路玉瓊

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)與金融的飛速發(fā)展，影子銀行亦呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這不僅對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定具有很大的影響，也使貨幣政策的實(shí)施受到了巨大的沖擊。本文主要分析了影子銀行對(duì)我國貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及貨幣政策目標(biāo)所產(chǎn)生的影響，并提出了相關(guān)建議與對(duì)策。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

2008年金融危機(jī)后，世界各國都在認(rèn)真反思此次危機(jī)中所暴露出的金融體系的缺陷，其中影子銀行問題備受關(guān)注。大量國內(nèi)外文獻(xiàn)主要論述了影子銀行對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響，極少涉及其對(duì)貨幣政策的影響機(jī)制。然而，認(rèn)清影子銀行在我國金融體系中所處的地位，理清影子銀行對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響的機(jī)理，對(duì)于進(jìn)一步了解影子銀行如何影響現(xiàn)代金融體系有著不可小覷的作用。

一、我國影子銀行產(chǎn)生的原因及其構(gòu)成

1.我國影子銀行產(chǎn)生的原因

我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，導(dǎo)致金融需求急劇加大，然而當(dāng)前我國金融體系包含內(nèi)容有限，無法滿足金融需求的與日俱增，這就為影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展打下了一定的需求基礎(chǔ)。

此外，我國的金融體制還未完全市場(chǎng)化，金融抑制現(xiàn)象普遍存在。就目前來看，我國以銀行為主的間接融資體系仍處于主導(dǎo)地位，其中又以國有商業(yè)銀行為主。政府對(duì)于金融資源的控制，造成銀行無法成為名副其實(shí)的完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，信貸配置集中在國有大型企業(yè)，民營中小企業(yè)融資困難。為了滿足中小企業(yè)的需求，影子銀行作為連接民間資本的紐帶應(yīng)運(yùn)而生，以較高的利率從民間吸收進(jìn)來的存款以更高的利率貸給中小企業(yè)。在某種程度上，正是由于缺少對(duì)中小企業(yè)的相關(guān)金融服務(wù)，迫使中小企業(yè)投向民間借貸，加速了影子銀行發(fā)展。

2.我國影子銀行的基本構(gòu)成

我國影子銀行體系主要包含以下四個(gè)方面：

（1）銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部的影子銀行。銀行內(nèi)部的影子銀行活動(dòng)以銀行理財(cái)產(chǎn)品為主，還包括銀信合作、銀證合作以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等，這些活動(dòng)雖處于現(xiàn)有的金融監(jiān)管范圍內(nèi)，卻沒有直接受到銀行監(jiān)管約束和貨幣政策約束。

（2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。中國目前存在許多由監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)成立的經(jīng)營某些特定金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，它們通常不吸收公眾存款，而要根據(jù)核準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行經(jīng)營，主要有信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、小額貸款公司等。此類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方式及政策還存在很多不足。

（3）政府相關(guān)部門核準(zhǔn)或報(bào)備的專業(yè)性公司。政府相關(guān)部門為了實(shí)現(xiàn)某些特定目標(biāo)設(shè)立了一系列具有特殊功能的機(jī)構(gòu)，如典當(dāng)行、青年互助與創(chuàng)業(yè)信貸、擔(dān)保公司等。此類機(jī)構(gòu)金融需求很大，發(fā)展速度也相當(dāng)快，大多以直接或間接信貸業(yè)務(wù)為主，它們所受金融監(jiān)管的約束比較少。

（4）民間金融。我國民間金融主要指經(jīng)營非正規(guī)金融業(yè)務(wù)的金融組織，它包括民間借貸、民間集資、合會(huì)以及地下錢莊等。

二、影子銀行對(duì)我國貨幣政策的影響

1.影子銀行對(duì)貨幣政策工具的影響。影子銀行的一系列活動(dòng)，導(dǎo)致融資嚴(yán)重脫媒，利用各種形式包裝、銷售或轉(zhuǎn)移貸款，定會(huì)降低貨幣信貸規(guī)模控制等數(shù)量型貨幣工具的作用效果。此外，從公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)角度來看，影子銀行的發(fā)展帶來了大量的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，它們的出現(xiàn)以及價(jià)格的波動(dòng)很有可能影響到整個(gè)金融市場(chǎng)，那么央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中所發(fā)行的證券，也必將遭受某些不確定性的影響，同時(shí)央行對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的調(diào)控能力會(huì)相應(yīng)削弱。

