張 恒，王 彬

(1.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061；2.中國人民銀行天津分行，天津 300040)

能源價(jià)格沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)影響與溢出效應(yīng)

張 恒1，王 彬2

(1.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061；2.中國人民銀行天津分行，天津 300040)

基于結(jié)構(gòu)向量自回歸模型框架研究了供給、需求、貨幣政策、能源隨機(jī)沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)與能源價(jià)格的特征影響，考察了能源價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。實(shí)證表明，產(chǎn)出、通貨膨脹波動(dòng)的主要因素來自供給、需求層面的結(jié)構(gòu)沖擊，能源價(jià)格沖擊的影響相對有限。均值波動(dòng)溢出效應(yīng)模型的分析進(jìn)一步表明，在均值層面上的能源價(jià)格與產(chǎn)出、通貨膨脹的溢出關(guān)系較為松散，但在波動(dòng)層面上則表現(xiàn)出顯著的雙向溢出效應(yīng)，說明能源價(jià)格更容易引起宏觀經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)。

能源價(jià)格；宏觀經(jīng)濟(jì)；SVAR模型；溢出效應(yīng)

一、研究背景

能源是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然支撐和強(qiáng)大后盾，能源價(jià)格的波動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)有著現(xiàn)實(shí)的調(diào)控作用及未來的深遠(yuǎn)影響。我國正處于快速發(fā)展的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設(shè)時(shí)期，能源的需求量非常之大，但卻面臨資源稟賦中“缺油、富煤、少氣”及人均存量偏低的雙重壓力。當(dāng)前，能源供應(yīng)與需求存在缺口，能源進(jìn)口對外依存度逐年增大，能源價(jià)格的波動(dòng)對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響日益加重。能源既是生產(chǎn)資料又是消費(fèi)品，其價(jià)格的波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)產(chǎn)出，對物價(jià)、通貨膨脹和失業(yè)率，對貨幣政策、財(cái)政政策等一系列經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)均具有不可估量的影響力。自1973年爆發(fā)的石油危機(jī)到2008年的全球金融危機(jī)，國內(nèi)外學(xué)者已敏銳的注意到能源價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，紛紛從不同領(lǐng)域、不同角度選取數(shù)據(jù)，并采用多種模型及算法進(jìn)行分析研究，取得了較為豐碩的研究成果。

國外相關(guān)研究中，皮爾斯(Pierce)等[1]、霍爾(Hall)[2]、博比奇(Burbidge)等[3]、博爾特(Bert)等[4]均指出石油價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，并進(jìn)行了實(shí)證研究及檢驗(yàn)。默克(Mork)[5]進(jìn)一步將石油價(jià)格劃分為正向變動(dòng)和負(fù)向變動(dòng)，更好的詮釋了負(fù)向變化對經(jīng)濟(jì)增長的影響，且發(fā)現(xiàn)負(fù)向變化相對于正向變化具有更加顯著的相關(guān)性。米森(Mysen)[6]的實(shí)證研究指出了油價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長的不對稱關(guān)系。弗德勒(Ferderer)[7]則提出能源價(jià)格上漲對產(chǎn)出增加的影響為價(jià)格下跌時(shí)的兩倍。隨著時(shí)間的推移，近年來對于能源價(jià)格與產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系的研究采用了更為詳盡的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和技術(shù)手段，如漢密爾頓(Hamilton)[8]在產(chǎn)出彈性給定的基礎(chǔ)上，提出能源價(jià)格飛升使GDP下降幅度逐步減小，認(rèn)為石油價(jià)格波動(dòng)通過商品開支對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了較大影響，同時(shí)詮釋了能源價(jià)格波動(dòng)對于投資需求變化、消費(fèi)者決策的影響。之后，本杰明(Benjamin)[9]從能源價(jià)格與國際貿(mào)易的角度，建立了能源運(yùn)輸垂直專業(yè)化貿(mào)易仿真模型，對石油價(jià)格、運(yùn)輸成本、關(guān)稅三者之間的關(guān)系給予了完整的解釋。

