劉震 蒲成毅

收稿日期：2014-05-31

基金項(xiàng)目：本文為四川省統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目（2013sc41）的階段性成果。

摘 要：

構(gòu)建一個(gè)包含三部門的DSGE模型，對(duì)政府債務(wù)擴(kuò)張是否擠出私人投資以及是否有害于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題進(jìn)行研究，創(chuàng)新之處在于將財(cái)政政策工具細(xì)化為六項(xiàng)：政府消費(fèi)支出、政府生產(chǎn)性投資支出、政府轉(zhuǎn)移支付，以及對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)和資本征收的三種扭曲性比例稅。研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)政府債務(wù)膨脹是否擠出私人投資的問題不應(yīng)該籠統(tǒng)地看待，而在短期看來政府債務(wù)膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響總體上來說是正向的。另外，和刺激消費(fèi)需求相比，增加投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更強(qiáng)，政府投資相比私人投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用更強(qiáng)，稅收融資優(yōu)于債務(wù)融資。目前我國正處于全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，正確認(rèn)識(shí)政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)私人投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將會(huì)對(duì)進(jìn)行中的財(cái)政體制和稅收制度改革起到積極的作用。

す丶詞：

政府債務(wù)；私人投資；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；擠出效應(yīng)；擠進(jìn)效應(yīng)

の惱鹵嗪牛2095-5960（2014）04-0020-10

；中圖分類號(hào)：F283

；文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、文獻(xiàn)綜述

自2007年美國次貸危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國家又相繼爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)走出困局添加了不確定性。從2008年至今，為抵御國際金融風(fēng)暴的沖擊，我國一直堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策，在結(jié)構(gòu)性減稅和民生建設(shè)等領(lǐng)域已經(jīng)取得了顯著的成績(jī)，對(duì)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生”的目標(biāo)做出了實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。一輪財(cái)政政策擴(kuò)張之后，伴隨而來的問題是地方政府債務(wù)的膨脹（國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所課題組，2012）。[1]2011年，已經(jīng)有11個(gè)省級(jí)政府融資平臺(tái)宣布延期支付債務(wù)利息，有學(xué)者聲稱中國債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。[2]2014年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。為什么中央對(duì)地方政府債務(wù)問題如此關(guān)注？政府債務(wù)的膨脹會(huì)擠出（進(jìn)）私人投資嗎？政府債務(wù)余額日積月累對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？這些問題一直都是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，政府借貸應(yīng)該在短期擴(kuò)張而在長(zhǎng)期收縮。Elmendorf等學(xué)者（1998）認(rèn)為，由于價(jià)格和工資存在粘性，增加政府開支引起的債務(wù)可以增加總需求，導(dǎo)致總產(chǎn)出的增加。[3]但是，政府赤字降低了公共儲(chǔ)蓄。如果私人儲(chǔ)蓄和資本的流入不足以彌補(bǔ)政府借貸導(dǎo)致的虧空，隨之而來的將會(huì)是利率水平的上升。最終，私人投資被擠出，資本和總產(chǎn)出將會(huì)下降，抵消了短期擴(kuò)張性政策帶來的好處。也就是說,政府債務(wù)存在“擠出效應(yīng)”,會(huì)排擠私人投資。也有學(xué)者持相反的意見，比如Arrow和Kurz(1970)等學(xué)者認(rèn)為由于公共投資與私人投資間存在互補(bǔ)效應(yīng),政府債務(wù)的積累能帶來公共投資增加,而這又能夠刺激私人投資的增加和勞動(dòng)生產(chǎn)積極性,從而對(duì)私人投資起到促進(jìn)作用。Aschauer(1989)稱之為“擠進(jìn)效應(yīng)”。

針對(duì)政府債務(wù)對(duì)私人投資的“擠出效應(yīng)”和“擠進(jìn)效應(yīng)”的實(shí)證研究，給出的結(jié)論卻不是那么明朗。政府債務(wù)和利率之間存在的正向因果關(guān)系被認(rèn)為是政府債務(wù)擠出私人投資的證據(jù)之一。然而，學(xué)術(shù)界對(duì)政府債務(wù)與利率之間關(guān)系的實(shí)證研究尚未達(dá)成一致意見。Laubach（2009）利用遠(yuǎn)期利率和聯(lián)邦政府赤字研究政府債務(wù)擠出私人投資問題，發(fā)現(xiàn)債務(wù)（赤字）和利率之間是存在顯著的正向關(guān)系。然而，Eugen和Hubbard（2005）的研究結(jié)果卻說明這兩者之間的正向關(guān)系是不顯著的。國內(nèi)學(xué)者，劉溶滄和馬拴友(2001)的研究也表明我國預(yù)算赤字與利率并無顯著關(guān)系，而且財(cái)政投資也并未擠出私人投資。也有部分學(xué)者利用時(shí)間序列分析和面板數(shù)據(jù)分析等方法研究政府債務(wù)擠出私人投資的問題。Voss(2002)根據(jù)美國和加拿大1947—1996年的季度數(shù)據(jù)，采用向量自回歸模型(VAR)研究了公共投資與私人投資的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)國家都不存在因公共投資與私人投資的互補(bǔ)而產(chǎn)生的擠進(jìn)效應(yīng)，政府債務(wù)和公共投資的增加一般會(huì)擠出私人投資。尹恒和葉海云（2005）利用208個(gè)國家(地區(qū))在1970—2002年間的面板數(shù)據(jù)，系統(tǒng)分析了政府債務(wù)對(duì)私人投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)對(duì)私人投資存在顯著的擠出效應(yīng)。然而，Aschauer(1989)通過對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的研究卻發(fā)現(xiàn)，由于公共投資與私人投資成互補(bǔ)關(guān)系，得到了顯著的擠進(jìn)效應(yīng)的結(jié)論。

