郭寶華

（長(zhǎng)白山國(guó)際旅游度假區(qū)開發(fā)有限公司 管理分公司，吉林 白山 134300）

上市公司股東的回報(bào)主要有兩種：一種是股利，即上市公司的股東按其投資額為分配標(biāo)準(zhǔn)，從公司分得的凈利潤(rùn)，包括股息和紅利；另一種就是資本利得，即股東在股票的市場(chǎng)價(jià)格高于買入價(jià)格時(shí)在股票市場(chǎng)上賣出股票賺取的差價(jià)收益。

目前的中國(guó)股市正在經(jīng)歷著從股市建立以來最長(zhǎng)的一次大熊市，從2007年10月16日上證指數(shù)歷史最高點(diǎn)6 124點(diǎn)一路下跌至2013年6月的1 849點(diǎn)，雖然在2012年12月初從“建國(guó)底”1 949點(diǎn)上證指數(shù)曾反彈至2 444點(diǎn)，但之后又一次下跌至1 849點(diǎn)，下一個(gè)“底”在哪里仍然是個(gè)未知數(shù)。即使在最近幾年全球主要股票市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)的行情中，中國(guó)股市卻連年熊冠全球，顯然在這樣的市場(chǎng)狀況下，中國(guó)上市公司股東想要獲取資本利得是非常困難的。那么在這樣的背景下，上市公司的股利對(duì)股東就顯得尤為重要。

另外值得注意的是在從“建國(guó)底”1 949點(diǎn)至2 444點(diǎn)的反彈過程中，在2013年3月至4月的年報(bào)行情中，部分高分配、高配股的上市公司股價(jià)并沒有因?yàn)楣衫峙浞桨傅墓级蠞q，相反部分公司甚至在宣布股利分配方案后不久股價(jià)一路下跌。這說明，我國(guó)上市公司的股利政策并沒有起到相應(yīng)的作用，甚至起了相反的作用?？梢?，正確使用股利政策，向市場(chǎng)發(fā)布正確的信息是非常重要的。本文將針對(duì)大熊市（2007—2012年）背景下的中國(guó)上市公司股利政策進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并提出意見和建議。

一、上市公司股利政策應(yīng)遵循的原則

上市公司的股利政策直接影響公司的運(yùn)營(yíng)及發(fā)展前景，同時(shí)也影響到股東的直接利益，所以上市公司制定股利政策需要權(quán)衡各種利弊，在各方的壓力中尋找利益的平衡點(diǎn)，制定合理的股利政策，應(yīng)遵循以下幾項(xiàng)原則。

（一）確保實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)

上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，那么公司制定的股利政策也必須服從于這個(gè)目標(biāo)，與這個(gè)目標(biāo)保持一致。公司管理層在制定股利政策和方案時(shí)必須以股東財(cái)富最大化為前提和根本出發(fā)點(diǎn)。

在公司資本結(jié)構(gòu)合理并且沒有更好的投資機(jī)會(huì)的情況下，可以發(fā)放現(xiàn)金股利來回報(bào)股東。如果預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定，可以采取固定股利政策；如果預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流入不穩(wěn)定，可以采取低水平股利政策，以免未來現(xiàn)金流入不足時(shí)削減股利，給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)不利的信息，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。

在公司有良好投資機(jī)會(huì)的情況下，公司可以考慮采用股票股利或者不分配股利的政策，將留存收益用于投資。但是，如果其投資報(bào)酬率低于股東以現(xiàn)金股利投資于其他投資所得的報(bào)酬率，那么公司采用股票股利或者不分配股利的政策對(duì)股東不利。

（二）有利于股價(jià)的合理定位

公司股票價(jià)格過高或者過低都不利于公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。過高的股價(jià)會(huì)讓部分投資者望而卻步，造成股票流動(dòng)性差；過低的股價(jià)則會(huì)給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)不利的信號(hào)，影響公司聲譽(yù)，給公司增資擴(kuò)股或者再融資造成困難，甚至可能引發(fā)被兼并和收購。股價(jià)的頻繁或劇烈波動(dòng)會(huì)動(dòng)搖投資者的信心，維持合理而穩(wěn)定的股價(jià)對(duì)于上市公司具有重大意義。股利政策直接影響股票價(jià)格的波動(dòng)，所以公司制定的股利政策必須有利于股票價(jià)格的合理定位。