國內(nèi)相關(guān)研究中，李洪凱[10]以菲利普斯曲線為基礎(chǔ)，研究了石油價(jià)格波動(dòng)對物價(jià)水平的影響，認(rèn)為央行在治理通貨膨脹、制定貨幣和財(cái)政政策的過程中，應(yīng)該深入考慮石油價(jià)格變動(dòng)的作用。楊柳等[11]采取協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型的方法分析了能源價(jià)格變動(dòng)對我國GDP及通貨膨脹的關(guān)聯(lián)作用，提出短期能源價(jià)格變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)沖擊引發(fā)了成本變化，是導(dǎo)致通貨膨脹的誘因。孫穩(wěn)存[12]基于C-D生產(chǎn)函數(shù)的分析框架，通過貨幣政策操作模式，分析了石油等能源價(jià)格對中國菲利浦斯曲線的影響，模擬分析后得出：能源總體價(jià)格上升10%，產(chǎn)出缺口上升0.05%，通貨膨脹率上升0.35%。任澤平等[13]從成本推動(dòng)的角度入手，基于初始投入價(jià)格影響模型和產(chǎn)品價(jià)格影響模型驗(yàn)證了煤炭、石油等能源價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，并以北京市為例進(jìn)行了實(shí)證分析。楊娟[14]通過投入產(chǎn)出的價(jià)格影響模型，測算了煤炭價(jià)格變動(dòng)對物價(jià)總水平、產(chǎn)品價(jià)格的影響度，提出煤炭價(jià)格在促進(jìn)煤炭行業(yè)利潤水平的同時(shí)，降低了其他部門產(chǎn)品的利潤，總體上對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響，在價(jià)格水平波動(dòng)幅度過大時(shí)，會使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)通貨膨脹的壓力加大。林伯強(qiáng)[15]研究了資源稅的征收，認(rèn)為資源稅征收導(dǎo)致能源價(jià)格上漲，使得我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長減慢。胡宗義[16]通過模型研究，指出在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，能源價(jià)格提高可以促進(jìn)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對于減少重工業(yè)在GDP中的比重、降低總的能源消費(fèi)尤為重要，但負(fù)面影響是會造成宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中GDP的下降及出口總量和投資需求的減少。劉海興[17]建立了由能源部門、非能源部門、政府三者組成的一般均衡模型，在不同的假設(shè)條件下，提出了能源價(jià)格變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)要素價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)系，認(rèn)為需要降低能耗、發(fā)揮政府的市場調(diào)節(jié)作用，從而降低能源價(jià)格波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。艾慧[18]從現(xiàn)實(shí)效應(yīng)的角度分析了能源價(jià)格改革，認(rèn)為能源價(jià)格上漲，廠商會將增加的成本最終轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，在短期內(nèi)引發(fā)社會的通貨膨脹。干杏娣等[19]發(fā)現(xiàn)，國際油價(jià)沖擊對中國出口存在正向傳導(dǎo)效應(yīng)，當(dāng)國際油價(jià)上漲時(shí)，中國出口增加，故在國際油價(jià)波動(dòng)日益劇烈的當(dāng)今，現(xiàn)有的石油定價(jià)機(jī)制有利于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。李智等[20]利用SVAR模型從供給和需求兩方面對通貨膨脹中石油價(jià)格的沖擊效應(yīng)進(jìn)行了分解，并利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和預(yù)測誤差方差分解方法對兩方面的沖擊進(jìn)行了動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析，結(jié)果顯示：通貨膨脹供給側(cè)的響應(yīng)幅度大于需求側(cè)，在通貨膨脹響應(yīng)的預(yù)測誤差方差分解中，需求沖擊占總體的15%左右，而供給沖擊占85%。孫寧華等[21]則在實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型中引入能源價(jià)格沖擊，建立了能源價(jià)格波動(dòng)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，研究發(fā)現(xiàn)能源價(jià)格沖擊的初始效應(yīng)大于技術(shù)沖擊，技術(shù)沖擊持續(xù)的時(shí)間比能源價(jià)格沖擊更長。

