014-2-15

本文獲得國家自然科學(xué)基金面上項目《限額與交易機制下多特性質(zhì)量設(shè)計與優(yōu)化研究》（71371126）、教育部人文社科研究項目《中國宏觀審慎貨幣政策的調(diào)控機制研究》（11YJA790107）、上海市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題《不對稱傳染的供應(yīng)鏈信用風(fēng)險度量研究》（2009BJB022）、上海市教委重點課題《綜合風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險評估與分析框架研究》（12ZS125）的資助。

王周偉（1969-），男，博士后，副教授，上海師范大學(xué)商學(xué)院副院長，研究方向為風(fēng)險管理、金融工程。