彭勁松

（國(guó)民信托有限公司司職風(fēng)險(xiǎn)管理，北京 100011）

KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性模型在信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用探索

彭勁松

（國(guó)民信托有限公司司職風(fēng)險(xiǎn)管理，北京 100011）

探索了KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型作為一種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量管理工具應(yīng)用于信托公司信用風(fēng)險(xiǎn)定量管理的可行性，嘗試從另一路徑解決信托項(xiàng)目甄選和定價(jià)的問(wèn)題，同時(shí)為金融監(jiān)管當(dāng)局提供一個(gè)直觀考核信托公司風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo)。從模型計(jì)算結(jié)果看，當(dāng)前信托公司總體的風(fēng)險(xiǎn)中性違約率反映信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。信托公司運(yùn)用KPMG模型比運(yùn)用RAROC便捷與實(shí)用。

KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型；風(fēng)險(xiǎn)中性違約率；信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理

一、KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型及理論適用性

風(fēng)險(xiǎn)中性模式認(rèn)為金融市場(chǎng)中的每個(gè)參與者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，不管資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度如何，只要預(yù)期收益率一致，市場(chǎng)參與者對(duì)其接受的態(tài)度是一致的，最終不同風(fēng)險(xiǎn)度的資產(chǎn)的預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,不存在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（這不同于RAROC模式）。根據(jù)這個(gè)設(shè)定，每筆貸款或債券滿足下列公式，即KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型：

其中：P1為1年期信貸或債券的非違約率，違約概率PD=1-P1；

K1為1年期信貸的貸款利率或債券的利率；

θ為信貸資產(chǎn)或債券的違約后可回收率，等于1-LGD（違約損失率）；

i1為1年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或1年期高等級(jí)國(guó)債的收益率。

在風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，所有證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率都恰好等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，由于不存在任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，市場(chǎng)的貼現(xiàn)率也恰好等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這些似乎與常識(shí)想悖，斯蒂芬?羅斯（Stephen Ross，1976，《基于另類隨機(jī)過(guò)程的期權(quán)定價(jià)》）嚴(yán)格證明了這一邏輯：真實(shí)世界里的投資者盡管在風(fēng)險(xiǎn)偏好方面存在差異，但當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，投資者無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)偏好如何都會(huì)采取套利行為，消除套利機(jī)會(huì)后的均衡價(jià)格與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下得到的證券估值同樣可以應(yīng)用于非風(fēng)險(xiǎn)中性的世界。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)中性模型下度量的違約概率（下簡(jiǎn)稱RNPD）與自然度量（歷史上數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的）違約概率之間的關(guān)系，Ginzberg（1994）等人做了深入研究[1]。Anthony Saunders引用上述人士的研究認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)中性模型度量的違約率區(qū)別于自然度量，前者考慮了未預(yù)料到的損失或風(fēng)險(xiǎn)升水，對(duì)自然度量給出了前瞻性的違約預(yù)測(cè)[2]。

這里以商業(yè)銀行的RNPD測(cè)算為例：當(dāng)前1年期商業(yè)銀行貸款利率6%（K1），可回收率θ采用60%計(jì)算（采用巴塞爾新資本協(xié)議LGD測(cè)算初級(jí)法相關(guān)辦法簡(jiǎn)單取平均值40%，見(jiàn)附注①《巴塞爾新資本協(xié)議II》第三版第258條之第64條附注“根據(jù)90段到152段標(biāo)準(zhǔn)法的限制，對(duì)這樣貸款已抵押部分的違約損失率將設(shè)定為35%。貸款的剩余部分違約損失率為45%”。），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率仍采用當(dāng)前1年期Shibor5%。運(yùn)用公式1：

以此計(jì)算的當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行1年期貸款RNPD達(dá)到2.36%，顯然高于商業(yè)銀行的度量，即使提升LGD到70%，計(jì)算的RNPD也為1.35%。然而，從商業(yè)銀行不良率趨勢(shì)情況看，2013年末國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行整體平均不良資產(chǎn)率為1%，2014年6月末不良率達(dá)到1.08%，較年初上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)11個(gè)季度增加。不良率呈現(xiàn)逐季提升態(tài)勢(shì)可從側(cè)面反映出較高的風(fēng)險(xiǎn)中性違約率具備一定的前瞻性。