對(duì)政府債務(wù)膨脹是否有害于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題，古典學(xué)者持肯定的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為政府的支出是不具有生產(chǎn)能力的,國家舉債使得本來該流向生產(chǎn)部門的資本流向了非生產(chǎn)部門，導(dǎo)致生產(chǎn)能力下降，這對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有害無益。后世學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)政府的支出并非完全對(duì)增加總產(chǎn)出無益。在短期，如果政府債務(wù)的積累是增加生產(chǎn)性投資導(dǎo)致的，更高的債務(wù)將擠進(jìn)私人投資，原因是這種擴(kuò)張性的財(cái)政政策將使得資本凈回報(bào)率增加。這樣,以債務(wù)支撐的政府財(cái)政支出的增加會(huì)帶來乘數(shù)效應(yīng),能夠彌補(bǔ)私人部門的有效需求不足,有利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)（Ando和Modigliani,1963）。而國內(nèi)學(xué)者尹恒（2006）通過對(duì)208個(gè)國家或地區(qū)1970—2002年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行截面數(shù)據(jù)回歸和面板數(shù)據(jù)回歸,卻發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在明顯的消極影響,并且發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消極影響主要集中于發(fā)展中國家。

上述文獻(xiàn)采用不同的方法較好地研究了政府債務(wù)對(duì)私人投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。但是，這些研究成果基本上都是從局部均衡的宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，而且不同學(xué)者的結(jié)論之間矛盾沖突比比皆是，對(duì)我們正確認(rèn)識(shí)政府債務(wù)對(duì)私人投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響帶來諸多不便。近年來越來越多的宏觀經(jīng)濟(jì)研究強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)模型的微觀基礎(chǔ)，力圖使整個(gè)模型的宏觀結(jié)構(gòu)和微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)化行為相一致，其標(biāo)準(zhǔn)做法是采用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）。DSGE模型是由Kydland和Prescott(1982)等開創(chuàng)的，目前已經(jīng)是當(dāng)今宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域中的主流研究方法。Traum和Yang（2010）通過構(gòu)建一個(gè)含有具體財(cái)政規(guī)則的“新凱恩斯主義”DSGE模型，研究了美國政府債務(wù)變化時(shí)的產(chǎn)出效應(yīng)。他們認(rèn)為政府債務(wù)和利率之間是不存在簡(jiǎn)約化關(guān)系的。并且債務(wù)是否會(huì)擠出私人投資依據(jù)的是債務(wù)是由何種政策變化所引致的。國內(nèi)學(xué)者，林細(xì)細(xì)和龔六堂（2007）在Aiyagari 和McGrattan(1998)的理論模型基礎(chǔ)上,考慮了生產(chǎn)性公共開支對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，研究了國債政策發(fā)生變化給中國經(jīng)濟(jì)帶來的福利變化。他們認(rèn)為有必要將大規(guī)模發(fā)行國債視為洪水猛獸。唐文進(jìn)等（2011）在Gali（2007）的模型上進(jìn)行拓寬，引入了債務(wù)可持續(xù)性指標(biāo)，認(rèn)為我國政府負(fù)債在一定程度上擠出了私人投資，但是，政府負(fù)債的增加對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響總體上是偏正面的。

綜上所述，有關(guān)政府債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究已經(jīng)相當(dāng)豐富。然而，以往研究仍然存在些許不足之處，尚未得到統(tǒng)一的結(jié)論。鑒于DSGE模型的優(yōu)勢(shì)，利用中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)采用貝葉斯方法估計(jì)一個(gè)DSGE模型，為研究中國政府債務(wù)對(duì)私人投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響提供了一個(gè)基礎(chǔ)框架。本文參考Ericm (2009)的模型，并在此基礎(chǔ)上對(duì)其模型進(jìn)行了改進(jìn)。首先，把公共資本加進(jìn)生產(chǎn)函數(shù)。在我國，由政府主導(dǎo)的生產(chǎn)性投資在總量上占很大的比重，由此生產(chǎn)和積累的公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重要的促進(jìn)作用（王春元，2009；鈔小靜、任保平，2007；后小仙、豐景春，2007）。其次，詳細(xì)刻畫了六項(xiàng)財(cái)政政策工具：政府消費(fèi)支出、政府生產(chǎn)性投資支出，政府轉(zhuǎn)移支付，以及對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)和資本征收的三種扭曲性比例稅。除消費(fèi)稅之外其他的財(cái)政政策工具均對(duì)政府債務(wù)的擴(kuò)張作出響應(yīng)。另外，考慮到政策制定者可能會(huì)同時(shí)調(diào)整不同稅種的稅率，所以允許對(duì)一種比例稅稅率的沖擊在同一時(shí)間也會(huì)影響其他比例稅的稅率。

二、基本模型

模型是由代表性家庭、代表性廠商和代表性政府組成的。為了使模型更加貼近實(shí)際，又考慮了投資調(diào)整成本、資本利用率和外部形成習(xí)慣對(duì)消費(fèi)的影響。模型中包括七個(gè)外生沖擊，包括技術(shù)沖擊和六個(gè)財(cái)政政策工具變化帶來的沖擊。

