李?yuàn)^進(jìn)

摘 要：企業(yè)年金資產(chǎn)配置對(duì)年金基金保值增值起著決定性作用。2013年人力資源部和社會(huì)保障部23號(hào)文的發(fā)布，為企業(yè)年金增加了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃和股指期貨5類可投資金融產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)年金的投資范圍，為企業(yè)年金的資產(chǎn)配置提供了新的思路，也為企業(yè)年金行業(yè)帶來重大發(fā)展機(jī)遇。文章從企業(yè)年金的資產(chǎn)配置出發(fā)，結(jié)合23號(hào)文的新增投資品種特性，分析新投資品種對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)配置帶來的影響。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；資產(chǎn)配置；新投資品種

中圖分類號(hào)：F840.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2014）11-0106-02

在人口老齡化的背景下，企業(yè)年金作為養(yǎng)老保障體系第二支柱的作用越來越受到重視，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金長期穩(wěn)定的保值增值也是廣大管理機(jī)構(gòu)和委托人共同關(guān)心的問題。近年來，全國企業(yè)年金基金積累規(guī)模穩(wěn)步增長，截止2013年底，企業(yè)年金基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6 034.7億，由具備資格的投資管理人管理的資金為5 783.6億元。從2007年至2013年，企業(yè)年金年投資平均回報(bào)率為7.67%，但是2008年和2011年分別出現(xiàn)了-1.83%和-0.78%的投資收益，不符合企業(yè)年金保值增值的要求，讓大家對(duì)企業(yè)年金的資產(chǎn)配置有了重新的認(rèn)識(shí)，也促使監(jiān)管部門順勢(shì)而為，加快企業(yè)年金投資監(jiān)管改革。

1 企業(yè)年金資產(chǎn)配置的作用

企業(yè)年金資產(chǎn)配置是整個(gè)投資運(yùn)作過程的核心，國外大量研究表明，企業(yè)年金投資差異的主要因素是資產(chǎn)配置策略的不同，資產(chǎn)配置策略對(duì)于組合業(yè)績起決定性的作用，并且在一定的投資期內(nèi)對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)率超過90%，這充分體現(xiàn)了資產(chǎn)配置在整個(gè)企業(yè)年金投資過程中的重要地位。

就企業(yè)年金而言，受托人需要制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，投資管理人則要在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置主要確定各大類資產(chǎn)，如現(xiàn)金、股票、債券等的投資比例，以建立長期資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，受托人首先應(yīng)評(píng)估和分析委托人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)與負(fù)債現(xiàn)金流的特點(diǎn)。在進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)，一般遵循安全性原則、長期性原則、盈利性原則、流動(dòng)性原則與多元化原則五個(gè)基本原則。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置一旦確定，在較長時(shí)間內(nèi)（如一個(gè)合同期內(nèi)）不再調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置更關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)，投資管理人根據(jù)市場(chǎng)的變化，運(yùn)用各類金融工具，通過擇時(shí)和擇股調(diào)節(jié)各大類資產(chǎn)之間的分配比例來管理短期波動(dòng)，是落實(shí)和深化配置體系的具體過程。

受資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和我國現(xiàn)階段投資工具有限的影響，我國企業(yè)年金的資產(chǎn)配置效率一直存在較大提升的空間。隨著相關(guān)政策的進(jìn)一步放開，國內(nèi)企業(yè)年金投資限制將逐步放開，企業(yè)年金資產(chǎn)配置的效率將會(huì)得到更大的提高，因此資產(chǎn)配置由于其重要性得到體現(xiàn)而必將更受重視。

2 23號(hào)文新增投資品種的基本概況分析

2013年3月22日，人社部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及證監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》（人社部發(fā)〔2013〕23號(hào)文，下稱23號(hào)文），增加了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、股指期貨5類金融產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)年金的投資范圍，為企業(yè)年金的資產(chǎn)配置提供了新的思路。

2.1 商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品指根據(jù)銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在針對(duì)特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃。根據(jù)23號(hào)文規(guī)定，企業(yè)年金僅可投資保證收益類和保本浮動(dòng)類兩類產(chǎn)品。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品自2005年開始發(fā)行以來，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品近幾年基本保持3%～5%的年均收益率，比1年期存款利率大約高出0.6到1個(gè)百分點(diǎn)，整體上看，保本浮動(dòng)收益類產(chǎn)品年化收益率比保證收益類產(chǎn)品略高。從保本類產(chǎn)品期限看，市場(chǎng)上主要為6個(gè)月以下產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為很好的流動(dòng)性管理工具。

2.2 信托產(chǎn)品

信托產(chǎn)品是指信托公司擔(dān)任受托人，按委托人意愿，為受益人的利益，將委托人交付的資金匯集成立資金受托計(jì)劃，進(jìn)行管理、運(yùn)用或處分。

信托計(jì)劃以房地產(chǎn)信托、工商企業(yè)信托和基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品為主，具有靜態(tài)收益率較高，期限相對(duì)較短的特點(diǎn)，但也同時(shí)有流動(dòng)性相對(duì)較差、信息披露不完善的缺陷。在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以考慮予以適度配置。

2.3 基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃

基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人，面向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以債權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，按照約定支付預(yù)期收益并兌付本金的金融產(chǎn)品。公益性質(zhì)和政府背景的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，具有期限相對(duì)較長、安全性有保證、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)、收益率較高的特點(diǎn)。