總的來看，我國對于能源價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的研究方興未艾，能源經(jīng)濟(jì)學(xué)科正處于建立的初期。針對能源價(jià)格波動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用和影響，國內(nèi)研究大多基于數(shù)據(jù)比對和實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)和探討能源的市場定價(jià)、貨幣和財(cái)政主導(dǎo)機(jī)制的建立，以及相關(guān)的能源規(guī)制政策措施。從模型分析及研究方法方面來看，大多采用基于時(shí)間序列的VAR模型、GRACH模型等，以簡單線性方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和處理，缺乏對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中眾多潛在因素影響的充分考慮和比較分析。由于我國能源價(jià)格形成的特殊歷史原因和制度規(guī)制作用，需要多層面、多角度、大范圍的研究能源價(jià)格對于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，這一研究將對政策的制定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的指導(dǎo)意義。由此，本文在分析能源價(jià)格與通貨膨脹動(dòng)態(tài)關(guān)系時(shí)，將對布蘭查德(Blanchard)等[22]的方法進(jìn)行擴(kuò)展，引入供給、需求、貨幣以及能源價(jià)格四種隨機(jī)沖擊。SVAR分析框架不僅包括了供給需求層面的隨機(jī)沖擊因素，外生的重要影響因素如貨幣沖擊也涵蓋其中，使得分析更為全面、深入。此外，基于SVAR，從均值波動(dòng)兩個(gè)層面來考察能源價(jià)格隨機(jī)沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的溢出效應(yīng)，對理解二者關(guān)系也更為深刻和全面。綜上所述，本文首先基于一個(gè)施加長期約束的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，分解出影響通貨膨脹的供給、需求、貨幣政策以及能源價(jià)格等若干結(jié)構(gòu)性沖擊因素，考察能源價(jià)格隨機(jī)沖擊對通脹波動(dòng)的特征影響。在此基礎(chǔ)上，利用包含非對稱效應(yīng)的溢出效應(yīng)模型，進(jìn)一步研究和比較能源價(jià)格對與通脹、核心通脹率在均值與波動(dòng)層面上的溢出關(guān)系。

二、能源價(jià)格沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)影響——基于SVAR模型框架

(一)SVAR模型的構(gòu)建

本文借鑒布蘭查德(Blanchard)等[22]的方法，從影響經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性沖擊中進(jìn)一步解構(gòu)出供給沖擊、需求沖擊、貨幣政策沖擊以及能源價(jià)格沖擊，將能源價(jià)格對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊影響從結(jié)構(gòu)模型中予以展現(xiàn)。在模型構(gòu)建中，首先假定這四種結(jié)構(gòu)性沖擊相互之間無序列相關(guān)。其中，供給沖擊代表實(shí)際產(chǎn)出的長期增長，可以理解為技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提高層面的沖擊，需求沖擊代表短期內(nèi)消費(fèi)、投資、政府支出方面的需求變化對宏觀經(jīng)濟(jì)引起的波動(dòng)效應(yīng)，貨幣政策沖擊代表了貨幣供給層面變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，能源價(jià)格沖擊代表了能源市場受到戰(zhàn)爭、災(zāi)害或者預(yù)期變化對宏觀經(jīng)濟(jì)所造成的暫時(shí)性影響。本文首先構(gòu)建結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型如下：

(1)

其中，rgdpt、cpit、rmt、rept分別代表了同比實(shí)際產(chǎn)出增長率、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、貨幣供給增長率和能源價(jià)格變化率。Dij(L)是滯后算子，代表了各期內(nèi)第j種結(jié)構(gòu)化沖擊對第i個(gè)內(nèi)生變量影響的累計(jì)情況。μrgdp,t、μcpi,t、μrm,t、μrep,t分別為結(jié)構(gòu)化沖擊中的供給沖擊、需求沖擊、貨幣沖擊和能源價(jià)格沖擊。

式(1)還可進(jìn)一步寫為：

(2)

其中Xt=(rgdpt,cpit,rmt,rept)′，μt=(μrgdp,t,μcpi,t,μrm,t,μrep,t)′。設(shè)定結(jié)構(gòu)化沖擊為互相之間不存在序列相關(guān)的白噪聲序列，因此有：var(μrgdp,t)=var(μcpi,t)=var(μrm,t)=var(μrep,t)=1,E(μtμt′)=I4。其中I4為四階單位矩陣。

對于D(l)的估計(jì)，可以通過事先估算簡化的VAR方程計(jì)算得到。首先估計(jì)出滯后階數(shù)為p的簡化式VAR(q)：Xt=B(1)Xt-1+…+B(q)Xt-q+εt，即