（一）代表性家庭

存在一個(gè)連續(xù)統(tǒng)的代表性家庭最大化他們的跨期貼現(xiàn)效用函數(shù)：

E0∑∞﹖=0β瑃1 1－γ(c璽－h(huán)C﹖－1)1－γ－l1+κ璽 1+κВ1）

其中，E0П硎凈于第0期信息的期望算子，Е隆(0，1)是主觀貼現(xiàn)因子，Е錨為相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)，h∈［0,1)是外部形成習(xí)慣參數(shù)，c璽是代表性家庭的消費(fèi)水平，C﹖－1П硎鏡詎t－1期的總消費(fèi)水平，l璽是代表性家庭的勞動(dòng)供給（以工作小時(shí)計(jì)算），Е濕為勞動(dòng)供給彈性的倒數(shù)。代表性家庭的跨時(shí)期預(yù)約束為：

(1+τ琧璽)c璽+i璽+b璽=(1－τ琹璽)w璽l璽+(1－τ琸璽)R琸璽v璽k﹖－1+R﹖－1猙﹖－1+z璽В2）

代表性家庭的總收入和財(cái)富由勞動(dòng)收入、租賃資本收入、來自政府的轉(zhuǎn)移支付和政府發(fā)行的一期政府債券組成。這些資產(chǎn)可以用于消費(fèi)、投資實(shí)物資本，或者購買下一期的政府債券。第t期的資本收入是由家庭租賃給企業(yè)的有效資本數(shù)量決定的，其中，v璽П硎鏡詎t期資本利用率。在第t期為清償?shù)恼畟瘯?huì)按總利率R璽еЦ獨(dú)息。Е營(yíng)琧璽,τ琹璽,τ琸璽Х直鴇硎徑韻費(fèi)、勞動(dòng)收入、租賃資本收入征收的比例稅的稅率。

資本積累的運(yùn)動(dòng)方程為：

k璽=(1－δ(v璽))k﹖－1+［1－s(?)］i璽В3）

其中s(?)i璽О湊誗mets和Wouters(2003)中的假設(shè)，表示投資調(diào)整成本，函數(shù)s(?)г諭蹲蝕τ諼忍時(shí)的性質(zhì)為：s(1)=s′(1)=0б約藹s″(1)>0?。因此胶瘮?shù)s(?)形式設(shè)定為：

s(i璽 i﹖－1)=ψ 2(i璽 i﹖－1－1)2В4）

此外，實(shí)物資本的所有者可以控制其資本存量被利用的程度。按照Schmitt和Uribe(2012)中的假設(shè)：更高的資本利用程度將導(dǎo)致更高的折舊率。因此，將折舊率Е莫П硎境勺時(shí)糾用率v璽Ф次函數(shù)的形式：

Е(v璽)=δ0+δ1(v璽－1)+δ2 2(v璽－1)2 （5）

代表性家庭就是在(2)、(3)和(5)的約束下，通過對(duì)c璽?、猧璽Аⅹb璽?、猭璽А糤TBX、〖WTBZv璽а≡窶醋畬蠡他們的跨期貼現(xiàn)效用函數(shù)(1)。

（二）代表性廠商

按照柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的分析框架設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)。代表性廠商在完全競(jìng)爭(zhēng)的要素市場(chǎng)上，雇傭勞動(dòng)和租賃資本以最大他們的利潤(rùn)：

И┆玬ax〖DD(Xk﹖－1,l璽〖DD){u琣璽(v璽k﹖－1)αl1－α璽(K珿﹖－1)│聯(lián)珿－w璽l璽－R琸璽v璽k﹖－1獇В6）

其中，Е聯(lián)П硎咀時(shí)鏡牟出彈性，K珿﹖－1П硎竟共資本存量，Е聯(lián)珿Ч共資本的產(chǎn)出彈性，k﹖－1Т表資本存量，u琣璽П硎炯際踅步帶來的隨機(jī)沖擊，假設(shè)其對(duì)數(shù)形式服從一階自回歸過程：

И玪n(u琣璽)=ρ璦玪n(u琣﹖－1)+σ璦ε琣璽,ε琣璽~N(0,1) （7）

第t期的產(chǎn)出用y璽П硎盡Ｍü對(duì)代表性廠商求最優(yōu)化可以得到最優(yōu)的工資率和租賃資本的利率為：

w璽=(1－α)y璽 l璽ВR琸璽v璽=αy璽 k﹖－1 （8）

（三）政府部門

在每一期政府通過課稅和舉債為其支出融資，其支出包括：政府消費(fèi)支出、政府生產(chǎn)性支出、轉(zhuǎn)移支付以及對(duì)債務(wù)的還本付息。以實(shí)際變量表示的政府預(yù)算約束為：

B璽+τ琸璽R琸璽v璽K﹖－1+τ琹璽w璽L璽+τ琧璽C璽=R﹖－1狟﹖－1+G琧璽+G琲璽+Z璽В9）

其中，G琧璽П硎菊府消費(fèi)支出，G琲璽П硎菊府生產(chǎn)性投資，Z璽П硎咀移支付。政府生產(chǎn)性投資可以通過公式（10）表示的過程轉(zhuǎn)化為公共資本：

K珿璽=(1－δ珿)K珿﹖－1+G琲璽В10）

政府的財(cái)政政策規(guī)則具有兩個(gè)特點(diǎn)：首先，除消費(fèi)稅之外，其他所有財(cái)政政策工具均對(duì)政府債務(wù)的變化作出響應(yīng)；其次，考慮到財(cái)政政策調(diào)整時(shí)不同比例稅的稅率會(huì)同時(shí)調(diào)整，可以假定影響某一比例稅稅率的沖擊同時(shí)也會(huì)對(duì)其他比例稅的稅率產(chǎn)生沖擊。對(duì)數(shù)線性化之后的財(cái)政政策規(guī)則如下：