在當(dāng)代金融市場(chǎng)，信貸資產(chǎn)是一種可證券化資產(chǎn)，可以推之，信貸資產(chǎn)證券化程度越高，交易越便利，風(fēng)險(xiǎn)中性的推論可靠性越高。因此，在商業(yè)銀行業(yè)普通運(yùn)用RAROC風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，KPMG同樣也是一種工具選項(xiàng)，只是路徑不同。本文探索KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性模型運(yùn)用于信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，可以發(fā)現(xiàn)KPMG較RAROC更直觀和實(shí)用。

二、計(jì)量信托公司總體風(fēng)險(xiǎn)

（一）計(jì)量信托公司總體信用風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)用KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型可以對(duì)當(dāng)前信托公司的交易對(duì)手進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的總體計(jì)量，從而反映信托公司整體風(fēng)險(xiǎn)度。

以行業(yè)實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)算，公式1中的參數(shù)K1信托行業(yè)當(dāng)前多在12%—15%之間，可回收率θ在20%—40%的范圍，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率i1采用當(dāng)前1年期Shibor同業(yè)拆借利率5%計(jì)，分別運(yùn)用公式1可以計(jì)算出這四種情況下的違約概率區(qū)間。

上述計(jì)算中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用1年期Shibor是基于其較同期國(guó)債利率更能反映市場(chǎng)利率，而信托產(chǎn)品的定價(jià)已完全市場(chǎng)化。違約回收率選在20%—40%之間是基于各家信托公司信托計(jì)劃風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)抵押品抵押率普遍定在50%以下而考慮的保守取值。

從計(jì)算的結(jié)果看，在風(fēng)險(xiǎn)中性模式下，當(dāng)前信托產(chǎn)品交易對(duì)手的整體RNPD多在7.81%—14.49%之間。如果參照標(biāo)普、穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布的評(píng)級(jí)結(jié)果和違約率對(duì)應(yīng)關(guān)系，考慮到RNPD往往高于自然度量的因素，信托交易對(duì)手信用等級(jí)基本落在標(biāo)普B～CCC級(jí)、穆迪B～Caa級(jí)的違約率周期浮動(dòng)范圍內(nèi)[3]，屬于投機(jī)級(jí)別。從這方面評(píng)判，當(dāng)前信托產(chǎn)品交易對(duì)手的信用狀況普遍不算高。

由此，當(dāng)前信托公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理將繼續(xù)側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段，對(duì)擔(dān)保與抵押品的強(qiáng)調(diào)是彌補(bǔ)交易對(duì)手信用等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的自然且必然的選擇。

（二）金融監(jiān)管門直觀衡量信托公司風(fēng)險(xiǎn)的參考指標(biāo)

前述利用KPMG模型計(jì)算各家信托公司的總體RNPD可為金融監(jiān)管部門衡量各家信托公司風(fēng)險(xiǎn)度的參考指標(biāo)。

實(shí)際運(yùn)作中，監(jiān)管部門可以通過(guò)各家信托公司統(tǒng)計(jì)上報(bào)各家貸款平均利率K1和估計(jì)總體平均違約損失率LGD（或監(jiān)管部門設(shè)定），同時(shí)設(shè)定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通過(guò)公式1即可計(jì)算出各家信托公司總體RNPD數(shù)據(jù)。如果測(cè)得A信托公司RNPD為9%，B信托公司RNPD 12%，反映B信托公司整體信用風(fēng)險(xiǎn)高于A信托公司，監(jiān)管部門繼而可對(duì)A、B信托公司實(shí)施不同的監(jiān)管措施。

即使風(fēng)險(xiǎn)中性模型下違約率指標(biāo)與自然度量之間有差，不考慮絕對(duì)值，該數(shù)據(jù)也能相對(duì)反映各家信托公司的風(fēng)險(xiǎn)度差距。因此，運(yùn)用KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性模型計(jì)算得出的違約概率可為監(jiān)管部門新增一個(gè)直觀、便捷衡量各家信托公司風(fēng)險(xiǎn)度差異的監(jiān)管工具。

三、KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性模型在信托公司的運(yùn)用

運(yùn)用KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型既可在信托項(xiàng)目層面也可在信托公司層面進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理。

（一）測(cè)算RNPD甄選信托項(xiàng)目

通過(guò)公式1測(cè)算、比較各項(xiàng)目的RNPD可以進(jìn)行項(xiàng)目甄選。

步驟1：計(jì)算K1

這里依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度中性的設(shè)定，本文定義信托計(jì)劃貸款利率K1為下列計(jì)算公式：

上式中：α為資金成本，為信托產(chǎn)品發(fā)行時(shí)對(duì)委托人的預(yù)期收益率，β為經(jīng)營(yíng)成本，為信托公司營(yíng)業(yè)支出與信托資產(chǎn)的比值，如下：