B(L)Xt=εt

(3)

然后在VAR系統(tǒng)滿足平穩(wěn)性條件時(shí)可將其寫為無窮階的VMA(∞)形式：

Xt=C(L)εt

(4)

其中，C(L)=B(L)-1，C(L)=C0+C1L+C2L2+…，C0=I3。因?yàn)槭?2)等于式(4)，有C(L)εt=D(L)μt。又由于C0=I3，因此εt=D(0)μt，從而

D(L)=C(L)D(0)

(5)

同時(shí)E(εtεt′)=D(0)E(μtμt′)D(0)′=D(0)D(0)′=∑。

據(jù)上可以得到關(guān)于D(0)的10個(gè)方程?？紤]到D(0)中包含16個(gè)未知數(shù)，尚需要6個(gè)約束條件。為此對式(1)施加三個(gè)長期約束條件，長期來看，供給之外的沖擊都不會對實(shí)際產(chǎn)出構(gòu)成影響，因此有D12(L)=0,D13(L)=0,D14(L)=0。另外，貨幣供應(yīng)量由中央銀行給定，短期內(nèi)貨幣供給會受到需求和能源價(jià)格波動(dòng)的影響，但從長期來看，由于需求與能源價(jià)格存在上下波動(dòng)，因此對貨幣供應(yīng)量的疊加效應(yīng)長期累積應(yīng)當(dāng)為零，即D23(L)=0,D24(L)=0。此外，能源價(jià)格波動(dòng)的雙向性也使得能源價(jià)格走高時(shí)推動(dòng)通貨膨脹上升、下降時(shí)則通貨膨脹隨之降低，因此總的來看長期內(nèi)能源價(jià)格對通貨膨脹的影響為零，即D34(L)=0。

得到了關(guān)于D(0)的16個(gè)長期約束條件后便可以求解出矩陣D(0)。在估計(jì)了施加長期約束的SVAR模型后，可以利用εt=D(0)μt求解出μt。根據(jù)Xt=D(0)μt+D(1)μt-1+…=D(L)μt，宏觀變量xit可以寫為：

(6)

(二)SVAR模型的估計(jì)

1.數(shù)據(jù)的選取。考慮到煤炭價(jià)格數(shù)據(jù)可得性，此處選取2003年7月到2012年12月的實(shí)際產(chǎn)出同比增長率(rgdp，月度GDP采用線性差值法從季度GDP數(shù)據(jù)得到)、同比通貨膨脹率(cpi)、貨幣同比增長率(rm)、實(shí)際能源價(jià)格同比變化率(rep)作為模型估計(jì)所需要的變量。關(guān)于能源價(jià)格，我國一次能源結(jié)構(gòu)主要以煤炭和石油為主，這兩者分別占據(jù)我國一次能源消費(fèi)的近70%和24%，根據(jù)每單位煤炭熱值大約是單位石油熱值的1.35倍，可以將石油價(jià)格近似換算為一定比例的煤炭價(jià)格?？紤]到我國石油消費(fèi)對外依存度不斷加大，同時(shí)在1998年之后國內(nèi)石油價(jià)格與國際石油市場價(jià)格基本實(shí)現(xiàn)接軌，本文采用具有代表性的OPEC一攬子石油價(jià)格作為代理變量。我國煤炭消費(fèi)主要來自國內(nèi)，進(jìn)口比例不大，受到國際市場價(jià)格影響較小，因此采用國內(nèi)重點(diǎn)煤炭企業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)作為代理變量。根據(jù)以上相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，可以得到能夠總體反映我國一次能源消費(fèi)情況的綜合能源價(jià)格EP。名義變量除以定基的CPI可以得到相應(yīng)的實(shí)際值。本文數(shù)據(jù)來源為WIND數(shù)據(jù)庫。在估計(jì)之前，首先對變量平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，表1為檢驗(yàn)結(jié)果。

2.模型的估計(jì)與分析。根據(jù)AIC和SC原則，簡化式VAR最優(yōu)滯后階數(shù)為4階。在此基礎(chǔ)上估計(jì)施加了長期約束的SVAR模型，得到長期響應(yīng)矩陣D(L)和矩陣A、B，如表2所示。