從計(jì)劃期限與收益情況看，債權(quán)投資計(jì)劃的期限從2～12年不等，其中7年期的計(jì)劃最多，符合企業(yè)年金長期投資的特點(diǎn)；一般情況下是參照商業(yè)銀行同期貸款基準(zhǔn)利率下浮一定比例確定，下浮比例依據(jù)償債主體的信用狀況從2%～15%不等，扣除相關(guān)稅費(fèi)（為投資收益率的3%～4%）后，債權(quán)投資計(jì)劃的凈收益率為商業(yè)銀行同期貸款基準(zhǔn)利率的83%～95%左右。

基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與養(yǎng)老性質(zhì)資金非常匹配，適合作為長期配置工具?？梢酝ㄟ^這類投資工具積累安全墊并降低組合波動(dòng)性，提高長期平均回報(bào)，實(shí)現(xiàn)長期資金與長期資產(chǎn)的有效匹配。

2.4 特定資產(chǎn)管理計(jì)劃

特定資產(chǎn)管理計(jì)劃是指由基金管理公司通過設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托，由基金公司擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人。特定資產(chǎn)管理計(jì)劃可以是為單一客戶也可以是為特定的多個(gè)客戶設(shè)立。23號(hào)文規(guī)定，年金資產(chǎn)限投資所有凈資產(chǎn)2億元以上的基金公司發(fā)行的特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃分級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)份額。

雖然特定資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額的風(fēng)險(xiǎn)程度，視產(chǎn)品具體投資的項(xiàng)目和合同約定的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)條款而定，但由于其可投資于未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利，因此其風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別上或略高于一般的債權(quán)資產(chǎn)。

整體而言，特定資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額的承諾收益率一般情況下低于信托產(chǎn)品，略高于基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃。

2.5 股指期貨

股指期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，交易雙方約定在未來某個(gè)特定的日期，按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。23號(hào)文規(guī)定，股指期貨交易只能以套期保值為目的。

通過投資股指期貨可以以更低的成本調(diào)整組合對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，可以通過建立股指期貨空頭的方式對(duì)企業(yè)年金組合中的權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可以在某種程度對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于以絕對(duì)收益為目標(biāo)的年金組合來說可以有效降低組合波動(dòng)。

結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)分析，新納入企業(yè)年金投資范圍的產(chǎn)品中，除股指期貨外，從投資品種選擇看，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃作為備選的投資品種，為企業(yè)年金投資組合提供了更多的投資選擇，其風(fēng)險(xiǎn)和收益根據(jù)投資方向不同而有所差異?？傮w而言，銀行理財(cái)期限較短，風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)也較低。債權(quán)計(jì)劃和特定資產(chǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)居中，信托產(chǎn)品品種繁多，整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。新增投資品種共同的缺點(diǎn)是流動(dòng)性較差，在持有期間沒有交易平臺(tái)。

3 年金新政對(duì)資產(chǎn)配置的影響

人社部23號(hào)文擴(kuò)大了年金的投資范圍，有利于年金投資多元化，通過不同類別資產(chǎn)的分散投資降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高收益水平。

3.1 為實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益提供了更多的投資工具

企業(yè)年金為實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益回報(bào)，在市價(jià)估值會(huì)計(jì)政策下，其核心投資策略是將大部分資金配置到固定收益率資產(chǎn)以獲得確定性收益。23號(hào)文的出臺(tái)，可將新增投資品種配置到組合中以起到投資收益穩(wěn)定器的作用。

3.2 能夠更好的實(shí)現(xiàn)跨周期配置

經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)調(diào)整對(duì)不同的大類資產(chǎn)調(diào)整的影響是不一致的，這種不一致使企業(yè)年金能夠同增加大類資產(chǎn)配置降低組合的投資風(fēng)險(xiǎn)。23號(hào)文新增的投資品種與股票、債券相比，其流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)特征、投資回報(bào)等方面都有一定的特殊性。通過適當(dāng)增加新投資品種的配置，既能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，又能夠充分抓住經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性機(jī)會(huì)，提高企業(yè)年金的投資收益。

3.3 有利于投資管理人實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置

企業(yè)年金投資范圍拓展后，一些投資風(fēng)險(xiǎn)可控、近年來市場(chǎng)表現(xiàn)較好的投資產(chǎn)品，被納入企業(yè)年金投資范圍，擴(kuò)大了投資管理人的選擇空間，有利于投資管理人實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置，進(jìn)而提升和穩(wěn)定企業(yè)年金投資收益。

信托產(chǎn)品，以及具有公益性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃，在償債主體資質(zhì)良好的情況下，具有期限相對(duì)較長、安全性有保證、風(fēng)險(xiǎn)收益比較優(yōu)的特點(diǎn)。可以通過這類投資工具為組合積累安全墊并降低組合波動(dòng)性，提高長期平均回報(bào)，實(shí)現(xiàn)長期資金與長期資產(chǎn)的有效匹配。

4 結(jié) 語

23號(hào)文的出臺(tái)，擴(kuò)大了企業(yè)年金的投資范圍，豐富了企業(yè)年金的投資品種，對(duì)企業(yè)年金未來的資產(chǎn)配置和投資管理都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來收益的同時(shí)，也存在相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金受托管理機(jī)構(gòu)及投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)研究相關(guān)品種的投資策略及配置比例，進(jìn)一步提高企業(yè)年金保值增值的能力。

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2013-2-27.