OC：上一報(bào)告期（年度）營(yíng)業(yè)總支出

TA：上一報(bào)告期（年度）信托資產(chǎn)總額

RC：上一報(bào)告期（年度）風(fēng)險(xiǎn)資本總額

TA：上一報(bào)告期（年度）信托資產(chǎn)總額

R為信托公司股東要求的資本基本回報(bào)率

R′為信托計(jì)劃本身的信托報(bào)酬率

公式2中信托計(jì)劃貸款利率覆蓋了資金成本、信托公司經(jīng)營(yíng)成本、股東要求的資本基本回報(bào)率和信托產(chǎn)品本身的報(bào)酬率，其中γ*R反映信托產(chǎn)品耗用的、股東所要求的資本回報(bào)。

與RAROC模型不同，公式2不包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不包括預(yù)期損失率EL，即違約概率PD與違約損失率LGD的乘積，與風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)相一致。

對(duì)應(yīng)于信托公司具體信托項(xiàng)目，公式2中的α資金成本可以根據(jù)市場(chǎng)情況、產(chǎn)品發(fā)行情況而預(yù)先設(shè)定；β的計(jì)算公式3中，分母信托資產(chǎn)TA則可以是全部信托資產(chǎn)或是主動(dòng)管理資產(chǎn)；γ為信托公司按照凈資本管理辦法提取的綜合風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)，信托公司可按銀監(jiān)會(huì)S3m信托公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算表綜合計(jì)算。

需要指出的是，如果公式3中計(jì)算β的分母是全部信托資產(chǎn)，那么公式4中計(jì)算γ的分母TA也應(yīng)為全部信托資產(chǎn)；如果公式3計(jì)算β的分母是主動(dòng)管理類信托資產(chǎn)，那么公式4計(jì)算γ的分母TA應(yīng)為主動(dòng)管理信托資產(chǎn)總額，分子RC不作調(diào)整，表示全部風(fēng)險(xiǎn)資本均由主動(dòng)管理資產(chǎn)承擔(dān)，此時(shí)需要把被動(dòng)管理資產(chǎn)總量轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的主動(dòng)資產(chǎn)管理資產(chǎn)的量。轉(zhuǎn)換公式如下：

其中：TApas-act是被動(dòng)管理信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為主動(dòng)管理信托資產(chǎn)的量；

TApas是被動(dòng)管理信托資產(chǎn)總量；

Rpas是被動(dòng)管理信托項(xiàng)目平均信托報(bào)酬率；

Ract是主動(dòng)管理信托資產(chǎn)平均信托報(bào)酬率。

這里舉例說(shuō)明。一款信托產(chǎn)品發(fā)行，預(yù)期收益率為9.5%，該信托公司上年度營(yíng)業(yè)支出11億元，信托資產(chǎn)總額2200億元，風(fēng)險(xiǎn)資本總額20億元（此為一家信托公司2013年年報(bào)披露數(shù)據(jù)取整），股東要求的資本回報(bào)率20%（2013年68家信托公司年報(bào)披露情況顯示平均ROE為22.25%），該計(jì)劃信托報(bào)酬率1.5%，分別運(yùn)用公式3、4、2，計(jì)算如下：

本例中，α=9.5%，R=20%，R′=1.5%

β=11/2200=0.5% γ=20/2200=0.91%

項(xiàng)目貸款利率K1=α+β+γ*R+R′=9.5%+ 0.5%+0.91%*20%+1.5%=11.68%.

步驟2，根據(jù)實(shí)際情況確定θ、i1

可回收率θ的確定可由信托公司根據(jù)項(xiàng)目情況、可變現(xiàn)價(jià)值測(cè)算，也可根據(jù)抵質(zhì)押率情況估算。

假定本例信托計(jì)劃物業(yè)抵押率40%，違約清算可回收率θ可設(shè)定為30%。信托公司可以統(tǒng)一設(shè)定θ值為有效抵御品抵押率的固定比例，此例為75%。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用1年期Shibor數(shù)據(jù)5%。

步驟3，計(jì)算RNPD

P1=0.9145

該項(xiàng)目RNPD=1-P1=1-0.9145=8.55%

如果信托公司的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定違約率（RNPD）不得高于10%，那么上述項(xiàng)目可行。