表1 變量的ADF檢驗(yàn)

表2 施加長期約束的SVAR模型估計(jì)結(jié)果

3.結(jié)構(gòu)性沖擊的分解及其動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)。在估計(jì)了施加長期約束的SVAR模型后，利用εt=D(0)μt求解出μt，此即本文所關(guān)注的結(jié)構(gòu)性沖擊。根據(jù)式(3)、式(4)以及C(L)=B(L)-1，可以得到各變量對結(jié)構(gòu)性沖擊的脈沖響應(yīng)。

圖1所示為結(jié)構(gòu)性沖擊對通貨膨脹的脈沖效應(yīng)?？梢钥吹?，供給層面的沖擊下，通貨膨脹負(fù)向響應(yīng)，在大約第15個(gè)月時(shí)的響應(yīng)最大，達(dá)到-2%，隨后開始逐漸收窄，在第25個(gè)月以后轉(zhuǎn)為正向，隨后基本處于零值附近。供給層面的沖擊可以理解為技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提高，這些因素的作用會減少通貨膨脹的上行壓力。需求層面來看，通貨膨脹會出現(xiàn)正向的脈沖響應(yīng)，在第15個(gè)月時(shí)達(dá)到最大，大約在6%左右，這說明需求沖擊對通貨膨脹具有明顯的推升作用。貨幣政策沖擊(數(shù)量型)對通貨膨脹具有正向推動(dòng)作用，大約在20個(gè)月左右達(dá)到4%的峰值，說明貨幣政策對通貨膨脹的作用時(shí)滯相對于供給、需求沖擊較長。能源價(jià)格方面，與需求沖擊一樣，能源價(jià)格沖擊同樣對通貨膨脹具有推動(dòng)作用，但其沖擊作用的力度明顯小于供給和需求沖擊，僅僅在2%以內(nèi)，說明能源價(jià)格在我國通貨膨脹波動(dòng)中并不是最重要的因素，相比于供給和需求沖擊，能源價(jià)格因素的作用有限。另一方面，通貨膨脹對能源價(jià)格沖擊的響應(yīng)時(shí)間稍快于其他沖擊，大約在9個(gè)月時(shí)達(dá)到最大，說明通貨膨脹對能源價(jià)格的反應(yīng)較為快速。

(a)通貨膨脹對供給沖擊的脈沖響應(yīng)

(b)通貨膨脹對需求沖擊的脈沖響應(yīng)

(c)通貨膨脹對貨幣沖擊的脈沖響應(yīng)

(d)通貨膨脹對能源沖擊的脈沖響應(yīng)

圖2所示為結(jié)構(gòu)性沖擊對實(shí)際產(chǎn)出增長率的脈沖效應(yīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，供給沖擊對產(chǎn)出的作用最大最顯著，在第33個(gè)月時(shí)達(dá)到峰值，相比于供給沖擊，貨幣政策、需求層面的作用效果要小得多，其峰值僅在第9個(gè)月時(shí)達(dá)到4%，這說明技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提高以及結(jié)構(gòu)性改革能夠顯著、持久的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，僅僅依靠需求管理政策的調(diào)控對經(jīng)濟(jì)增長的作用力度和空間都十分有限。能源價(jià)格的沖擊效應(yīng)最小，首先產(chǎn)出對能源價(jià)格沖擊有十分微弱的正向響應(yīng)，在第10個(gè)月以后轉(zhuǎn)換為負(fù)向反應(yīng)并逐漸增大，直到20個(gè)月時(shí)達(dá)到2%的負(fù)向反應(yīng)最大值，但總體來看，能源價(jià)格對產(chǎn)出增長的作用有限?？赡艿脑蚴牵覈?jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)中，政府主導(dǎo)的投資行為是經(jīng)濟(jì)增長的重要組成部分，這種投資模式往往對融資成本、能源價(jià)格等要素的敏感性不大，即存在投資軟約束的特點(diǎn)，因此在這一背景下，能源價(jià)格上升并不能顯著影響投資行為，對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)向作用也會明顯減弱。關(guān)于結(jié)構(gòu)性沖擊對能源價(jià)格增長率的脈沖效應(yīng)，需求沖擊對貨幣政策的作用最大且顯著為負(fù)，這說明貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)控的特點(diǎn)。

