李雙頂

摘 要：本文選取在滬深上市的安徽省上市公司為樣本，運用Eviews6.0軟件對管理層持股與企業(yè)業(yè)績的關系進行實證分析，得出管理層持股跟企業(yè)業(yè)績之間呈正相關關系，并真對目前股權激勵現(xiàn)狀提出建議。

關鍵詞：股權激勵；企業(yè)業(yè)績；實證分析

1.相關文獻綜述

自20世紀60年代開始，西方的學者就對管理層實施股權激勵跟企業(yè)業(yè)績的關系進行研究。代表性的研究結(jié)論大致有三類。（1） Mehran（1995）、Campbell和Wasley（1999）、Hanson與Song（2000）研究表明管理層股權激勵跟公司業(yè)績之間是線性相關。（2） Fama和Jensen（1983）在其研究的基礎上提出了“管理者防御性假說”，及后來的Morck，Shleifer和Vishny（1988）證明了管理層股權激勵水平與企業(yè)業(yè)績之間的相關關系是非線性呢。（3）Demsetz與Lehn（1985）、Hubbard跟Palia（1999）的實證分析發(fā)現(xiàn)管理層股權激勵對公司業(yè)績幾乎沒有影響，二者之間是不相關的。

雖然我國實施股權激勵的時間晚于國外，對于管理層股權激勵跟企業(yè)業(yè)績的關系研究起步較晚。魏剛（2000）、于東智、古立日（2001）、崔穎（2008）等研究表明股權激勵跟公司業(yè)績均不相關；但是，劉國亮、王加圣（2000）、宋增基、蒲海泉（2003）、程仲鳴跟夏銀桂（2008）等認為，管理層股權激勵與企業(yè)業(yè)績相關性。

2.研究設計

2.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇

在進行樣本數(shù)據(jù)的選擇時，未滿足以下標準的將被剔除。一是被會計師事務所出具了非標準審計意見的公司；二是到目前為止還沒有實施股權激勵的公司；三是對于數(shù)據(jù)缺失嚴重及凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率小于零的公司。因此，從2012年安徽省在滬深兩市上市的80家公司中，最終選取了53家，樣本數(shù)據(jù)來源于安徽省上市公司在上海、深圳證券交易所公布的2012年年報。

2.2 模型的假設

假設一：管理層的持股比例與上市公司企業(yè)業(yè)績是正相關關系。假設二：上市公司的規(guī)模與企業(yè)業(yè)績是正相關關系。假設三：上市公司的負債水平跟公司業(yè)績是負相關關系。

2.3 變量的選取跟模型設定

按照上面提出的假設，本文將選取上市公司的每股收益（EPS）為被解釋變量，管理層股權激勵的持股比例（MSR）為解釋變量，公司資產(chǎn)總額（SIZE）及資產(chǎn)負債率（DEBT）為控制變量，每股收益（EPS）==歸屬于普通股股東的當期凈利潤/當期發(fā)行在外普通股的加權平均數(shù)，管理層持股比例=管理層期初持股總數(shù)/公司期初總股數(shù)*100%，公司規(guī)模（SIZE）=ln（總資產(chǎn)），公司負債水平DEBT=期末負債總額/期末資產(chǎn)總額*100%。最終構(gòu)建的模型如下：ROE=β0+β1MSR+β2SIZE+β3DEBT+ui。

3. 實證分析

依據(jù)樣本公司2012年年報的截面數(shù)據(jù)，運用Eviews6.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到表1的結(jié)果。

通過分析結(jié)果表1，模型的可決系數(shù)R-squared=0.264204，經(jīng)過調(diào)整的Adjusted R-squared=0.219155，說明這三個解釋變量的對被解釋變量的解釋程度不高，還有其他的變量影響著被解釋變量，但是這并不影響證明管理層股權激勵跟企業(yè)業(yè)績之間的關系。因為F-statistic=5.864838，P=0，通過了置信水平5%的顯著性檢驗，說明管理層持股比例MSR、公司規(guī)模SIZE跟公司負債水平DEBT與企業(yè)業(yè)績是存在相關性。在回歸的結(jié)果中，選取的解釋變量跟控制變量經(jīng)的T統(tǒng)計量的Prob.均小于0.05， 所以，回歸系數(shù)均是顯著的，表明解釋變量與被解釋變量、控制變量之間的線性關系是顯著的；同時模型中解釋變量MSR的系數(shù)為0.232301，SIZE的系數(shù)為0.221902，DEBT的系數(shù)為-0.858081，驗證了假設一、假設二跟假設三，得到模型結(jié)果為：EPS=-4.106770+0.232301MSR+0.221902SIZE-0.858081DEBT。

4.研究的結(jié)論跟建議

4.1 管理層股權激勵可以帶動公司業(yè)績的提升

通過實證分析，證實了管理層持股比例跟上市公司業(yè)績之間存在正相關關系。因此，本文認為，上市公司應該有效的實施股權激勵，科學的制定針對管理層的股權激勵方案，充分調(diào)動管理層在經(jīng)營管理中的積極性，妥善解決現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托代理問題、信息不對稱等問題。使公司在未來的發(fā)展中，將管理層的利益跟公司利益即股東利益捆綁在一起，以此來提升公司的業(yè)績。

4.2 擴大公司規(guī)模有益于公司業(yè)績的增長

回歸結(jié)果顯示，上市公司的規(guī)模跟企業(yè)業(yè)績之間是正相關關系。因為通常認為公司的規(guī)模越大，表明公司的實力越是雄厚，在市場中能夠產(chǎn)生競爭優(yōu)勢。這樣，在激烈的市場競爭中，公司可以通過開發(fā)新的產(chǎn)品、新的市場以及自身的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，提高市場占有率，提升企業(yè)業(yè)績。因此，上市公司在發(fā)展中，要不斷擴大公司規(guī)模，合理的分配利潤。

4.3 公司的負債水平是企業(yè)業(yè)績提升的阻礙

根據(jù)實證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)負債率與企業(yè)業(yè)績是負相關關系。因為公司的財務杠桿越高，負債比例越大，將會大幅度的侵蝕公司的利潤，使得公司業(yè)績難以提升。因此，公司在發(fā)展過程中，要合理的控制公司財務杠桿，選擇合理的籌資結(jié)構(gòu)，合理的控制公司的資本成本，防止公司陷入財務困境。（作者單位：云南師范大學經(jīng)濟與管理學院）

參考文獻：

[1] 趙季，楊培基，我國上市公司經(jīng)營績效與激勵關系實證研究[J]，經(jīng)營管理者，2011

[2] 者貴昌，徐劍華，股權激勵與上市公司價值關系的實證研究—以安徽省上市公司為例，當代經(jīng)濟，2013

[3] 周邵妮，管理層股權激勵與股東利益[M]，中國經(jīng)濟出版社，2011年版

[4] 朱慧，管理層股權激勵對企業(yè)績效影響的實證分析—以吉林省上市公司為例[J]，全國商情，2013