信托公司制定違約率標(biāo)準(zhǔn)可以有兩種方法：一是用上年度數(shù)據(jù)通過(guò)公式1先計(jì)算的整體違約率標(biāo)準(zhǔn)，再根據(jù)市場(chǎng)變化、資本回報(bào)率等變量做相應(yīng)調(diào)整，如果市場(chǎng)趨壞，則在上年度基礎(chǔ)上提高違約率標(biāo)準(zhǔn)，反之則向下調(diào)整；二是可采用行業(yè)平均的KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性違約率①根據(jù)2013年信托行業(yè)各家公司年報(bào)，信托公司經(jīng)營(yíng)成本率在0.55%左右；2013年信托產(chǎn)品發(fā)行的集合產(chǎn)品預(yù)期收益率平均8.8%；披露的集合信托報(bào)酬率類在1.5%左右，平均風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)1.2%上下；ROE平均為22.25%?？梢运愠觯篕1=α+β+γ*R+R′=8.8%+0.55%+1.2%*22.25%+1.5%=11.17%按照巴塞爾初級(jí)法LGD取中值40%，將上述K1值代入公式1，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率i仍采用當(dāng)前1年期shibor5%，計(jì)算結(jié)果：P1*（1+11%）+（1-P1）*（1+113%）*60%=1+5%P1=90.75%RNPD=1-P1=1-90.75%=9.25%如果行業(yè)LGD取值70%，可回收率按30%計(jì)算，行業(yè)平均RNPD為7.93%。。

綜上，信托公司在項(xiàng)目層面運(yùn)用KPMG模型實(shí)現(xiàn)了對(duì)項(xiàng)目的量化取舍。

（二）信托項(xiàng)目定價(jià)

運(yùn)用KPMG模型，將公式1反過(guò)來(lái)運(yùn)用可實(shí)現(xiàn)對(duì)信托產(chǎn)品定價(jià)。

方法是：信托公司先確定風(fēng)險(xiǎn)中性下的違約率風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)P1（方法如前述），再選定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率i1和可回收率θ，即可計(jì)算出相應(yīng)的項(xiàng)目貸款利率K1。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率依舊可以選擇1年期Shibor，可回收率估算方法同上。

上例中，按照公司10%違約率的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，其他情況不變，只要市場(chǎng)許可，重用公式1、2計(jì)算該項(xiàng)目的信托報(bào)酬率R′，結(jié)果是R′可以提高1.23個(gè)百分點(diǎn)到2.73%。計(jì)算過(guò)程如下：

反之，計(jì)算結(jié)果如果超過(guò)了違約概率標(biāo)準(zhǔn)，可以調(diào)整公式1中參數(shù)取值?？梢园l(fā)現(xiàn)，降低信托報(bào)酬率或降低發(fā)行預(yù)期收益率對(duì)降低違約概率能取得明顯效果。由于監(jiān)管層規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)較低導(dǎo)致γ數(shù)值較小，最高的集合房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)為3%，一般只有1.5%左右，通過(guò)降低股東資本回報(bào)率R而計(jì)算的結(jié)果對(duì)降低違約率的作用不敏感。θ的不同取值也顯著影響RNPD的結(jié)果，往往是風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量與項(xiàng)目定價(jià)的關(guān)鍵。

可回收率θ指標(biāo)信托國(guó)內(nèi)公司可以根據(jù)項(xiàng)目情況估算，如參考抵質(zhì)押率情況、可變現(xiàn)價(jià)值估算，還可以采用巴塞爾新資本協(xié)議中LGD初級(jí)法或高級(jí)法的設(shè)定。初級(jí)法銀行當(dāng)前應(yīng)用較多，計(jì)算方法略，但結(jié)果這里認(rèn)為可能偏低。實(shí)際中信托公司還可以采取專家評(píng)價(jià)法對(duì)θ進(jìn)行認(rèn)定，并形成一定標(biāo)準(zhǔn)，便于比較實(shí)施。

從公式1、2計(jì)算過(guò)程中可以發(fā)現(xiàn)，K1越高，偏離無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率越大，在其他要素不變的情況下，計(jì)算出的P1值越小，對(duì)應(yīng)的違約率越高。此反映出貸款利率偏離無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，貸款項(xiàng)目違約率越高這一普遍規(guī)律。通過(guò)量化RNPD實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目的取舍和貸款定價(jià)，KPMG模型實(shí)現(xiàn)了在項(xiàng)目層面對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的量化管理。