(a)產(chǎn)出增長對供給沖擊的脈沖響應(yīng)

(b)產(chǎn)出增長對需求沖擊的脈沖響應(yīng)

(c)產(chǎn)出增長對貨幣沖擊的脈沖響應(yīng)

(d)產(chǎn)出增長對能源沖擊的脈沖響應(yīng)

三、能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)

以上基于結(jié)構(gòu)向量自回歸模型框架就能源價(jià)格沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了考察，這可以歸結(jié)為均值層面上的作用關(guān)系。事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間不僅可以存在均值層面的關(guān)聯(lián)關(guān)系，其在波動(dòng)層面同樣可能存在聯(lián)系。為此，下文將進(jìn)一步在SVAR框架的基礎(chǔ)上，詳細(xì)考察能源價(jià)格結(jié)構(gòu)性沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的均值波動(dòng)溢出效應(yīng)。

(一)能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)方程的構(gòu)建及估計(jì)

εt|It-1～N(0,Ht)

在此基礎(chǔ)上，能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)方程的估計(jì)結(jié)果分別如表3與表4所示。

表3 能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)均值溢出效應(yīng)方程的估計(jì)結(jié)果

表4 能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)溢出效應(yīng)方程的估計(jì)結(jié)果

(二)能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

均值溢出檢驗(yàn)基于均值方程，實(shí)質(zhì)是單方程系數(shù)聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)，對應(yīng)F統(tǒng)計(jì)量，服從F分布。對能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表5和表6所示。

表5 能源價(jià)格沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著水平。

表6 能源價(jià)格與產(chǎn)出增長、通貨膨脹之間波動(dòng)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)

注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著水平。

從均值溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果來看，首先所有時(shí)間序列的自身滯后項(xiàng)都對其自身序列存在顯著的均值溢出效應(yīng)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有顯著自相關(guān)性。觀察交叉項(xiàng)，VAR1模型中，通貨膨脹對能源價(jià)格不具有顯著的均值溢出效應(yīng)，但能源價(jià)格對通脹則具有顯著的均值溢出。VAR2模型中，產(chǎn)出增長與能源價(jià)格之間互不具有顯著的單向均值溢出效應(yīng)，這一結(jié)果表明，能源價(jià)格波動(dòng)更多是由我國宏觀經(jīng)濟(jì)以外因素決定，如國際市場原油價(jià)格波動(dòng)、我國對煤炭價(jià)格實(shí)行一定的管制等。反觀能源價(jià)格對宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)，其對通脹的影響顯著，但對產(chǎn)出不存在顯著影響。事實(shí)上，我國CPI指標(biāo)所涵蓋的分量指標(biāo)很多都與能源消費(fèi)存在直接或間接的關(guān)系，因此能源價(jià)格波動(dòng)自然會傳導(dǎo)到這些指標(biāo)進(jìn)而帶動(dòng)CPI的整體變化。另一方面，能源價(jià)格對產(chǎn)出增長不存在均值溢出效應(yīng)的原因正如之前所述，即政府主導(dǎo)作為經(jīng)濟(jì)增長的最重要組成部分，對能源價(jià)格敏感性不大，能原價(jià)格上升并不能顯著影響投資行為和經(jīng)濟(jì)增長。

從波動(dòng)溢出層面來看，兩者之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)十分顯著，說明相對于長期的均值水平，宏觀經(jīng)濟(jì)與能源價(jià)格在短期波動(dòng)上表現(xiàn)出更為緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系。事實(shí)上，由于能源對于居民生活的重要性以及能源在CPI指標(biāo)中所占的較大比重，當(dāng)我國能源市場價(jià)格出現(xiàn)短期波動(dòng)時(shí)，勢必會影響居民的當(dāng)期消費(fèi)行為，改變通脹預(yù)期，短期內(nèi)加劇通脹和微觀個(gè)體行為決策的不確定性。反過來，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)短期波動(dòng)和調(diào)整時(shí)，實(shí)際收益和成本的相應(yīng)變化也會導(dǎo)致能源價(jià)格出現(xiàn)改變。但從長期均值層面來看，也正如之前SVAR的結(jié)論，產(chǎn)出增長、通貨膨脹更多地由總供給和總需求決定，當(dāng)供需穩(wěn)定，僅僅某一個(gè)市場如能源市場價(jià)格的短期波動(dòng)很難長期改變社會的總體物價(jià)水平和產(chǎn)出。此外，我國一次能源結(jié)構(gòu)主要包括石油和煤炭消費(fèi)，一方面石油價(jià)格較多地受到國際原油價(jià)格的干預(yù)和影響，另一方面國內(nèi)對煤炭市場價(jià)格的管制，使得我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對能源價(jià)格的傳導(dǎo)渠道受到一定的限制和干擾，難以對能源價(jià)格構(gòu)成長期穩(wěn)定的影響力。

