趙磊

【文章摘要】

軌道交通建設(shè)是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展的重要內(nèi)容，而項(xiàng)目融資又是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中的重要部分。對城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行融資，一定程度上影響著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度和規(guī)模，間接影響著城市居民生活水平。本文對目前市場的主流融資方式進(jìn)行列舉分析，力求設(shè)計(jì)一套相對合理可行、風(fēng)險(xiǎn)可控、銜接順暢的融資方式，進(jìn)而提高資金使用效率，降低融資成本。

【關(guān)鍵詞】

基礎(chǔ)設(shè)施；項(xiàng)目融資；融資方案；融資產(chǎn)品

1 城市軌道交通建設(shè)簡介

城市軌道交通作為清潔、環(huán)保、高速、便捷的交通工具，是我國重點(diǎn)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目之一。世界發(fā)達(dá)國家的國際化大都市都有四通八達(dá)的地鐵線路，例如美國紐約有27條總建設(shè)里程371公里的地鐵，英國倫敦有12條總建設(shè)里程408公里的地鐵，法國巴黎有15條總建設(shè)里程212公里的地鐵，韓國首爾和日本東京也都擁有近300公里的地鐵，而作為中國最發(fā)達(dá)的城市北京、上海的地鐵線路和公里數(shù)都遠(yuǎn)不及上述發(fā)達(dá)國家，因此大力發(fā)展城市軌道交通建設(shè)是我國提高城市交通效率的重要途徑。

地鐵項(xiàng)目建設(shè)需要大量的資金投入，然而軌道交通投資公司自身又不具備全部的投資資金，一部分資金來自政府投資，另一部分資金企業(yè)要自籌。因此，商業(yè)銀行面對如此大規(guī)模興建基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)會，應(yīng)該有切實(shí)可行的方案協(xié)助企業(yè)融資，從而抓住這個(gè)千載難逢的營銷時(shí)機(jī)，同時(shí)還要控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，保障銀行信貸資金的安全。

2 融資產(chǎn)品簡介

隨著商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行研究開發(fā)了許多新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品，總的指導(dǎo)思想主要是釋放經(jīng)濟(jì)資本、資產(chǎn)出表、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和獲取非利息收入等。

2.1債務(wù)融資工具

目前最常見的債務(wù)融資工具有短期融資券和中期票據(jù)，是中國人民銀行給非金融企業(yè)提供的一種憑借自身信用在銀行間市場發(fā)行的用于補(bǔ)充短期流動(dòng)資金的產(chǎn)品。短期融資券要求中國境內(nèi)的法人企業(yè)最近一個(gè)會計(jì)年度盈利、流動(dòng)性較好、近三年沒有違法違規(guī)現(xiàn)象和延遲支付融資券本息現(xiàn)象等等。

2.2融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物件，提供給承租人使用，向承租人收取租金的交易。它以出租人保留租賃物的所有權(quán)和收取租金為條件，使承租人在租賃合同期內(nèi)對租賃物取得占有、使用和受益的權(quán)利。它主要涉及出租方、承租方和出賣人，并有兩個(gè)或兩個(gè)以上的合同構(gòu)成。出租方根據(jù)承租方的需求和選擇，與出賣人訂立購買合同，與承租方訂立租賃合同，將購買的設(shè)備出租給承租方使用。一般而言，租賃合同的期限根據(jù)設(shè)備的使用情況在兩年到十年不等。在租賃期間，由承租方按合同規(guī)定，分期向出租方交付租金，租賃設(shè)備所有權(quán)屬于出租方，承租方在租賃期間對該設(shè)備享有使用權(quán)，租賃期滿時(shí)，設(shè)備可由承租方按合同規(guī)定留購、續(xù)租或退回出租方。