（三）有利于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)

不同的股利政策會(huì)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生不同的影響，直接影響到公司的資本結(jié)構(gòu)。上市公司可以利用適當(dāng)?shù)墓衫吒纳乒举Y本結(jié)構(gòu)，使之更加趨于合理。在公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的情況下，公司可以考慮低股利或不發(fā)放股利，或者通過配股增資，以降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，在公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低的情況下，公司可以考慮通過派發(fā)現(xiàn)金股利的同時(shí)增加負(fù)債，或者回購公司股票，以提高資產(chǎn)負(fù)債率，提高財(cái)務(wù)杠桿效益。

（四）股利政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性

按照信號(hào)傳遞理論，不穩(wěn)定的股利政策會(huì)給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信號(hào)，使投資者喪失投資信心，造成股票價(jià)格下跌，而對(duì)于那些將股利收入作為資金來源的股東來說，股利的大幅度變動(dòng)特別是減少時(shí)會(huì)給股東帶來很大的不利影響，同樣會(huì)使部分投資者放棄繼續(xù)投資的意愿。所以，公司應(yīng)該盡力避免股利發(fā)生大幅度的變動(dòng)，保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)股東信心，以保持股價(jià)的穩(wěn)定和上漲。

（五）綜合考慮當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益

上市公司各項(xiàng)政策的制定都要將公司的當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合考慮，股利政策也不例外。從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，將大量的利潤(rùn)保留在企業(yè)中，減少外部融資需求，有利于降低融資成本、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，提高利潤(rùn)的留存比例意味著減少股東的股利收益、損害投資者信心，可能會(huì)提高公司再融資難度、提高公司融資成本。所以，股利政策制定過程中需要平衡公司和股東的當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，在保證股東利益的同時(shí)，有效地促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。[1]

二、中國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀

（一）現(xiàn)金股利為主，多種股利分配形式并存

近年來，現(xiàn)金股利已經(jīng)成為上市公司最主要的股利分配方式，從表1中可以看出，2007—2012年，平均每年采用現(xiàn)金股利的上市公司占比約55%左右，而且有逐年上升的趨勢(shì)，2012年達(dá)到了62%。除了現(xiàn)金股利之外，我國(guó)上市公司還采用了派送、派轉(zhuǎn)、公積金轉(zhuǎn)增股本、派轉(zhuǎn)送以及配股增資等方式。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007—2012年采用送股、轉(zhuǎn)增等方式的上市公司占比平均達(dá)到了18%左右，2008年甚至達(dá)到了25%。

表1 2007—2012年滬市派現(xiàn)情況統(tǒng)計(jì)分析

（二）上市公司不分配或少分配現(xiàn)象仍然較多

股票是一種高投資風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，但是股東對(duì)公司資產(chǎn)僅僅擁有剩余分配權(quán)，在破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清償順序中排在債權(quán)人之后，在相關(guān)利益者中股東為公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是最大的，因此上市公司有責(zé)任和義務(wù)給股東較高的投資回報(bào)以補(bǔ)償其承受的高投資風(fēng)險(xiǎn)。盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)一再指責(zé)上市公司不分配現(xiàn)象已經(jīng)極大地?fù)p害了廣大投資者的利益，傷害了投資者的信心，多次強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)加強(qiáng)股東回報(bào)意識(shí)，但是我國(guó)上市公司中，不分配或少分配股利的公司仍然較多，而且許多公司未對(duì)不分配股利的原因作出具體解釋。

表2 2007—2012年滬市不分配情況統(tǒng)計(jì)分析

如表2所示，滬市2007年不分配股利公司217家，占總數(shù)的26%；2008年不分配股利公司166家，占總數(shù)的19%，比例有所下降。但是從2009年開始不分配股利的公司數(shù)突然增加，達(dá)到32%，到2010年下降到26%。2011年和2012年上市公司不分配現(xiàn)象仍未改善，不分配公司占總數(shù)比重分別為26%和31%，仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，仍然與美國(guó)、香港等成熟市場(chǎng)有一定差距。