琲璽=－φ琲璯璽－λ琲璯﹖－1+ゞi璽 （11）

И琧璽=－φ琧璯璽－λ琧璯﹖－1+ヽi璽В12）

И璽=－φ瓃璽－λ瓃﹖－1+瑉璽В13）

И琸璽=φ璳璽+λ璳﹖－1+φ﹌l琹璽+φ﹌c琧璽+琸璽В14）

И琹璽=φ璴璽+λ璴﹖－1+φ﹌l琸璽+φ﹍c琧璽+琹璽В15）

И琧璽=φ﹍c琹璽+φ﹌c琸璽+琧璽В16）

其中，И璽=玪og(X璽 X)П硎酒離穩(wěn)態(tài)的水平，X璽={G琲璽,G琧璽,Z璽,τ琧璽,τ琸璽,τ琹璽}?。财照咭?guī)則中包含六個(gè)隨機(jī)沖擊，全部設(shè)定為遵從一階自回歸過程：

И玪n(u琷璽)=ρ璲玪n(u琷﹖－1)+σ璲ε琷璽,ε琷璽~N(0,1)В17）

其中j={gi,ci,z,k,l,c}?。诚M(fèi)稅之外，其他的財(cái)政政策工具均考慮總產(chǎn)出的波動(dòng)(φ≥0)Ш駝府債務(wù)的變化(λ≥0)?。矄枾φ幢聿煌愂諞_擊之間的協(xié)同作用。

（四）均衡條件

如果總產(chǎn)出等于總需求，那么產(chǎn)品市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)?？傂枨笥伤饺讼M(fèi)、私人投資、政府消費(fèi)和政府生產(chǎn)性投資組成。那么，產(chǎn)品市場(chǎng)均衡條件為：

Y璽=C璽+I璽+G琲璽+G琧璽В18）

滿足家庭和企業(yè)的一階最優(yōu)條件，則資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)都處于均衡狀態(tài)。另外，政府債務(wù)擴(kuò)張和資本積累必須滿足橫截面條件。

三、數(shù)據(jù)處理與參數(shù)設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)處理

本文選用的數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間為1994年至2012年，數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)年鑒、國家稅務(wù)總局網(wǎng)站以及國研網(wǎng)。主要的可觀測(cè)數(shù)據(jù)為居民消費(fèi)支出、國民生產(chǎn)總值、政府消費(fèi)、①〖ZW（DYB,0.25〖HTF①私人投資等于全社會(huì)投資減去中央項(xiàng)目和地方項(xiàng)目；資本稅稅率通過企業(yè)間接稅比上全國工業(yè)企業(yè)利稅總額所得；消費(fèi)稅稅率通過消費(fèi)稅收入比上居民消費(fèi)支出所得；政府生產(chǎn)性投資采用國家財(cái)政基本建設(shè)支出衡量?！糧W)私人投資、資本稅稅率、消費(fèi)稅稅率、政府生產(chǎn)性投資等。為了得到符合標(biāo)準(zhǔn)的波動(dòng)序列，利用David和Chetan(2007)的方法，對(duì)以上七個(gè)序列進(jìn)行如下處理：首先，由于全部原始數(shù)據(jù)為名義值，所以需要對(duì)全部數(shù)據(jù)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)全部變量進(jìn)行平減，以剔除價(jià)格影響；最后，使用HP濾波對(duì)取過對(duì)數(shù)的七個(gè)序列去勢(shì)，從而得到本文所需要的時(shí)間序列。

（二）參數(shù)校準(zhǔn)與先驗(yàn)分布

部分變量的穩(wěn)態(tài)值通過校準(zhǔn)的方法得到，因?yàn)槔锰蕹厔?shì)的數(shù)據(jù)估計(jì)穩(wěn)態(tài)值并不穩(wěn)妥。主觀貼現(xiàn)因子Е陋設(shè)定為099，私人資本季度折舊率Е莫0為0025，也就是說私人資本年折舊率為10%，遵循Ratto(2009)將公共資本季度折舊率Е莫珿為002，公共資本年折舊率為8%，將資本的產(chǎn)出彈性Е聯(lián)設(shè)定為04，意味著勞動(dòng)收入占產(chǎn)出份額為60%。依據(jù)毛劍峰和李嫣(2013)的結(jié)果，將消費(fèi)稅稅率的穩(wěn)態(tài)值設(shè)定為00921，資本稅稅率的穩(wěn)態(tài)值設(shè)定為03033，工資稅稅率的穩(wěn)態(tài)值設(shè)定為00854。按照Baxter和King (1993)將Е聯(lián)珿Ч共資本的產(chǎn)出彈性設(shè)定為005。結(jié)構(gòu)參數(shù)Е莫1У納瓚ㄒ確保資本利用率vУ奈忍值等于1。