2.影子銀行對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。首先，影子銀行通過信用創(chuàng)造增加了信貸供給，實(shí)際擴(kuò)大了社會(huì)總的貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量的調(diào)控出現(xiàn)偏離，影響貨幣政策的調(diào)控。而且影子銀行的信貸供給具有很大的隱蔽性，給我國以貨幣供應(yīng)量為主要目標(biāo)的貨幣政策造成了極大干擾。此外，影子銀行對(duì)利率也產(chǎn)生了一定影響。民間融資由各方按照單獨(dú)的供需情況決定利率，利率高達(dá)20%—30%，是貸款利率的數(shù)倍；銀行理財(cái)產(chǎn)品的利率也高于存款利率，且一般情況下理財(cái)資金發(fā)放的信托貸款的利率也高于一般貸款水平，實(shí)際利率高于央行水平。為了從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行爭(zhēng)取金融資源，影子銀行確定的實(shí)際利率普遍要高出一般水平。影子銀行的資金定價(jià)機(jī)制更能反映資金的需求狀況，在一定程度上造成了我國利率的半市場(chǎng)化，大大偏離了央行所確定的存款利率水平，對(duì)貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道造成了影響。

貨幣政策傳導(dǎo)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都包含大量不確定性因素，故本身的時(shí)滯性就具有不確定性。而影子銀行的膨脹式發(fā)展給貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的參與主體帶來了不可忽視的影響，金融機(jī)構(gòu)和居民的投融資行為發(fā)生了很大變化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變得愈加復(fù)雜，貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性也大大增加，影響貨幣政策效果的判斷。

3.影子銀行對(duì)我國貨幣政策目標(biāo)的影響。從貨幣政策的最終目標(biāo)來看，保持物價(jià)穩(wěn)定是我國貨幣政策的首要目標(biāo)，但影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)造成的梗阻和滲漏，大大削弱了貨幣政策的實(shí)施效果。從貨幣政策的中間目標(biāo)來看，影子銀行體系降低了貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性和可控性，大量替代存款類的金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，導(dǎo)致貨幣和金融資產(chǎn)之間替代性逐漸加大，貨幣統(tǒng)計(jì)更加困難，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)難以真實(shí)地體現(xiàn)流動(dòng)性水平，影子銀行所創(chuàng)造的流動(dòng)性或許應(yīng)當(dāng)歸入廣義流動(dòng)性的范疇。

三、相關(guān)建議與對(duì)策

1.優(yōu)化貨幣政策工具。隨著我國金融發(fā)展程度的逐漸提高，經(jīng)濟(jì)體系中的融資已經(jīng)不僅限于銀行信貸，但我國的貨幣政策調(diào)控卻依然把商業(yè)銀行貸款作為主要的調(diào)控工具，影響了貨幣政策調(diào)控的效果。因此，央行和監(jiān)管當(dāng)局理應(yīng)及時(shí)優(yōu)化貨幣政策調(diào)控工具，側(cè)重對(duì)銀行信貸的調(diào)控，卻又不僅限于此，擴(kuò)大范圍，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總量的調(diào)控。此外，央行應(yīng)以數(shù)量型貨幣政策工具為主，以利率型貨幣政策工具為輔，同時(shí)推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，使利率能夠真實(shí)反映資金成本，并在此基礎(chǔ)上推動(dòng)對(duì)價(jià)格型政策工具的使用，提高貨幣政策調(diào)控的效率。

2.實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管。影子銀行的發(fā)展已經(jīng)突破了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司的分界線，通過與信托公司合作，商業(yè)銀行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品能夠投入到證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也獲得了較高的利息外收入，這導(dǎo)致貨幣政策與金融監(jiān)管政策之間的界線越來越模糊，分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)不再適用于當(dāng)前的市場(chǎng)格局。因此，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)“一行三會(huì)”和其它相關(guān)部門的協(xié)調(diào)合作，實(shí)行統(tǒng)一的“大監(jiān)管”模式。

3.完善信息披露機(jī)制。影子銀行一般都是規(guī)避金融監(jiān)管的產(chǎn)物，有一定的隱蔽性，想要獲得其數(shù)據(jù)和信息是極為困難的，給我國貨幣政策的傳導(dǎo)帶來極大的不確定性。因此，需要構(gòu)建一個(gè)政府、金融機(jī)構(gòu)以及客戶等各方金融信息可以共享的平臺(tái)，有助于提高我國貨幣政策的作用效果。

4.健全金融立法，加強(qiáng)政策引導(dǎo)。一方面，要健全金融立法，加快銀行理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、民間融資等方面的法律法規(guī)建設(shè)，為金融市場(chǎng)的健康發(fā)展?fàn)I造良好的法制環(huán)境；另一方面，要加強(qiáng)政策引導(dǎo)，以寬容和謹(jǐn)慎并存的態(tài)度接納影子銀行，加大金融改革的力度，鼓勵(lì)影子銀行積極進(jìn)行金融創(chuàng)新。

（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

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