在美國(guó)等成熟股票市場(chǎng)上，同樣存在著不分配或者少分配的現(xiàn)象，例如世界著名的蘋果、谷歌、亞馬遜等公司，但是這些公司都是發(fā)展迅速、盈利能力極強(qiáng)的公司，股東更愿意公司將利潤(rùn)用于業(yè)務(wù)發(fā)展，而且市場(chǎng)對(duì)公司股票的期望值非常高，股東可以從股價(jià)的增長(zhǎng)上獲取收益。

（三）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

按照信號(hào)傳遞理論，實(shí)施穩(wěn)定股利政策并且連續(xù)派現(xiàn)的上市公司，通常是業(yè)績(jī)優(yōu)良而且能夠穩(wěn)步發(fā)展的公司，投資者會(huì)對(duì)這一類公司保持良好的投資信心，保持股價(jià)的穩(wěn)定。在美國(guó)等成熟股票市場(chǎng)上，股利政策往往被看作公司經(jīng)營(yíng)狀況的風(fēng)向標(biāo)，除了有重大投資機(jī)會(huì)、重大變動(dòng)等特殊情況外，一般都傾向于采用穩(wěn)定的股利政策，甚至將股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性作為機(jī)構(gòu)投資者選擇投資股票的條件。而中國(guó)上市公司大多在制定股利政策時(shí)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮，帶有很大的隨意性。其具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：一是股利支付形式不斷變化，時(shí)而派現(xiàn)，時(shí)而送股，時(shí)而暫不分配，即使是一些能夠連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，股利的發(fā)放也缺乏規(guī)律性，股利政策的穩(wěn)定性差，讓人難以對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展持肯定態(tài)度；二是上市公司沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)股利目標(biāo)，股利政策往往隨股市行情的好壞、莊家的意圖或大股東的需要任意改變。[2]

表3 2007—2011年滬市A股現(xiàn)金股利政策連續(xù)性統(tǒng)計(jì)

（四）存在非良性派現(xiàn)現(xiàn)象

我國(guó)上市公司存在著非良性派現(xiàn)行為，主要包括超能力派現(xiàn)，同時(shí)推出派現(xiàn)和配股方案。

1.超能力派現(xiàn)。即當(dāng)年每股派現(xiàn)大于每股收益，或者當(dāng)年每股派現(xiàn)大于每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的情況，這就需要?jiǎng)佑脷v年的結(jié)余資金發(fā)放現(xiàn)金股利，如表4顯示，2007年超能力派現(xiàn)比例達(dá)到26.05%，2008年有所上升，達(dá)到29.65%，2009年有所改善下降到18.72%，但是2010年卻猛增至34.26%，2011年更是達(dá)到驚人的40.35%。

表4 2007—2011年上市公司超能力派現(xiàn)情況分析

2.同時(shí)推出派現(xiàn)和配股方案。按照信號(hào)傳遞理論，上市公司派現(xiàn)傳遞的信號(hào)是公司有充足的現(xiàn)金流量，而配股則傳遞出公司需要現(xiàn)金的信號(hào)。但是部分上市公司卻將派現(xiàn)和配股結(jié)合進(jìn)行，傳遞出來的信號(hào)讓投資者難以捉摸，無法揣測(cè)公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了規(guī)范上市公司的配股行為，保護(hù)投資者利益，要求上市公司向股東配股必須符合以下條件之一：公司上市超過3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；上市不滿3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，按上市后所經(jīng)歷的完整會(huì)計(jì)年度平均計(jì)算；屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司，凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不得低于9%；上述指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。一些上市公司為了獲得配股資格，采取發(fā)放現(xiàn)金股利的手段降低凈資產(chǎn)額，以達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的目的。但是，同時(shí)派現(xiàn)和配股的結(jié)果是不經(jīng)濟(jì)的，其原因在于：一方面投資者從上市公司取得現(xiàn)金股利需要計(jì)征所得稅，其中個(gè)人投資者的稅率為10%，機(jī)構(gòu)投資者的稅率最高可達(dá)25%，其結(jié)果是加大了投資者的稅收負(fù)擔(dān)；另一方面上市公司配股需要支付承銷費(fèi)用給承銷商，承銷費(fèi)用按照配股資金總額的比例計(jì)提，從而加重了融資成本。所以，派現(xiàn)和配股同時(shí)進(jìn)行的結(jié)果是大大提高了公司的融資成本和投資者的稅收負(fù)擔(dān)。