其余結(jié)構(gòu)參數(shù)均采用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)，本文結(jié)構(gòu)參數(shù)的先驗(yàn)分布參考了Smets和Wouters(2007)、Forni，Monteforte和Sessa(2009)以及An和Schorfheide(2007)等經(jīng)典文獻(xiàn)。假設(shè)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)Е錨Ш屠投供給彈性的倒數(shù)Е濕Х從Gamma分布和beta分布，均值分別為175和050，標(biāo)準(zhǔn)差分別為050和015。假定外部形成習(xí)慣參數(shù)hХ從均值為050、標(biāo)準(zhǔn)差為020的Beta分布。假定資本利用調(diào)整參數(shù)Е莫2Х從均值為0097、標(biāo)準(zhǔn)差為050的beta分布。所有的一階自回歸過程的自回歸系數(shù)Е血璱Ф擠從均值為070、標(biāo)準(zhǔn)差為020的Beta分布。假設(shè)所有一階自回歸過程的隨機(jī)誤差項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差服從均值為003、標(biāo)準(zhǔn)差為001的Inv睪amma分布。投資調(diào)整參數(shù)s″В服從均值為50、標(biāo)準(zhǔn)差為025的Normal分布。假設(shè)財(cái)政政策工具相對(duì)政府債務(wù)變化的參數(shù)Е霜璱Х從均值為010、標(biāo)準(zhǔn)差為010的Normal分布；政府生產(chǎn)性投資以及政府消費(fèi)相對(duì)總產(chǎn)出變化的參數(shù)Е摘琲璯Ш酮Е摘琧璯Ь服從均值為050、標(biāo)準(zhǔn)差為020的Normal分布；轉(zhuǎn)移支付相對(duì)總產(chǎn)出變化的參數(shù)Е摘瓃Х從均值為020、標(biāo)準(zhǔn)差為010的Gamma分布；工資稅相對(duì)總產(chǎn)出變化的參數(shù)Е摘璴Х從均值為050、標(biāo)準(zhǔn)差為025的Gamma分布；資本稅相對(duì)總產(chǎn)出變化的參數(shù)Е摘璳Х從均值為100、標(biāo)準(zhǔn)差為030的Gamma分布。假定衡量資本稅和工資稅之間協(xié)同作用的參數(shù)Е摘﹌lХ從均值為025、標(biāo)準(zhǔn)差為010的正態(tài)分布；衡量資本稅和消費(fèi)稅之間協(xié)同作用的參數(shù)Е摘﹌cШ禿飭抗ぷ仕昂拖費(fèi)稅之間協(xié)同作用的參數(shù)Е摘﹍cЬ服從均值為005、標(biāo)準(zhǔn)差為010的正態(tài)分布。

（三）后驗(yàn)分布與估計(jì)結(jié)果

本文對(duì)所有的結(jié)構(gòu)參數(shù)和隨機(jī)沖擊的自回歸系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差使用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)。首先將均衡條件在穩(wěn)態(tài)值附近進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化，之后求解對(duì)數(shù)線性化后的方程，并通過卡爾曼濾波來估計(jì)觀測(cè)變量的似然函數(shù)，將似然函數(shù)和參數(shù)的先驗(yàn)分布結(jié)合起來可以獲得后驗(yàn)分布，后驗(yàn)核通過Metropolist睭asting算法數(shù)值模擬得到。參數(shù)估計(jì)的結(jié)果見表1和表2。

表1參數(shù)的先驗(yàn)分布和后驗(yàn)均值

參數(shù)名

分布類型

先驗(yàn)均值

先驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)差

后驗(yàn)均值

95%的置信區(qū)間Е錨

伽馬分布

1.75

0.50

1.9484

［1.5650,2.3199］ Е濕

貝塔分布

0.50

0.15

0.4992

［0.2456,0.7537］ h

貝塔分布

0.50

0.20

0.4740

［0.3711，0.5706］ s″

正態(tài)分布

5.00

0.25

4.3747

［2.5459,6.2231］ Е莫2

貝塔分布

0.097

0.50

0.0868

［0.0859,0.0879］ Е霜琲璯

正態(tài)分布

0.10

0.10

0.1952

［0.0525, 0.3275］ Е霜琧璯

正態(tài)分布

0.10

0.10

0.0537

［0.0401, 0.0684］ Е霜瓃

正態(tài)分布

0.10

0.10

0.0192

［-0.0172, 0.0552］ Е霜璳

正態(tài)分布

0.10

0.10

-0.0071

［-0.0506, 0.0341］ Е霜璴

正態(tài)分布

0.10

0.10

-0.0265

［-0.0421,-0.0114］ Е摘﹌l

正態(tài)分布

0.25

0.10

0.1937

［0.1435,0.2408］ Е摘﹌c

正態(tài)分布

0.05

0.10

0.0241

［-0.0254,0.0743］ Е摘﹍c

正態(tài)分布

0.05

0.10

-0.0283

［-0.0772,0.0181］ Е摘琲璯

正態(tài)分布

0.5

0.2

0.5982

［0.2731,0.9249］ Е摘琧璯

正態(tài)分布

0.5

0.2

0.1661

［-0.0145,0.3427］ Е摘瓃

伽馬分布

0.20

0.10

0.2342

［0.0820,0.4303］ Е摘璳

伽馬分布

1.00

0.30

1.224

［0.9101,1.512］ Е摘璴

伽馬分布

0.50

0.25

0.5321

［0.2425,0.8421］〖BG）F

表2隨機(jī)沖擊的先驗(yàn)分布和后驗(yàn)均值

參數(shù)名

分布類型

先驗(yàn)均值

先驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)差

后驗(yàn)均值

95%的置信區(qū)間ρゞi

貝塔分布

0.70

0.20

0.8112

［0.7067,0.9201］ Е血ゞc

貝塔分布

0.70

0.20

0.8639

［0.8065,0.9224］ Е血瓃

貝塔分布

0.70

0.20

0.6991

［0.5943,0.8031］ Е血璳

貝塔分布

0.70

0.20

0.6020

［0.3027,0.9048］ Е血璴

貝塔分布

0.70

0.20

0.5838

［0.2826,0.9053］ Е血璫

貝塔分布

0.70

0.20

0.5667

［0.2458,0.9002］ Е要璦

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0298

［0.0166,0.0430］ Е要ゞi

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0318

［0.0160,0.0459］ Е要ゞc

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0108

［0.0095,0.0122］ Е要瓃

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0581

［0.0512,0.0650］ Е要璳

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0302

［0.0166,0.0438］ Е要璴

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0308

［0.0166,0.0449］ Е要璫

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0293

［0.0166,0.0420］ Е血璦

貝塔分布

0.70

0.20

0.5868

［0.3084,0.8641］

四、脈沖響應(yīng)分析

為了考察財(cái)政政策對(duì)私人投資和總產(chǎn)出的影響，我們將政府生產(chǎn)性投資沖擊、政府消費(fèi)沖擊、消費(fèi)稅沖擊、工資稅沖擊、資本稅沖擊和轉(zhuǎn)移支付沖擊作為外生變量，觀察在這些沖擊下，私人投資和總產(chǎn)出以及其他主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化。