本例中，β值采用的是全部信托資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本為全部風(fēng)險(xiǎn)資本總額。信托公司可以根據(jù)主動(dòng)管理資產(chǎn)的金額和風(fēng)險(xiǎn)資本數(shù)據(jù)，并把被動(dòng)管理信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為主動(dòng)管理信托資產(chǎn)。這樣更能反映信托公司綜合水平。假如上例中，該信托公司2200億元資產(chǎn)中600億元為主動(dòng)管理資產(chǎn)，1600億元為被動(dòng)管理資產(chǎn)，主動(dòng)管理資產(chǎn)信托報(bào)酬率1.5%，被動(dòng)管理資產(chǎn)報(bào)酬率0.2%，其他情況不變，股東要求的資本回報(bào)率仍為20%，項(xiàng)目公司信托資產(chǎn)調(diào)整為：

重新計(jì)算K1：

重新計(jì)算P1:

此時(shí)，項(xiàng)目RNPD=1-90.07%=9.93%

可見(jiàn)，在信托公司將低風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)管理、通道類業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)化為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)量時(shí)，主動(dòng)管理項(xiàng)目的違約率顯著提升了。因此，在規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，信托公司要根據(jù)自身的業(yè)務(wù)類型適時(shí)調(diào)整違約率指標(biāo)，如果收益低的通道類項(xiàng)目占比大，要保持收益水平，通道品種下降的同時(shí)主動(dòng)管理類違約率相應(yīng)提升。

四、信托公司運(yùn)用KPMG與RAROC的簡(jiǎn)要比較

商業(yè)銀行運(yùn)用RAROC風(fēng)險(xiǎn)管理工具需要通過(guò)歷史數(shù)據(jù)和內(nèi)部評(píng)級(jí)法確定違約概率PD和違約損失率LGD，巴塞爾新資本協(xié)議設(shè)定了商業(yè)銀行各種風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)量方法，如信用風(fēng)險(xiǎn)有權(quán)重法、內(nèi)部評(píng)級(jí)法，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部模型法，操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量有基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法、高級(jí)計(jì)量法等多種計(jì)量方法。對(duì)于僅有14年經(jīng)營(yíng)歷史的國(guó)內(nèi)信托行業(yè)來(lái)講，實(shí)施RAROC成本較高，通過(guò)內(nèi)部評(píng)級(jí)法確定PD和LGD先天不足，且RAROC公式中的分母風(fēng)險(xiǎn)資本如何計(jì)量還是一個(gè)問(wèn)題，銀行計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)資本的各種計(jì)量方法均面向的風(fēng)險(xiǎn)充足率，而這些方法應(yīng)用到信托公司計(jì)量的結(jié)果有效性待檢驗(yàn)。

即使能夠確定風(fēng)險(xiǎn)成本，如果以當(dāng)前監(jiān)管層頒布的信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本，并作為RAROC計(jì)算公式的分母，這樣測(cè)算的結(jié)果反而使風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)變得難以理解。一是信托交易對(duì)手信用級(jí)別比商業(yè)銀行低很多，但同樣業(yè)務(wù)信托的RAROC會(huì)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的RAROC（主因是采用的信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低）；二是計(jì)算的RAROC結(jié)果多數(shù)情況下大于100%，這樣的意味著全是難得的好項(xiàng)目。

相比RAROC工具，信托公司運(yùn)用KPMG模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量和管理從前述的運(yùn)用過(guò)程中顯得直觀，更易于操作。

五、結(jié)論

國(guó)外金融學(xué)家多年研究風(fēng)險(xiǎn)中性模型現(xiàn)實(shí)有效性，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)中性條件下的違約概率為自然度量的違約率提供了前瞻性的預(yù)測(cè)。KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型為信托公司提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定量管理的手段，從另一個(gè)路徑解決信托項(xiàng)目甄選和定價(jià)問(wèn)題，同時(shí)也可以為金融監(jiān)管層提供一個(gè)定量考核信托公司風(fēng)險(xiǎn)的直觀量化指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)中性模型仍在不斷發(fā)展之中，本文僅為該模型在信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)計(jì)量中的運(yùn)用作初步探索，不足之處尚多，僅投石問(wèn)路而已。

[1]Ginzberg A,K Maloney and R.Wilner.Risk Rating Migration and Valuation of Floating Rate Debt [R].Working Paper,Citicorp,March 1994.

[2]Anthony Saunders.Credit Risk Measurement: New Approaches to Value at Risk and other Paradigms [Z].Chapter6.2-5,Page84-90.

[3]Descriptive Statistics On One-Year Global Default Rates 2002-2009[S].Standard&Poor’s Global Fixed Income Research and Standard&Poor's Credit-Pro.

（責(zé)任編輯：張艷峰）

1003-4625（2014）12-0076-04

F833.49

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2014-10-10

彭勁松（1968-），男，四川成都人，管理學(xué)碩士。