三、規(guī)范中國(guó)上市公司股利政策的幾點(diǎn)建議

（一）提高公司盈利能力，為改善股利政策現(xiàn)狀打下堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

上市公司盈利能力的高低，是直接決定上市公司制定股利政策的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。上市公司大多是各行業(yè)內(nèi)的佼佼者，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，其獲利水平應(yīng)該遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均獲利水平，也都應(yīng)該體現(xiàn)出高成長(zhǎng)的特性。但是，我國(guó)上市公司的盈利能力卻差強(qiáng)人意。筆者認(rèn)為，我國(guó)上市公司應(yīng)從以下幾方面入手提高盈利水平。

1.上市公司應(yīng)把發(fā)展核心業(yè)務(wù)盈利能力作為取得公司持續(xù)發(fā)展的主要戰(zhàn)略，不應(yīng)在強(qiáng)調(diào)其資本經(jīng)營(yíng)能力的時(shí)候，忽略了其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。應(yīng)做到提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和提高資本經(jīng)營(yíng)能力的協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)展，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，開拓主營(yíng)業(yè)務(wù)，努力提高盈利能力，以滿足提高公司持續(xù)盈利增長(zhǎng)能力和形成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的需要，這樣才能為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。

2.在做好主營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，注重加大公司的研發(fā)投入，提高公司高科技含量，努力創(chuàng)造新的核心技術(shù)，走內(nèi)涵化道路，挖掘盈利潛力。

3.注重上市公司企業(yè)文化建設(shè)，確立公司的人力資本經(jīng)營(yíng)策略，注重國(guó)內(nèi)外人才的引進(jìn)，挖掘人力資本的潛在效益。

4.注重上市公司網(wǎng)絡(luò)資源的應(yīng)用和電子商務(wù)的建設(shè)，以適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)化、信息化趨勢(shì)，在此基礎(chǔ)上建立公司的現(xiàn)代物流機(jī)制，以促進(jìn)公司各種資源的最優(yōu)配置。

（二）逐步完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

中國(guó)上市公司股利政策中存在不合理現(xiàn)象的根本原因在于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占比最大的是國(guó)有股和法人股，由于國(guó)有股不能上市流通，勢(shì)必造成國(guó)有股獨(dú)大的局面，所以減少國(guó)有股比重勢(shì)在必行。這樣可以避免上市公司股權(quán)過于集中，有利于公司建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少因?yàn)閮?nèi)部人控制而導(dǎo)致的不良結(jié)果。此外，國(guó)有股減持并且流通以后，才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的同股同權(quán)，代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、股東的要求可以對(duì)公司管理層的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生一定壓力，內(nèi)部人控制的局面可以得到有效控制，管理層就不得不從股東財(cái)富增加的角度來考慮股利分配。

減持國(guó)有股還可以加大資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，使中小投資者能夠更多地參與上市公司股利政策的決策，使上市公司更加重視中小投資者的要求和利益，使股利政策能真正反映中小投資者的利益。

目前，中國(guó)上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要方式為管理層收購、民營(yíng)企業(yè)入主和外資并購構(gòu)成國(guó)有股轉(zhuǎn)讓。除此之外，還可以通過以下方式進(jìn)行：第一，將上市公司母公司的全部或部分國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給非國(guó)有企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)順利退出市場(chǎng)；第二，本著公平公正的原則，面向社會(huì)公開發(fā)售部分國(guó)有股，或向社會(huì)增發(fā)股票，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的全流通；第三，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與國(guó)有股權(quán)改造，這些機(jī)構(gòu)可以通過購并對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組，迅速實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)效率的優(yōu)化組合，增強(qiáng)企業(yè)的活力，提高資產(chǎn)的利用效率。