（一）政府生產(chǎn)性投資沖擊

如圖1所示，在正向的政府生產(chǎn)性投資沖擊下，總產(chǎn)出和消費(fèi)明顯增加，沖擊作用力度大持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，總產(chǎn)出和消費(fèi)長(zhǎng)期偏離穩(wěn)態(tài)水平處于高于穩(wěn)態(tài)水平的位置。私人投資和政府生產(chǎn)性投資會(huì)在較長(zhǎng)期處于穩(wěn)態(tài)水平之上，這可能是由于公共投資與私人投資間存在互補(bǔ)效應(yīng),政府生產(chǎn)性投資的增加對(duì)私人投資的增加起到促進(jìn)作用。由于私人投資和政府生產(chǎn)性投資的增加導(dǎo)致資本存量和公共資本存量呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致的政府債務(wù)在前5期逐漸膨脹，在第5期之后政府債務(wù)余額規(guī)模加速萎縮，可能是由于總產(chǎn)出的長(zhǎng)期增長(zhǎng)使得政府的稅收融資能力逐步增強(qiáng)，使得政府財(cái)政資金寬松，出現(xiàn)大量銀行存款。從脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果看，政府生產(chǎn)性投資的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和私人投資具有顯著的促進(jìn)作用，政府債務(wù)的短期擴(kuò)張并未擠出私人投資，反倒是由于政府債務(wù)的積累帶來的政府生產(chǎn)性投資的增加。

（二）政府消費(fèi)支出沖擊

如圖2所示，在正向的政府消費(fèi)支出沖擊下，總產(chǎn)出在前10期偏離穩(wěn)態(tài)水平處于高于穩(wěn)態(tài)水平的位置，隨后的10期總產(chǎn)出水平下降到穩(wěn)態(tài)水平之下；消費(fèi)水平持續(xù)下降，下降幅度大持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)并且呈現(xiàn)出加速下降的趨勢(shì)；政府消費(fèi)支出增加并在前20期偏離穩(wěn)態(tài)水平處于高于穩(wěn)態(tài)水平的位置并逐步回歸穩(wěn)態(tài)；私人投資在脈沖響應(yīng)分析的20期里偏離穩(wěn)態(tài)水平處于低于穩(wěn)態(tài)水平的位置，呈現(xiàn)出前5期加速下降，并在第5期下降到最低的水平，隨后緩慢上升，最終回到穩(wěn)態(tài)水平；資本存量受到私人投資下滑的影響，在脈沖響應(yīng)分析的20期里逐步下降，但是在第15期出現(xiàn)拐點(diǎn)呈現(xiàn)出緩慢回升的趨勢(shì)；政府消費(fèi)支出增加所導(dǎo)致的政府債務(wù)擴(kuò)張?jiān)谇?期急速攀升，在第5期政府債務(wù)余額達(dá)到最大值，隨后逐步下降并呈現(xiàn)出向穩(wěn)態(tài)水平回歸的趨勢(shì)。在標(biāo)準(zhǔn)的RBC模型當(dāng)中，政府消費(fèi)支出的變化將會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。政府消費(fèi)支出增加將會(huì)擠出私人投資并對(duì)消費(fèi)起到抑制作用，這一結(jié)論和本文脈沖響應(yīng)分析相一致。增加政府消費(fèi)支出的擴(kuò)張性財(cái)政政策雖然對(duì)總產(chǎn)出的增加起到一定作用，可是伴

隨而來的債務(wù)擴(kuò)張卻對(duì)私人投資和消費(fèi)起到的擠出作用。由此可以得出初步結(jié)論，對(duì)政府債務(wù)膨脹擠出（進(jìn)）私人投資的問題應(yīng)該一分為二的對(duì)待。如果債務(wù)的增加是為政府生產(chǎn)性投資融資并不會(huì)出現(xiàn)擠出效應(yīng)，反而由于互補(bǔ)性的存在會(huì)出現(xiàn)擠進(jìn)效應(yīng)；如果債務(wù)的增加是為政府消費(fèi)支出融資則會(huì)出現(xiàn)擠出效應(yīng)，即政府債務(wù)的膨脹將會(huì)擠出私人投資。

（三）消費(fèi)稅沖擊

圖3為正向的消費(fèi)稅沖擊下主要經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)。增加消費(fèi)稅的沖擊使得消費(fèi)水平在前5期出現(xiàn)回落，在隨機(jī)模擬當(dāng)中消費(fèi)水平逐步攀升并處于高于穩(wěn)態(tài)水平的位置。私人投資、政府生產(chǎn)性投資和政府消費(fèi)支出均出現(xiàn)上升的趨勢(shì)，并在整個(gè)隨機(jī)模擬過程當(dāng)中均處于高于穩(wěn)態(tài)水平的位置，并且其整體趨勢(shì)趨向于穩(wěn)態(tài)水平?？偖a(chǎn)出水平在前2期出現(xiàn)小幅度下降，這是因?yàn)橄M(fèi)水平大幅度下降拉低了總需求，隨后伴隨著私人投資和政府生產(chǎn)性投資的增加導(dǎo)致資本存量和公共資本存量增長(zhǎng)，使得總產(chǎn)出水平在隨后的模擬當(dāng)中出現(xiàn)回升并處于高于穩(wěn)態(tài)水平的位置。由此可以看出，消費(fèi)稅融資比債務(wù)融資具有一定的優(yōu)勢(shì)：首先，增加消費(fèi)稅的緊縮性財(cái)政政策并未降低私人投資，反而為政府生產(chǎn)性投資提供了資金，又因?yàn)檎a(chǎn)性投資和私人投資之間的互補(bǔ)性，又促進(jìn)了私人投資的增加；其次，總產(chǎn)出水平在私人投資和政府生產(chǎn)性的帶動(dòng)下出現(xiàn)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；最后，政府財(cái)政資金充裕并未出現(xiàn)債務(wù)余額的膨脹。