近年來，商業(yè)銀行獲準(zhǔn)成立金融租賃公司，從事融資租賃業(yè)務(wù)，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)有一定聯(lián)系，其主要目的都是為企業(yè)融資，只是在形式和設(shè)計(jì)上有一些區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，貸款是直接融資，合同的標(biāo)的是資金，融資租賃以融物的方式融資，合同的標(biāo)的是設(shè)備。第二，融資租賃是完全的融資，而貸款則是一種不完全融資。商業(yè)銀行一般要求借款人提供擔(dān)?；虻盅?，而租賃項(xiàng)目對是否提供抵押和抵押物的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)沒有銀行那么嚴(yán)格。第三，融資租賃的還款壓力較小，方式相對靈活。融資租賃的租金一般是每月或每季支付，區(qū)分到期是否留購設(shè)計(jì)不同的還款方式，對于合同約定到期留購設(shè)備的，還款方式有些類似于按揭方式，而銀行貸款的歸還通常到期一次性還本，定期支付利息，因此融資租賃的還款壓力較小。第四，融資租賃的期限通常比貸款期限長，一般是與租賃物的使用年限相關(guān)的，而且期限設(shè)置相對靈活，銀行貸款根據(jù)用途不同，年限設(shè)置也不同，但由于銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制等原因，商業(yè)銀行不傾向于長期貸款。第五，融資租賃的操作程序簡便，成功率高。對于承租人而言，租賃費(fèi)用屬于經(jīng)營性支出，而非資本性支出，一般企業(yè)在決策時(shí)相對容易；對于出租人來說，對于出租人而言，憑借其自身的專業(yè)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，一般可以迅速采購到設(shè)備，以供承租人使用，而且由于租賃是固定用途固定對象的借貸，風(fēng)險(xiǎn)相對可控，而對于銀行貸款而言，對借貸主體（即承租人）的審查評判環(huán)節(jié)要增加很多。

2.3銀團(tuán)貸款

銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的多家銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)，采用同一貸款合同，按商定的期限和條件向同一借款人提供資金的貸款方式。形式上，各銀團(tuán)成員與借款人表現(xiàn)為同一合同關(guān)系，實(shí)質(zhì)上，各銀團(tuán)成員分別與借款人存在合同關(guān)系并獨(dú)立而非連帶地承擔(dān)合同義務(wù)。

由銀團(tuán)貸款的定義，我們可以看出銀團(tuán)貸款的一些特點(diǎn)，即籌資金額大、能有效減輕銀行貸款壓力、分散貸款風(fēng)險(xiǎn)、避免銀行競爭等，因?yàn)殂y團(tuán)貸款一般由多家參與，所以貸款期限一般較長。銀團(tuán)貸款在國內(nèi)外有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和明確的操作流程，其使用頻率有逐年增加的趨勢，尤其是在當(dāng)今金融市場環(huán)境下，在銀行貸款資源稀缺的情況下，各家銀行都有通過銀團(tuán)貸款合作的傾向和愿望，一方面可以控制各自信貸規(guī)模、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可以達(dá)到樹立銀行形象和營銷客戶的目的。

銀團(tuán)貸款這種形式，在本文中主要作為備用銀團(tuán)，以備單一銀行不能滿足企業(yè)融資需求時(shí)使用。

2.4直接股權(quán)投資

直接股權(quán)投資是投資機(jī)構(gòu)利用自有資金向擬融資企業(yè)投資并獲得相應(yīng)股權(quán)的一種參股模式，對于融資企業(yè)而言，也是一種融資方式。但是這種方式與前述各負(fù)債融資的方式最大不同在于，企業(yè)在融資的過程中，發(fā)生了組織結(jié)構(gòu)和管理體系的改變，引入了新股東。新股東根據(jù)各自的投資目的和回報(bào)率要求的不同，又分為戰(zhàn)略投資人和財(cái)務(wù)投資人兩類，前者投資時(shí)間長、參與公司管理、謀求伴隨公司的飛速成長獲得超額的投資回報(bào)，采取的退出方式一般為上市交易退出；而后者投資時(shí)間較短，不參與企業(yè)經(jīng)營，其投資的目的是為了獲得股本的增值，因此該類投資人一般采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。

隨著我國新修訂的《合伙企業(yè)法》的頒布實(shí)施，有限合伙企業(yè)的出現(xiàn)，從很大程度上幫助了銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。目前比較流行的做法是：銀行等機(jī)構(gòu)以有限合伙人的身份出資99%投資于某公司，并以出資為限承擔(dān)有限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)投資家出資1%作為普通合伙人并承擔(dān)無限連帶責(zé)任，雙方約定投資收益分成比例。這樣銀行投入資金以后，憑借普通合伙人豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)投資專長獲得長期經(jīng)營收益，加之普通合伙人要負(fù)無限連帶責(zé)任，因此也會規(guī)避一些道德風(fēng)險(xiǎn)。最終的退出方式也是將經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良的公司經(jīng)過公開上市或轉(zhuǎn)讓退出。

3 城市軌道交通建設(shè)融資方案設(shè)計(jì)