（三）完善中小股東權(quán)益保護(hù)相關(guān)制度

1.完善股東訴訟制度。目前，各國(guó)普遍采用股東訴訟制度作為最主要的保護(hù)中小股東的事后救濟(jì)手段。股東訴訟制度主要分兩種：股東直接訴訟和股東代表訴訟。股東直接訴訟是股東為維護(hù)自己的利益以投資者的身份對(duì)違反法律法規(guī)或者公司章程的公司決議和公司行為提起訴訟。而股東代表訴訟主要是追究實(shí)施違法違規(guī)行為主體的責(zé)任。與股東直接訴訟相比，股東代表訴訟更能從根本上保護(hù)中小股東的切身利益。只有制定完善的股東代表訴訟制度并有效實(shí)施，才能有效強(qiáng)化中小股東法律地位，使侵害中小股東利益的主體能承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，對(duì)公司高管人員形成威懾，有效抑制損害中小股東利益的股利分配行為發(fā)生。[4]

股東訴訟制度在西方發(fā)達(dá)國(guó)家建立比較早，英國(guó)和美國(guó)率先創(chuàng)立該制度，法國(guó)于1893年準(zhǔn)許股東行使代表訴訟提起權(quán)；日本也于1950年規(guī)定了股東代表訴訟制度，并于1993年進(jìn)行了修正，以強(qiáng)化對(duì)股東權(quán)的保護(hù)。因此，我國(guó)可以在以下幾方面借鑒西方國(guó)家的制度。

（1）主體資格。1原告。首先，在原告持股時(shí)間上，《日本商法》第267條第一款規(guī)定，提起股東代表訴訟的股東必須是持有股份6個(gè)月以上的股東；德國(guó)法律規(guī)定為3個(gè)月以上；美國(guó)實(shí)行同時(shí)所有權(quán)規(guī)則。其次，在原告持股比例上，英美法系并無對(duì)持股數(shù)額的要求，大陸法系國(guó)家一般規(guī)定，持有公司股份5%～10%的股東，才能提起股東代表訴訟。但日本現(xiàn)行商法已將原來持有10%以上股份才能提起代表訴訟的規(guī)定刪除。2被告。美國(guó)對(duì)被告范圍規(guī)定的相當(dāng)寬泛，幾乎沒有什么限制，凡是違法侵害公司利益的股東、董事、經(jīng)理、雇員以及外部第三人，只要公司怠于行使訴權(quán)，都可作為股東代表訴訟的被告。日本則規(guī)定，董事、發(fā)起人、監(jiān)事、以不公平價(jià)格認(rèn)購股份人、清算人以及接受公司給予的與股東行使權(quán)利相關(guān)利益的股東等6種人都可作為被告。

（2）訴訟費(fèi)用的擔(dān)保。國(guó)際上兩大法系的國(guó)家公司法一般規(guī)定原告股東應(yīng)該按照法庭的請(qǐng)求向法庭提供訴訟費(fèi)用擔(dān)保，以防止某些心懷叵測(cè)的人為了追求自己的利益而提起股東代表訴訟，也能使被告在原告敗訴的情況下可以從原告的擔(dān)保費(fèi)用中得到相應(yīng)的補(bǔ)償。在美國(guó)許多州的公司法中，都要求法庭在認(rèn)為這種訴訟的提起無正當(dāng)理由情況下有必要要求原告提供訴訟費(fèi)用擔(dān)保。

（3）訴訟前置程序。美、日在股東代表訴訟中都設(shè)置了前置程序，即股東必須在董事會(huì)拒絕或規(guī)定的期限內(nèi)怠于起訴時(shí)，才可以代位行使訴權(quán)。這一方面是鑒于股東代表訴訟是以公司的訴權(quán)為基礎(chǔ)，另一方面也是出于對(duì)股東濫訴的一種限制。

2.推行股利分配方案否決制度。鑒于在股利分配上大股東與中小股東有可能出現(xiàn)利益不一致的情況，而且目前中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)尚不合理，為了保護(hù)中小股東在股利分配上的合理權(quán)利，可以推行股利分配方案否決制度。其具體是指，在表決股利分配方案時(shí)，持續(xù)持股達(dá)到一定時(shí)期并且持有股本達(dá)到股本總額一定比例的股東，可以否決股利分配方案，這樣董事會(huì)在制定股利分配方案時(shí)就會(huì)考慮到這一部分中小股東的利益，避免損害中小股東利益的股利分配方案“合法”通過的情況出現(xiàn)。

[1]王丹.我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀分析及對(duì)策研究[J].遼寧工程技術(shù)大學(xué)，2004.

[2]李瑞.我國(guó)上市公司股利分配政策研究[J].河海大學(xué)，2004.

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