（四）工資稅沖擊

如圖4所示，在正向的工資稅沖擊下，勞動(dòng)供給出現(xiàn)小幅度回落，在隨機(jī)模擬的過程當(dāng)中始終處于穩(wěn)態(tài)水平之下。增加工資稅的緊縮性財(cái)政政策為政府生產(chǎn)性投資和政府消費(fèi)支出融資，使得政府生產(chǎn)性投資和政府消費(fèi)支出在短期內(nèi)增加（大約前3期），并且政府生產(chǎn)性投資增幅大于政府消費(fèi)支出增幅。由于擠進(jìn)效應(yīng)的作用，私人投資伴隨著政府生產(chǎn)性投資的增加而增加，并且增幅高于政府生產(chǎn)性投資的幅度，資本存量由于私人投資的增長(zhǎng)

隨之出現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。消費(fèi)水平在前6期出現(xiàn)跌落，但是，隨后消費(fèi)水平持續(xù)增長(zhǎng)并在第15期出現(xiàn)拐點(diǎn)?？偖a(chǎn)出水平在前2期由于消費(fèi)水平的降低出現(xiàn)低迷，但是，由于強(qiáng)勁的私人投資和政府生產(chǎn)性投資的拉動(dòng)出現(xiàn)反彈，在整個(gè)隨機(jī)模擬的過程中，總產(chǎn)出水平始終處于穩(wěn)態(tài)水平之上。由此可以看出，目前我國投資相比消費(fèi)來說，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更強(qiáng)。從投資主體的角度講，政府生產(chǎn)性投資相對(duì)私人投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更強(qiáng)的拉動(dòng)┳饔謾＊

（五）資本稅沖擊

圖5為正向資本稅沖擊下的主要經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)。增加資本稅的沖擊對(duì)私人投資的熱情并未產(chǎn)生阻礙，反倒是資本稅為政府生產(chǎn)性投資提供了充足的資金支持，政府生產(chǎn)性投資增加產(chǎn)生擠進(jìn)效應(yīng)，促進(jìn)了私人投資的增加。消費(fèi)在增加資本稅的沖擊下，在前5期偏離穩(wěn)態(tài)水平處于穩(wěn)態(tài)值之下，隨之又出現(xiàn)了消費(fèi)水平的回升并長(zhǎng)期處于穩(wěn)態(tài)水平之上。由于私人投資和政府生產(chǎn)性投資的增加，使得社會(huì)總資本存量增加，為總產(chǎn)出的增長(zhǎng)打好了基礎(chǔ)。資本稅的增加對(duì)政府財(cái)政融資起到重要作用，政府負(fù)債大幅度縮減?？偖a(chǎn)出在強(qiáng)勁的私人投資和政府生產(chǎn)性投資的帶動(dòng)下出現(xiàn)增長(zhǎng)并長(zhǎng)期偏離穩(wěn)態(tài)處于穩(wěn)態(tài)水平之上。對(duì)比增加消費(fèi)稅和工資稅，增加資本稅對(duì)消費(fèi)的抑制作用最強(qiáng)，稅收融資普遍可以滿足政府的融資需求并且可以有效緩解政府債務(wù)的擴(kuò)張。

（六）轉(zhuǎn)移支付沖擊

圖6為正向的轉(zhuǎn)移支付沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)。增加轉(zhuǎn)移支付的擴(kuò)張性財(cái)政政策使得政府開支增加，伴隨而來的是稅收融資能力不足，債務(wù)融資成為有力的補(bǔ)充，政府債務(wù)水平在整個(gè)隨機(jī)模擬時(shí)期內(nèi)均處于穩(wěn)態(tài)水平之上，并緩緩的回歸到穩(wěn)態(tài)水平。轉(zhuǎn)移支付的增加促進(jìn)消費(fèi)水平在短期出現(xiàn)小幅度爬升，但是隨后又

出現(xiàn)下滑，在第5期之后始終處于穩(wěn)態(tài)水平之下。私人投資和政府生產(chǎn)性投資之間存在互補(bǔ)關(guān)系，政府生產(chǎn)性投資的下降也使得私人投資下滑，在政府債務(wù)的擴(kuò)張下私人投資被擠出?？偖a(chǎn)出在社會(huì)總投資下滑和消費(fèi)需求不

振的情況下表現(xiàn)出長(zhǎng)期低迷的態(tài)勢(shì)，在整個(gè)隨機(jī)模擬時(shí)期當(dāng)中始終處于穩(wěn)態(tài)水平之下。由此可見，增加轉(zhuǎn)移支付的擴(kuò)張性財(cái)政政策并不能永久性的提升消費(fèi)并且效果持續(xù)時(shí)間短，對(duì)提振消費(fèi)需求只能做到治標(biāo)而不能治本，由增加轉(zhuǎn)移支付導(dǎo)致的政府債務(wù)擴(kuò)張卻起到了擠出私人投資的效果，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到負(fù)面的作用。