四、結(jié)論與政策建議

本文首先基于一個(gè)施加長期約束條件的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型框架研究了供給、需求、貨幣政策、能源隨機(jī)沖擊對我國宏觀經(jīng)濟(jì)與能源價(jià)格的特征影響，考察了能源價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系?；赟VAR的結(jié)構(gòu)性沖擊分解表明，產(chǎn)出、通貨膨脹波動(dòng)的主要因素來自供給、需求層面的結(jié)構(gòu)沖擊，能源價(jià)格沖擊的影響相對有限。隨后，本文基于均值波動(dòng)溢出效應(yīng)模型的分析表明，在均值層面上僅存在能源價(jià)格對產(chǎn)出、通貨膨脹單向顯著的溢出關(guān)系，但在波動(dòng)層面上，能源價(jià)格與產(chǎn)出、通貨膨脹之間則表現(xiàn)出顯著的雙向溢出效應(yīng)。

從以上實(shí)證結(jié)果可以看到，能源價(jià)格沖擊在長期均值和短期波動(dòng)層面能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生顯著的影響和作用?？梢韵胍?，隨著我國未來能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源對外依存度持續(xù)加大以及能源市場價(jià)格體系建設(shè)的不斷完善，能源價(jià)格在未來的波動(dòng)性會進(jìn)一步增強(qiáng)，其對我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性也會日益顯現(xiàn)。因此，能源行業(yè)的國家戰(zhàn)略和宏觀調(diào)控政策，應(yīng)立足于保障國家能源安全，促進(jìn)能源科學(xué)與可持續(xù)發(fā)展，以努力提高資源的開發(fā)利用效率，節(jié)能降耗及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目的。在能源行業(yè)的科學(xué)發(fā)展方面，應(yīng)不斷加強(qiáng)能源統(tǒng)計(jì)預(yù)測管理，建立健全監(jiān)測和預(yù)測預(yù)警機(jī)制，構(gòu)建國家戰(zhàn)略石油儲備體系，深化能源市場改革，積極發(fā)展能源期貨市場，研究和開發(fā)替代能源。與此同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對能源市場壟斷行為和不正當(dāng)競爭行為的監(jiān)管，力求建立公開、公平、公正和規(guī)范高效的能源監(jiān)管體系。

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(責(zé)任編輯：張叢)

TheDynamicandSpilloverEffectofEnergypriceshocktoMacroeconomy

ZHANG Heng1，WANG Bin2

(1.Xi′an Jiaotong University, School of Economics and Finance; 2.Peoples′s Bank of China Tianjin Branch)

The paper first study the character of the dynamic effect of supply shock, demand shock, monetary policy shock and energy shock on Chinese macro economic and energy price on the basis of structural VAR. The empirical study shows that the main factor of output and inflation volatility comes from supply and demand shock; the energy shock effect is relatively limited. The mean and volatility spillover effect model analysis further suggest that the correlation between energy price and output/inflation is not close in the mean level, but in their volatility level, the correlation is significant in the dual volatility spillover direction. The result shows that energy price can be more easily to cause short run macro economic volatility. On the basis of the above empirical result, the paper gives relative policy advices.

Energy Price; Macro economy; SVAR; Spillover Effect

2013-12-16

國家自然科學(xué)基金委青年基金項(xiàng)目(71303254)

張恒(1973- )， 女， 陜西西安人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士研究生；王彬(1981- )，男，河北保定人，中國人民銀行天津分行助理研究員。

F206

A

1008-245X(2014)05-0038-07