對于北京地鐵項(xiàng)目的融資方案主要分為建設(shè)期和運(yùn)營期兩個(gè)階段設(shè)計(jì)，目的是針對項(xiàng)目建設(shè)不同時(shí)期的不同特點(diǎn)，在充分考慮了項(xiàng)目不同時(shí)期的不同資金需求以及產(chǎn)生現(xiàn)金流能力也不同的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)了不同的產(chǎn)品組合以滿足客戶的資金需求。

按照現(xiàn)有的技術(shù)條件和規(guī)劃，北京地鐵項(xiàng)目的施工建設(shè)期一般要5年，根據(jù)線路里程和具體設(shè)計(jì)方案得不同建設(shè)期會相應(yīng)地有所增減。在這個(gè)階段，是項(xiàng)目需要大量資金投入的時(shí)候，一般需要大量的流動(dòng)資金貸款和固定資產(chǎn)貸款。一般的融資方案是在項(xiàng)目需要設(shè)備采購及對外支付的時(shí)候，銀行開具銀行承兌匯票，在銀行承兌匯票半年后到期兌付的時(shí)候，發(fā)放相應(yīng)金額的流動(dòng)資金貸款予以置換；在項(xiàng)目需要臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)的時(shí)候發(fā)放流動(dòng)資金貸款；當(dāng)短期的貸款產(chǎn)品不能滿足資金需求的時(shí)候，再發(fā)放長期的固定資產(chǎn)貸款。為客戶設(shè)計(jì)融資方案的總體思路是采用即期、中長期和長期三種模式融資；先用低成本產(chǎn)品，再用高成本產(chǎn)品；先用短期限產(chǎn)品，再用長期限產(chǎn)品的原則；最終目的是為了提高資金的使用效率，降低客戶融資成本。

在項(xiàng)目的建設(shè)初期，對項(xiàng)目預(yù)測的不確定性相對較小，但是會面臨一定的完工風(fēng)險(xiǎn)，使得市場投資者相對謹(jǐn)慎，而銀行由于對項(xiàng)目有較為詳盡的了解和評估，一般信貸風(fēng)險(xiǎn)不大，主要面臨的是完工風(fēng)險(xiǎn)和政府資金能否及時(shí)到位等政策性影響。因此，在這個(gè)時(shí)期，主要以貸款為主作為項(xiàng)目的融資渠道，時(shí)機(jī)成熟的話，可以放行一定數(shù)量的短期融資券以擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模，也可以將一定期限的存量流動(dòng)資金貸款與信托理財(cái)產(chǎn)品對接，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模。

到了項(xiàng)目的建設(shè)后期，許多基礎(chǔ)設(shè)施即將完工，項(xiàng)目完工的風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，投資者的信心也轉(zhuǎn)為相對樂觀，但由于面臨施工完工和開始運(yùn)營，會增加一定的不確定性，同時(shí)，項(xiàng)目面臨施工到運(yùn)營的轉(zhuǎn)型，軌道交通投資公司的經(jīng)營政策也面臨著一些不確定性。值得注意的是，項(xiàng)目的建設(shè)后期，正是開始運(yùn)營的規(guī)劃期，如果看好該項(xiàng)目運(yùn)營后的前景，那么，這一時(shí)期就應(yīng)該是對項(xiàng)目相關(guān)的公司直接股權(quán)投資的最好時(shí)機(jī)。

在運(yùn)營的初期，項(xiàng)目完成基本建設(shè)，資金需求的增量有所減少，但同時(shí)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)卻很大，投資者也將持觀望態(tài)度。這一階段面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不確定性都會增大，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)也會加大，因此，作為備用的銀團(tuán)最有可能實(shí)際使用的時(shí)機(jī)就在于此。到了項(xiàng)目運(yùn)營的中后期，隨著項(xiàng)目收入的逐漸增加和支出的不斷減少，銀行的信貸資金可以逐步回收退出，同時(shí)，企業(yè)根據(jù)其發(fā)展有可能選擇上市融資，這正是前期的直接投資退出的好機(jī)會，此時(shí)可以選擇將股份轉(zhuǎn)讓給其他股東，也可以自持至企業(yè)上市以后流通轉(zhuǎn)讓。

這樣，就形成了銀行對軌道交通投資公司項(xiàng)目建設(shè)融資方案的基本思路，一方面保證了有限的資源得到盡量合理的應(yīng)用，另一方面也適當(dāng)?shù)乜刂屏速Y金風(fēng)險(xiǎn)。