〖BT1五、結(jié)論

本文通過構(gòu)建一個(gè)包含三部門的DSGE模型，對(duì)政府債務(wù)擴(kuò)張是否擠出私人投資以及是否有害于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題進(jìn)行研究，創(chuàng)新之處在于將財(cái)政政策工具細(xì)化為六項(xiàng)：政府消費(fèi)支出、政府生產(chǎn)性投資支出、政府轉(zhuǎn)移支付，以及對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)和資本征收的三種扭曲性比例稅。通過脈沖響應(yīng)分析可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)政府債務(wù)膨脹擠出私人投資的問題不應(yīng)該籠統(tǒng)地看待。如果債務(wù)的增加是為政府生產(chǎn)性投資融資，比如政府債務(wù)主要流向公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，則不會(huì)出現(xiàn)擠出效應(yīng)，反而由于互補(bǔ)性的存在會(huì)出現(xiàn)擠進(jìn)效應(yīng)，即政府債務(wù)的膨脹將會(huì)促進(jìn)私人投資的增加。如果債務(wù)的增加是為政府消費(fèi)支出融資則會(huì)出現(xiàn)擠出效應(yīng)，即政府債務(wù)的膨脹將會(huì)擠出私人投資。研究發(fā)現(xiàn)增加轉(zhuǎn)移支付導(dǎo)致的政府債務(wù)擴(kuò)張起到了擠出私人投資的效果，所以不能籠統(tǒng)的認(rèn)為債務(wù)擴(kuò)張必定會(huì)擠出私人投資。

短期政府債務(wù)膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響總體上來說是正向的。政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要依靠的是擠進(jìn)效應(yīng)，政府生產(chǎn)性投資的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和私人投資具有顯著的促進(jìn)作用，政府債務(wù)的短期擴(kuò)張并未擠出私人投資，反倒是由于政府債務(wù)的積累帶來的政府生產(chǎn)性投資的增加，社會(huì)總資本存量的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了基礎(chǔ)性作用，但是該效應(yīng)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只在短期有效。另外，從總需求的角度講，研究發(fā)現(xiàn)，和刺激消費(fèi)需求相比，增加投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更強(qiáng)；從投資主體的角度講，政府投資比私人投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更強(qiáng)的拉動(dòng)作用；從政府融資途徑的角度講，增加稅收的緊縮性財(cái)政政策并未降低私人投資，反而為政府生產(chǎn)性投資提供了充裕的資金，由于擠進(jìn)效應(yīng)的存在，又促進(jìn)了私人投資的增加并且由于政府財(cái)政資金充裕并未出現(xiàn)債務(wù)余額的┡蛘?。?/p>

我國現(xiàn)階段正處于全面深化改革的攻堅(jiān)期，深化財(cái)政體制和稅收制度改革刻不容緩。科學(xué)界定政府與市場(chǎng)的邊界對(duì)建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義重大，像義務(wù)教育、基礎(chǔ)科研、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障、文化事業(yè)等公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目都應(yīng)該由政府財(cái)政支出負(fù)責(zé)，而由此催生的政府債務(wù)膨脹會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生擠進(jìn)效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生有益的作用。但是，由于我國目前政府的支出范圍界定不清，缺乏嚴(yán)格的規(guī)章制度，存在很大的隨意性，使財(cái)政承擔(dān)了沉重負(fù)擔(dān)。盡管每年政府財(cái)政收入都在大幅度增長(zhǎng)，但各級(jí)財(cái)政仍然入不敷出，由此導(dǎo)致了規(guī)模巨大的政府債務(wù)。深化財(cái)政支出體制領(lǐng)域的改革，就是要建立科學(xué)的財(cái)政支出體制，所遵循原則應(yīng)該要做到取之于民、用之于民，為維護(hù)國家安全服務(wù)和改善民生服務(wù)。目前，我國稅收收入占財(cái)政收入的比重逐步下降，而非稅收入?yún)s在不斷增加，政府性非稅收入規(guī)模過大，既不利于規(guī)范財(cái)政收入的征管秩序，也不利于財(cái)政資金的合理使用。優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，完善稅收體系，充分發(fā)揮稅收籌集財(cái)政資金、調(diào)節(jié)收入分配和宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的功能應(yīng)成為下一步深化改革的重心。調(diào)整政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)，應(yīng)做到以稅收收入為，非稅收入為輔。

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Government debt, private investment and economic growth

LIU Zhen, PU Cheng瞴i

(School of Economics, Southwest University for Nationalities, Chengdu 610041, China)

Abstract：

We build a DSGE model consists of three departments and focus on the issues: does government debt crowd out private ﹊nvestment? Is government debt expansion harmful the economic growth? The papers core contribution lies in its detailed specification of fiscal policy instruments and dynamic adjustments of fiscal instruments. We specify policy rules for capital, labor, and consumption taxes, government consumption expenditure, government productive investment spending, and ﹍ump瞫um transfers. We should be cautious of the problem of the expansion of government debt crowds out private ﹊nvestment, and the expansion of government debt in the short term impact on economic growth is positive on the whole. In addition, compared to stimulate consumer demand and increasing investment will bring a stronger effect on economic growth. Government investment is the strongest engine to stimulate economic growth, and tax financing will be better than debt ゝinancing. We are now at critical period of deepening reform, understanding of the impact of government debt on private ﹊nvestment and economic growth will be important for ongoing reform.

Key words：

government debt; private investment; economic growth; crowding瞣ut effect; crowding瞚n effectへ?zé)葌梧迹菏捗裟?/p>

(吳錦丹 蕭敏娜 常明明